鹏华国证石油天然气ETF（159697）投资价值分析
本文围绕鹏华国证石油天然气ETF（基金代码：159697，成立日：2023年4月17日）的投资价值进行分析，主要结论如下：
- 我国石油天然气对外依存度较高。在百年未有之大变局、国际关系愈发复杂的今天，能源安全将会成为未来很长一段时间我国关注的重要问题之一。一直以来，我国深化与沙特、俄罗斯等石油出口国的能源合作，眼下更是步入合作的“快车道”。
- EIA预期受益于中国疫情限制放松，2023年全球石油需求将高于2022年水平。同时，俄罗斯、沙特等石油产国纷纷宣布将减少石油产量。综合来看，整体供需偏紧为全球油市带来了一定的支撑。
- 在中国特色估值体系下，能源央企有望迎来价值重塑的机会。行业层面，石油石化行业具有较强的高分红+低估值蓝筹特征。个股层面，“三桶油”在国内市场上占据着绝对的优势地位，相对于世界一流企业的估值却相对较低。
- 国证石油天然气指数（代码：399439.SZ，简称：国证油气）由深圳证券信息有限公司发布，用于跟踪沪深市场石油与天然气领域相关上市公司的整体表现，为投资者提供更丰富的指数化投资工具。
- 行业分布看，国证油气指数成分股中石油石化行业占比高达67.19%，行业集中度高。从市值分布情况看，指数对于发展确定性高的行业龙头公司个股配置权重较大。
- 截止2023年4月27日，国证油气指数近三年业绩表现优秀。近三年国证油气指数年化收益13.89%，高于沪深300指数以及中证1000指数。
- 鹏华国证石油天然气交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：159697，简称：油气ETF）是一只被动指数型基金。标的指数为国证石油天然气指数，拟任基金经理为闫冬先生。该基金的业绩比较基准是国证石油天然气指数收益率。该基金管理费为0.50%，托管费为0.10%，具有一定的交易成本优势。
- 油气ETF是首只投资国内油气公司的ETF产品。ETF产品具备分散投资并降低投资风险、综合费用更低、跟踪指数更为高效等优点，是投资者场内配置资产的重要投资工具。
- 拟任基金经理闫冬先生具有5.6年基金投资经验，ETF投资经验丰富。目前在管基金12只，在管基金规模58.92亿（包括联接基金）。
风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
我国能源贸易逆差较大。为了剔除疫情的干扰，我们采用 2019 年的进出口数据来观察我国进出口情况。2019 年，我国能源贸易逆差达 3067 亿美元，其中原油贸易逆差为 2383 亿美元，是能源贸易逆差的最大项。原油与液化天然气对外依存度较大。结合国内的消费情况，我国原油、液化天然气对外依存度分别为 72.3%、83.7%，而气态天然气与煤炭的对外依存度相对较小。综合来看，原油与液态天然气对外依存度高。2021年，俄乌战争开始，由于俄乌在能源等领域资源丰富，随着俄罗斯被北约集体制裁，相关产品难以出口，再次造成全球供应链风险，能源及原材料价格大幅上涨。我们认为，在百年未有之大变局、国际关系愈发复杂的今天，能源的供应链安全将会成为未来很长一段时间我国关注的重要问题之一。截至 2020 年，我国已探明石油储量 36.19 亿吨，仅占世界总储量的 1.5%。新疆油田、大庆油田等开采成本较低的老牌油田储量已经逐渐枯竭，而塔里木油田、南海东部油田等新兴油田受限于恶劣的自然环境扩产难度较大。由于新增储量的不足与已探明储量的不断消耗，我国国内原油产量自 2010 年以来一直处于停滞不前的状态。2020 年，我国原油生产量为 1.94 亿吨，较于 2010 年的 2.03 亿吨甚至有所下降。另一方面，在工业发展与蓬勃的汽车需求推动下，石油需求量不断增加。从 2011 年到 2021 年，我国原油表观消费量由 4.52 亿吨上升到 7.09 亿吨，上涨幅度为 56.8%。原油消费量不断升高使得原油供需缺口日渐扩大，进一步提高了我国对原油的进口依赖。我国石油进口国多元化，进口来源国家多达 50 个。但从区域上来看，我国石油进口的主要来源仍然是中东，占总进口量的 46.5%。其次是俄罗斯与非洲，分别占比 15.5%与 13.7%。2023年3月10日，中沙伊三方联合声明宣布，沙特和伊朗达成一份协议，包括同意恢复双方外交关系。此外，沙特、伊朗为全球重要产油国，本次联合声明的发表也有利于我国和沙特、伊朗乃至整个中东地区石油化工相关合作的有序开展。此外，我国与沙特在原油炼化领域合作历史悠久，眼下中沙双方更是步入深化合作的“快车道”。3月26日，沙特阿美联手北方工业集团、盘锦鑫诚实业集团，计划在辽宁盘锦建设大型炼油化工一体化联合装置，成立名为华锦阿美石化有限公司的合资公司；3月27日，沙特阿美将以36亿美元收购荣盛石化10%的股份，该协议包括沙特阿美向荣盛石化子公司浙江石油化工有限公司供应48万桶/日的原油，为期20年；3月29日，沙特内阁批准了一份关于成为上海合作组织对话伙伴的备忘录，承认沙特在上合组织的对话伙伴地位。
2021年以来，受OPEC减产、俄乌冲突导致俄罗斯原油产量下降等因素的影响，油价先是一路上行；其后，在美联储加息预期下海外经济放缓，叠加近期硅谷银行引发的市场恐慌情绪蔓延，油价在市场权衡供应紧缺和经济衰退的可能性之中不断震荡。
根据2023年2月EIA的短期能源展望，未来石油供需预测偏紧。这主要是在于中国放松对疫情的限制增加对其石油需求增长的预测，石油消耗量将从 2022 年的平均 9940 万桶/天增加到 2023 年的 1.009 亿桶/天，比上个月的展望高出 40 万桶/天。此外，由于全球石油库存的增加，对欧佩克石油产量的预测下调，这在很大程度上抵消了供给的变化。
同时，俄罗斯于2月10日宣布为应对价格上限，自3月起削减石油产量50万桶/日，相当于俄罗斯1月产量的5%；4月2日，俄罗斯副总理诺瓦克表示鉴于全球石油市场现状，俄罗斯将根据独立信息源，主动在2月份的石油平均开采水平基础上，将石油日均减产50万桶的举措延长至2023年底。此外，一些石油生产国纷纷宣布从5月份起至2023年年底主动减少超过“欧佩克+”生产协议中规定的石油产量：沙特阿拉伯宣布将每日减产50万桶，阿联酋每日减产14.4万桶，伊拉克每日减产21.1万桶，科威特每日减产12.8万桶，阿曼每日减产4万桶，阿尔及利亚每日减产4.8万桶，哈萨克斯坦每日减产7.8万桶。综合来看，整体供需偏紧为全球油市带来了一定的支撑。
2020年6月，中央全面深化改革委员会第十四次会议通过了《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，同年9月，在“国企改革三年行动”的工作部署电话和视频会议上提出了5大目标要求与8大重点任务，从国企的核心竞争力、创新引领、产业链供应水平、社会责任等多方面做出了指引。随着2022年“三年行动”的圆满收官，2023年起，新一轮的国企改革拉开序幕，重点强调的是国企的价值创造和价值实现。2022年11月证监会主席易会满提出“探索建立中国特色估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”，如何构建适用于我国多种所有制经济并存的经济体制的估值体系，成为重要讨论方向。从企业市盈率相对估值模型的角度看，企业的估值可分解为盈利能力EPS与估值乘数P/E两部分，前者对应企业的内部价值，后者对应企业的市场价值。价值创造对应企业EPS的提升，关键在于企业通过改善经营、提升核心竞争力带来的内在价值提升；无论是2018年“双百行动”，或是2020年“国企改革三年行动”，还是3月初正式启动的国有企业对标世界一流企业价值创造行动，核心都是以价值创造为抓手。而价值实现对应企业P/E倍数的提升，关键是重视市场反馈、合理引导预期、传递公司价值，使国企的价值得到各类市场参与者的认同。近一年来，引导资本市场更好发挥定价功能、强调价值实现的政策导向明显，国企价值重塑正在内在价值与市场价值齐头并进的路径上推进。油气板块央企数量较多，且市值较大。龙头公司中国石油、中国海油和中国石化，“三桶油”总市值规模接近2.5万亿，此外还有中海油服、石化油服等央企。在中国特色估值体系下，能源央企有望迎来价值重塑的机会。一方面，行业层面我们根据中信一级行业划分进行对比。如表6所示，石油石化行业近12个月股息率为4.86%，排在30个一级行业的第三位；与此同时，其市净率为1.09倍，也处于较低水平，具有较强的高分红+低估值蓝筹特征。另一方面，我们也可以将能源央企与世界一流能源企业进行对比。2023年3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标世界一流企业价值创造行动进行动员部署。从国企与世界一流企业的对标角度来看，国内的石油石化企业具有相当的代表性，“三桶油”在国内市场上占据着绝对的优势地位。与世界一流企业相比，目前“三桶油”ROE水平仍存在一定差距，但是PB明显低估。同时，我们认为未来“三桶油”有望在中国特色估值体系之下，加深与中东等地区合作交流，继续降本增效，提高净资产回报水平，快速进入估值修复的轨道。石油石化是个周期行业，但是“三桶油”近10年ROE均为正，历史ROE较为稳定。“三桶油”在业务构成方面略有不同。中国海油主要集中于油气资源的勘探和销售，ROE在油气价格快速上涨的时期表现较好。中国石油和中国石化从事资源开采和销售以及炼化产品的生产和销售，其整体收入结构接轨国际七大石油公司。此外，中国石油和中国石化ROE稳定性显著高于国外同行。2015-2016年期间，国外石油公司的ROE均值为负，而中国石油和中国石化强大的抗风险能力表现在ROE仍然为正。
与此同时，近10年“三桶油”维持了较高的股息率，积极回馈股东。近10年中国石化股息率均值为6.28%，中国石油股息率均值为3.22%，中国海油股息率均值为5.38%，均维持较高水平，反映了公司的财务健康状况和较强的盈利能力。此外，公司维持较高股息率可吸引投资者，尤其是寻求稳定收益和长期投资收益的投资者。
2023年2月27日，国家能源局印发《加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案（2023-2025年）》。《方案》指出，要加强油气勘探开发与新能源融合发展，大力推进新能源和低碳负碳产业发展，加大清洁能源开发利用和生产用能替代，增加油气商品供应，持续提升油气净贡献率和综合能源供应保障能力。一直以来，“三桶油”响应国家政策指导，大力加强“增储上产”力度，实现了原油与天然气产量的稳步增长。同时，“三桶油”积极进行新能源产业建设。在《方案》强调油气勘探与新能源融合建设的背景下，“三桶油”有望实现油气勘探开发和能源转型的协同发展。如图10所示，今年以来，被市场视为“聪明钱”的沪港深通资金持续买入“三桶油”，其在“三桶油”的持股比例持续提高。此外，图11和图12可以看出，近一年来基金重仓或基金持仓占中国石油、中国石化的流通A股股本比例也有所提升，但距离2010年以来的高位仍有一定的距离：例如今年一季度基金重仓持有中国石化的股本比例为0.45%，而2019Q4该比例接近1%。无独有偶，“股神”巴菲特自去年2月以来持续买入西部石油（OXY）公司。从下图可以看到，2022年以来几乎每逢西部石油股价下跌时，巴菲特便加仓西部石油，体现其对西部石油长期看好。今年3月3日-3月7日，巴菲特合计增持580.18万股；3月13日-3月15日，巴菲特再次加仓买入790万股，其持股比例增加到23.1%；3月底巴菲特第三次购买西方石油公司的股票，当前其持股比例持股比例提高到23.6%。
国证石油天然气指数（代码：399439.SZ，简称：国证油气）由深圳证券信息有限公司发布，用于跟踪沪深市场石油与天然气领域相关上市公司的整体表现，为投资者提供更丰富的指数化投资工具。国证油气指数于2014年12月30日发布。
根据中信一级行业分类，国证油气指数行业中石油石化行业占比高达69.22%，行业集中度高。根据中信三级行业分类，石油开采III、炼油、其他石化行业权重最高，分别为32.16%、16.53%、10.21%。其中石油开采III总市值最高，为13566.49亿元。
国证油气指数前十大权重股包括中国石油、中国石化、中国海油等龙头公司，前十股票占指数权重的59.04%，指数集中度较高；前十大权重股中共有8只股票属于石油石化行业，仅2只不属于石油石化行业。
从市值分布情况看，总体来看，指数对于发展确定性高的行业龙头公司个股配置权重较大。截止至2023年4月27日，89只成分股中，市值大于500亿的股票数量仅为10只，但占比高达74.34%；市值为50-100亿的股票数量为29只，权重占比19.00%；市值为100-500亿的股票数量为22只，占比4.40%；中小盘股票数量较多，市值不超过50亿的成分股数量最多，有28只，但权重占比仅为2.25%。
3、历史业绩表现优秀，近三年收益率表现优于宽基指数截止至2023年4月27日，国证油气指数近三年业绩表现优秀。近三年国证油气指数年化收益13.89%，高于沪深300指数以及中证1000指数；从风险收益指标夏普比来看，近三年国证油气指数夏普比0.47，同样高于沪深300指数以及中证1000指数。
截止至2023年3月31日，国证油气指数PE-TTM已调整至约9.54倍，处于近五年来15.89%分位值。指数PB估值1.15，处于近五年86.22%分位。鹏华国证石油天然气交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：159697，简称：油气ETF）是一只被动指数型基金。标的指数为国证石油天然气指数，拟任基金经理为闫冬先生。该基金的业绩比较基准是国证石油天然气指数收益率。从费率结构来看，油气ETF的管理费为0.50%，托管费为0.10%，均低于同类平均的0.88%和0.22%，具有一定的交易成本优势。油气ETF是首只投资国内油气公司的ETF产品。ETF产品具备分散投资并降低投资风险、综合费用更低、跟踪指数更为高效等优点，是投资者场内配置资产的重要投资工具。
表11中我们列出了当前市场上油气主题基金产品的相关信息。可以看到从基金类型区分可以分为股票型基金和FOF基金，如嘉实原油LOF、原油LOF易方达和南方原油LOF均是以投资原油主题基金为主；此外，股票型基金的投资范围也略有不同：石油基金LOF在全球范围进行投资，石油LOF与华宝油气LOF主要投资美股油气公司，而油气ETF则聚焦国内沪深两市石油天然气产业公司。
鹏华基金管理有限公司成立于1998年12月22日。作为《证券投资基金管理暂行办法》颁布后成立的第六家规范化的基金管理公司，鹏华公司自成立以来，一直秉承“进取、求实”的企业精神，坚持“信任高于一切”的企业理念，把风险控制放在业务发展首位。公司还成立了中国基金业第一个投资者俱乐部——“鹏友会”，为广大投资者“尽心尽力，真诚服务”，其稳健经营、规范运作的鲜明形象已为市场熟知和认可。
自2013年以来，公司资产管理规模不断扩大。截止至2023年4月2日，鹏华基金旗下共有294只基金，总管理规模达8665.35亿元，排名市场前列，综合实力强劲，曾多次获得“十大明星基金公司奖”以及“金牛基金管理公司”。
闫冬先生，多年证券基金从业经验。2018年5月加盟鹏华基金管理有限公司，现任量化及衍生品投资部基金经理。目前在管基金12只，在管基金规模58.92亿（包括联接基金），目前在管基金皆为被动指数型基金，指数基金管理经验丰富。
本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。任瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
本篇文章来源于微信公众号: 招商定量任瞳团队
