中金 | 量化观市：未来下行幅度有限

admin1年前 (2023-09-18)研报551

全周回顾：市场延续下跌，医药煤炭强势，价值优于成长，基差轻度下调

1）市场延续下跌：经历了前期的弱势行情后，A股市场在本周继续下跌，表征市场走势的各宽基指数均有一定跌幅，最终沪深300、中证500、创业板指本周涨跌幅分别为-0.83%、-0.07%、-2.29%；市场活跃度较前期有所下降，本周平均日成交额为7298亿元；北向资金则延续前期的净流出趋势，全周累计净流出152.06亿元。

2）医药煤炭强势：本周医药与煤炭行业表现出色，涨幅在所有行业中排在前两位，其它表现较好的行业还包括钢铁、石油石化、有色金属等。而计算机与国防军工行业在本周表现不佳，跌幅在所有行业中排名前两位，其它表现偏弱的行业还包括电力设备及新能源、电子、机械等。

3）价值优于成长：本周价值风格的收益强于成长风格，对应国证价值指数全周上涨0.49%，而国证成长指数全周下跌1.06%。根据中金量化风格因子体系，本周表现较好的因子主要包括分红、估值、低换手和低波动等。

4）基差轻度下调：本周场内期权总持仓量较上周上升6%，股指期货总持仓量较上周基本不变。本周当季合约平均基差率较上周平均略有下调，本周五四大股指期货当季年化基差率分别为3.7%、3.8%、0.3%和-2.4%。

后市展望：未来下行幅度有限

展望未来市场方向，首先，反映经济预期差对股市影响方向的宏观预期差指数当前维持看多观点，我们认为当前宏观经济对股市的利好程度相对较高。其次，从估值水平、市场情绪和资金流向维度所构建的左侧择时指标体系当前维持看多观点，当前有3个指标触发看多信号，2个指标触发看空信号，其余指标处于中性状态，我们认为股市当前在估值、情绪、资金等方面均处于偏低状态，未来大概率出现均值修复带来的市场上行。另一方面，本周反映指数阻力支撑相对强弱的QRS指标在跟踪的若干指数中涨跌信号互现，我们认为市场未来走势或以震荡为主，或难以出现大级别的上涨或下跌。最后，从量能信号的角度，多数宽基指数的成交额综合得分处于较低水平，我们认为成交量难以支撑市场未来出现大幅上涨。综合来看，我们认为A股当前在估值、情绪、资金等方面均处于偏低状态，未来机会大于风险，当前位置的下行风险有限，但或出现的上涨也将更多表现为震荡形式。风格轮动方面，我们在9月初相对看好大盘成长风格。

综合宏观环境变化、指数走势结构、成交分布情况、技术指标表现等，我们认为A股当前在估值、情绪、资金等方面均处于偏低状态，未来机会大于风险，当前位置的下行风险有限，但或出现的上涨也将更多表现为震荡形式，风格方面建议关注大盘成长风格。

量化模型表现跟踪

行业轮动：轮动速度自适应模型本周跑赢基准0.2个百分点。轮动速度自适应模型9月份持仓行业为石油石化、综合金融、家电、建材、传媒和有色金属。该模型组合本周收益率-0.2%，同期行业等权基准收益为-0.4%，组合跑赢基准0.2个百分点。样本外（2023-08-01至2023-09-15）组合收益率累计-5.4%，同期行业等权基准收益率-6.2%，超额收益率0.6%。

多因子选股：沪深300指数增强跑赢基准0.38个百分点。本周（2023-09-01至2023-09-15），沪深300指数增强跑赢基准0.38ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01至2023-09-15）累计收益81.43%，累计跑赢基准56.45ppt。本周中证500指数增强跑输基准0.13ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01至2023-09-15）累计收益22.88%，累计跑赢基准34.88ppt。本周中证1000指数增强跑输基准0.65ppt。组合样本外跟踪以来（2022-08-01至2023-09-15）累计收益3.34%，累计跑赢基准18.67ppt。

主动量化选股：今年以来价值股优选策略收益率为7.3%。成长趋势共振模型本周（2023-09-11至2023-09-15）收益率为-0.6%。该策略2009年1月1日以来，年化收益率达31.4%，以偏股混合型基金指数为基准，年化超额收益率达21.8%。2023年以来收益率为-2.3%，超额基准6.9ppt；本周收益率为-0.6%，超额基准0.4ppt。价值股优选策略本周（2023-09-11至2023-09-15）收益率为1.1%。该策略2009年5月5日以来，年化收益率达20.6%，以中证红利指数为基准，年化超额收益率为14.6%。2023年以来收益率达7.3%，超额红利指数2.3ppt；本周收益率为1.1%，跑输基准0.6ppt。