重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

       我们可以通过业绩预警数据，计算上市公司的景气度；定义上市公司景气度为业绩预告中“预增”、“续盈”、“略增”和“扭亏”的整体占比，反映上市公司中业绩好转的比例。历史上看，当整体财报加总的盈利能力好转或恶化时，景气度会同向变化，基本上是同步指标，但因为业绩预警数据相对财报披露时间更早，所以可以作为跟踪指标，提前了解上市公司的盈利能力概况。

景气向上的公司占比自2017Q4持续下降到2019Q3，2019Q4景气度有所回升，2020Q1因新冠疫情和相应的隔离措施景气度大幅下行到37.20%，2021Q1景气度回升到77.32%，此后下行至21Q4的57.24%；2022Q1 回升至72.99%，但同比-4.72%仍是下降趋势，2022Q2披露业绩预告的765家公司景气度为42.38%，同比-28.47%，2022Q3披露业绩预告的525家公司景气度为90.29%，同比27.47%，2022Q4披露业绩预告的2698家公司景气度为40.14% ，同比-17.09%。2023Q2披露业绩预告的1759家公司景气度为46.62%，同比4.34%。2023年8月官方制造业PMI49.7（前值49.3），非制造业PMI51（前值51.5）。将所有上市公司的财务报表合并，则ROE和归母净利润于2020Q3首次回升，上行趋势持续到2021Q4后回落，2022Q2开始企稳回升。

       每个行业有自己的生命周期，产能周期从本质上是产业周期，周期上升期的产能扩张实际是由产业变迁推动。当一个理性的企业决定是否要投入产能时，需要考虑的是一个行业的生存问题：（1）行业现有产能是否已经开满？（2）未来行业需求是否会持续上升？（3）能否通过并购竞争者来替代投入新产能？。所以，我们通过现金流量表中企业的长期资产和并购相关现金流能够观察一家企业的产能是处于扩张状态还是收缩状态，结合经营现金流则能进一步观察产能扩张的资金来源是激进的通过外部融资还是保守地通过内生经营积累，对于整个行业的研究也是如此。

定义：“战略投资净额=长期资产投资净额+并购活动净合并额”，“现金自给率=经营活动产生的现金流量净额/战略投资净额”。

最近一年基础化工、电力设备及新能源、汽车、医药、通信和计算机的战略投资净额平均增速高于10%，是产能扩张较为显著的行业。“战略投资净额”持续增加和“现金自给率”小于1意味着该行业的企业正在激进的依赖外部融资来扩张产能，基础化工的产能扩张较显著。金融和房地产行业不同于传统制造业生意模式，不适合此框架。

此外，我们应当关心行业的短期盈利能力情况，行业周期为按照分析师对行业未来ROE的预期结合历史ROE情况的周期定位，景气度为行业内公司业绩向好的比例。

我们挑选处于中周期产能扩张阶段的未来两年价值正增长、行业周期上行和景气度上行的行业，电子和医药；计算机ROE低于电子，未入选；和处于中周期产能收缩且具备高ROE和良好格局的行业，食品饮料和建材；则对未来比较看好的行业有：电子、医药、食品饮料和建材，作为长期战略配置的行业。

房地产周期表现为房地产业在经济运行过程中交替出现扩张与收缩的阶段。房地产的开发周期主要包括：拿地-开工-施工-预售-竣工-交付等，一般需要2-3年左右的时间，远高于传统商品的生产销售周期，而销售单价之高与消费频次之低，均与行业的特殊性息息相关。

       2023年7月，居民购买力，百城住宅价格、商品房销售面积、房屋竣工面积处于上行期，房屋施工面积和房屋新开工面积处于下行期。

当房价同比下行、首套房利率下行和M2同比上行三个条件都满足时看涨房地产，当三个条件都不满足时看跌房地产，其它情况下维持上期仓位，2023年9月看跌房地产。

     建材细分子行业主要包括：水泥制造、玻璃制造、玻纤、管材、耐火材料和其他建材。

        建材行业和地产行业密切相关。

当T-1月全国水泥均价相对T-2月上涨时看涨水泥制造行业，反之看跌；当前看跌水泥制造行业。

当T-2月玻璃成本价差相对T-3月上涨时看涨玻璃制造行业，反之看跌；当前看涨玻璃制造行业。

化工细分子行业主要包括：石油化工、化学原料、化学制品、化学纤维、塑料和橡胶，其中化学制品行业的再细分子行业最分散，包括聚氨酯、农药、玻纤、氮肥、民爆用品、纺织化学用品、复合肥等。

原油是重要上游原材料，其分馏出的石脑油经过裂解形成芳烃族和烯烃族，进一步可以加工成化学材料。

当T-2月石脑油裂解产品价格相对T-3月上涨时看涨石油化工行业，反之看跌；当前看跌石油化工行业。

      当T-2 月石脑油裂解产品价差相对T-3 月上涨时看涨基础化工行业，反之看跌；当前看跌基础化工行业。

     农林牧渔细分子行业众多，包括：养殖（畜养殖、禽养殖、水产养殖）、饲料（水产料、畜禽料）、种子（玉米种子、水稻种子、辣椒种子）、果蔬饮料（番茄酱、苹果、葡萄干）、一般农产品加工（棉花、白糖、粮油加工）和捕捞（远洋捕捞）等。主要子板块构为畜禽养殖业和饲料行业，与生猪产业链有非常高的关联。

     当预测猪价T+1期（季度）相对T期上涨时看涨农林牧渔，反之看跌农林牧渔，当前看跌农林牧渔。

从PB-ROE关系来看，食品饮料处于高ROE高PB状态。

      从PB-ROE估值体系来看，战略配置的行业中建材处于PB-ROE线的下方。

市场情绪最终反映在交易行为上，导致市场价格偏离内在价值；可以通过成交额、资金流和换手率等量价指标进行观察。从成交额来看，近期成交额先下降再上升。

      历史上换手率呈现周期性波动，2007和2014这两次大牛市都伴随着换手率的显著增大。

      换手率方面比较类似2014Q1。

        在当前时间点，我们主要的配置建议如下：

    行业方面配置：1、建材，细分子行业格局已经进化成垄断格局，维持在较高的ROE水平，且估值较低；2、食品饮料行业估值分位数处于较高水平；3、综合宏观、行业基本面、财务指标、分析师预期、机构持仓、量价等六维度信息，推荐配置通信、传媒、计算机、家电、建筑、非银行金融。

2019年12月-2023年8月行业轮动观点（战术调整）相对万得全A指数累计超额收益率62.56%。2023年8月六维度行业轮动模型收益率-4.51%，相对行业等权1.37%；2022年2月以来累计收益11.27%，累计超额18.27%，月度胜率68.42%。

       本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；美国加息促进美元资产向美国回流，当前美国仍处于加息进程中，需警惕美联储加息超预期的风险；防疫优化后国内新冠肺炎疫情可能有多次冲击，仍需警惕国内疫情反复冲击对股市带来的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

证券研究报告名称：《市场估值低位，通信传媒计算机等行业看涨——行业基本面量化模型跟踪月报(2023年9月)》 

对外发布时间：2023年9月5日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：丁鲁明 执业证书编号：S1440515020001

免责声明：

【鲁明量化全视角】

本订阅号（微信号：lumingdaochang）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部丁鲁明金融工程研究团队运营的唯一订阅号。

本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。