“小巨人”迎来“大机遇”，北证指数投资时代开启！

admin2年前 (2022-12-06)研报785

摘要

北交所设立背景：深化新三板改革，破中小企业困局

中小企业融资难、融资贵，是经济平稳健康发展的痛点之一。然而，中小企业在推动经济增长、促进科技创新、增加就业等方面具有重要作用。新三板自2013年正式运营以来，已发展成为资本市场服务中小企业的重要平台，为设立北京证券交易所打下了坚实的企业基础、市场基础和制度基础。

2021年9月2日，国家主席习近平指出，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所。北交所总体平移了精选层各项基础制度，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构，在定位与制度等方面与沪深交易所市场有较大差异，可形成错位发展、功能互补的格局。

北交所的定位：针对中小创新企业，打造包容精准的发行上市制度

北交所的市场定位为服务创新型中小企业，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。北交所股票上市规则中，公开发行上市的市值及财务标准较科创板和创业板相对更为宽松与包容。此外，北交所实行宽严适度的持续监管制度，体现中小企业特色。

作为中小创新企业的主阵地，北交所的“专精特新含量”与上交所、深交所相比较高。截至2022年12月2日，北交所共有132只A股，其中包含51家专精特新企业的股票，专精特新企业数量占比38.64%，专精特新企业市值占比34.31%，均显著高于上交所、深交所的数值。从行业分布来看，北交所上市公司主要聚焦具有高科技属性、创新属性的新兴产业。

北交所股票将纳入中证、国证跨市场指数体系

2022年11月18日，中证指数有限公司、深圳证券信息有限公司分别发布公告，决定将北交所上市满一年的股票，纳入中证、国证跨市场指数体系。对比科创板，全面纳入跨市场指数体系后，北交所交易活力可能将得到激发，且获得公募基金等机构资金的进一步增配。

北证50成份指数投资价值

北证50成份指数由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，以综合反映市场整体表现，是首个表征北交所整体表现的指数。

当前指数估值相对较低，具备投资性价比，截至2022年12月2日，北证50指数市净率为2.89倍，市盈率为19.34倍，相对中小100、科创50、创业板指、科创创业50等指数估值较低；指数专精特新含量高，截至2022年12月2日，指数成份股中有19家属于“专精特新”类别的企业，数量占比38.00%，权重占比35.04%，与其他主要宽基指数相比具有一定优势；指数一致预期盈利增速较高，截至2022年12月2日，指数2022E-2024E一致预测归母净利润年复合增长率为17.60%，高于沪深300和上证50指数，盈利预期增速较好。

华夏北证50成份指数（代码：“017525（A类）、017526（C类）”）于2022年11月29日发行，由李俊先生担纲基金经理，跟踪北证50成份指数，建议关注。

1. “小巨人”迎来“大机遇”，北证指数投资时代开启

1.1. 北交所设立背景：深化新三板改革，破中小企业困局

中小企业融资难、融资贵，是经济平稳健康发展的痛点之一。在5月国务院政策吹风会上，徐晓兰女士指出，根据统计局数据，一季度规模以上中小工业企业营业收入和利润都分别增长了14.1%和6.5%，充分体现了中小企业的韧性和活力。但是，当前国内外环境复杂性、不确定性都明显增加，很多像服务业的中小企业以及处于产业链末端的中小企业出现了一些经营困难。

中小企业在推动经济增长、促进科技创新、增加就业等方面具有重要作用。证监会曾强调，中小企业能办大事，资本市场始终将服务中小企业创新发展作为重要使命。中共中央宣传部指出，我国的中小微企业核心竞争力显著提升，具有增长快、贡献大、活力足等三个特点，对国民经济和社会发展的重要性和贡献越发凸显。

新三板自2013年正式运营以来，已发展成为资本市场服务中小企业的重要平台。新三板上接沪深交易所，下连区域性股权市场，成为多层次资本市场的纽带，形成了创新型中小企业的聚集效应。新三板设立精选层以来，总体运行平稳，各项制度创新初步经受了市场考验，吸引了一批“小而美”的优质中小企业挂牌交易。这些为设立北京证券交易所打下了坚实的企业基础、市场基础和制度基础。

2021年9月2日，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上指出，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地，这是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。

北京证券交易所总体平移了精选层各项基础制度，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构。精选层升级为北京证券交易所之后，法律地位得到提升，必将带来服务中小企业能级的提升，也有利于破除部分机构投资新三板精选层的政策障碍，进一步改善市场流动性。

此外，北交所在定位与制度等方面与沪深交易所市场有较大差异，可形成错位发展、功能互补的格局。北交所设立后，我国多层次资本市场架构基本完成，着力于服务实体经济，提高直接融资比重，促进经济转型升级，可满足不同规模、生命周期和行业定位的企业融资需求。

北交所在多层次资本市场中发挥了纽带作用。北交所的设立构建了一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排，补足了多层次资本市场发展普惠金融的短板，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。

从上市审核制度来看，北交所也独具特色：

北交所为公司制交易所。北京证券交易所实行公司制，遵循《证券法》《公司法》的基本要求，建立股东会、董事会、总经理和监事会运行机制，形成高效透明的公司治理结构。加强对交易所的监管，落实交易所的主体责任，完善业务规则制定修改程序、交易所主要人员管理等制度，把好市场建设方向，促进交易所自律管理职能得到有效发挥。
明确试点注册制。北交所落实试点注册制相关要求。坚持以信息披露为中心的审核理念，通过审核问询等方式督促发行人、上市公司等信息披露义务人提高信息披露质量，压实保荐机构、独立财务顾问、证券服务机构及相关人员责任，引导各市场主体归位尽责。

1.2. 北交所的定位：针对中小创新企业，打造包容精准的发行上市制度

1.2.1. 市值与财务标准：标准多元、包容性高

北交所的市场定位为服务创新型中小企业，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。设立以来，北交所给众多中小创新企业带来了更多直接融资的机会，并吸引和培育了一批“专精特新”中小企业。周贵华董事长在2022年金融街论坛年会闭幕式上披露，截至11月23日，新三板、北交所累计服务1.3万家中小企业，帮助超过7000家民营和中小企业实现融资近6000亿元。

北交所股票上市规则中，公开发行上市的市值及财务标准较科创板和创业板相对更为宽松与包容。考虑到中小创新企业的实际情况，北交所在预计市值、净利润以及营业收入方面的要求整体上均低于科创板和创业板，标准设定较为多元，且放宽了对研发投入较高的企业的营业收入方面的要求，为创新型中小企业提供了更多机会。

1.2.2. 上市公司监管制度：宽严适中、简政放权

北交所实行宽严适度的持续监管制度，体现中小企业特色。主要的特点体现在：

严格遵循上市公司监管法律框架。与《证券法》、《公司法》关于上市公司基本规定接轨，强化监管执法，压实各方责任，着力提升北京证券交易所上市公司质量。
体现中小企业特色。在现金分红、社会责任等方面，充分考虑北交所上市公司的履行能力和发展阶段特点，在明确回报股东和履行社会责任原则性要求的基础上，不对现金分红比例、履行社会责任方式等作强制性规定。
坚持市场化导向，大力简政放权。授权北京证券交易所根据市场实际情况制定自律规则提高各项制度的针对性和适应性，尊重公司自治，促进形成市场约束，建设各方职责清晰、运行高效有序的治理体系。
平衡中小企业规范成本。在股权激励、股份限售减持等方面形成差异化的制度安排；授予比例上限提高，股权30%激励比例上限，对单人激励比例或员工持股计划比例不设限制；定价机制更灵活，允许限制性股票授予价格低于市场参考价的50%，期权行权价格也可以在市场参考价基础上合理折扣。

1.2.3. 中小创新企业主阵地，专精特新含量高

“专精特新”企业主要指具有长期深耕特定细分市场，创新能力较强、掌握核心技术、具有较高的市场占有率和竞争优势、处于产业链关键环节等特征的优质中小企业。2011年9月，工信部发布《“十二五”中小企业成长规划》，将“专精特新”发展方向作为中小企业转型升级、转变发展方式的重要途径。近一年，国家陆续出台多项扶持“专精特新”类中小企业的政策，促进其高质量发展。

工业和信息化部在“新时代工业和信息化发展”系列新闻发布会上披露，第四批4300多家专精特新“小巨人”企业已完成公示，至此，我国已培育专精特新“小巨人”企业约9000家。此次公示的第四批专精特新“小巨人”企业具有小微企业、民营企业占比较高，“专业化”趋势更为明显，以及创新性强，成长性好等特点。

作为中小创新企业的主阵地，北交所的“专精特新含量”与上交所、深交所相比较高。截至2022年12月2日，北交所共有132只A股，其中包含51家专精特新企业的股票，专精特新企业数量占比38.64%，专精特新企业市值占比34.31%，均显著高于上交所、深交所的数值。专精特新企业位于产业基础核心领域、产业链关键环节，是优质中小企业的核心力量，在国家政策的支持下，这些“小而美”的企业或将大力推动北交所的未来发展。

1.2.4. 聚焦新兴科技产业，创新属性突出

从所属行业的数量分布来看，截至2022年12月2日，北交所上市企业在机械制造（27家）、电子（14家）、电力设备（14家）、计算机（14家）行业的数量较多，四个行业的企业数量占比达52.27%；从所属行业的市值占比来看，北交所上市企业在电力设备（30.67%）、化工（16.07%）、机械制造（14.37%）和医药（7.12%）行业市值占比较高，四个行业总市值占比达68.23%。总的来说，北交所上市公司主要聚焦具有高科技属性、创新属性的新兴产业。

1.3. 北交所股票将纳入中证、国证跨市场指数体系

2022年11月18日，中证指数有限公司、深圳证券信息有限公司分别发布公告，决定将北交所上市满一年的股票，纳入中证、国证跨市场指数体系。根据财联社电报，北交所相关负责人表示，全面纳入跨市场指数体系后，北交所将进入广泛的A股可投资空间，获得公募基金等机构资金的进一步增配。同时，作为投资业绩基准，纳入指数有望对整个资产管理行业的资金配置产生更加深远的影响。

中证指数计划年内将上市满一年的北交所证券首先纳入中证A股指数与中证流通指数，提升两条跨市场指数的市场代表性。后续，结合市场运行情况，择机将符合条件的北交所证券纳入其余跨市场指数。国证指数则直接将上市时间满一年的北交所证券纳入指数的选样空间，且本次修订适用于所有国证跨市场指数，将于2023年6月样本定期调整时正式实施。

科创板纳入跨市场指数体系后，流动性阶段性显著提升，可以预见北交所全面纳入跨市场指数体系后交易活力也可能将得到激发。

2020年6月19日，上交所发布公告称，自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案，将科创板股票纳入上证综合指数样本空间，上市以来日均总市值排名在沪市前10位的证券于上市满三个月后计入指数，其他证券于上市满一年后计入指数；2020年11月27日，上海证券交易所和中证指数有限公司发布公告，决定将上市时间超过1年的科创板证券纳入上证180、沪深300等成份指数样本空间，12月14日正式生效。

在科创板月度成交金额图中，可以看到两次上交所发布公告至指数编制方案修订正式生效的关键事件前后，科创板月度成交金额均有较为显著的提升，流动性阶段性显著增强。

2. 北证50成份指数投资价值

2.1. 简介

北证50成份指数（简称“北证50”），由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，以综合反映市场整体表现，是首个表征北交所整体表现的指数。指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每季度审核一次样本，并根据审核结果调整指数样本。样本定期调整的参考依据为六个月日均数据。

北证50指数样本空间由在审核截止日同时满足以下条件的北交所上市公司证券组成：

上市时间超过6个月，上市以来日均总市值排名在北交所市场前5名且发行总市值超过100亿元的除外；待北交所上市满12个月的上市公司证券数量达200只至300只后，上市时间调整为超过12个月；
非退市风险警示及其他风险警示类上市公司证券。

北证50指数样本按照以下方法选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、价格无明显异常波动或市场操纵的上市公司证券：

对样本空间内的证券按照过去六个月的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券；
对剩余证券按照过去六个月的日均总市值由高到低排名，选取排名前50的证券，构成最新一期北证50指数样本。

2.2. 市值分布

截至2022年12月2日，北证50指数中有3只成份股的总市值分布在100亿元及以上，权重占比26.84%；有6只成份股的总市值分布在30亿元至100亿元之间，权重占比24.39%；剩余41只成份股的总市值分布在30亿元以下，权重占48.77%。北证50指数成份股均为小微市值股票，符合指数创新型中小企业主阵地的定位。

2.3. 估值相对较低

截至2022年12月2日，北证50指数市净率为2.89倍，市盈率为19.34倍。从市净率和市盈率的角度来看，当前北证50指数相对中小盘风格指数中证500和中证1000市盈率较低，且相对中小100、科创50、创业板指、科创创业50等指数市盈率和市净率均较低，具备投资性价比。

2.4. 行业科技属性较强

截至2022年12月2日，根据申万一级行业分类，北证50指数成份股主要分布在电力设备、基础化工、医药生物和机械设备行业，权重占比分别为23.11%、22.77%、17.18%和10.20%。根据申万三级行业分类，指数覆盖41个三级行业，分布较为分散，其他化学纤维、光伏加工设备、电池化学品、其他生物制品等行业占比相对较高，多为新兴产业、高端科技产业，可见北证50指数成份股科技创新属性较为突出。

2.5. 专精特新含量高

截至2022年12月2日，北证50指数成份股中有19家属于“专精特新”类别的企业，数量占比38.00%，权重占比35.04%，不仅高于大盘风格的沪深300指数和中小盘风格的中证500和中证1000指数，与科创50、创业板指和中小100指数相比，占比也具有一定优势。在国家政策的大力推动之下，未来或将涌现更多“专精特新”企业，北证50指数将更加有望捕捉这些优质企业。