【海通金工】市场盘整概率较大，左侧布局成长风格

admin1年前 (2023-11-20)研报770

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市场盘整概率较大，左侧布局成长风格——量化择时和拥挤度预警周报（20231119）

1. 市场盘整概率较大，左侧布局成长风格

上周A股市场震荡下行，上证50指数下跌0.66%，沪深300指数下跌0.51%，中证500指数上涨1.05%，创业板指下跌0.93%。当前全市场PE（TTM）为17.1倍，处于2005年以来的30.9%分位点。日历效应上，2005年以来，各大指数在11月下半月均表现不佳。技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数于10月27日向上突破翻转点位，发出买入信号；2. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为98，处于2021年以来的63%分位点。我们认为，技术分析上，SAR指标的乐观信号明确；但均线强弱指数迅速上升至相对高位，这表明，部分行业和板块的反弹幅度已较大，或将出现一定回调需求，从而给A股市场带来潜在的不确定性，下周维持盘整的概率较大。另一方面，美国10月CPI降温幅度超预期，或意味着美联储加息周期将暂告一段落。后文提到，价值风格拥挤度的持续下行，成长风格有望伴随美联储降息预期的升温而归来。

从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为-3.71%，高于前一周（-4.52%），市场处于下跌市，Wind全A指数处于20日均线之上。

从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为0.14，高于前一周（-0.65），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平0.14倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡，周五为0.89，持平于前一周（0.89），投资者对上证50ETF短期走势相对谨慎。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.63%和1.07%，处于2005年以来的35.95%和48.38%分位点，交易活跃度相比前期有所下降。

从宏观因子上看，1. 根据中国人民银行数据，10月新增人民币贷款7384亿元，高于Wind一致预期6411.76万亿元，低于前值2.31万亿元；广义货币（M2）同比增长10.3%，低于Wind一致预期10.45%，与前值持平。2. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.6%、1.23%。

从资金流向上看，北上资金上周流出49.76亿元，2023年以来累计流入531.85亿元。

日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在11月下半月的上涨概率分别为50%、39%、44%、38%，涨幅均值分别为-0.55%、-0.24%、-0.12%、-0.36%，涨幅中位数分别为-0.53%、-1.08%、-0.18%、-1.39%，各大宽基指数均表现不佳。

事件驱动上，1. 上周美股继续上行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为1.94%、2.24%、2.37%。根据Wind，美国10月CPI降温幅度超过预期，令金融市场欢欣鼓舞，因市场预期美联储将不再进一步升息，甚至可能降低借贷成本，美债收益率下跌。2. 根据Wind，央行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。会议强调，要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。

技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数于10月27日向上突破翻转点位，发出买入信号；2. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数[1]，当前市场得分为98，处于2021年以来的63%分位点。

[1] 均线强弱指数采用Wind二级行业指数的8日、13日、21日等8种均线组合，比较不同均线与目前收盘价的相对位置，预测目前市场顶部/底部是否显现。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《公募基金Alpha与A股预期收益》，我们发现，全市场公募基金平均Alpha与Wind全A未来的走势呈显著负相关。因此，我们使用全市场公募主动权益基金滚动6个月的平均Alpha，预判Wind全A未来的走势。关于指标的详细计算方法与历史效果，请参考对应专题报告。如下图所示，目前全市场公募主动权益基金平均Alpha为0.19，结合估值因子所构建模型预测Wind全A指数T+120日的收益为10.69%。

我们认为，技术分析上，SAR指标的乐观信号明确；但均线强弱指数迅速上升至相对高位，这表明，部分行业和板块的反弹幅度已较大，或将出现一定回调需求，从而给A股市场带来潜在的不确定性，下周维持盘整的概率较大。另一方面，美国10月CPI降温幅度超预期，或意味着美联储加息周期将暂告一段落。叠加下文图7中，价值风格拥挤度的持续下行，成长风格有望伴随美联储降息预期的升温而归来。

2. 因子拥挤度观察：价值风格拥挤度持续下行，成长风格有望归来

因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。

下表展示了使用截至2023年11月17日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。

以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.62，低估值因子拥挤度-0.32，高盈利因子拥挤度-0.69，高盈利增长因子拥挤度-0.84。

3.行业拥挤度：计算机、电子、机械、传媒和消费者服务的行业拥挤度相对较高

根据海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2023年11月17日，计算机、电子、机械、传媒和消费者服务的行业拥挤度相对较高，钢铁及医药的行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2023年11月17日的行业拥挤度及相对上一周的变化。

4.风险提示

市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。

联系人：曹君豪 (021) 23219745

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