2023年三季度，股票市场整体震荡下行，一级债基凭借着较好的防御属性，成为分析样本中三季度唯一实现平均正收益的品类；三季度“固收+”产品存量规模小幅下行，发行热度仍在低位，产品净赎回份额再度扩张，偏债混基净赎回份额领先；三季度各细分品类“固收+”产品权益仓位调整方向分化，大金融板块重仓比例集体抬升。
收益端：2023年三季度，股票及转债市场迎来调整，较高权益仓位的“固收+”基金品类多数未能实现“绝对收益”。一级债基凭借着较好的防御属性，三季度有九成实现正回报，平均收益0.5%，各产品收益分布也相对集中；可转债基金收益相对落后，三季度平均回报仅为-2.9%；权益仓位较高的偏债混合及灵活配置型基金三季度也收跌1%左右。
风险端：2023年以来，“固收+”产品平均最大回撤2.5%左右，其中，一级债基回撤明显低于其他品类（中位数仅为0.5%），二级债基最大回撤中枢在2%附近，灵活配置、偏债混合型基金则在3%附近，不少可转债基金最大回撤超10%。总量规模：截至2023年三季度末，全市场共有2168只“固收+”基金，存量规模仍维持在2.3万亿元以上，环比小幅下行2.7%。细分品类来看，偏债混合型基金已连续三季度规模萎缩，截至2023年三季度末，规模环比下行9.0%；灵活配置型基金存量规模也有所下行，下行幅度9.3%。从基金公司来看，前十大机构排名相对稳定，其中，易方达基金（2535亿元，市占率超10%）管理规模仍然居首，其他管理规模超千亿元的机构还有招商基金、富国基金和广发基金。从具体产品来看，三季度规模增长领先的三只产品依次为易方达稳健收益、安信永鑫增强、国富恒瑞。
新发产品：2023年三季度“固收+”产品发行热度仍在低位，累计新发产品44只，合计募资规模380亿元，环比回升25%。细分品类来看，二级债基发行规模领先，占本季度总募资金额的接近六成。从新发产品来看，募集份额最高的10只“固收+”产品中，二级债基占九席，其中，广发集轩以67.5亿份居首。申赎情况：2023年三季度，“固收+”产品整体呈现净赎回，合计净赎回份额601亿份，其中，偏债混合型基金净赎回份额依然领先（-329亿份）。从基金公司维度来看，嘉实基金、国海富兰克林基金和融通基金旗下产品的整体净申购份额领先。从单个基金维度来看，嘉实多利收益（+35亿份）和国富恒瑞（+35亿份）三季度净申购份额居前。配置情况：各品类“固收+”基金仓位调整分化，大金融板块重仓比例集体抬升
2023年三季度，各细分品类“固收+”基金的权益仓位调整方向出现分化。股票仓位方面，可转债基金明显加仓，环比上行3.1ppt至18.1%，而二级债基、偏债混合及灵活配置型基金则分别环比小幅下行0.5ppt、1.1ppt和0.5ppt。转债仓位方面，二级债基、可转债基金及偏债混合型基金的转债仓位有所抬升，而一级债基转债仓位则环比下行0.4ppt。重仓股票行业分布方面，三季度各品类“固收+”基金集体增配非银金融行业、银行行业，顺周期板块中的石油石化行业及煤炭行业等也获较多增持。产品持股明细方面，核心持股包括贵州茅台、招商银行、中国平安、海康威视、紫金矿业、五粮液等。
2023年三季度，股票市场整体震荡下行，一级债基凭借着较好的防御属性，成为分析样本中三季度唯一实现平均正收益的品类；三季度“固收+”产品存量规模小幅下行，发行热度仍在低位，产品净赎回份额再度扩张至超600亿份，偏债混基净赎回份额领先；三季度各细分品类“固收+”基金权益仓位调整方向分化，大金融板块重仓比例集体抬升。分析样本：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、偏债混合FOF、股票多空基金和灵活配置基金（近四个报告期最高仓位不超过40%）
收益端：2023年三季度，股票市场“先上后下”，沪深300指数收跌近4%，在各“固收+”基金细分品类中，一级债基凭借着较好的防御属性，成为三季度唯一实现平均正收益的品类；股票多空基金抗跌性整体相对较好；而可转债基金已连续两季度整体业绩相对落后，使得今年一季度的收益领先优势明显收窄。2023年以来，实现正回报的“固收+”基金占比近七成。► 正收益占比：2023年三季度，股票及转债市场迎来调整，较高权益仓位的“固收+”基金品类多数未能实现“绝对收益”。其中，一级债基凭借着较好的防御属性，三季度有九成实现正回报，平均收益0.5%；可转债基金收益相对落后，三季度平均回报仅为-2.9%；权益仓位较高的偏债混合及灵活配置型基金三季度也收跌1%左右。年初至今，成立早于2023年的“固收+”基金中，有68%取得了正收益，各细分品类间分化明显，其中，一级债基表现亮眼（正收益占比98%），随后是二级债基（75%），偏债混合型FOF（39%）表现落后。► 收益分化程度：2023年三季度，偏债混合型基金、二级债基收益分化相对较大，收益最高与最低产品收益差分别为20%、14%，一级债基收益相对集中。► 分产品回报：规模1亿元以上的产品中，工银可转债依然为今年以来回报最高的“固收+”产品，年初至今回报小幅收窄至16.0%，一级债基中的天弘稳利（+11.5%）仍然居第二位，股票多空基金中的华夏安泰对冲策略3个月定开（+10.3%）表现也较为突出。风险端：2023年以来，“固收+”产品平均最大回撤在2.5%左右，其中，一级债基由于权益仓位相对较低，回撤明显低于其他品类（中位数仅为0.5%），二级债基的最大回撤中枢在2%附近，灵活配置、偏债混合型基金的最大回撤中枢则在3%附近，不少可转债基金最大回撤超10%。
图表1：2023Q3“固收+”产品季度收益率分位数
注：数据截至2023.9.30，不包含2023Q3新发产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：2023年以来“固收+”产品收益分布箱形图
注：数据截至2023.9.30，不包含2023Q3年以来成立产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023.9.30，不包含2023Q3年以来成立产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：2023年以来“固收+”产品最大回撤分位数
注：数据截至2023.9.30，不包含2023Q3年以来成立产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：各类“固收+”基金2023年以来收益率前五（规模大于1亿元）
注：数据截至2023.9.30，不包含2023年新发产品，转债仓位=持有转债市值/基金资产净值
资料来源：Wind，中金公司研究部
总量规模：截至2023年三季度末，全市场共有2168只“固收+”基金，存量规模仍维持在2.3万亿元以上，环比小幅下行2.7%。细分品类来看，偏债混合型基金已连续三季度规模萎缩，截至2023年三季度末，规模环比下行9.0%；灵活配置型基金存量规模也有所下行，下行幅度9.3%。分基金公司来看，前十大机构排名相对稳定，其中，易方达基金（2535亿元，市占率超10%）管理规模仍然居首，其他管理规模超千亿元的机构还有招商基金（1479亿元）、富国基金（1101亿元）和广发基金（1095亿元），随后依次为南方基金、天弘基金、汇添富基金、鹏华基金、安信基金和嘉实基金。分产品来看，三季度规模增长领先的前三只产品均为二级债基，依次为易方达稳健收益（+66亿元）、安信永鑫增强（+59亿元）、国富恒瑞（+54亿元）。
图表6：“固收+”产品存量规模小幅回落，但仍维持在2.3万亿元以上
注：数据截至2023.9.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023.9.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：2023Q3“固收+”产品规模分布（亿元）
注：数据截至2023.9.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023.9.30，2023年三季度新成立基金规模变化 = 2023Q3规模–发行规模
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：2023Q3“固收+”产品规模增长前二十
注：数据截至2023.9.30，不包含2023Q3新成立产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023.9.30，2023Q3新成立未公布季报产品规模按发行规模统计
资料来源：Wind，中金公司研究部
新发产品：2023年三季度“固收+”产品发行热度仍在低位，累计新发产品44只，环比下行12%，合计募资规模380亿元，环比回升25%，单只产品募资规模由2023年二季度的6.1亿元抬升至8.6亿元。细分品类来看，二级债基发行规模领先，新发产品规模合计264亿元，占本季度总募资金额的接近六成。从新发产品来看，募集份额最高的10只“固收+”产品中，二级债基占九席，其中，广发集轩以67.5亿份居首。
图表12：2023年三季度，“固收+”基金发行热度仍在低位
注：数据截至2023.9.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：2023Q3发行份额前十的“固收+”基金
注：数据截至2023.9.30
资料来源：Wind，中金公司研究部
申赎情况：2023年三季度，“固收+”产品整体呈现净赎回，合计净赎回份额601亿份，其中，偏债混合型基金净赎回份额依然领先（-329亿份），其次为二级债基（-105亿份），仅有可转债基金小幅净申购（+13亿份）。从基金公司维度来看，嘉实基金、国海富兰克林基金和融通基金旗下产品的整体净申购份额领先，三季度分别净申购39亿份、34亿份和21亿份。从单个基金维度来看，有2只产品三季度净申购份额突破30亿份，分别为嘉实多利收益（+35亿份）和国富恒瑞（+35亿份）。
注：数据截至2023.9.30，不包含2023Q3新成立产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：数据截至2023.9.30，不包含2023Q3新成立产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表16：2023Q3基金公司“固收+”产品合计净申购规模前十
注：数据截至2023.9.30，不包含2023Q3新发产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表17：2023Q3净申购规模前二十“固收+”产品明细
注：数据截至2023.9.30，不包含2023Q3新发产品
资料来源：Wind，中金公司研究部
2023年三季度，按中位数统计，各细分品类“固收+”基金的权益仓位调整方向出现分化，其中，股票仓位方面，可转债基金明显加仓，环比上行3.1ppt至18.1%，而二级债基、偏债混合及灵活配置型基金则分别环比小幅下行0.5ppt、1.1ppt和0.5ppt。转债仓位方面，二级债基、可转债基金及偏债混合型基金的转债仓位有所抬升，而一级债基转债仓位则环比下行0.4ppt。重仓股票行业分布方面，三季度各品类“固收+”基金集体增配非银金融行业、银行行业，顺周期板块中的石油石化行业及煤炭行业等也获较多增持。产品持股明细方面，贵州茅台依然获各品类“固收+”基金重仓配置，核心持股还包括招商银行、中国平安、海康威视、紫金矿业、五粮液等。图表18：各类“固收+”产品2023Q3整体权益仓位变化
注：数据截至2023.9.30，不包含2023Q3新发产品，权益整体仓位 = 股票仓位 + 50%转债仓位
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：截至2023.9.30，中信一级行业
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：截至2023.9.30，中信一级行业
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表21：偏债混合基金2023Q3重仓持股行业变化
注：截至2023.9.30，中信一级行业
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表22：灵活配置基金2023Q3重仓持股行业变化
注：截至2023.9.30，中信一级行业
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表23：各类“固收+”产品2023Q3前十大重仓股持仓市值占比
注：截至2023.9.30，股票持仓市值占比=单个股票持仓市值合计/前十大重仓所有股票持仓市值合计
资料来源：Wind，中金公司研究部
本文摘自：2023年10月27日已经发布的《解读公募定期报告（39）：一级债基实现“绝对收益”，偏债混基依然净赎回——“固收+”基金2023年三季报》
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