国盛量化 | 择时雷达六面图：资金面弱化

admin1年前 (2023-07-23)研报625

择时雷达六面图：资金面弱化

国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为0.73分，整体相较上周仍维持看多观点。

当前各个维度的观点如下：

• 流动性：代表货币松紧与银行间流动性的SHIBOR维持看多信号。代表信用的M1与PPI剪刀差等指标均继续处于上行趋势，信贷脉冲发出看多信号，M1同比发出看空信号。综合来看维持上周的显著看多信号。

• 经济面：当前PMI与发电量开始上行趋势，发出看多信号。库存周期当前处于主动补区间，发出看多信号。景气度指数继续保持下行趋势。通胀CPI与PPI均处于历史极低水平并发出看多信号。综合来看经济面发出看多信号。

• 估值面：本周中证800 PE中位数下行，PB估值下行，仍位于底部区域。中证800的股息率上行且股权风险溢价上行，仍处于较高水平，股票性价比较高。AIAE指标与DCF模型均给出看多信号。综合来看维持上周的显著看多的信号。

• 资金面：杠杆资金本周趋势下行发出看空信号，北向资金发出看空信号，新增开户数无显著信号，综合后资金面发出看空信号。

• 技术面：当前技术面的均线排列无显著信号，新高新低数发出看多信号，布林带、RSI、均线距离、量价综合时钟发出看空信号，综合后技术面发出看空信号。

• 情绪面：行业分歧度、偏股基金仓位、认购认沽成交比例和期权SKEW指标均发出看空信号，整体而言情绪面呈现偏空的信号。

流动性

1.1 货币

DR007偏离度

指标释义：使用DR007/7天逆回购利率-1计算偏离度，若偏离度较低，则说明资金面较为宽松，未来利好股市。宽松信号发出后市场平均未来半年表现较好。

当前观点：DR007偏离度于2022年5月初至11月位于10%历史分位数以下，当前已经过半年，指标目前不发出信号。

SHIBOR 1W

指标释义：用来衡量银行间短期拆借成本，可以体现货币宽松或者紧缩的市场预期。若SHIBOR 1W较低，则说明资金面较为宽松，未来利好股市。宽松信号发出后市场平均未来半年表现较好。

当前观点：SHIBOR 1W于2022年4月底至2023年1月位于10%历史分位数以下，货币环境较为宽松，预期利好股市，未来半年看多。

1.2 信用

M1同比

指标释义：属于狭义的货币供应量，能够反映出消费市场与终端市场的购买力，若M1同比出现上行趋势，则未来利好股市。上行趋势平均长度为一年。

当前观点：6月份M1同比下行，前短均线下穿长均线，发出看空信号。

M1同比-PPI同比

指标释义：M1同比体现了实体所拥有流动性的增速，PPI同比体现了投入生产与购买原材料时所需流动性的增速，两者之差可以代表过剩的流动性，较高的差值对资产价格属于利好因素。上行趋势平均长度为一年半。

当前观点：6月份M1同比-PPI同比下行，当前短均线已连续十四个月高于长均线，维持看多信号。

M2同比-名义GDP增速

指标释义：M2=M1+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其他存款），对应投资和中间市场。若M2同比>名义GDP增速，流动性超发，为看多信号；若M2同比<名义GDP增速，流动性收紧，为看空信号。流动性超发区间平均长度为一年。

当前观点：当前M2同比增速仍大于名义GDP增速，维持看多信号。

信贷脉冲

指标释义：历史市场底附近（蓝色柱）、经济底附近（红色柱）都有社融环比超过5%的高增速（季调后）。信号发出后半年内市场总体较强。

当前观点：2月社融季调环比增速为6.12%，发出半年看多信号。6月社融季调环比增速为-2.86%。

经济面

2.1 经济

PMI

指标释义：PMI为经济的领先指标，若指标呈现上行趋势，则经济处于复苏区间，利好股市。经济上行区间平均长度约为一年。

当前观点：新披露的6月底PMI上行，当前PMI短均线连续5个月上穿长均线，维持看多信号。

发电量同比

指标释义：发电量同比为经济的领先指标，若指标呈现上行趋势，则经济处于复苏区间，利好股市。经济上行区间平均长度约为一年。

当前观点：6月发电量同比数据下行，当前短均线大于长均线，维持看多信号。

库存周期

指标释义：使用经济景气指数+库存景气指数，将库存周期划分成四个阶段：1) 被动去库存&主动补库存，看好市场，买入信号；2) 被动补库存，看空市场，卖出信号；3) 主动去库存，中性观点。

当前观点：当前处于被动去库存区间，维持看多信号。

A股景气度指数

指标释义：我们以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标构建了A股景气度高频指数。景气上行是牛市的基础，景气下行是熊市的基础，景气拐点大概率对应市场拐点。指数刻画市场大周期走势，发出信号后持续至少1年半。

当前观点：当前景气进入主跌浪，指标较上周变化不大，市场不会有大行情，总体将震荡偏空。

2.2 通胀

CPI同比

指标释义：衡量了下游产品的通胀水平，若通胀处于90%历史分位的高位，则是货币宽松的制约项，利空股市。反之，若处于10%历史分位的低位，则易出现货币宽松，利多股市。信号发出后平均持续一个季度。

当前观点：6月CPI同比下行，当前已低于10%分位数，发出看多信号。

PPI同比

指标释义：衡量了上游原材料的通胀水平，若通胀处于90%历史分位的高位，则是货币宽松的制约项，利空股市。反之，若处于10%历史分位的低位，则易出现货币宽松，利多股市。信号发出后平均持续一个季度。

当前观点：6月PPI同比下行，当前已低于10%分位数，发出看多信号。

估值面

中证800成分股PE_ttm中位数

指标释义：使用中证800的成分股PE_ttm的中位数计算，历史底部区域为PE=20倍。当指标处于底部区域时，平均未来一个季度股市预期表现较好。

当前观点：当前成分股PE中位数为21.68倍，相较于上周下行，处于底部区域，维持看多信号。

中证800股息率

指标释义：高于2.5%是底部区域，低于1.5%是顶部区域。当指标处于底部区域时，平均未来一个季度股市预期表现较好。

当前观点：本周股息率上升至2.81%，位于底部区域2.5%附近，维持看多信号。

中证800 PB

指标释义：1.4 倍是底部区域。当指标处于底部区域时，平均未来一个季度股市预期表现较好。

当前观点：本周PB为1.42倍，位于历史底部区域，维持看多信号。

中证800股权风险溢价

指标释义：1/PE_ttm 和十年国债收益率的比值，滚动5年进行均值方差标准化处理。当指标位于1.5以上或-1.5以下时，预期市场未来分别为上涨或下跌，平均持续一年左右。

当前观点：本周PE下行国债收益率下行，使得当前股权风险溢价上升至历史1.59倍标准差，股票估值性价比高，维持看多信号。

中证800 DCF估值

指标释义：基于中证800 ROE和分红率得到预期增速，采用二阶段DCF模型给出绝对估值，n2取25年为合理估值。

当前观点：6月底PE估值为13.00倍，相较于上月下降，略低于DCF合理估值，发出看多信号。

AIAE指标

指标释义：用来描述资金配置股票资产的比例，AIAE=股票市值/（股票市值+债券市值+现金），低于15%为底部区域。当指标处于底部区域时，平均未来一个季度股市预期表现较好。

当前观点：5月底AIAE指标为16.1%，相较上月变化不大，略高于底部区域15%，维持看多信号。

资金面

4.1 个人投资者

A股账户新增开户数

指标释义：如果新增开户数达到近6个月新高，市场较大概率反转，并且未来反转趋势平均持续1个月左右时间。

当前观点：当前新增开户数处于正常水平，不发出任何信号。

4.2 境外投资者

北向资金

指标释义：若北向净流入大于120日均线加1倍标准差时看多，若北向净流入小于120日均线减1倍标准差时看空，若无信号，则保持之前的看多或看空状态。看多信号出现后持仓时间约为10交易日，持仓收益约为1%。

当前观点：7月19日净流入数据小于120日均值-一倍标准差，北向资金大幅流出，发出看空信号。

4.3 杠杆资金

融资融券余额

指标释义：处于上行趋势代表市场持续资金流入，处于下行趋势则代表市场持续资金流出，风险较大。信号发出后平均持续时间为1个月。

当前观点：当前融资融券余额进入下行趋势，市场杠杆资金开始下降，处于看空状态。

技术面

5.1 均线类

均线排列

指标释义：经统计当均线形成多头排列状态时，未来市场平均持续一个半月表现较好。

当前观点：当前多头排列被破坏，不发出信号。

均线距离

指标释义：当短均线超过长均线3%时，判定市场处于上行趋势；短均线跌破长均线超过-3%时，判定市场处于下跌趋势；否则判断市场处于震荡走势。若发出看多信号，未来约两个月市场表现较好，平均持有收益率为1.5%。

当前观点：当前长短均线距离为-3.38%，整体观点看空。

5.2 通道类

布林带

指标释义：指数上穿上轨后再下穿为做空信号，指数下穿下轨再上穿下轨为做多信号，总体来说做空信号有效性较强。发出信号后平均持续1个半月。

当前观点：6月16号指数上穿布林带上轨并在6月19号回穿，发出看空信号。发出信号后平均持续1个半月。

5.3 相对强弱类

相对强弱指标RSI

指标释义：以20、80为界，快线下穿20后等待上穿慢线时做多，快线上穿80后等待下穿慢线时做空。发出信号后平均持续1个月。

当前观点：RSI快线在6月16号达到80，并且快线6月21号下穿慢线，发出看空信号。发出信号后平均持续1个半月。

5.4 量价类

新高新低占比

指标释义：新高占比对市场短期顶部有指导意义，新低占比对市场短期底部有指导意义。如按照10%为阈值，信号发出后一般至少持续半个月。

当前观点：在6月7号中指数成分股新低占比并超过10%的阈值，因此指标发出看多信号，信号发出后持续1个半月。

5.5 量价综合指标

成交额+波动率时钟

指标释义：市场在波动上成交下区间风险较高，在其余象限总体风险较小。波动率上下行区间一般持续3个月，而成交额区间一般持续1个半月左右。

当前观点：当前市场波动率上行，成交额下行，整体观点看空。

情绪面

6.1 长期情绪

成交热度

指标释义：刻画全市场成交热度，使用沪深300过去三个月成交金额进行计算。若成交热度较高，情绪过热，可能会有下跌风险。反之情绪过冷，预期会止跌反弹。过冷或过热信号发出后，平均未来半年市场止跌上行或见顶下跌。

当前观点：成交金额处于中等位置，相较于上周有所回落，不发出信号。

行业分歧度

指标释义：刻画行业走势分化度，使用100%-过去10日行业收益率主成分解释比例进行计算。若分歧度较高，则未来可能会有下跌风险。若分歧度较低，往往市场的情绪过冷，预期会止跌反弹。过冷或过热信号发出后，平均未来半年市场止跌上行或见顶下跌。

当前观点：行业分歧度高位回落，发出轻度看跌信号。

偏股基金仓位

指标释义：刻画主动权益基金的行为，基于带约束的回归高频估算基金仓位。若偏股基金仓位较高，情绪过热，可能会有下跌风险。反之情绪过冷，预期会止跌反弹。过冷或过热信号发出后，平均未来半年市场止跌上行或见顶下跌。

当前观点：基金仓位处于中高位置，相对于上周变化不大，发出轻度看跌信号。

6.2 短期情绪

东方财富NLP

指标释义：刻画个人投资者情绪，使用东方财富论坛爬虫打分生成。若东方财富NLP较高，情绪过热，可能会有下跌风险。反之情绪过冷，预期会止跌反弹。过冷或过热信号发出后，平均未来一个月会止跌上行或见顶下跌。

当前观点：东方财富NLP情绪指标低于中等位置，相较于上周变化不大，不发出显著信号。

期权认购认沽成交比率

指标释义：刻画期权市场投机情绪，使用认购合约和认沽合约的成交金额比率计算。若比率较高，情绪过热，可能会有下跌风险。反之情绪过冷，预期会止跌反弹。过冷或过热信号发出后，平均未来一个月会止跌上行或见顶下跌。

当前观点：期权CPR指标处于中高水平，相对于上周有所提升，发出轻度看跌信号。

50ETF期权VIX

指标释义：刻画恐慌情绪，基于上证50ETF期权数据构建的中国VIX指数。若VIX处于较高水平，则市场可能过度悲观，预计未来一个月会止跌上行。

当前观点：期权VIX指标突破下界，不发出信号。

50ETF期权SKEW

指标释义：刻画隐含收益的非对称性，基于上证50ETF期权数据构建的中国SKEW指数。若SKEW指数较高，则说明期权市场预期未来尾部风险较大，为看跌信号。若SKEW指数较低，则说明期权市场预期未来上涨概率较大，为看涨信号。止跌或尾部风险信号发出后，平均未来一个月会止跌上行或见顶下跌。

当前观点：期权SKEW指标处于中高水平，较上周有所上行，发出轻度看跌信号。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

本文节选自国盛证券研究所于2023年7月22日发布的报告《择时雷达六面图：资金面弱化》，具体内容请详见相关报告。

刘富兵 S0680518030007 [email protected]

林志朋 S0680518100004 [email protected]

缪铃凯 S0680521120003 [email protected]

沈芷琦 S0680521120005 [email protected]

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杨晔 [email protected]

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