【信达金工于明明团队】信达金工FOF组合推荐更新——上期实力FOF组合超额基准3.42%，2023年初以来超额基准5.52%

admin2年前 (2023-05-16)研报610

内容摘要

▶ 因子选基正当时：近几年来，随着基金发行速度的加快、新锐基金经理的不断涌现，可供选择的基金数量也大幅上升，单纯定性化地选择优秀的基金经理十分困难。在此背景下，多因子选基模型提供了量化初筛优秀基金的方案，将定性选基的认知定量化、系统化。在2022年3月，我们推出了基金多因子系列报告第一部《偏股基金的多因子体系——如何评价基金调仓换股的“实力”？》，求索优异的基金因子。

▶ 行业与风格β轮动加速的行情下，基金经理的选股能力愈发重要。我们构建了评价基金经理“行业内调仓换股能力”的实力因子，以期选出较为勤奋、不断进行行业内个股比较、对持仓进行迭代进化的基金经理。在实力因子基础上，我们构建了实力FOF组合：2014年至今（2023年4月25日），信达金工实力FOF组合年化收益率18.76%,年化超额基准偏股混合型基金指数6.78%，上一期（2023年2月1日-2023年4月25日）实力FOF推荐组合持有期收益率-3.01%，超额基准3.42%。

▶我们构建了有百余细分因子的因子池，并通过对筛选出的多个有效因子进行复合，构建了信达金工黑马FOF组合：纳入复合的因子为基金经理实力因子、选股Alpha_日、基金规模、基金管理人员工持有比例。2014年至今（2023年4月25日），信达金工黑马FOF组合年化收益率20.81%,年化超额基准偏股混合型基金指数8.4%，多空收益率7.89%，信息比率2.33，上一期（2023年2月1日-2023年4月25日）黑马FOF推荐组合持有期收益率-6.33%，超额基准0.09%。

▶ 最新一期及历史实力FOF组合和黑马FOF组合持仓可在报告正文或在Wind PMS搜索“信达金工”获取。

风险因素：市场面临不确定性；基金历史业绩不代表未来。

实力FOF组合

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实力FOF组合介绍及因子历史表现

基金经理的选股能力是市场认可度较高的、可以衡量其投资实力的核心指标，相较于择时和行业轮动，基金经理的选股能力通常更能剔除运气成分的影响、更具备稳定性。但目前目前公募基金仅定期报告披露了基金的节点持仓信息，持股相关信息较少。部分研究提出了“隐形交易能力”的概念，即基金的定期报告股票组合/模拟股票组合所拟合的基金净值、与基金真实净值之间的差异，这一定程度上可以反映基金经理的调仓换股能力，但其中也包含了基金经理的择时、行业轮动等所带来的收益，反映的信息不够纯粹。

是否能有效地筛选出那些报告期之间具备强调仓换股能力，能不断在行业内部寻找好股票迭代持仓的优秀基金经理，关键在于能否有效地剔除行业与择时贡献的收益率。我们通过高频有效的偏股基金股票仓位与行业仓位跟踪方法，计算了属于行业与仓位择时贡献的收益率，剔除了这部分收益率后，我们获得了纯粹属于基金经理调仓选股带来的收益率，我们称之为基金调仓换股实力因子（构造方式详见《偏股基金的多因子体系，如何评价基金经理调仓换股的“实力”？》）。每一期，我们选择因子值最高的TOP20的基金等权配置，构建了信达金工实力FOF组合（可在WindPMS搜索“信达金工”关注组合最新调仓）。

2014年至今，信达金工实力FOF组合年化收益率18.76%,年化超额基准偏股混合型基金指数（885001.WI）6.78%，多空收益率5.61%，信息比率1.52。2023年年初至今实力FOF组合超额基准5.52%。

在每次基金季报更新后，我们会推出最新一期推荐FOF的名单。我们将在下文对于上期实力FOF组合表现进行分析，并推荐最新一期实力FOF组合名单。

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实力FOF组合上期表现分析

上一期实力FOF组合持有期（持有区间2022年2月1日-2023年4月25日）收益率-3.01%，超额基准3.42%，各基金区间收益率如下。上期收益率最高的基金为湘财长泽灵活配置混合A，区间收益率9.46%，超额收益率为15.88%，其次分别为国联安新科技混合、中欧瑾和灵活配置混合A、农银汇理行业轮动混合A、国金量化多策略灵活配置混合，收益率分别为5.86%、4.04%、2.72%、1.68%

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最新一期实力FOF组合

1.3.1.最新一期实力FOF组合名单

在每次基金季报更新后，我们会推出最新一期推荐FOF的名单。最新一期，实力FOF组合推荐名单如下。

1.3.2.最新一期实力FOF组合行业及风格配置

我们根据一季报补全持仓构造的模拟组合，计算了FOF组合以及万得偏股型基金成分的行业配置比例情况。在行业方面，最新实力FOF组合相对于万得偏股混合型基金指数主要超配行业为通信、电子、计算机，超配比例分别为4.01pct、3.96 pct、3.69pct；主要低配行业为医药、食品饮料、基础化工，低配比例分别为5.52pct、4.67pct、1.53pct。

本期实力组合超配前三的行业中，计算机行业自上期以来一直呈超配状态，电子、通信行业由标配与低配转为大幅超配；低配前三的行业中，食品饮料、医药行业均为实力FOF组合持续低配的行业。

在风格方面，我们使用Barra CNE5风格因子计算了实力组合相对于基准的风格暴露比例，整体来看，最近四期实力FOF组合相对基准风格偏离较低，在±0.5内。近几期，实力FOF组合主要在市值风格上相对基准呈现负暴露，在流动性、残差波动率、动量风格上相对基准呈现正暴露，相对基准偏好小市值、流动性较好、高动量的股票。

1.3.3.最新一期实力FOF组合持仓特征分析

本部分，我们从换手率、持股集中度、行业集中度三个方面对于实力FOF进行了分析。从换手率方面来看，历史实力FOF组合平均换手率相对于基准较高，偏好积极调仓。最新一期，实力FOF组合持仓基金平均换手率为6.61，高于万得偏股混合型基金指数成分平均值。

从前十大个股持仓集中度上来看，实力FOF组合相较于万得偏股混合型基金指数集中度更低，最新一期实力FOF组合持仓基金前十大个股持仓集中度平均为40.09%，万得偏股混合型基金指数成分平均值为51.40%。而在行业集中度上，实力FOF组合呈现下降态势，最新一期实力FOF组合持仓基金前三大行业集中度平均为50.80%，万得偏股混合型基金指数成分平均值为54.42%。

黑马FOF组合

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黑马FOF组合介绍及因子历史表现

构建一个有效、全面的因子池，是构建多因子选基体系的基础。目前，我们汇总市场常用的选基因子、并构建了部分信达金工特色因子，整理了包括11个大类、百余个细分指标的基金因子池。综合考虑单因子测试有效性，因子间相关性，我们选取了基金经理实力因子、选股Alpha_日、基金规模、基金管理人员工持有比例四因子进行了多因子因子复合，其中基金经理实力因子、选股Alpha_日因子由回看过去120日、240日、480日等权合成，基金规模、基金管理人员工持有比例取最新一期。

因子的复合我们采用打分法，对于纳入因子池的因子，在调序后（例如基金规模的因子值应取负号），将其按排序投影到0-1区间，取均值作为复合因子值，若某基金在某因子上没有取值，则对于该基金剔除该因子，在剩余的因子中取因子得分均值作为因子值。每一期，我们选取复合因子值最高的TOP20的基金等权配置，构建了信达金工黑马FOF组合。（可在Wind PMS搜索“信达金工”关注组合最新调仓）。

2014年至今，信达金工黑马FOF组合年化收益率20.81%,年化超额基准偏股混合型基金指数（885001.WI）8.4%，多空收益率7.89%，信息比率2.33。2023年年初至今黑马FOF组合超额基准2.09%，分年度收益率均为正。

在每次基金季报更新后，我们会推出最新一期推荐FOF的名单。我们将在下文对于上期黑马FOF组合收益进行分析，并推荐最新一期黑马FOF组合名单。

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黑马FOF组合上期表现分析

上一期黑马FOF组合持有期（持有区间2023年2月1日-2023年4月25日）收益率为-6.33%，超额基准0.09%，各基金区间收益率如下。上期收益率最高的基金为国泰金泰灵活配置混合A，区间收益率为11.38%，超额收益率为17.80%，其次分别为中融核心成长灵活配置混合、中欧瑾和灵活配置混合A、嘉实低价策略股票、国投瑞银瑞盈灵活配置混合(LOF)，收益率分别为4.72%、4.04%、1.43%、-1.77%。

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最新一期黑马FOF组合

2.3.1.最新一期黑马FOF组合名单

在每次基金季报更新后，我们会推出最新一期推荐FOF的名单。最新一期，黑马FOF组合推荐名单如下。

2.3.2.最新一期黑马FOF组合行业及风格配置

我们根据一季报补全持仓构造的模拟组合，计算了FOF组合以及万得偏股型基金成分的行业配置比例情况。在行业方面，最新黑马FOF组合相对于万得偏股混合型基金指数主要超配行业为电子、通信、机械，超配比例分别为6.15pct、1.93pct、1.07pct；主要低配行业为医药、食品饮料、国防军工，低配比例分别为6.64pct、3.67pct、1.12pct。

本期黑马组合超配前三的行业中，电子为上期从标配转为大幅超配的行业；低配前三的行业中，食品饮料、医药为黑马FOF组合持续低配的行业，其余行业相对未有明显暴露。

在风格方面，我们使用Barra CNE5风格因子计算了黑马组合相对于基准的风格暴露比例，整体来看，最近四期黑马FOF组合相对基准风格偏离较低，基本在±0.5内。近几期，黑马FOF组合主要在市值、非线性市值风格上相对基准呈现负暴露，在流动性风格上相对基准呈现正暴露，相对基偏好小市值、流动性较好的股票。

2.3.3.最新一期黑马FOF组合持仓特征分析

本部分，我们从换手率、持股集中度、行业集中度三个方面对于黑马FOF组合进行了分析。从换手率方面来看，历史黑马FOF组合平均换手率相对于基准较高，偏好积极调仓。最新一期，黑马FOF持仓基金平均换手率为4.20，高于万得偏股混合型基金指数成分平均值。

从前十大个股持仓集中度上来看，黑马FOF组合相较于万得偏股混合型基金指数持仓集中度更低，最新一期黑马FOF持仓基金前十大个股持仓集中度平均为46.28%，略低于万得偏股混合型基金指数成分平均值为51.40%。而在行业集中度上，黑马FOF组合与万得偏股混合型基金指数成分接近，新一期黑马FOF持仓基金前三大行业集中度平均为54.83%，万得偏股型基金指数成分平均值为54.42%。

风险因素：市场面临不确定性；基金历史业绩不代表未来。

报告来源

本文源自报告《信达金工FOF组合推荐更新——上期实力FOF组合超额基准3.42%，2023年初以来超额基准5.52%》

报告时间：2023年05月15日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：于明明 S1500521070001、钟晓天 S1500521070002

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分析师声明

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风险提示

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