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1.1.1 经济增长因子：中国上行放缓，美国欧洲中期回落不变

经济增长类因子中，美国增长最新值为-0.96，近四周下行-0.53，分项驱动信号主要来自国债、汇率市场，短期震荡下行；欧洲增长最新值为-0.83、近四周下行-0.92，驱动信号来自汇率市场；结合制造业PMI来看，欧美增长中期回落趋势不变，体现的是库存周期下行的力量。

中国增长反弹收敛，最新值为-0.77，近四周下行-0.51，分项信号来自汇率、商品等市场，结合PMI来看，短期经济修复斜率有所收敛，中期仍是内生上行趋势。

1.1.2 金融条件因子：短期不同程度放松

金融条件类因子中，美国、欧洲、中国的金融条件指数最新值分别为1.09、2.04和0.26，近四周分别下降-0.14、-0.53、-0.07，总体来看，在美联储在银行业危机发酵影响下紧急扩表，国内央行自3月中旬起资金净投放，利率中枢有所下降的背景下，金融条件不同程度放松。

1.1.3 原油供给因子：震荡为主，总体平稳

原油供给因子最新值为-0.12，近期震荡为主，四周上小幅上行0.28，对应短期供给端总体平稳。

考虑可交易性，对六种不同类别的资产（股票、商品、新兴市场、长期利率、信用债和TIPs），以固定权重对细分资产的收益率加权构造因子序列。其中新兴市场剔除股票因子，信用债和TIPs剔除长期利率因子。因子值以各因子的累计单位净值度量。

从近期的走势来看，各因子最近1个月的收益率分化，其中，股票、商品、新兴市场、长期利率、信用债和TIPs单月涨跌幅分别为-0.48%、0.27%、-1.69%、2.93%、-0.53%、2.62%，短期低风险资产上涨，风险资产下探回升，体现的主要是海外央行被动宽松的效应。

本章选取对涵盖股票、债券、商品三大类的7种国内资产，构建了基于资产和基于主成分宏观因子的月频调仓风险平价策略，其中后者是宏观因子在资产配置中，仅基于风险进行配置的应用。

选取的具体标的为：权益资产中的沪深300全收益、中证1000全收益指数，债券资产中的中债国债总财富1-3年指数、中债国债总财富3-5年指数、中债国债总财富7-10年指数及中债信用债总财富指数，商品期货中的金指数。

每月末求解各资产的权重，使得各资产对组合的风险贡献相等，具体参见《理论与应用指南：风险平价详解》一文。

从策略的表现来看，自2010年3月以来，风险平价策略取得了3.87%的年化收益率，年化波动率1.79%，最大回撤-2.37%，夏普比率2.17，月度胜率74%，双边年化换手率38.6%。策略最近12个月收益率3.1%，最大回撤-0.31%。

2023年4月，策略在沪深300、中证1000上的权重分别为1.67%和1%，在债券资产中选择中债国债总财富1-3年、3-5年、7-10年指数和中债信用债总财富指数上的权重分别为31.84%、16.50%、12.32%和33.49%，在沪金上的配置比例为3.16%。

对选定的七类资产，主成分分解得到的主成分对应于利率/增长/商品/信用/利率斜率/权益大小盘/利率凸度等宏观因子。

从因子的解释度来看，第一/二/三主成分可解释各类资产39.2%、25.2%、15.2%的波动，前三个主成分累计解释度近80%。

每月末求解各资产的权重，使得各宏观因子对组合的风险贡献相等，具体参见《宏观因子构造及应用指南》一文。

从策略表现来看，自2010年3月以来，基于宏观因子的风险平价策略取得了3.8%的年化收益率，年化波动率1.58%，最大回撤-2.42%，夏普比率2.41，月度胜率80%，双边年化换手率281.7%。策略最近12个月收益率3.52%，最大回撤-0.44%。总体来看基于宏观因子的风险平价策略表现稳健。

2023年4月，策略在中证1000上的权重为2.22%，在债券资产中选择中债国债总财富1-3年指数和中债信用债总财富指数上的权重分别为23.15%和71.27%，在沪金上的配置比例为3.36%。

根据我们改进的普林格周期理论构建的策略，过去7年年化收益21.69%，夏普比率1.68，最大回撤-6.38%，分年来看，过去7年策略均获得正收益。

根据我们的改进版普林格周期，2月中旬普林格六周期信号更新：阶段2，预计持续到6月前后。当前市场流动性有所改善，先行指标预计上行。2022年12月以来，疫情快速过峰，全国各行各业开始复苏，春节期间第三产业相关行业迎来报复性反弹，预计同步指标触底回升，正式进入上升区间。当前物价开始回落，滞后指标下行。建议配置股票。

中债久期择时策略标的为：中债1-3年国开行债券财富指数，中债3-5年国开行债券财富指数，中债7-10年国开行债券财富指数，上证5年国债全收益指数，银华日利ETF（代表货币型市场基金）。

中债久期择时策略经过历史样本内回测和样本外跟踪（自2022年11月30日开始样本外跟踪），从2014年1月至2023年（截至3月底）9年时间，中债久期择时组合年化收益6.46%，最大回撤1%，夏普比2.19，季度胜率94.6%，组合持仓产品收益率在当季排名前2（一共5种期限产品）的季度占比64.9%。基准中债国债总指数在此期间年化收益4.79%，最大回撤3.38%，夏普比1.68，季度胜率78.4%。

另外从2022年11月30日开始样本外跟踪，截至2023年3月底，中债久期择时策略累计绝对收益0.87%。

基于2023年3月底模型信号对2023年二季度持仓进行决策，中债久期择时策略选择货币型市场基金（银华日利）进行持仓。

美债久期择时策略标的为：Bloomberg U.S. Treasury: 1-3 Year Total Return Index，Bloomberg U.S. Treasury: 3-5 Year Total Return Index，Bloomberg U.S. Treasury: 5-7 Year Total Return Index，Bloomberg U.S. Treasury: 7-10 Year Total Return Index，领航现金储备联邦货币市场基金（代表货币型市场基金）。

美债久期择时策略经过历史样本内回测和样本外跟踪（自2022年12月31日开始样本外跟踪），从1998年1月至2023年（截至3月底）25年时间，美债久期择时组合年化收益4.69%，最大回撤4.5%，夏普比1.11，季度胜率77.2%。彭博美国国债总指数在此期间年化收益3.73%，最大回撤15.8%，夏普比0.72，季度胜率62.4%。

我们认为由最新财报披露引起的个股超预期或低于预期可能是驱动指数涨跌的主要动力之一，因此我们选取了以下市场较为常见的衡量个股超预期的指标：Davis双击因子，SUE因子，超预期比例因子，分析师因子，超预期个数比例因子，相关系数因子。

跟踪指数我们选择沪深300，中证500和创业板指数，在计算完个股的因子值后我们对于指数成分股按照等权和加权两种方式将因子值合成到指数。

考虑到财报的发布存在一定的时滞，我们将一季报的调仓日期确定为4月21日，二季报的调仓日期确定为7月21日，三季报的调仓日期为10月21日，四季报调仓日期为1月21日。预测区间为接下来的一个季度。

最后我们先计算出之前5年同期指数因子值的均值，接着对比当期指数因子值和5年同期指数因子值的均值，如果当期指数因子值超过5年同期指数因子值的均值，我们倾向于看多指数，如果当期指数因子值低于5年同期指数因子值的均值，我们倾向于认为指数有下行风险。

考虑到不同指数可能适合不同的因子，我们通过历史区间回测确定了各指数胜率最高的指标进行跟踪。

最近5年（2018年-2022年）我们的指数择时模型沪深300择时准确度为75%，中证500择时准确度为75%，创业板指择时准确度为55%。

以下图表展示了我们的指数择时模型的历史回测效果。

根据我们的上市公司业绩跟踪体系，沪深300，中证500超预期值低于同期均值，创业板指超预期值高于同期均值，但正向超预期来自少数个股，大部分个股低于预期。22Q4业绩低于预期主要受防疫优化的影响，不具持续性；当前上游原材料行业利润下滑但产量显著回升，下游行业地产销售维持开年强势，这些现象分别反映了美国经济对我国影响及国内经济疫后复苏的强劲，预计中美经济巨大分化将在一季报中进一步体现。建议关注4月中旬经济数据的显著超预期概率可能，重点提示疫后复苏链条的重启。

风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；美国加息促进美元资产向美国回流，当前美国仍处于加息进程中，需警惕美联储加息超预期的风险；防疫优化后国内新冠肺炎疫情可能有多次冲击，仍需警惕国内疫情反复冲击对股市带来的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

免责声明：