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资源禀赋以及安全事故限制焦煤的产能产量释放

（1）2023年1-10月国内炼焦精煤产量4.1亿吨，同比+0.2%，炼焦原煤产量11.1亿吨，同比+2.1%，增速均低于原煤产量增速（+3.9%），根据汾渭预测，2023-2027年全国新增煤炭产能共5.03亿吨，其中仅0.88亿吨为炼焦煤产能；（2）据煤炭安全网不完全统计，2023年前11个月，山西地区累计发生煤矿事故35起，累计死亡人数67人，明显高于2022年同期（55人）以及2021年同期（13人），山西地区2022年炼焦煤产量7.1亿吨，占全国炼焦煤产量的54%。

2024年生铁产量有望正增长，支撑焦煤需求高位强劲

（1）炼焦煤几乎全部用在炼铁，2022年中国生铁产量占全球的66%，2022年、2023年1-10月中国生铁产量增速分别为-0.8%、+2.5%，增速已连续两年超过粗钢产量增速，这主要是在钢铁业微利的大背景下，钢厂更注重降本增效、多使用成本相对低廉的生铁、而非废钢；（2）面向2024年，我们预计中国钢铁业有望继续微利，生铁相对废钢的成本优势将会继续保持，而粗钢产量有望持平，因此生铁产量增速继续超过粗钢，实现正增长，进而支撑焦煤需求。

印度生铁产量高增速支撑全球炼焦煤需求

（1）印度生铁2022年生铁产量7990万吨（占全球生铁产量的6.1%、国外生铁产量的18.3%），同比+3.0%，粗钢产量同比+5.5%，2023年1-10月，印度粗钢产量累计同比+8.8%，我们预计生铁产量也是同等增长，这是全球焦煤需求重要的增量因素；（2）从印度钢铁业的情况来看，印度粗钢产量CAGR2017-2022为4.2%，生铁产量CAGR2017-2022为3.6%，近年来维持较高增速；（3）印度2022年人均钢铁消费量0.08吨，低于世界平均水平（0.22吨），远低于中国水平（0.65吨），未来仍有较大增长空间。

2024年全球炼焦煤贸易增量有限，我国炼焦煤进口或减少

（1）2023年1-10月，中国炼焦煤进口8097万吨（蒙古占51%、俄罗斯占25%），同比+57%，占全国总供给的16%；（2）2022年全球冶金煤贸易量3.05亿吨，IEA预计2025年达到3.26亿吨，2023年冶金煤贸易量预计在3.25-3.3亿吨，这意味着未来增量空间有限；（3）俄罗斯今年10月起对煤炭实施弹性出口关税，蒙古ETT公司今年9月30日起终止边境长协合同，陆运进口炼焦煤成本将提升；（4）我国海运进口炼焦煤与印度在进口来源国上有所重合，海运进口量或被印度挤占。

风险提示：经济失速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；在建矿井产能 释放超预期。