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●核心观点

中央金融工作会议强调坚定不移走中国特色金融发展之路，加快建设中国特色现代金融体系。近期“一行一局一会”开展学习会议，把握会议精神，结合各自职能，研究贯彻落实措施。本文从强监管、稳增量、提质量三个角度对各部委学习会议精神进行解读，并对未来可能实行的措施作出展望。建议重点关注金融股中特估行情：大型国有银行，以及大型券商、保险等非银金融板块。

●“一行一局一会”开展学习会议，传达中央金融工作会议精神。按照会议精神，结合各自职能，深刻把握金融工作的政治性、人民性，坚持金融服务实体经济的宗旨，研究贯彻落实措施。各部委传递的学习会议精神主要包含：金融服务高质量发展、全面加强金融监管、防范化解金融风险、坚持金融深化改革。会议精神三大核心要点：1）强化金融监管，降低系统性风险；2）稳定资金增量，保证市场流动性；3）提升金融质量，保证有序发展。

●各职能部门有望从多方面落地会议精神。1）质量措施，把握监管与改革两条主线，促进资本市场法治建设与金融体系改革；2）增量措施方面，内外资同步促进，主要包含合理充裕的流动性，促进中长期资金入场，对外金融制度型开放三点；3）行业措施方面，打造一流机构的表述利好银行与非银金融，稳地产则从金融角度出发，强调控制风险。

●关注金融股中特估行情：1）推动国有大型金融机构并购重组，增强实力，确立行业动向主导性定位；2）中央汇金或进一步增持，提振信心与资产端价格，助力估值修复；3）金融机构融资成本下降；4）供给侧改革中强者恒强的确定性显著提升，市场竞争格局有望进一步优化。

●风险提示：地缘政治风险，美联储紧缩程度超预期，国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。

近日，中国人民银行、金融监督管理总局和证监会开展学习会议，学习传达中央金融工作会议精神。作为我国金融系统的三大支柱，解读各部委学习会议精神对于跟踪我国政策的落地具有引领意义。“一行一局一会”按照会议精神，结合各自职能，深刻把握金融工作的政治性、人民性，坚持金融服务实体经济的宗旨，研究贯彻落实措施。

1）中国人民银行以“坚持金融工作的政治性、人民性”为指引，强调要始终保持货币政策的稳健性，做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，保持流动性合理充裕。具体措施提到“发挥好货币政策工具的总量和结构功能，更好支持科技创新、民营小微、先进制造、绿色发展等重大战略、重点领域和薄弱环节”；“因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，有效满足房地产企业合理融资需求”；“及时纠偏外汇市场顺周期、单边行为，防范人民币汇率大起大落风险”等。

2）金融监督管理总局明确“以人民为中心的价值取向”，要求坚持目标导向和问题导向，加快建设中国特色现代金融体系，不断开创新时代金融工作新局面。一是切实加强党对金融工作的全面领导。二是积极构建中国特色金融监管体系。三是坚决落实强监管严监管要求。四是有效防范化解重大风险隐患。五是全力推动金融业高质量服务中国式现代化。六是持续推进全面从严治党向纵深发展。

3）证监会深刻把握“资本市场监管的政治性、人民性”，以高质量发展作为首要任务，加快建设中国特色现代资本市场。一是要围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，推动资本市场制度走深走实，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能。二是要健全多层次市场体系，加强行业机构内部治理，回归本源，稳健发展，加快培育一流投资银行和投资机构。三是要大力推动提高上市公司质量，支持上市公司转型升级、做优做强。

稳增量，宏观政策提供流动性，投资端改革吸纳资金流入。

宏观上，央行明确要继续坚持稳健的货币政策。在保证流动性充裕的基础上保持货币信贷总量合理增长，节奏平稳适度，预计未来五年内央行仍将保持稳健基调调节市场，着力营造良好的货币金融环境。微观上，证监会明确要深化投资端改革。吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，预计未来将持续发力培育境内“聪明资金”，加快资本市场的双向开放，社保、险资、跨境资本等有望加速入局。

提升金融质量，保证有序发展

促进资本市场法治。金监局明确在战略指引上坚持完善党中央决策部署落实机制，在体系构建上逐步完善中国特色金融监管体系，在行动落实上遵循强监管严监管要求，惩治重大违法违规行为及打击非法金融活动。金监局和证监会本次双双强调要“全面强化‘五大监管’”，短期来看，瞄准强监管，系列制度文件或将陆续出台；中期来看，监管空白和盲区有望逐步消除；长期来看，资本市场法治建设预计逐步健全。

提高行业机构质量。此次中央金融工作会议强调要“着力打造现代金融机构和市场体系”，证监会在传达学习会议精神会议时响应中央金融委部署，细化健全多层次市场体系方向，一是“支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所，支持北京证券交易所高质量建设”；二是鼓励行业机构通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，落实资本市场服务实体经济的职责。监管层对于行业机构的并购重组态度渐暖，未来证券板块的头部机构动向值得持续关注。

提高上市公司质量。证监会强调“注册制走深走实”。投资端上看，明确支持资金流向高水平科技领域，强调要“建立健全针对性支持机制”，鼓励私募股权创投基金投早投小投科技，激励上市公司转型升级。融资端上看，突出“持续优化再融资和并购重组机制，巩固深化常态化退市机制”，具体指向深入推进审核注册全过程公开，企业充分披露信息的自律机制，推动市场化进程下的上市公司规范化、透明化。

未来展望

质量措施，监管改革同发力

促进资本市场法治建设。加强与公安司法机关的协作，持续健全资本市场防假打假制度机制，推动完善行政、民事、刑事立体追责体系，加大对财务造假、欺诈发行、操纵市场等违法行为的重拳打击，对履职尽责不到位的中介机构严厉惩戒，绝不姑息。强化全流程监管执法。严禁“无照驾驶”，严查“有照违章”；强化注册制信息披露，严查虚报瞒报，保障IPO审核质量。保障国家金融安全，加强金融风险密切监测、准确预判、有效防范、严厉打击相关违法行为。特别针对“看空者”“做空者”“唱空者”“掏空者”等。

促进金融体系改革。具体的三大方向为，优化金融机构结构、深化金融市场改革、提升金融业制度型开放水平。优化金融机构结构方面，金融市场和金融机构的发展目标进一步清晰。提出“培育一流投资银行和投资机构”。深化金融市场改革方面，提出了“推动股票发行注册制走深走实”、“发展多元化股权融资”等，发展多层次股权市场、扎实推进资本市场投资端改革、加强债券市场、稳慎发展期货和衍生品市场的发展；提升金融业制度型开放水平方面，有望出台促进外资政策，推动可持续的中美审计合作等。

未来可能方向，监管方面：1）集中重拳打击金融市场违规，加大违法行为打击力度。非法金融活动直指“伪私募”、“伪金交所”。2）出台政策文件加健全防假打假制度机制。重点关注会议表述中的“对财务造假、欺诈发行、操纵市场等违法行为重拳打击，对履职尽责不到位的中介机构严惩”。3）国安部精准发力，重点打击“看空者”“做空者”“唱空者”“掏空者”，提振投资者信心。

改革方面：1）金融稳定立法，有望出台新基础法律文件，特别强调“推动金融稳定立法，加快金融稳定保障基金建设”。2）注册制信息披露新规，要求事前事中事后更严格的信息披露，与上市公司长期披露机制，大力提高上市公司质量。3）完善上市公司现金分红制度和退市机制，提升我国上市公司整体质量和市场活跃度。4）多层次股权市场、债券、期货及衍生品市场可能迎来推动政策，如降低北交所交易门槛、下调期货市场保证金、扩大金融衍生品类。

增量措施，内外资同步促进

证监会强调加快建设中国特色现代资本市场，可能会有进一步促进中长期资金入局的措施。央行指出，做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，保持流动性合理充裕。会议突出“加大投资端改革力度，活跃资本市场”，延续强调高质量建设债券市场、北交所、上交所，相关交易规则有望进一步完善；明确支持科技创新，证监会将持续加强部门协同，将出台的《资本市场投资端改革行动方案》中，有望加大中长期资金引入力度，提高各类中长期资金参与资本市场的积极性和稳定性，推动社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金等中长期资金与资本市场。对于私募基金，其相较于权益类公募基金规模扩张、仓位操作上更为灵活，融智数据显示对冲基金经理A股信心指数5月以来呈回升趋势。私募当前存量仓位仍处于低位，具备充分加仓空间，有望带动存量资金供给端上行。对于社保险资等中长期资金，当前A股估值位于底部，险资为代表的中长期资金加大权益资产配置将是大趋势。

完善国有金融资本管理，拓宽银行资本金补充渠道，促进长期资本形成。主要要点有：强化市场规则，打造规则统一、监管协同的金融市场，促进长期资本形成；健全法人治理，完善中国特色现代金融企业制度；完善国有金融资本管理，拓宽银行资本金补充渠道，做好风险隔离。建议关注社保基金、保险资金等重点长期资金下一步投资重点；跟随国家战略大方向，关注国产替代与科技创新两个核心逻辑。类似于今年9月金融总局下调保险公司投资沪深300指数成分股和科创板上市普通股票的风险因子，未来可能方向：1）减少险资社保等资金投资股票的资本占用，修订规则增大其持股比例；2）定向引导中长期资金投资战略性科技成长股；3）推动头部行业机构通过并购重组等方式增强实力，切实提升专业投资能力和市场引领力，培育“聪明资金”；4）央行释放信号，指出要引导融资成本持续下降，货币政策大概率配合宽财政，年内有望进一步降准降息。

着力推进金融高水平开放，吸引外资流入。稳步扩大金融领域制度型开放，提升跨境投融资便利化，吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业。未来可能向：1）推出一揽子跨境贸易投资便利化政策，关切外资机构需求，做好金融服务工作；2）提升金融业制度型开放水平。在保障金融安全可控情况下，推进境外上市备案管理，进一步完善红筹架构。形成常态化、可持续的中美审计合作机制，推进金融开放，促进外资流入；3）政策推动稳妥有序的人民币国际化，建立健全跨国人民币清算中心、跨境人民币投融资交易中信等功能型机构，促进人民币跨境投融资的发展，人民币持有量大的国家有望加大对华投资。

QFII/RQFII资金管理规定再次改革，外资投资迎利好。11月10日，中国人民银行、国家外汇管理局共同发布关于《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定（征求意见稿）》公开征求意见的通知，旨在深化合格境外机构投资者（QFII/RQFII）外汇管理改革。改革重点包括简化登记手续、优化账户管理、简化汇兑管理和便利外汇风险管理等。本次改革旨在促进跨境贸易投资便利化， QFII/RQFII投资者与CIBM投资者所需履行的登记程序、可使用的外汇风险管理工具、所享受的汇兑便利未来将基本一致。此次《规定（征求意见稿）》修订力度超预期，验证了金融管理部门推进金融高水平开放的承诺，有利于缩短境外机构投资者入市流程，提高其资金管理效率。

关注金融股中特估行情

利好银行、券商、保险等板块。培育一流投资银行和投资机构，支持国有大型金融机构做优做强。各会议传达中央金融工作会议明确了对行业机构的定位，对于国有大型金融机构，要求做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石；对于中小金融机构，要求严格准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营；对于政策性金融机构，要求强化职能定位；对于保险机构，要求发挥经济减震器和社会稳定器功能。关注金融股中特估行情，未来可能方向：1）推动国有大型金融机构并购重组，增强实力，确立行业动向主导性定位；2）中央汇金有望进一步增持，继10月增持四大行后，再度增持银行和非银金融板块龙头股；3）降低融资成本。
大金融为顺周期行业，且当前银行、非银金融板块估值处于低位，目前处于布局时点。

本次中央金融工作会议对于地产问题核心放在金融风险领域。明确指出，要促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。未来主要方向有：1）强监管防风险。促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理；2）保障地产融资。会议强调，“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”，引导金融机构加大对非国有房企融资支持力度，防止流动性风险在不同所有制房企中蔓延；3）挖掘新需求，推动地产转型。会议强调“因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求”，旨在促进市场信心修复；近期常提的“三大工程”包括保障性住房规划建设、城中村改造、平急两用公共基础设施建设，为未来房地产新发展模式提供方向。

风险分析

（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。 

（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么 美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压。 

（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期 积累的城投偿债风险面临发酵，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面 临修正。

本篇文章来源于微信公众号: CSC研究权益策略团队