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       我们可以通过业绩预警数据，计算上市公司的景气度；定义上市公司景气度为业绩预告中“预增”、“续盈”、“略增”和“扭亏”的整体占比，反映上市公司中业绩好转的比例。历史上看，当整体财报加总的盈利能力好转或恶化时，景气度会同向变化，基本上是同步指标，但因为业绩预警数据相对财报披露时间更早，所以可以作为跟踪指标，提前了解上市公司的盈利能力概况。

景气向上的公司占比自2017Q4持续下降到2019Q3，2019Q4景气度有所回升，2020Q1因新冠疫情和相应的隔离措施景气度大幅下行到37.20%，2021Q1景气度回升到77.32%，此后下行至21Q4的57.24%；2022Q1 回升至72.99%，但同比-4.72%仍是下降趋势，2022Q2披露业绩预告的765家公司景气度为42.38%，同比-28.47%，2022Q3披露业绩预告的525家公司景气度为90.29%，同比27.47%，2022Q4披露业绩预告的2698家公司景气度为40.14% ，同比-17.09%。2023年7月官方制造业PMI49.3（前值49），非制造业PMI51.5（前值53.2）。将所有上市公司的财务报表合并，则ROE和归母净利润于2020Q3首次回升，上行趋势持续到2021Q4后回落。

       每个行业有自己的生命周期，产能周期从本质上是产业周期，周期上升期的产能扩张实际是由产业变迁推动。当一个理性的企业决定是否要投入产能时，需要考虑的是一个行业的生存问题：（1）行业现有产能是否已经开满？（2）未来行业需求是否会持续上升？（3）能否通过并购竞争者来替代投入新产能？。所以，我们通过现金流量表中企业的长期资产和并购相关现金流能够观察一家企业的产能是处于扩张状态还是收缩状态，结合经营现金流则能进一步观察产能扩张的资金来源是激进的通过外部融资还是保守地通过内生经营积累，对于整个行业的研究也是如此。

定义：“战略投资净额=长期资产投资净额+并购活动净合并额”，“现金自给率=经营活动产生的现金流量净额/战略投资净额”。

最近一年基础化工、电力设备及新能源、医药、食品饮料、电子和计算机的战略投资净额平均增速高于10%，是产能扩张较为显著的行业。“战略投资净额”持续增加和“现金自给率”小于1意味着该行业的企业正在激进的依赖外部融资来扩张产能，基础化工、电子和计算机的产能扩张较显著。金融和房地产行业不同于传统制造业生意模式，不适合此框架。

此外，我们应当关心行业的短期盈利能力情况，行业周期为按照分析师对行业未来ROE的预期结合历史ROE情况的周期定位，景气度为行业内公司业绩向好的比例。

 我们挑选处于中周期产能扩张阶段的未来两年价值正增长、行业周期上行和景气度上行的行业，电子和医药；计算机ROE低于电子，未入选；和处于中周期产能收缩且具备高ROE和良好格局的行业，食品饮料和建材；则对未来比较看好的行业有：电子、医药、食品饮料和建材，作为长期战略配置的行业。

房地产周期表现为房地产业在经济运行过程中交替出现扩张与收缩的阶段。房地产的开发周期主要包括：拿地-开工-施工-预售-竣工-交付等，一般需要2-3年左右的时间，远高于传统商品的生产销售周期，而销售单价之高与消费频次之低，均与行业的特殊性息息相关。

       2023年6月，居民购买力，百城住宅价格、商品房销售面积、房屋竣工面积处于上行期，房屋施工面积和房屋新开工面积处于下行期。

当房价同比下行、首套房利率下行和M2同比上行三个条件都满足时看涨房地产，当三个条件都不满足时看跌房地产，其它情况下维持上期仓位，2023年8月看跌房地产。

     建材细分子行业主要包括：水泥制造、玻璃制造、玻纤、管材、耐火材料和其他建材。

        建材行业和地产行业密切相关。

当T-1月全国水泥均价相对T-2月上涨时看涨水泥制造行业，反之看跌；当前看跌水泥制造行业。

当T-2月玻璃成本价差相对T-3月上涨时看涨玻璃制造行业，反之看跌；当前看涨玻璃制造行业。

化工细分子行业主要包括：石油化工、化学原料、化学制品、化学纤维、塑料和橡胶，其中化学制品行业的再细分子行业最分散，包括聚氨酯、农药、玻纤、氮肥、民爆用品、纺织化学用品、复合肥等。

原油是重要上游原材料，其分馏出的石脑油经过裂解形成芳烃族和烯烃族，进一步可以加工成化学材料。

当T-2月石脑油裂解产品价格相对T-3月上涨时看涨石油化工行业，反之看跌；当前看跌石油化工行业。

      当T-2 月石脑油裂解产品价差相对T-3 月上涨时看涨基础化工行业，反之看跌；当前看跌基础化工行业。

     农林牧渔细分子行业众多，包括：养殖（畜养殖、禽养殖、水产养殖）、饲料（水产料、畜禽料）、种子（玉米种子、水稻种子、辣椒种子）、果蔬饮料（番茄酱、苹果、葡萄干）、一般农产品加工（棉花、白糖、粮油加工）和捕捞（远洋捕捞）等。主要子板块构为畜禽养殖业和饲料行业，与生猪产业链有非常高的关联。

     当预测猪价T+1期（季度）相对T期上涨时看涨农林牧渔，反之看跌农林牧渔，当前看跌农林牧渔。

从PB-ROE关系来看，食品饮料处于高ROE高PB状态。

      从PB-ROE估值体系来看，战略配置的行业中建材处于PB-ROE线的下方。

市场情绪最终反映在交易行为上，导致市场价格偏离内在价值；可以通过成交额、资金流和换手率等量价指标进行观察。从成交额来看，近期成交额先下降再上升。

      历史上换手率呈现周期性波动，2007和2014这两次大牛市都伴随着换手率的显著增大。

      换手率方面比较类似2014Q1。

        在当前时间点，我们主要的配置建议如下：

    行业方面配置：1、建材，细分子行业格局已经进化成垄断格局，维持在较高的ROE水平，且估值较低；2、食品饮料行业估值分位数处于较高水平；3、综合宏观、行业基本面、财务指标、分析师预期、机构持仓、量价等六维度信息，推荐配置通信、传媒、计算机、家电、建筑、非银行金融。

2019年12月-2023年7月行业轮动观点（战术调整）相对万得全A指数累计超额收益率60.51%。2023年7月六维度行业轮动模型收益率1.37%，相对行业等权-2.48%；2022年2月以来累计收益16.53%，累计超额16.58%，月度胜率66.67%。

       本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；美国加息促进美元资产向美国回流，当前美国仍处于加息进程中，需警惕美联储加息超预期的风险；防疫优化后国内新冠肺炎疫情可能有多次冲击，仍需警惕国内疫情反复冲击对股市带来的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

证券研究报告名称：《市场估值回升，通信传媒计算机等行业看涨——行业基本面量化模型跟踪月报(2023年8月)》 

对外发布时间：2023年8月3日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：丁鲁明 执业证书编号：S1440515020001

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【鲁明量化全视角】

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