1、业绩表现稳健，抗风险能力强

2、国企比重大，大盘蓝筹风格显著

3、盈利能力稳健，汇聚优质国企龙头

1、国企在国民经济中的重要作用以及存在的问题

·  积极承担保民生、稳就业等社会责任，ESG得分领先

国企承担着稳就业、保民生、提供社会福利和公用品等社会责任。国有单位的就业规模在2008年全球金融危机暴发前后经历了持续下降到不断上升的明显转折，表明国有企业在外部冲击背景下会吸纳更多就业，发挥其“稳就业”的社会责任。国企社会责任发展指数领先，央企ESG得分较高。近期召开的“第五届北京责任展暨企业社会责任蓝皮书（2022）发布会”发布的《企业社会责任蓝皮书（2022）》显示，国有企业社会责任发展指数达55.5分，持续大幅领先于民营企业（33.4分）与外资企业（20.2分），其中华润集团、中国石化、中国建材、中国华电、国投、东风汽车、国家电网、南方电网、中国宝武、国家能源等国企的社会责任发展指数位列前十。另外，在乡村振兴议题上，国企得分为34.3分，也高于民企（15.7分）和外企（5.4分）。作为当下国际社会的主流趋势，ESG有助于促进产业升级，推动企业可持续发展。中央国有企业ESG平均得分显著高于其他企业，截至2022年12月8日，央企的ESG平均分为6.3分，显著高于A股其他上市企业。

·  提升国际竞争力，带动中小企业发展

国企提升国际竞争力，积极带动中小企业发展。在美国《财富》杂志公布的“世界500强排行榜”中，1990年中国只有1家，2012年上升到79家，而到2022年，中国已达145家，美国有124家，日本只有47家。其中，来自中国大陆和中国香港136家企业中，国有和国有控股企业就有86家。国有企业在核心科技和战略产业的大发展，从价格普惠、人才输送、技术溢出、资本救援等多方面惠及和支持了民营企业，如国有企业京东方在平板显示领域的发展，液晶面板供求变化导致价格大幅下降，拓展了处于产业链下游民营企业的利润空间。另外，在新冠肺炎疫情冲击下，国有企业通过多种途径帮扶中小企业。一方面，国有企业积极减免中小企业租金，帮助其快速回笼资金，保障企业的现金流和投资流；另一方面，很多大型国有企业建立了“一对一”、“一对多”帮扶机制，在产业链合作方面给予上下游企业很大的支持，帮助其应对负外部性冲击。

2、国企改革三年行动——推动国企在深化改革中高质量发展

3、国企改革成效显著，激活国企“一池春水”

经历国企改革，国有企业在盈利能力、成本控制、负债水平、治理机制、研发创新等各方面均有显著的改善，改革激活了国企“一池春水”，展望未来，国有企业基本面有望继续改善。

·  盈利能力有所改善，降成本改革成效明显

上市国有企业 盈利能力有所改善，各项费用率显著降低。2012年以来，上市国有企业销售净利率和销售现金比均有所提升，盈利水平有所改善；销售费用率、管理费用率和财务费用率呈下降趋势，可见上市国企降成本方面的改革收效显著。

·  资产负债率降低，偿债能力显著增强

上市国企降杠杆、减负债、防风险工作成效明显，企业偿债能力大幅增强。2012年以来，上市国企资产负债率下降，流动比率提升，短期和长期偿债能力均有所改善。2020年，国资委表示将在巩固三年降杠杆工作成果的基础上，由降杠杆向稳杠杆转变，确保大多数企业负债率保持稳定。

·  治理机制不断完善，股权激励普遍实施，薪酬改革收效显著 

上市国企治理机制不断完善，股权激励方案逐年增加。十八届三中全会后，国资委开展国有企业改革各项工作，国有控股上市公司股权激励计划为改革重要组成部分。股权激励，作为一种市场化的中长期激励方式，不仅有效缓解了企业治理的委托代理问题，亦充分调动了核心骨干成员积极性，提升了企业活力和竞争力。2012年以来，上市国企当年公布的股权激励方案数量由2012年的22个增加至2021年的105个，实施股权激励的国企大幅增加。上市国企股权激励方式多元灵活，包括股票期权、限制性股票等，有效完善了市场化薪酬分配机制。加大股权激励力度，且不断扩大激励力度和范围，有助于释放公司增长潜力，彰显公司长期发展信心，激励与业绩挂钩也有助于激发员工积极性与创新性。

薪酬改革收效显著，高管薪酬水平显著提升。在推进国企薪酬改革过程中，高管薪资也是一大重点。一方面，国企薪酬改革引入竞争机制，不断完善市场化薪酬分配机制；另一方面，薪酬改革力图打破“吃大锅饭”的平均主义，捆绑高管薪酬与企业效益两者利益，将薪酬与绩效考核紧密挂钩，建立和完善市场化薪酬分配机制。2014年8月29日，中共中央政治局会议审议通过了《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》，该方案与2015年初正式实施。央企负责人薪酬将由过往基本年薪和绩效年薪两部分构成，调整为由基本年薪、绩效年薪、任期激励收入三部分构成。2012年以来，上市国企高管薪酬持续增长，尤其是2015年以来，上市国企高管薪酬增长更为明显，较好地解决了委托代理问题。

·  聚焦关键“卡脖子”领域，加大自主创新投入

近年来上市国企愈加重视研发创新，研发支出、研发强度均逐年提升。2012-2021年，上市国企研发支出持续增长，从1.38亿元增加至5.08亿元，年均复合增速超15%；研发强度上升趋势也较为明显，2012年以来研发强度稳步增长，截至2021年底，达2.2%，国企关键核心技术攻关力度增大，为打造国家战略科技力量贡献良多。

上市国企深度布局国民经济重要“卡脖子”领域，成为关键技术领域的攻坚先锋。2018年以来，随着国际局势越发复杂，对于我国“卡脖子”技术难题的突破、供应链补链强链成为国家政策关注的重点之一，而国企则扮演着关键技术领域攻坚先锋的角色。在国防军工行业，国企纵向紧抓高新材料、零件和设备制造等多个产业链环节，横向全方位布局航天、航空、海域、陆地设备，为国际军事博弈和国家经济社会安全贡献了重要力量；在半导体和集成电路产业，国企布局材料制造、芯片设计、封测等环节，研发技术取得不少突破进步，竞争实力不断强化；在种业行业，国企深入布局育种、制种产业链环节，维护粮食战略安全，保证“把饭碗牢牢端在自己手里”。

1、上证180估值水平较低，具有估值折价空间

上证180估值水平较低，具有一定投资性价比。从估值水平看，国企成分含量高的上证180市盈率不到10倍，市净率约1.11倍，均低于上证指数、沪深300等宽基指数，相对其他同类宽基指数投资性价比更高。上证180指数估值低是因为其成分股中有很多国企的估值较低，而国企估值低的原因有很多，如行业属性、企业定位、市值体量等。

行业属性以及承担资源分配和政策执行职能的企业定位等造成国企估值折价。从中信一级行业来看，银行、煤炭、钢铁、交运等行业市盈率较低，而行业市盈率和国企比重呈显著的负相关，相关系数为-0.32。整体来看，国企多为与民生、经济周期和利率相关的风格与行业，而与民生或政策执行相关的企业通常需要承担部分成本，并未完全市场化或对估值造成挤压。例如银行业，受利率市场化影响，银行业绩预期随经济周期变化波动较大，盈利能力及净息差难以稳定；资产质量方面，银行资产端房贷占比高，受地产周期及政策调控影响较大，城投和地方债务问题也需解决；此外，金融让利实体有助于金融与实体经济的良性循环，但阶段性会导致银行盈利预期存在不确定性。除银行业外，国企大多分布在传统行业，市场对其产能问题、业绩稳而不快，经营效率、应收账款质量、市场化程度等存在顾虑，使得这些板块内国企估值折价度偏高。另外，国有企业肩负着国计民生的重任，因此相比非国有企业，国有企业更多集中在公用事业、基建、环保等公益属性强、关系国民经济命脉的行业，发挥着基础保障的作用。除银行外，煤炭、钢铁、交运、房地产、电力及公用事业、通信等国企数量占比较高的板块内，国企相对非国企都有一定的估值折价。

2、中国特色估值体系具有丰富内涵

在11月21日举行的2022金融街论坛年会上，证监会主席易会满表示：需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路径、重点任务深入系统思考。多种所有制经济并存、覆盖全部行业大类、大中小企业共同发展的上市公司结构，既是我国资本市场的一大特征，也是一大优势。要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力。

首先，国企承担社会责任、政策执行等职能，对社会具有正外部性，估值时应纳入ESG、社会责任等考量因素。国企承担社会责任、政策执行和公共服务职能，在国防安全、粮食安全、公用事业、重大灾害应对、稳就业、保民生等各个方面贡献着力量，国企也是共同富裕的领军者，承担资源合理分配的职能，有助于缩小贫富差距，对社会有正外部性，而部分领域尚未市场化会对国企盈利空间和估值造成挤压。因此，在对国企进行估值时，不能简单套用西方的传统估值模型，除考虑盈利能力、成长性等财务经营指标外，还要把企业社会责任、ESG理念等因素纳入考量，引导市场逐步认可ESG估值理念、社会责任等指标，促进引导资金流向国企资产，对提升国企估值水平有较大帮助，促进市场资源配置功能更好发挥。

其次，考虑行业间业务模式不同及不同阶段发展情况，应灵活引入多种估值方法。例如对于财富管理和零售转型中的银行板块，可以考虑对重资本的传统业务采用PB估值法，对轻资本的新业务采用PE估值法，过去传统的估值模型可能也无法反映5G和数字经济时代运营商的真实投资价值。此外，在不同时期采用适当的估值模型。例如在企业盈利改善、利率中枢上移的经济复苏期，推荐使用PEG模型；在盈利见顶回落、利率处于高位的紧缩转折期推荐使用股债性价比模型；在盈利增速大幅下滑、利率处于低位的下行期，推荐使用DCF估值模型。

中国特色估值体系是国企改革的应有之义，强调提升国企核心竞争力。易会满主席在此前讲话中表示，“上市公司尤其是国有上市公司，一方面要‘练好内功’，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力”，而这与国企改革的目标和任务相同，另外，“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”也与深化经济体制改革的要求——“使市场在资源配置中起决定性作用”不谋而合。可见，提升国企核心竞争力是国企改革的目标任务，也是中国特色估值体系的重要基础。

3、中国特色估值体系下，国企长期估值中枢有望抬升

在中国特色估值体系下，国企具有确定性溢价、国企改革带来的资产质量及盈利预期改善溢价、高分红率等诸多优势，且长线资金相对青睐国企资产，未来国企估值中枢有望抬升，长期投资价值显著。

·  外部不确定性加大，国企具有“确定性溢价”

当今时代正处于百年未有之大变局，展望世界，国际格局、国际秩序、国家关系都在发生着深刻的变化，多极化进一步发展，科技革命、能源革命方兴未艾，云计算、新能源等新兴产业蓬勃兴起，但也面临着许多挑战，如世界经济增长放缓、新冠疫情、地区战争冲突等；回看国内，中国自改革开放以来抓住黄金机遇期实现了经济社会的高速发展，但是随着中国逐渐崛起，经济体量不断增大，近年来开始遭遇许多外部冲击，如贸易战、关键科技领域“卡脖子”等，外部不确定性也在逐步加大。在确定性稀缺的时代，国企经营情况、盈利能力稳定，在国防、就业、公用事业、基建等国计民生领域承担着重要责任，以自身部分效率换取长远与稳定发展，在当前百年未有之大变局下具备稀缺的确定性，应当给予一定的估值溢价。另外，随着国企改革日趋深入，国企ESG投资理念逐渐提升，外资、长线资金、公募基金等ESG投资意识的不断强化也会给予ESG评分较高的国企一定估值溢价。

·  国企改革提升国企核心竞争力，有望带来国企价值重塑

国企改革后，国有企业整体经营效率、治理体系、创新能力等都有明显改善，核心竞争力显著增强。本文第二章分析得出，国企改革激活国企“一池春水”，上市国有企业达成降本增效的目标，企业盈利能力、偿债能力大幅增强，治理机制趋于完善，创新投入不断增加，核心竞争力显著增强，国企改革给予国企资产质量、盈利预期改善溢价，有望带来国企价值重塑。另外，部分国有企业曾出现产能过剩问题，经历国企改革和供给侧改革后，经营效率和营运能力显著提升。此外，房地产行业正在筑底阶段，保交楼、包主体政策陆续推出，促进行业进一步稳定，有利于银行、地产、建筑等行业估值提升。

·  高股息优势突出，长期配置价值凸显

虽然传统估值体系下国企估值较低，但是国企具有较高的股息率，配置价值较好。分企业类型看，截至2022年12月8日，中央国有企业和地方国有企业股息率中位值约0.7%，显著高于其他企业，可见国企分红水平相对民营、外资等企业更高，具备较佳的配置价值。另外，以国企为主的上证180指数的股息率达3.24%，显著高于其他宽基指数，低估值叠加高股息，上证180具有较好的投资价值。

·  长线资金有望推动国企估值中枢上移

国企资产适合长线资金的风险收益特征，险资、养老金等加速入市推动国企价值重估。随着宏观经济增速放缓、银行理财打破刚兑，长端利率中枢下移，险资、养老金、社保等长线资金加速进入权益市场，而国有上市企业股权结构稳定、盈利稳健、股息率高、波动较小，较为适合长线资金的风险收益偏好。另外，今年以来，《关于推动个人养老金发展的意见》和《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》等政策陆续发布，中国养老第三支柱有望加速发展，作为长线资金代表，个人养老金入市有助于推动国企估值重塑。

·  部分具有增量空间的国企有望抬升估值中枢 

随着产业结构不断调整，部分具有增量空间的国有企业如通信、5G、新能源基建等行业的公司，估值中枢会随着盈利模式和预期增速改善逐步修复，并打开新的增长空间。如通信行业，我国运营商迎来近十年最好阶段，政策、竞争格局、技术周期及公司治理四大拐点共振，叠加云计算、IDC、物联网等创新业务高速发展，重新定义未来十年成长空间。中国电信盈利能力和核心竞争力提升显著，收入侧方面，移动业务企稳回升，创新业务驶于快车道；成本侧方面，投资能效持续改善，成本费用可控。2012年以来，中国电信归母净利润和ROIC水平持续上升，盈利能力大大增强。在新能源基建和储能行业，南网科技背靠南方电网，致力于构建新型电力系统，以电源清洁化和电网智能化为主线发展，在储能信息化领域具备核心技术，承接标杆项目能力突出。公司归母净利润稳步大幅提升，从2018年的0.14亿元增长至2022Q3的2.27亿元，增幅超15倍；另外，自公司成立以来，ROIC也有显著改善，从2021年的5.53%提升至2022Q3的8.93%。可见，在具有增量和成长空间的领域，国有企业仍大有可为。

1、产品基本信息

2、团队投研力量雄厚，指数产品线布局全面

投研力量雄厚，投资经验丰富。华安基金成立于1998年，是中国证监会批准成立的首批5家基金管理公司之一。华安基金指数与量化投资部是国内知名的指数与量化团队之一，团队成员均有丰富的投研及基金产品运作管理经验，多位同事具有海外工作和学习背景。另外，华安基金发行并管理了国内第一支指数基金，具有超过19年的指数投资经验。

指数产品线布局完备，ETF管理规模较大。从指数产品结构来看，华安基金指数产品线涵盖ETF、普通股票指数型、股票指数增强型以及债券指数型产品，指数产品线布局完善。另外，华安基金非货ETF管理规模达528.20亿元，在全市场基金公司中排名第8。

3. 基金经理基本信息