华安金工使用自下而上的信号以及指数产品层面的特点来构造指数产品轮动组合，创建一个五维度指数轮动模型，分别从盈利的边际改善、动量、北向资金、拥挤度、产品内部牵引力展开讨论，策略构造细节详见《FOF弹性与收益增厚：聚焦赛道ETF轮动》2022.9.13。

1、个股的盈利改善是股价上涨的基本面驱动力，因此重点关注。首先在个股层面上测算分析师预期视角下的营收、净利润的同比、环比变化，其次对每个指标纳入边际变化的历史分位数作为过去一年盈利改善幅度高低的表征指标，同时将SUE（预期外盈余）纳入框架中，最终根据ETF在个股上的配置权重，汇总得到ETF层面的预期基本面改善因子。

2、指数存在一定的动量效应，根据各个指数在过去12个月的收益率以及其相对于中证全指的信息比作为动量因子值，过去表现较好的指数未来有较大的概率延续优秀表现。

3、北向资金具有较强的选股、选行业与择时能力，可以称之为“聪明钱”，追踪北向资金的流入流出可以较好地把握市场的投资热点，测算北向持仓市值占个股流通市值的比例、北向持仓市值占北向资金总持仓的比例，以及北向持仓比例的边际变化情况。

4、指数的快速上涨往往伴随着换手的提升，即交易热度的上升，在交易热度达到顶峰后该赛道容易过于拥挤，后续有很大概率下跌，从逻辑角度出发，成交异常活跃很有可能是市场对该赛道的未来运动方向存在较大分歧，因此我们希望能够选到预期有超额收益，但并不过于拥挤的赛道。

5、当我们看好某个投资主题时，更倾向于配置市场上最接近这个投资逻辑的ETF。我们将ETF内部的成分股牵引力，概括为过去一段时间内成分股股价走势的一致程度，牵引力越高，代表过去一段时间成分股走势越相似，Beta性质越强。选择强牵引力的标的实质上是对Beta的完全捕捉甚至是放大，在构造高弹性组合或是拥有胜率极高的轮动策略时，牵引力能够进一步放大收益。

2023年1月，内外部共振为春季行情顺利开启保驾护航：疫情达峰叠加春节效应营造消费复苏大环境，外部层面，美国通胀压力缓解有望带动美联储加息节奏放缓，均对A股形成持续利好，月内权益市场迎来普涨，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数间差距较小，其中，中证1000指数弹性最强，收益率达8.34%，主动股基收益6.95%，涨幅可观；债市方面，由于基本面修复进程较难证伪，资金面有所收敛，部分资金利率处于上行，1月信用债收益率0.41%，国债收益率-0.05%。

2023年1月，稳健型FOF组合收益率为0.79%，最大回撤0.20%，实现稳健增长，其中权益基金部分收益为6.00%，纯债基金部分收益率为0.21%。

稳健型FOF组合采用风险预算（股/债风险配比为80%/20%）+ERP阶梯式择时的资产配置体系，每年1、4、7、10月底调仓，2023年1月为调仓月，由于本期ERP指标处于中位数区间（历史50%~75%分位数之间），因此股债维持中性配置，本期权益基金仓位为9.67%，纯债基金仓位为90.33%。

稳健FOF组合历史业绩（2012/12/31至今）如图表7所示，整体实现年化收益超6%，夏普比为2.2，近五年最大回撤为2%左右。

2023年1月，均衡型FOF组合收益率为1.20%，最大回撤为0.14%，其中权益基金部分收益为5.61%，纯债基金部分收益率为0.19%。

均衡型FOF组合采用风险预算（股/债风险配比为95%/5%）+ERP择时的资产配置体系，每年1、4、7、10月底调仓，2023年1月为调仓月，由于本期ERP指标处于中位数区间（历史50%~75%分位数之间），因此股债维持中性配置，本期权益基金仓位为16.76%，纯债基金仓位为83.24%。

        均衡FOF组合历史业绩（2012/12/31至今）如图表10所示。实现年化收益超8%，夏普比为1.5，收益风险比出色。

2023年1月，进取型FOF组合收益率为2.50%，最大回撤为0.33%，其中权益基金部分收益为6.19%，纯债基金部分收益率为0.23%。

进取型FOF组合采用30%权益配置中枢+ERP阶梯式择时的资产配置体系，每年1、4、7、10月底调仓，2023年1月为调仓月，由于本期ERP指标处于中位数区间（历史50%~75%分位数之间），因此股债维持中性配置，本期权益基金仓位为30%，纯债基金仓位为70%。

        进取FOF组合历史业绩（2012/12/31至今）如图表13所示。实现年化收益超10%，夏普比为1.4。

2023年1月，激进型FOF组合收益率为3.12%，最大回撤为0.06%，其中权益基金部分收益为6.67%，纯债基金部分收益率为0.21%。由于仓位较高，该组合1月收益最突出

激进型FOF组合采用40%权益配置中枢+ERP阶梯式择时的资产配置体系，每月底调仓，2023年1月为调仓月，由于本期ERP指标处于中位数区间（历史50%~75%分位数之间），因此股债维持中性配置，本期权益基金仓位为40%，纯债基金仓位为60%。

        激进FOF组合历史业绩（2012/12/31至今）如图表16所示。实现年化收益超12%，夏普比为1.3。

2023年1月，ETF-FOF组合收益率为6.89%，上期持有ETF中，资源ETF、家电ETF超额收益显著，煤炭ETF、物流ETF涨幅不及宽基类指数。

绝对收益型FOF组合中，稳健、均衡、进取型调仓频率为每年1、4、7、10月底季度调仓，激进型组合每月调仓，1月均迎来调仓月份。4个组合最新持仓基金列表与权重如下所示。

欢迎在万得PMS搜索“华安金工”跟踪关注绝对收益FOF组合：“华安金工-稳健型FOF”、“华安金工-均衡型FOF”、“华安金工-进取型FOF”、“华安金工-激进型FOF”、“华安金工-ETF轮动”。

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投资评级说明

以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

行业及公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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本篇文章来源于微信公众号: 金工严选