【华安金工】全面注册制改革启动,打新收益或重获关注

admin2年前研报1078
报告摘要

►主要观点

·全面注册制改革正式启动
2023年2月1日,全面注册制改革正式启动,改革不仅涉及沪深交易所主板、新三板基础层和创新层,也涉及已实行注册制的科创板、创业板和北交所。在规制内容方面,除了IPO,还有再融资、并购重组,也涵盖了交易、信息披露、投资者保护等方面。
主板作为本次改革的重中之重,将在以下几个方面做出调整:
1、主板发行上市条件更加包容,优化盈利上市标准,设置多套多元包容的上市指标。
2、完善新股定价机制。允许主板、科创板采取直接定价方式。询价对象增加期货公司这一类型,允许网下投资者可填报3个不同的拟申购价格,最高报价剔除比例不超过3%。
3、主板调整上市初期交易制度,上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制,同时调整盘中临时停牌机制。但主板两项制度未作调整。一是上市第6个交易日起,日涨跌幅限制维持10%不变,二是维持主板现行投资者适当性要求不变,对投资者资产、投资经验等不作限制。


·微盘绩差股或承压,打新收益有望增厚
未来,交易所和证监会的职责分工进一步明晰,提高审核注册的效率和可预期性,并且,由于上市条件的包容化,预计IPO数量会显著增多,IPO整体规模扩大。可能对市场与风格产生以下影响:
1、上市公司质量以及流动性进一步分化,对于权重大盘蓝筹股,全面注册制改革不会对其产生特别大的影响,因此A股整体走势大概率维持乐观平稳;
2、对于小市值微盘股来说,短期内大量新股的上市可能稀释其本就不强的流动性,特别是对于绩差股,其估值会进一步承压;
3、全面注册制下主板定价不再受隐性市盈率限制,定价更加市场化,因此上市公司单只新股的融资规模会扩大,券商的投行业务有望直接受益。
4、随着未来退市机制的完善,上市公司优胜劣汰的加快,长期A股市场质量将进一步提升,市场良序化发展。
对于打新参与者来说,全面注册制下,新股标的增多,上市规模扩张,未来打新收益有望增厚。我们预计,打新询价将一反“食之无味,弃之可惜”的状态,打新对公募产品尤其是绝对收益产品的重要性将会提升。
►风险提示

政策变动风险,本文意见仅供参考


01

全面注册制改革正式启动
2023年2月1日,证监会发布《证券发行与承销管理办法(修订草案征求意见稿)》公开征求意见的通知,标志着我国全面实行股票发行注册制改革正式启动,此次改革不仅涉及沪深交易所主板、新三板基础层和创新层,也涉及已实行注册制的科创板、创业板和北交所。在规制内容方面,除了IPO,还有再融资、并购重组,也涵盖了交易、信息披露、投资者保护等方面。

本次改革的重中之重为上交所、深交所主板,全面实行注册制下,主板定位突出大盘蓝筹特色,重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。改革后,将在以下几个方面做出调整:

1、 主板发行上市条件更加包容

精简主板公开发行条件,优化盈利上市标准,取消最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求。综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素,设置了“持续盈利”、“预计市值+收入+现金流”、“预计市值+收入”等多套多元包容的上市指标,进一步优化企业在主板发行上市门槛。

2、 主板发行定价借鉴科创板、创业板的注册制询价

完善新股定价机制,允许主板、科创板采取直接定价方式。采用询价方式定价的,应当向证券公司、基金管理公司、期货公司等8类专业机构投资者询价,询价对象增加期货公司这一类型;在主板上市的,还应当向个人、其他法人和组织询价,与改革前做法基本一致。允许网下投资者可填报3个不同的拟申购价格,最高报价剔除比例不超过3%。同时借鉴以往大盘股发行经验,发行规模100亿元以上的项目,网下限售的配售对象账户或获配证券数量的比例不低于70%

此外,主板不实施保荐机构跟投制度,维持科创板现行跟投机制,统一主板和科创板新股申购单位,统一网上投资者新股申购单位为500股/手,每一个申购单位对应市值要求相应调整为5000元。提升网上投资者新股普惠度。保持两板现行差异化的网下初始发行比例及回拨机制安排,主板向网上投资者倾斜

3、主板交易制度借鉴部分科创板、创业板交易机制

主板复制科创板、创业板新股上市初期交易机制,主板首次公开发行上市的股票上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制,同时调整盘中临时停牌机制为盘中交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%、60%的,停牌10分钟。

但从主板实际出发,对两项制度未作调整。一是自新股上市第6个交易日起,日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑是,从实践经验看,主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低,10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。二是维持主板现行投资者适当性要求不变,对投资者资产、投资经验等不作限制。

此外,借鉴科创板改革经验,明确注册制下股票上市首日纳入“两融”标的,注册制下股票自被撤销风险警示之日起调入融资融券标的范围,扩大转融通证券出借券源,允许注册制下战略投资者配售获得且在承诺持有期限内的股票可参与证券出借交易。


02

微盘绩差股或承压,
打新收益有望增厚

此次改革对板块定位有了非常明确的划分,未来多层次资本市场体系将更加清晰,基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。主板主要服务于成熟期大型企业。科创板突出“硬科技”特色,发挥资本市场改革“试验田”作用。创业板主要服务于成长型创新创业企业。北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。

未来,证监会将转变职能,加强对交易所审核工作的统筹协调和监督,保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变,交易所和证监会的职责分工进一步明晰,提高审核注册的效率和可预期性,并且,由于上市条件的包容化,预计IPO数量会显著增多,IPO规模扩大。

目前,投资者对于2023年权益市场的表现普遍较为乐观,因此我们认为当下的确是适合推行全面注册制的时点。全面注册制改革将会对市场与风格产生哪些影响呢?概括如下:

1、上市公司质量以及流动性进一步分化,对于权重较高的大盘蓝筹股来说,全面注册制改革不会对其产生特别大的影响,因此A股整体走势大概率维持乐观平稳;

2、对于小市值微盘股来说,短期内大量新股的上市可能稀释其本就不强的流动性,特别是对于绩差股,其估值会进一步承压;

3、全面注册制下主板定价不再受隐性市盈率限制,定价更加市场化,因此上市公司单只新股的融资规模会扩大,券商的投行业务有望直接受益。

4、随着未来退市机制的完善,上市公司优胜劣汰的加快,长期A股市场质量将进一步提升,市场良序化发展。

对于打新参与者来说,全面注册制下,新股标的增多,上市规模扩张,未来打新收益有望增厚。我们预计,打新询价将一反“食之无味,弃之可惜”的状态,打新对公募产品尤其是绝对收益产品的重要性将会提升。

另一方面,主板连续多个“一字板”的现象将不复存在,破发逐步常态化,无论是对于机构还是个人,全面考验定价、判断能力的时代已经来临,全面注册制将会对打新参与者带来更大的机遇与挑战。



风险提示

政策变动风险,本文意见仅供参考。

重要声明
本文内容节选自华安证券研究所已发布证券研究报告:《全面注册制改革启动,打新收益或重获关注》(发布时间:20230201),具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生义,应以报告发布日的完整内容为准。分析师:严佳炜 || 执业证书号:S0010520070001,分析师:钱静闲 || 执业证书号:S0010522090002
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3.《企业生命周期理论如何运用在行业轮动中?》 

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1.《盈利、估值视角下寻求板块轮动的确定性


--学海拾珠--
126.《基金持仓集中度究竟如何影响基金业绩?》
125.《投机股与止损策略》
124.《基金具有情绪择时能力吗?》
123.《如何管理投资组合波动率?》
122.《债基投资者关心哪些业绩指标?》
121.《投资者关注度在市场择时中的作用
120.《社会责任基金的业绩与持续性》
119.《基于财报文本的竞争关系与股票收益》
118.《基金投资者的真实择时能力如何?》
117.《技术相似性对股票收益的预测能力》
116.《ETF的资金流动是否蕴含独特信息?》
115.《BAB增强版:与包含定价噪音的Beta为敌》
114.《基金经理能选出好的“投机性”股票吗?》
113.《明星分析师能否在糟糕的信息环境中做出更好的覆盖决策?》
112.《股票短线交易与收益异象》
111.《分析师反应不足和动量策略》
110.《共同资金流Beta与因子定价》
109.《被动投资对共同基金管理能力和市场效率的影响》
108.《低频交易的主动基金业绩表现如何?》
107.《不同的回撤指标之间存在差异性吗?》
106.《基金公司内部的竞争与合作》
105.《隐藏在日历异象背后的市值效应》
104.《基金交易分歧与业绩影响》
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102.《“聪明钱”、“糊涂钱”与资本市场异象》
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100.《因子动量与动量因子》
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97.《基于回撤控制的最优投资组合策略》
96.《基金抛售对股票价格影响的外溢效应》
95.《已实现半Beta:区分“好的”和“坏的”下行风险》
94.《基金业绩面板回归模型的展望应用》
93.《如何构建更稳健的风险平价投资组合?》
92.《衰退期职业起点与基金业绩影响》
91.《资产配置与因子配置:能否建立统一的框架?》
90.《基金对业务单一公司的偏好》
89.《如何理解因子溢价的周期性?》
88.《货币政策的冲击对基金投资的影响》
87.《度量共同基金经理的绩效表现—基于松弛度经理绩效指数》
86.《基金业绩预测指标的样本外失效之谜》
85.《付出越多,回报越多?—基金公司调研行为与基金绩效的实证研究》
84.《时变的基金业绩基准》
83.《席勒市盈率与宏观经济环境》
82.《基金可持续性评级的公布与资金流量》
81.《关于资产分散化的新思考》
80.《应对通胀时期的最佳策略》
79.《如何基于持仓刻画共同基金的择时能力?》
78.《基金经理可以在股市错误估值时把握住择时机会吗?》
77.《企业盈余管理是否与分析师预测有关?》
76.《主成分分析法下的股票横截面定价因子模型》
75.《盈余公告前后的收益特征是否与投机性股票需求有关?》
74.《债券基金交易风格与市场流动性风险》
73.《高点锚定效应和跨公司收益预测》
72.《贝叶斯动态面板模型下的基金业绩持续性》
71.《企业员工流动对股票收益的影响》
70.《双重调整法下的基金业绩评价》
69.《持仓技术相似性与共同基金业绩》
68.《基金组合如何配置权重:能力平价模型》
67.《财务受限,货币政策冲击和股票横截面收益之间的关系》
66.《基金流动性不足会加剧资产价格的脆弱性吗?》
65.《基于分析师目标价格及相对估值的策略》
64.《基金的“择时”选股能力》

63.《凸显效应对股票收益的影响》

62.《国内基金经理更换对业绩的影响》

61.《流动性不足对股票横截面和时间序列收益的影响》

60.《使用同类基准来评估基金表现有何效果?》
59.《如何用现金流特征定义企业生命周期?》
58.《基金投资者与基金持股的“分割”关系》
57.《高成交量溢价能预测经济基本面信息吗?
56.《基金经理自购与基金风险》
55.《因子动量与行业动量,孰因孰果?》
54.《基金公司内部的信息传播速度》
53.《共同基金持仓拥挤度对股票收益的影响》
52.《基金的下行风险择时能力》
51.《社交媒体效应、投资者认知和股票横截面收益》

50.《投资者评价基金时会考虑哪些因素?》

49.《公司盈利季节性和股票收益》
48.《信息消化与资产定价
47.《日历更替:研究盈余公告发布时点影响的新视角》
46.《收益的季节性是由于风险还是错误定价?》
45.《公司复杂性对盈余惯性的影响》
44.《如何衡量基金经理把握股票基本面的能力?》
43.《企业预期管理与股票收益》
42.《基金的资金流压力会对股价造成冲击吗?》
41.《投资者对待公司财报措辞变化的惰性》
40.《处置偏差视角下的基金经理行为差异
39.《现金流能比利润更好的预测股票收益率吗?》
38.《基金经理个人投入度对业绩的影响
37.《历史收益的顺序能否预测横截面收益?》
36.《基金买卖决策与其引导的羊群效应》
35.《分析师重新覆盖对市场的影响 
34.《基金规模和管理能力的错配》
33.《股利是否传递了有关未来盈利的信息?
32.《基金换手提高能否增加收益?》
31.《基本面分析法下识别价值成长溢价的来源》
30.《有多少分析师建议是有价值的?》
29.《不同的经济环境下应如何配置资产》
28.《公募基金投资者是否高估了极端收益的概率》
27.《市场竞争对行业收益的影响
26.《基金竞争格局对Alpha持续性的影响》
25.《度量beta风险新视角:盈利beta因子》
24.《知情交易的高频指标》
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22.《基金在Alpha和偏度间的权衡》
21.《拥挤交易对板块轮动与因子择时的指示意义》
20.《横截面Alpha分散度与业绩评价》
19.《情绪Beta与股票收益的季节性》
18.《分解公募基金Alpha:选股和配权》
17.《企业规模刚性与股票收益》
16.《股票基金的窗口粉饰行为》
15.《风险转移与基金表现》
14.《基金经理的投资自信度与投资业绩》
13.《久期驱动的收益》
12.《基金重仓持股季末的收益反转异象》
11.《羊群效应行为是否能揭示基金经理能力?》
10.《主动基金的风格漂移》
9.《基于VIX的行业轮动和时变敏感度》
8.《市场日内动量》
7.《价格动量之外:基本面动量的重要性》
6.《优胜劣汰:通过淘汰法选择基金》
5.《分析师共同覆盖视角下的动量溢出效应》
4.《资产定价:昼与夜的故事》
3.《价格张力:股票流动性度量的新标尺》
2.《偏度之外:股票收益的不对称性》
1.《波动率如何区分好坏?》

--打新周报--

110.1月发行节奏缓慢,打新收益环比下行

109.《北交所做市业务持续推进

108.《北证破发率居高,多家待上市企业下调发行底价

107.《2022年A类2亿资金打新收益率约3.47%

106.《新股收益与参与账户数环比维持稳定》

105.《新股收益环比小幅下行,本周维持零破发》

104.《双创打新收益稳步增长,北证迎来发行高峰》

103.《11月打新收益环比上行》

102.《北证50指数产品发行在即,推进北交所高质量扩容》

101.《打新收益企稳,参与账户数缓慢回升》

100.《北交所推出融资融券制度》

99.《北交所下半年发行提速,北证50成分股公布

98.《麒麟信安上市表现亮眼,10月打新收益回温》

97.《破发率降低,打新收益自底部回暖》

96.《科创板股票做市交易业务准备就绪》

95.《科创板破发幅度较大,参与账户数显著下降》

94.《新股破发率企高,上市涨幅较低》

93.《北交所开启网下询价,发行制度实践更加完善》

92.《破发有所改善,但上市涨幅仍维持低迷》

91.《破发再现,打新收益率显著降低》

90.《八月上市规模环比上升,打新收益创年内新高》

89.《新股上市涨幅维稳,本周维持零破发》

88.《打新收益持续回温,海光信息贡献突出》

87.《打新收益回暖,机构参与积极》

86.《7月新股破发率提升,打新收益环比下降》

85.《近期新股定价PE上移,破发比例或再度上升》

84.《新股涨幅下降,单周打新贡献为负》

83.《新股破发再现,仍需警惕定价较高风险》

82.《新股首发PE中枢回落,定价趋于理性》

81.《六月新股打新收益创今年新高》

80.《科创板打新参与账户数量回升》

79.《新股上市涨幅大幅回暖,账户数量趋稳》

78.《五月上市规模较小,但网下询价新股均未破发》

77.《询价新规常态化运作,打新收益测算调整》

76.《打新收益回暖,本周新股申购密集》

75.《询价节奏缓慢,本月尚未有注册制新股上市》

74.《新股破发率较高,近期询价节奏缓慢》

73.《4月科创板打新呈负收益,主板中国海油收益较高》

72.《新股破发加剧,部分固收+产品率先退出打新》

71.《近期新股上市首日涨幅维持低迷》

70.《机构打新参与度持续走低》

69.《机构精选个股参与打新,定价能力日益突出》

68.《新股再现密集破发,单周打新负贡献》

67.《打新市场回温,3月上旬打新收益已超2月》

66.《大族数控成节后首只破发新股,2月打新收益较低》

65.《本周询价新股密集,预计总募资过百亿》

64.《创业板已成为打新收益主要来源》

63.《节后上市节奏缓慢,本周暂无询价新股》

62.《2022年1月A类2亿资金打新收益率0.36%》

61.《新股表现大幅回暖,单周打新贡献突出》

60.《上周市场情绪不佳,新股现密集破发》
59.《北证网上申购热情高涨,本周科创板打新负收益》
58.《2021全年新股发行规模超5000亿》
57.《2021至今A类2亿资金打新收益率12%》
56.《北交所网下投资者管理特别条款正式发布》
55.《新规后新股上市日内价格怎么走?》
54.《新股上市表现回暖,参与账户数趋稳》
53.《科创板年内最大新股百济神州询价待上市》

52.《从收益角度调整打新能力评价指标》

51.《北交所首批IPO新股采用直接定价发行》

50.《打新账户数量降低,机构参与热情下降》

49.《多只新股破发,打新收益曲线调整》

48.《新股发行价显著上行,中自科技上市首日破发》

47.《部分新股定价突破“四值”孰低》

46.《网下询价分散度提升,有效报价区间拓宽

45.《本周注册制新股询价新规正式落实》

44.《如何估测未来网下打新收益率?》

43.《打新账户数量企稳,预计全年2亿A类收益率11.86%》

42.《新股上市涨幅回落,下调打新收益预期》
41.《2021至今A类2亿资金打新收益率9.8%》
40.《注册制发行制度优化、促进定价博弈平衡》
39.《从交易情绪中预测次新股走势》
38.《各类“固收+”打新基金推荐 》
37.《新股上市后价格一般怎么走?(下)》
36.《新股上市后价格一般怎么走?(中)》
35.《新股上市后价格一般怎么走》
34.《新股上市首日流动性分析》
33.《2021上半年打新回顾:常态发行,稳中有进》
32.《寻找主动进取型打新固收+产品》
31.《寻找红利低波型打新固收+产品》
30.《寻找防御型打新固收+产品》
29.《年内最大新股三峡能源等待上市
28.《单周上市规模200亿,和辉光电涨幅不及预期》
27.《优质新股集中上市,单周打新收益突出》
26.《新股上市首日最佳卖出时点有所后移》
25.《新股发行稳中有升,IPO排队现象缓和》
24.《2021新股上市规模破千亿 
23.《新股上市节奏趋于平稳,上市表现有所回暖》
22.《2021打新收益的规模稀释效应更加显著》
21.《科创板C类打新账户数量渐超A类》
20.《单周新股上市规模超百亿,3月规模环比上升》
19.《注册制上市涨幅维持150%,主板略微回落
18.《A类账户数量企稳,2021打新收益可期》
17.《极米科技上市涨幅超300%,打新贡献显著
16.《IPO发行常态化,2021新股规模可期》
15.《2021至今A类2亿资金打新收益率1.3%》
14.《1月新股上市规模同比下降》
13.《滚动跟踪预测2021打新收益率》
12.《基金打新时的资金使用效率有多少?》
11.《A股IPO发行定价历程回望
10.《注册制助推IPO提速,2021新股储备较为充足》
9.《如何筛选打新基金?》
8.《如何测算2021年网下打新收益率?》
7.《6个月锁定期对打新收益有何影响?》
6.《新股何时卖出收益最高?(下)》
5.《新股何时卖出收益最高?(上)》
4.《网下询价谋定而后动》
3.《从参与率和入围率两个角度筛选打新基金》
2.《网下打新报价入围率整体略有下滑》
1.《新股上市降速,蚂蚁暂缓发行》

--其他研究--
--指数研究--
6.《编制规则修改,沪深300指数或迎新成员——2021年12月主要指数样本股调整预测》
5.《2021年6月主要指数样本股调整预测
4.《美国ETF监管新规导读》
3.《沪深300杠杆反向基金在港交所上市》
2.《半透明主动ETF:海外资管新风口》
1.《亚洲首支权益主动型ETF在香港上市
--事件点评--
4.《震荡环境下的A股市场展望》
3.《侧袋机制在公募产品中的应用展望》
2.《上证综指编制规则优化简评》
1.《T+0交易制度的境外发展与境内探索》
--数据智库--
7.《2021Q2基金重仓股与重仓债券数据库》
6.《2021Q1基金重仓股与重仓债券数据库》
5.《打新策略定期跟踪数据库》
4.《权益基金定期跟踪指标库》
3.《2020Q3基金重仓股与重仓债券数据库》
2.《ETF跟踪模板发布》
1.《指数增强基金跟踪模板发布
--产品分析--
8.《华商基金彭欣杨:自上而下与自下而上相结合》
7.《华商基金厉骞:擅长进攻的”固收+“名将》
6.《华富基金尹培俊:擅长资产配置的绩优“固收+”舵手》
5.《华富成长趋势投资价值分析报告》
4.《创业板中报业绩亮眼,创业板指配置正当时》
3.《宽基中的宽基:国泰上证综指ETF投资价值分析》
2.《聚焦行业龙头,布局电子赛道》
1.《应对不确定性,黄金配置正当时》





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本篇文章来源于微信公众号: 金工严选

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