【浙商金工】底部特征初步显现
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核心观点：
盈利下修定价充分，市场对风险端一次性定价。我们预计短期内权益市场边际乐观，经济复苏预期有望带来交易驱动。建议关注景气回升且交易拥挤度低的钢铁、建材、半导体行业投资机会。
复盘与展望：盈利下修定价充分，市场对风险端一次性定价。
7月经济数据部分指标在过去两周披露之后，市场对于经济复苏斜率下修认知充分，场外资金在新的复苏主线预期形成前未出现入场意愿，市场交易活跃度待升温，近一周两市日均成交约7500亿，其中北上资金8月净流出740亿。由于经济复苏进度低于预期，国内降息节奏加快，相反美联储加息预期升温，中美货币周期错配加剧，美元汇率持续走强，北上资金持续流出促使市场对风险端一次性定价。我们认为市场在未来两周预期将边际乐观，宏观因子模型显示经济增长因子开始走强，市场近一周已经开始重新交易经济复苏预期（主要是政策端），权重股抗跌属性逐渐凸显，估值修复。同时，权益资产已经开始对尾部风险进行定价，市场对于红利、高股息类策略关注度也相应提升。
板块配置：维持看好景气回升且交易拥挤度低的行业，建议关注钢铁ETF、建材ETF、半导体ETF投资机会。
经济复苏往往都不是一帆风顺的，在政策发力到落地过程中，复苏初期经济数据反复、利率多跟随经济数据波动，但政策周期性脉冲使得顺周期板块行情波段交易特征明显。从基金仓位监测模型来看，偏股混合型基金积极布局行业层面调仓，8月以来大幅加仓了大金融（由3.9%升至5.5%）、周期中上游（由10.98%升至12%），降低了TMT板块的持仓（27.28%减至22.96%）。其中，我们维持看好景气回升趋势明显、且交易拥挤度低的钢铁、建材板块。此外，半导体板块景气度8月初已出现小幅改善迹象，其中中国半导体销售、IC设计等多个指标已经出现明显反转，左侧布局窗口已经打开。而半导体ETF在其交易拥挤度低的优势下，已体现出相对计算机、通信、传媒的抗跌属性；与此同时，半导体行业已经出现资金流入现象，已有资金开始进行左侧布局，故我们维持看好半导体ETF。
壹
择时
价格分段体系
上证综指本周（20230821-202308[文]25）震荡下跌，周度涨跌幅 -2.17%。从价格分段的角度来看，目前上证[章]综指仍处日线级别下跌中，周线上涨趋势斜率有所[来]下修。
宏观经济预测
从宏观经济高频预测结果来看，GDPNOW模型本周对二季度GDP增速的最新预测值为4.3%，与上周持平，社融数据披露的市场冲击已得到缓解，经济预期边际止跌。
微观市场结构择时
本周知情交易者活跃度指标小幅回温，但整体仍维[自]持在零下，最后两个交易日反弹幅度较之前有所提[1]升。本周权益市场回调并未造成知情交易者情绪继[7]续降温，情绪指标后续有望快速回升。
投资者情绪
本周权益市场下行，我们根据股吧数据构建得到的中小投资者情绪指数本周也维持了上周的下调趋势，目前已达到甚至低于过去两个月中小投资者情绪的底部水平。
贰
行业监测
分析师行业景气预期
我们计算了申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化。从结果上来看，本周美容护理、社会服务、国防军工等行业的ROEFTTM环比变动靠前；美容护理、社会服务、商贸零售等行业的一致预期净利润FTTM增速环比变动靠前。
北向资金流向
总量上，北向资金本周共计净流出218.0亿元。从结构上来看，所有板块均呈净流出状态，不同板块内部有所分化。具体到行业，北向资金对传媒、计算机、消费者服务行业净流入7.1、6.1、2.7亿元。北向资金大幅减持大消费板块，紧随其后的是周期中游和大金融板块，周度净流出为80.0、50.3、45.9亿元。具体到行业赛道，北向资金净流出前三的行业是食品饮料、银行、电力设备及新能源行业，分别净流出62.1、37.5、22.9亿元。
融资融券
本周两融净流入最高的行业为银行行业，遥遥领先[量]其他行业。净流出最高的行业为电子、医药生物、[化]电力设备行业。本周，两融资金北向资金分歧意见[ ]体现在银行、传媒、计算机行业。
基金仓位监测
从基金仓位估计结果上来看，本周公募主动偏股型基金仓位上调的板块主要是金融地产和顺周期板块，维持上周趋势。对银行、交通运输行业分别加仓0.22%和0.17%，此外传媒、非银金融、汽车三个行业均加仓0.15%。与此同时，公募基金本周主要减持医药和消费板块，周减仓幅度分别为0.72%、0.47%，其中减持幅度最大的是医药、农林牧渔、食品饮料行业。
叁
风格监测
从BARRA风格因子收益表现上来看，由于本周权益市场下行，风格因子的收益大多也处于历史较低分位数水平。本周动量与换手因子收益相较于上周有提升，长期反转风格收益已回落，短期动量优异流动性好的股票，在当前市场行情下更有可能带来高回报。相较于上周，市值风格特征开始显现，大盘风格相对占优。随着财报季接近尾声，盈利和投资质量相关因子的风格收益表现较七月有所下降。
肆
风险提示
1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。
2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算[ ]得到，与实际情况可能存在差异。
报告作者：
陈奥林 从业证书编号 S1230523040002
详细报告请查看20230827发布的浙商证券金融工程点评报告《底部特征初步显现》
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