【中信建投策略】当讨论机构预期时，应该关注什么？——历次机构预期调查指示意义
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核心摘要
●核心观点
2022年4月以来我们共开展了14次机构预期调查，累计超2000机构投资者参与，涉及仓位选择、核心矛盾、风格判断、行业选择等方面内容，历次问卷结果显示，仓位选择调查结果具备领先性，加仓比例占优或边际上升均有明显的指示意义，行业选择调查结果和实际走势有较明显偏差，最看好行业调查前已积累一定涨幅，调查后超额收益迅速转负，建议加以区分后关注。
区分机构预期调查中的领先和反向结果
风险提示：问卷数量及质量相对有限、特定市场环境风险
仓位选择的领先性，来源于预期的确定性或少部分前瞻投资者的先行。仓位选择是我们机构预期调查中最常驻的指标之一，在2022年4月以来总计14次调查中出现了13次，共设置“加仓”、“保持当前仓位”、“减仓”三个选项，定义加仓比例最高为“加仓占优”情形，加仓比例最高或本期加仓比例较上期上行为“加仓占优或边际上升”情形，统计问卷发布日期前15日、后15日、1月、2月万得全A涨跌幅，我们发现当“加仓占优”情形出现时，万得全A后续各时间段均上涨，且平均涨跌幅均为正，考虑对立情形即加仓不占优时，后续市场大概率下行；当“加仓占优或边际上升” 情形出现时，情况类似，且对立情形下后续市场平均跌幅更大。原因在于：1）加仓占优代表上涨预期的确定性，资金形成合力，最终推动市场上行；2）加仓边际上升说明少部分前瞻投资者捕捉到一些积极信号而率先加仓，后续投资者跟进，推动市场上行。反映出机构对于大势的判断较为准确，相应的对于机构预期调查中关于市场核心矛盾、经济预期等问题应当重点关注。
风险分析
(2）特定市场环境风险：行业选择结果与实际表现具有负相关性，可能原因之一是占优行业持续性不强，这是特定市场环境下的结果，若后续市场出现持续时间相当长的主线行情，则该结果与实际表现关系可能变化。
(3）历史数据对未来预测能力有限：数据统计具有滞后性，可能影响分析结果。结果基于过去问卷调查数据进行统计和分析，对未来预测能力有限。
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