【海通金工】A股仍处于缓慢复苏的进程中

admin1年前 (2023-10-16)研报860

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险，投资需谨慎。

A股仍处于缓慢复苏的进程中——量化择时和拥挤度预警周报（20231015）

1. A股仍处于缓慢复苏的进程中

上周A股市场震荡下行，上证50指数下跌0.72%，沪深300指数下跌0.71%，中证500指数下跌1.01%，创业板指下跌0.36%。当前全市场PE（TTM）为17.3倍，处于2005年以来的32.3%分位点。日历效应上，2005年以来，各大指数在10月下半月均表现不佳。技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数于10月12日向上突破翻转点位；2. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为62，处于2021年以来的26%分位点。上周，美联储对加息的态度整体“转鸽”，美股震荡上行。而国内，9月M2、PPI等宏观指标多数不及预期，但三季度社融数据整体表现较好。我们认为， A股市场依旧处于缓慢复苏的进程中，短期内震荡态势或将延续。中长期来看，估值有望逐渐修复。

从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为-3.48%，低于前一周（-3.29%），市场处于下跌市，Wind全A指数处于20日均线之下。

从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为-0.50，高于前一周（-0.81），意味着当前市场的流动性低于过去一年平均水平0.50倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周五为0.88，高于前一周（0.81），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.58%和0.98%，处于2005年以来的30.55%和40.90%分位点，交易活跃度相比前期有所上升。

从宏观因子上看，1. 国家统计局数据显示，中国9月CPI同比持平，低于前值（0.1%）和Wind一致预期（0.16%）；PPI同比为-2.5%，高于前值（-3%），低于Wind一致预期（-2.35%）。2. 根据中国人民银行数据，9月新增人民币贷款2.31万亿元，低于Wind一致预期2.54万亿元，高于前值1.36万亿元；广义货币（M2）同比增长10.3%，低于Wind一致预期10.63%与前值10.6%。3. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.05%、-0.05%。

从资金流向上看，北上资金上周流出131.44亿元，2023年以来累计流入900.48亿元。

日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在10月下半月的上涨概率分别为50%、44%、33%、38%，涨幅均值分别为-1.09%、-0.98%、-2.06%、-0.4%，涨幅中位数分别为-0.04%、-0.32%、-2.2%、-1.57%，各大宽基指数均表现不佳。

事件驱动上，1. 上周美股震荡上行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为0.79%、0.45%、-0.18%。根据Wind，手握投票权的费城联邦储备银行行长帕特里克-哈克（Patrick Harker）表示，通胀目前正在放缓，除非经济数据出现大幅变化，否则倾向利率按兵不动。言论与近期其他几位官员的论调类似，可能是至今为止对暂停加息最明显的表态。2. 根据网易财经，据央行初步统计，2023年前三季度社会融资规模增量累计为29.33万亿元，比上年同期多1.41万亿元。9月份，社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元。

技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数于10月12日向上突破翻转点位；2. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数[1]，当前市场得分为62，处于2021年以来的26%分位点。

[1] 均线强弱指数采用Wind二级行业指数的8日、13日、21日等8种均线组合，比较不同均线与目前收盘价的相对位置，预测目前市场顶部/底部是否显现。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《公募基金Alpha与A股预期收益》，我们发现，全市场公募基金平均Alpha与Wind全A未来的走势呈显著负相关。因此，我们使用全市场公募主动权益基金滚动6个月的平均Alpha，预判Wind全A未来的走势。关于指标的详细计算方法与历史效果，请参考对应专题报告。如下图所示，目前全市场公募主动权益基金平均Alpha为-0.31，结合估值因子所构建模型预测Wind全A指数T+120日的收益为29.17%。

上周，美联储对加息的态度整体“转鸽”，美股震荡上行。而国内，9月M2、PPI等宏观指标多数不及预期，但三季度社融数据整体表现较好。我们认为， A股市场依旧处于缓慢复苏的进程中，短期内震荡态势或将延续。中长期来看，估值有望逐渐修复。

2. 因子拥挤度观察：固守小盘价值或为上策

因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。

下表展示了使用截至2023年10月13日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。

以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.10，低估值因子拥挤度0.08，高盈利因子拥挤度-0.13，高盈利增长因子拥挤度-0.22。

3.行业拥挤度：计算机、汽车、传媒、消费者服务和电子的行业拥挤度相对较高

根据海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2023年10月13日，计算机、汽车、传媒、消费者服务和电子的行业拥挤度相对较高，综合及建材的行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2023年10月13日的行业拥挤度及相对前一周的变化。

4.风险提示

市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。

联系人：曹君豪 (021) 23219745

法律声明：
本公众订阅号（微信号：海通量化团队）为海通证券研究所金融工程运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。
本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。
本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
海通证券研究所金融工程对本订阅号（微信号：海通量化团队）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所金融工程名义注册的、或含有“海通证券研究所金融工程团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所金融工程官方订阅号。