从A股市场历年表现来看，行业分化现象均较为明显，除市场普跌的2011年、2016年、2018年外，其余各年份行业涨跌分化均较为明显。今年以来截至11月30日，申万一级行业中通信行业累计上涨25.53%，表现最为出色，同期商贸零售行业下跌29.11%，最好最差行业收益差为54.63%，分化相对较为明显。

行业配置是获取超额收益的重要来源，如何把握行业轮动特征，如何构建有效的行业轮动策略，是投资者重点关注的问题。根据我们对于行业/板块轮动的研究，影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。

因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业轮动模型。

上述行业轮动模型历史表现较为出色，自2012年以来，行业轮动多头组合年化收益16.53%，同期行业等权组合年化收益5.96%，行业轮动组合年化超额收益为10.58%。2023年11月，模型配置汽车、交通运输、纺织服饰、轻工制造、公用事业、家用电器等行业，截至2023年11月30日，行业轮动组合上涨0.84%，与此同时行业等权组合上涨0.58%，轮动组合战胜基准组合0.27%。

根据央行最新公布数据，2023年10月，M2余额为288.23万亿元，同比增长10.3%，增速与上月持平。社会融资存量余额为374.17万亿元，同比增长9.3%，增速环比上月提升0.3个百分点，结合最新10年期国债收益率曲线判断，模型认为目前市场环境处于紧货币紧信用阶段。根据各驱动因子表现，模型建议12月份关注汽车、家用电器、公用事业、社会服务、机械设备、食品饮料等行业。

4 风险提示

本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。

   方正金工团队  

 

曹春晓

方正证券研究所

金工首席分析师

曹春晓：南京大学金融工程硕士，9年金融工程研究经验。在多因子选股、风格轮动、行业配置、基金研究等领域具有丰富的研究经验，曾获得新财富、水晶球权威评选三次第二、三次第三。

刘洋：金融学硕士，7年基金评价研究经验，长期从事公募基金产品的研究和评价，连续多年担任公募基金业金牛奖评委。

陈泽鹏：布里斯托大学硕士，2年量化研究经验，在基本面量化、行业轮动、事件驱动策略有相关研究，擅长定量分析。

邓璐：厦门大学硕士，2年多基金研究经验，具备定性与定量结合的研究能力，擅长基金评价和基金产品研究。

庞敏：清华大学、新加坡国立大学金融学硕士，曾就职于买方，擅长数据挖掘与分析，主要研究方向为公募基金产品的定性评价。

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本篇文章来源于微信公众号: 春晓量化