在近年来A股市场震荡频仍、热点快速轮动的情况下，成本低廉、交易便捷的ETF成为众多投资者跟上行情的常用配置工具。与简单的买入持有策略相比，根据市场行情或景气情况动态配置ETF的投资策略往往业绩更优。

1.1 ETF投资策略简介

按照投资者的能力禀赋、投入时间、风险偏好和投资期限等不同，可将股票ETF的投资策略分为套利型、交易型和配置型策略。套利型策略的投资期限短、风险小，但机会难得，对能力要求最高，需要投资者时刻关注市场。常见的套利型策略有折溢价套利、期现套利、事件套利和统计套利等。交易型策略的风险较大、对能力要求相对较高，交易比较频繁的策略都可以归于此类，如网格交易、技术分析、轮动、日内T+0等。配置型策略的投资期限长、风险适中、对投资能力要求较低，调仓频率最低，比较常见的配置型策略有买入持有、定投、目标风险、风险平价等策略。

由于套利型策略相对来说市场容量小，对于大资金量的买方也只能部分增强收益，本文主要关注交易型和配置型策略。在A股市场，基于市场行情和风格变化，选择合适的行业、风格ETF进行投资往往是最好的选择。如果投资标的限于单只ETF，设定一个合理的止盈倍数来进行定投也能获得不错的收益。本文接下来即以行业和风格覆盖全面的富国股票ETF产品为样本，探究其在定投、网格交易和轮动3种策略中的表现。

1.2 ETF定投策略

ETF定投是指定期将定额资金投入看好的ETF中，以在下行周期低位吸筹，在市场回升上涨的时候走出一条漂亮的微笑净值曲线。定投策略尤其适合指数先跌后涨的“微笑曲线”行情，如果指数在短期下跌，正是摊低成本、吸收筹码的好时机，微笑曲线会迟到，但不会缺席，多给定投一些时间，收获的曙光就在不远的未来。历史上，中证800指数价格序列就多次出现了适合定投的“微笑曲线”。当前，诸多指数的价格处于下行区间，定投建仓更有利于摊低成本，长期来看，指数定会回升，盈利终将实现。

定投有两个特点：一是投入时无需择时，在市场下行区间，随着价格下降，固定金额的投入会得到更多的份额，实现了持续加仓，反之亦然，市场上行区间，加仓越来越少；二是阶段性止盈，市场既不会永远下跌，也不可能永远上涨，针对特定的市场情况和投资标的，设定一个合理的止盈目标，在微笑曲线的右上端兑现收益，静待新的微笑曲线的到来才是正确的定投方法。

Ø 富国ETF的定投策略探析

ETF定投是一种典型的以时间换空间的投资策略，长期定投享有复利收益。本文以富国股票ETF跟踪的35个指数2017年至2022年10月31日价格序列进行回测，定投策略为每周二（遇假期顺延至节后首个交易日）投入固定金额，交易费设置为万分之三。本文根据标的价格波动和平均买入成本创建带止盈点的定投策略，比较所有指数在止盈定投和买入持有两种策略的表现差异。

以富国中证稀土产业ETF（159713.SZ）为例，相较买入持有策略，分批买入的定投策略在初期净值波动很小，也就淡化了择时的影响。当标的价格达到微笑曲线右上端的时候，在2.1倍买入成本处适时止盈，避开了后续大幅波动带来的收益回撤。按1.5倍买入成本止盈的富国中证大数据产业ETF（515400.SH）定投策略也明显优于买入持有。

除军工龙头、沪港深创新药、创50等目前回撤较大且仍处于微笑曲线左端的ETF外，大部分富国股票ETF跟踪指数的止盈定投策略相较基准均收益更高、回撤更小。以买入持有策略为基准，止盈定投策略的平均年化收益率达到6.47%，比买入持有平均高3.36%；夏普比率方面，止盈定投夏普平均值超过了买入持有的两倍；买入持有的平均最大回撤高达43.48%，而止盈定投仅为14.05%，实现了较好的风险控制。具体来看，富国基金的化工50ETF（516120.SH）、1000ETF（159629.SZ）、证券龙头ETF（515850.SH）和大数据ETF、稀土产业ETF的年化超额都超过7%，且最大回撤较基准下降一半以上。

1.3 ETF动态网格交易

A股市场牛短熊长，波动频繁。作为世界范围内的一个新兴资本市场，我国A股市场的投资者群体以个人投资者为主。截至2022年Q3，A股市场的个人投资者持股数量占比达44.38%，是除一般法人（即企业内部股东）以外的最大股东群体。个人投资者行为往往受到情绪影响，再加上市场存在的卖空限制，就导致A股市场常常出现牛短熊长、二八轮动等显著的波动性行情，天然适合波段交易。

Ø 适合波段、趋势行情的动态网格策略

网格交易是根据资产价格的波动高抛低吸以赚取差价的策略，具体是将标的的某一价格区域等分为若干个等间隔的“网格”，在价格每跌破一个“网格”时买入一份标的，涨超一个“网格”时卖出一份标的。当标的价格的波动越频繁，网格交易的获利越多。但当出现单边行情时，标的价格突破网格的上/下界后即会导致策略不再奏效。

据此，本文根据标的价格的波动动态设置网格，并结合趋势模型推出动态网格交易方法。我们以标的近3年价格的10%和90%分位数作为网格的下界和上界，并把网格间距设定为价格年波动率的1/16，确认回落/反弹拐点的价格系数则为网格间距的1/2。此外，策略在每一格的交易金额等于初始投资总额/网格个数。

以P0为网格初始价格，P-n~ Pn为网格上各格价格，PH和PL分别为当前的最高价、最低价，α为反弹/回落的价格系数，M为一格的交易金额，Nn为在第n格上的交易数量。动态网格策略先在初始点半仓买入标的资产，随后当标的价格满足以下条件下，即触发卖出交易：

即当标的价格在上穿1个或多个网格后，一旦回落超过α个百分点即开始卖出，卖出数量Nn为：

而当标的价格满足下述条件时，则触发买入交易：

即当标的价格在下穿1个或多个网格后，一旦反弹超过α个百分点即触发买入操作，买入数量N-n为：

在每次买卖操作后，就将基准价格P0赋值为买入/卖出价格。然后按此基准价和既定间距重新设置网格并开启新一轮的交易。

本文回测检验了2020年以来富国基金股票ETF的动态网格策略业绩。策略的初始投资总额为100万元，交易手续费率为万分之四。从ETF的策略净值曲线来看，证券龙头ETF（515850.SH）的动态网格交易成功捕获了标的在20年6、7月份的单边上涨行情，并在随后的波段行情中持续获利，最终大幅跑赢买入持有策略。大数据ETF的动态网格策略则在初期通过分步建仓避免了净值的大幅波动，然后静待大的波段并实现获利。

总的来看，除创业板ETF富国（159971.SZ）等前期涨势比较陡的产品外，超过4/5的富国股票ETF产品在采用动态网格交易策略后均取得了更好的业绩。相较买入持有策略，大数据ETF、沪港深创新药ETF（159748.SZ）、证券龙头ETF的动态风格交易年化超额均高于15%。创50ETF（588380.SH）、芯片龙头ETF（516640.SH）等6只产品的动态网格年超额超过10%；1000ETF（159629.SZ）、旅游ETF（159766.SZ）等产品的年超额则在5%以上。而在风险方面，ETF动态网格策略的最大回撤均较基准有大幅改善，如大数据ETF的最大回撤就由基准的60.2%减小到了15.4%。

1.4 基于预期景气度+拥挤度+动量的ETF轮动策略

Ø 预期变动和市场情绪导致A股板块轮动

行业景气度是指通过一定的定性或定量方法，得到关于行业综合表现并能反映行业变动趋势的综合指数。相对来说，预期景气度更关注于行业未来的情况，通过一些前瞻指标或合理预期来估计行业未来的景气度。随着A股市场持续扩容，股票标的不断增加，只有对一个行业有着持续深入研究的分析师才能给出前瞻性强、时效性高的未来预期。因此，本文使用Wind提供的分析师一致预期数据来作为预期景气度。

从行为金融角度来看，投资者并非都是理性的，市场总是存在着过度不足、追涨杀跌、羊群效应等非理性行为。在中小投资者居多的A股市场上，这些行为出现更加频繁。投资者常因非理性心理而过度追逐之前的热点板块，随着行情轮动，之前的热门反而变成了拥挤踩踏的板块。价量指标可用于衡量交易的非理性，常用的指标有动量、拥挤度、投资者情绪等。本文以动量、波动率和换手率指标来观察市场情绪。

Ø 追逐高预期景气、低拥挤和高动量赛道的富国ETF轮动策略

基于分析师一致预期和价量指标构建富国股票ETF的轮动策略，动态配置高预期景气、低拥堵和高动量的赛道。鉴于A股市场的轮动效应受到了基本面变动和市场情绪的双重影响，本文分别以分析师一致预期和波动率、换手率指标来反映富国基金各主题产品赛道的基本面预期和拥挤度情况，然后优选预期边际改善大、拥挤程度低的赛道产品构建ETF轮动策略。

具体来看，ETF轮动策略样本期为2017年初至2022年10月底，策略在样本期内每20个交易日进行调仓，以富国所有股票ETF跟踪的指数价格序列实施回测。每次交易的手续费仍假定为万分之三。具体指标构建如下：

1. 在动量方面，使用20日动量。

2. 拥挤度部分，选用换手率和波动率两个指标，使用20日均换手率和20日波动率年化作为原始数据。不同指数的换手率和波动率差异较大，通过计算当前换手率、波动率在过去250个交易日的历史分位数方便不同指数间进行比较。

3. 在预期景气度方面，由于在不同行业的预期绝对数值之间进行比较并没有什么含义，本文使用预期数据的环比变化来比较不同行业的预期景气度。这样既解决了预期绝对数值不可比较的问题，又使得数据更能反应边际变化。本文选用Wind提供的分析师一致预期中的一致预测roe（净利润/归属于母公司的股东权益，west_avgroe_FY1）、一致预测营业收入（west_sales_FY1）和一致预测净利润（west_netprofit_FY1）作为原始数据。使用净利润/营业收入计算净利率，然后计算roe、营业收入和净利率三个指标每20个交易日的环比，采用三个环比之和作为预期景气度。

Ø 富国ETF轮动策略收益高

本文分别构建了动量、动量+拥挤度、动量+预期景气度和动量+预景气度+拥挤度四个策略，具体策略构建逻辑可以参照表21描述，基准策略为买入持有中证800指数。富国ETF轮动策略净值大幅跑赢中证800，四个策略分别实现了79.96%、119.97%、121.75%和261.97%的总收益率，年化收益率达11.03%、15.07%、15.24%和25.75%，相较于买入持有中证800略高于0的收益率，四个轮动策略分别有10.88%、14.92%、15.08%和25.59%的年化超额收益率。在夏普比率方面，最低的动量策略为0.4297，最高的动量+预期景气度+拥挤度策略夏普比率高达0.9914。风险方面，一般行业/主题指数的价格波动显著高于宽基指数，但动量策略、动量+预期景气度策略的最大回撤仅略高于基准的33.73%，达到了40%。而考虑了拥挤度的动量+拥挤度策略最大回撤为28.70%，动量+预期景气度+拥挤度策略的最大回撤仅为15.73%，拥挤度的加入使得回撤得到了大幅控制，风险显著降低。

1.5 富国股票ETF交易策略总结

通过以上对富国股票ETF产品实施的定投、网格和轮动策略回测，我们发现以下结论：

1. 作为一种简单的长期投资策略，适时的止盈对定投非常重要。大部分富国股票ETF在止盈定投上都能取得明显优异的表现。当前市场正处于微笑曲线左端，非常适合采用止盈定投策略。

2. 动态网格策略能够同时捕获标的的趋势、波段行情，大部分富国股票ETF通过动态网格策略都可取得明显的超额回报。在具体实践中，需要根据各标的的收益波动情况分别设置网格大小。

3. 轮动策略是一种尤为适合A股结构性行情的交易策略，基于未来预期和价量指标共同构建的富国股票ETF轮动策略通过动态配置预期景气向好、拥挤度低、动量高的赛道产品，取得了相较基准超额高、回撤小的业绩。

1、搭建网络销售平台

2.1. 富国基金：实力雄厚的量化金牛公司，指数投资经验丰富

富国基金于1999年在北京成立，是经中国证监会批准设立的首批十家基金管理公司之一。截止2022年末，富国基金共管理公募基金286只，资产管理规模为9,233.9亿元，在公募管理人中排名第7，非货币型基金的管理规模达6,435.75亿元，行业排名第4。2022年富国基金连续第十次斩获“金牛基金管理公司”奖，其卓越的资产管理能力受到投资者们的普遍认可。

富国量化团队成立于2009年，是国内量化投资的先行者。以领军人物李笑薇女士为代表，团队成员均具备丰富的量化投研经验，并凭借优异的业绩荣膺2020年度量化投资金牛基金公司的荣誉。富国量化团队在指数投资领域的布局始于2008年11月，彼时首发产品富国中证红利指数增强A（100032.OF）成立。至2022年底，富国基金的指数产品规模达1040.89亿元，其中股票类被动指数基金规模达607.5亿。

2.2 富国ETF产品线——布局全面、业绩普遍增强

2018年以来，凭借在指数产品业务上的经验蓄积，富国基金量化部门密集推出多个跟踪基本面指数或具备先发优势的主题概念类ETF，打造出行业覆盖全、业绩普遍增强的ETF产品矩阵，受到市场各类投资者的广泛认可。在22年全市场股票ETF业务发展放缓的时候，富国基金的股票ETF业务仍然保持高歌猛进的态势。

Ø 双轮驱动富国股票ETF规模快速增长

宽基+行业/主题ETF双轮驱动，助推富国股票ETF规模高增。近年来富国基金先后在行业/主题ETF、宽基ETF业务上大力拓新，业务规模快速增长。2019年，富国发行7只股票ETF，发行规模共215.7亿份，包括募集份额达82.67亿的一带一路ETF和72.02亿的军工龙头ETF。

随后3年，富国股票ETF发行量持续高增。2022年，在资本市场行情大幅调整的背景下，富国基金共发行17只股票ETF（含ETF联接产品），数量再创新高；发行规模总计达183.55亿份，包括规模达79.5亿份的1000ETF和24.9亿份的A100ETF。均衡的产品布局也使富国股票ETF的规模持续高增。继2019年规模大涨12.2倍后，20年以来富国基金的股票ETF持续增长至22Q4的319.2亿元，年均增速达46.9%，且在22年大幅超越全市场股票ETF-8.6%的规模增速。

经过4年来的快速发展,截至22年末，富国基金的行业/主题ETF数量共计28只，规模增长至207.3亿元，在股票ETF中占比近2/3；富国的宽基ETF缓慢扩充至6只，总规模则快速增长至109.1亿元。此外，富国的风格策略ETF有只，规模为2.86亿元。

Ø 富国基金的股票ETF超额回报多数为正

富国基金的股票ETF覆盖宽基、行业/主题多个赛道，规模普遍不小。具体来看，富国基金的股票ETF在宽基领域布局有中证100、中证1000、创业板指、上证指数、双创50等产品，其中规模最大的1000ETF净值为54.24亿元。在行业主题产品上，富国基金既有跟踪传统指数的旅游ETF、农业ETF、智能汽车ETF等产品，也有跟踪基本面指数的军工龙头ETF、疫苗龙头ETF、芯片龙头ETF、医药龙头ETF等自带选股功能的产品，其中规模最大的军工龙头ETF净值为40.64亿元。

富国的股票ETF自带业绩增强基因，超过88%的产品超额回报为正。对于ETF来说，在将跟踪误差保持在合理范围内的同时，超额回报也是衡量其业绩的重要指标。截至22年底，在富国基金的35只股票ETF中就有31只的超额回报为正。其中年化超额在5%以上的产品有8只，银行ETF的年化超额更是达8.53%；年化超额在1%-5%的产品有21只，包括超额4.13%的港股互联网ETF和超额3.71%的一带一路ETF。

1、搭建网络销售平台

ETF的业绩分析与策略构建均基于历史数据，计量模型带有特定的假设，据此预测未来收益存在失准、失效的可能。