产品规模再创新高。虽然2022年权益市场整体走弱，但以权益型产品为主的ETF规模不减反增，并维持着近年的增长趋势。截至2022年末，ETF市场规模已有1.7万亿元，较年初增长16.13%，产品总规模再创新高。结构上，债券型ETF规模增长迅速，规模翻倍；股票型ETF规模逆市增长；而商品型ETF规模下降23%。

跨境型产品规模增长突出。宽基和行业主题产品较2021年规模有所上涨，分别增长19%和7%，升至历史高位，而Smart Beta型产品规模则减少3.5%。同期虽然中国香港市场跌幅较大，但相应产品规模不降反升，规模由2021年的1,098亿元大幅升至1,886亿元，在权益型ETF中规模占比升至15.0%，规模和占比刷新历史新高。

医药主题权重提升明显，金融地产和科技主题权重下行。在所有行业主题产品中，2022年末规模占比相对靠前行业主题为金融地产与TMT，两者对应规模分别为1,012亿元与876亿元。其中，医主题产品规模占比提升领先，增长2.9ppt，消费和TMT主题产品的规模占比提升也相对明显；而金融地产和科技主题产品规模占比下行靠前。

宽基、跨境及碳中和指数产品规模增长靠前。2022年末，跟踪产品规模增长前十的权益指数中，有6只为宽基指数，包括科创50、中证1000和沪深300指数等。此外，跟踪中国香港及美国市场指数的ETF规模也增长靠前，包括恒生科技、纳斯达克100和恒生指数。SEEE碳中和指数为唯一进入跟踪规模增长前十名的指数，ESG投资受到关注。

债券型ETF发展迅速。2022年商品型ETF数量稳步增长，而规模出现下滑。新成立产品均为上海金ETF，但新发产品规模偏小；债券ETF规模较2021年大幅上涨120.9%，总规模达529亿元；货币ETF近五年无新发产品，2022年基金规模较2021年小幅增长，总规模达到3449亿元。

竞争格局基本稳定。2022年基金公司整体ETF管理规模排名相对稳定，前三位为华夏、华宝和易方达基金，非货ETF管理规模前三位分别为华夏、易方达和华泰柏瑞基金。在产品集中度上，产品和公司层面的集中度有所下行。

权益产品发行规模处于高位，中证1000和ESG主题产品受到关注。2022年新发产品的数量和规模虽然相对上年有所下降，但仍处于近年高位。具体产品层面，以中证1000为代表的权益型宽基产品发行规模领先，成长风格产品及“硬科技”产品也受到关注，包括发行规模头部产品中的创业板50ETF、300成长ETF和高装细分50ETF。

“期衍法”助推相关指数产品发展。随着2022年4月份我国第一部关于衍生品交易的法律《中华人民共和国期货和衍生品法》正式获得通过，以中证1000股指期权期货为代表的衍生品陆续上市，股指及ETF衍生品的发行逐渐常态化。我们认为，这些衍生品的上市或除了帮助相关产品规模与成交量提升外，指数的发展或带来产品丰富度的提升。

指数增强ETF扬帆，主动ETF渐趋渐进。随着首批指数增强ETF的平稳运行，2022年末指数增强型ETF再次扩容，产品的跟踪指数也增加了中证1000、创业板指、科创50和科创创业指数，跟踪指数均为宽基指数。随着近年中国指数投资进入快速发展时期，指数增强产品作为主动与被动投资的有机结合，近年来相对标的指数的超额收益显著，长期配置价值凸显。指数增强型ETF的出现进一步扩充了指数增强产品的类型，填补了主动型ETF市场的空白。我们认为，未来随着指数增强型ETF的常态化运作管理，ETF的配套机制不断完善，完全主动的ETF产品或已渐趋渐进。

债券型ETF发展提速。2022年债券ETF规模增长明显，其中证金债和短融ETF受捧。不同于海外，对于我国债券市场而言，银行间为国内债券市场发展主体，银行间与交易所的跨市场交易也给债券ETF的设计提出了挑战，而当前债券市场互联互通正得到强化。随着我国首批跨市场证金债ETF的上市，我们认为，一方面，由于银行间市场投资的高参与起点，投资者可以通过政金债ETF的现金申赎类机制投资平常难以投资的银行间债券市场，拓宽了投资者的投资渠道，为银行间市场引入流动资金。另一方面，当前的债券型ETF主要的投资标的集中于交易所市场，而我们认为跨市场交易及资金要素的流动将进一步的推动交易所和银行间市场间的互联互通，未来也期待更多类型跨市场债券的推出。

ETF整体规模再创新高。虽然2022年权益市场整体走弱，但资金流入下，以权益型产品为主的ETF规模不减反增，并维持着近年的增长趋势。截至2022年末，ETF市场规模已有1.7万亿元，较年初增长16.13%，产品总规模再创新高。从整体ETF产品数量看，2022年产品增速减缓，但仍保持较高增长速度，相较2021年末增加113只至743，增长比例约为18%。结构上，债券型ETF规模增长迅速，规模翻倍；股票型ETF规模逆市增长；而商品型ETF规模下降23%。

股票型指数产品主导市场。截至2022年末，被动ETF产品数量共743只，其中ETF股票产品数量686只，产品比例92.3%。规模层面，同样是股票产品占优，同期ETF中股票产品规模逾1.26万亿元，占比所有ETF产品规模75.0%。

股票型ETF：跨境产品规模创历史新高

宽基产品规模增长明显。截至2022年末，权益产品中宽基产品规模相对占优，整体规模为5,664亿元，对应规模占比为45%；行业主题产品规模占比紧随其后，对应规模为4,731亿元，行业主题ETF与宽基ETF仍占据主要地位。其中宽基和行业主题产品较2021年规模有所上涨，分别增长19%和7%，升至历史高位，而Smart Beta型产品规模则减少3.5%。

跨境产品规模再创历史新高。2022年，中国香港市场整体呈现出先降后升的“L”型走势，但从全年角度来看市场跌幅较大。伴随着中国香港市场的下行，资金也不断流入跨境型ETF中，相应产品规模不降反升，规模由2021年的1,098亿元大幅升至1,886亿元，在权益型ETF中规模占比升至15.0%，规模和占比刷新历史新高。

医药主题权重提升明显，金融地产和科技主题权重下行。在所有行业主题产品中，2022年规模占比相对靠前行业主题为金融地产与TMT，两者对应规模分别为1,012亿元与876亿元。其中，医药主题产品规模占比提升领先，增长2.9ppt，消费和TMT主题产品的规模占比提升也相对明显；金融地产和科技主题产品规模占比下行靠前，分别降低4.1ppt和1.1ppt。

头部权益ETF产品规模相对均衡。观察2022年被动产品规模，可以发现ETF规模最大产品整体分布相对均衡，规模最大产品前四名均以宽基指数为跟踪目标。规模前十大产品中，有7只为宽基产品，1只为证券ETF，2只产品投向港股，其中规模最大的产品为华泰瑞柏沪深300ETF，规模为775亿元。

宽基、跨境及碳中和指数产品规模增长靠前。观察2022年产品规模变化，并以跟踪指数进行汇总，可以发现跟踪产品规模增长前十的指数中，有6只为宽基指数，包括科创50、中证1000和沪深300指数等。此外，跟踪中国香港及美国市场指数的ETF规模也增长靠前，包括恒生科技、纳斯达克100和恒生指数。SEEE碳中和指数为唯一进入跟踪规模增长前十名的指数。截至2022年末，被动权益产品跟踪最大规模指数为沪深300，整体规模1,611亿元，跟踪产品数量19只。其次为中证500指数，规模为832亿元，跟踪产品数量为20只。在所有的指数中，有5只指数的跟踪产品规模超过500亿元

商品型ETF：头部黄金ETF规模缩减带来总规模回落

头部黄金ETF规模缩减带来总规模回落。2022年商品型ETF数量稳步增长，而规模出现下滑，截至2022年末基金总规模为225亿元，较2021年下降23%。全部的19只产品中，有16只为黄金相关ETF，2022年新成立的全部4只产品也均为上海金ETF。同时，2020年下半年以来成立的9只产品也都是上海金产品，这些产品所跟踪价格由银行和黄金产业链大户互相报价形成，当前产品规模都在2亿元以下。2022年基金规模的下行主要源于资金流出规模最大的三只黄金ETF。

债券ETF与货币型ETF：债券型产品发展迅速

债券型ETF规模快速增长，货币型ETF数量与规模较为稳定。2022年债券ETF新发3只产品，目前共计18只，规模较2021年大幅上涨120.9%，总规模达529亿元。货币ETF近五年无新发产品，2022年基金规模较2021年小幅增长，总规模达到3449亿元。

权益产品集中度基本稳定。以基金公司为观察口径，2022年被动权益ETF产品集中度略有下降，但行业CR5仍保持在60%以上。从我们构建的集中度指标看，可以发现2022年被动权益ETF前20%公司的规模占比相较上年年末微降。产品层面，头部被动权益产品集中度也整体下行，CR20由2021年末48.0%降至45.9%。若排除新发产品影响，从密度曲线看，头部10%产品集中度与2021年末则基本一致。

权益产品发行数量与规模相对去年高点回落，但仍处高位。从新发产品数量及规模情况来看，2022年被动权益产品共计发行123只，相较2021年的273只明显下滑，但仍高于历史其他全部年份。同时，总发行规模也有明显下降，由2021年的1847亿元下降至1219亿元，也处于历史相对高位，平均发行规模回升至9.9亿元。2022年富国基金、易方达基金和广发基金被动权益产品募集规模领先，募集规模分别为165.2亿元、139.4亿元和120.2亿元，共占35%新发产品规模，其余公司募集规模都在100亿元以下。

中证1000和ESG主题产品受到关注。在主题上，2022年宽基和ESG主题产品发行规模领先，规模占比分别为38.7%和14.8%。具体产品层面，在中证1000股指行生品上市和 ESG主题投资日益兴起的背景下，2022年中证1000和ESG主题产品的发行规模领先。新发规模前十的产品中，有4只产品跟踪中证1000指数。同时，新发产品中，成长风格产品及“硬科技”产品也受到关注，包括发行规模头部产品中的创业板50ETF、300成长ETF和高装细分50ETF。

2022年6月24日，中国证监会正式发布《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》，ETF正式纳入互联互通。此后在2022年7月4日，首批纳入互联互通的ETF正式开始交易。

互联互通ETF产品覆盖度较高。截至2022年末，共有97只陆股通ETF。其中行业主题产品数量最多，为57只，其次为宽基产品。在产品规模上，这些产品计合计7580亿元，以宽基和行业主题产品为主，分别占比53.6%和43.6%。相较ETF全市场而言，各类别互联互通ETF均占市场过半规模，产品覆盖度较高。

北向交易活跃度快速提升。自互联互通ETF开始交易以来，截至2023年1月末，陆股通ETF成交总额为133亿元，港股通ETF成交总额1003亿元。虽然从绝对数值来看，陆股通ETF交易不如港股通活跃，但从趋势上来看，陆股通ETF交易活跃度正快速提升，我们认为后有望延续提升趋势。而港股通ETF的交易活跃度自2023年以来出现明显下行。

虽然当前陆股通ETF交易并算不活跃，但我们认为，由于当前尚处该机制推出初期，投资者仍需时间过渡，未来发展空间可期。ETF的互联互通，我们认为主要会有以下影响：

►    ETF规模扩容，成交量推升。自2014年沪深港通推出以来，陆股通获北向资金的持续流入，交易规模和影响力稳步提升。截至目前，陆股通持股市值已达1.8万亿元，约占A股总流通市值比例2.7%，陆股通股票成交额占A股总成交额比例也稳步增长至5%-7%。考虑到陆股通ETF和陆股通股票对于相应市场的代表性较为接近，未来对市场影响或有所趋同。若我们按照当前ETF市场规模和陆股通股票资金规模占比推算，或有200亿元以上资金通过ETF互联互通机制流入内地市场。同时，我们认为，股票型ETF的成交量可能也将有5%的增长。

►    吸引更多境外投资者入局。当前对于境外投资者而言，个股是主要的投资内地市场的方式。根据Morningstar数据，当前共有近1700只美国基金配置了A股，这些基金平均配置A股的比例在1.6%左右。相对于A股市场的体量而言，海外配置A股比例偏低。相较于个股，ETF的投资方式受到更低的个股研究的约束，降低了单个标的的风险暴露。通过ETF投资内地资产相对便捷、成本较低。

►    行业主题ETF资金或更具优势。当前中国香港的投资A股市场的ETF多为宽基类产品，相对于宽基类ETF而言，行业主题类ETF在境外的标的相对更少，且赛道不全。而陆股通ETF，不但在广度上覆盖大部分行业，在深度上同时也涉及不同细分赛道。境外投资者可以通过陆股通ETF完成对于热门赛道的布局，获得相应行业的暴露。相较于宽基类产品而言，境外相对稀缺的行业主题类ETF可能更容易受到境外投资者的关注。

2022年4月份我国第一部关于衍生品交易的法律《中华人民共和国期货和衍生品法》正式获得通过。此后2022年7月，中证1000股指期货和期权正式开始交易。继上证50、沪深300和中证500股指期货和期权上市后，我国场内权益衍生品市场迎来新品。同年9月，中证500ETF和创业板ETF上市；12月，深证100ETF期权和上证50股指期权上市。期衍法下，股指及ETF衍生品的发行逐渐常态化。回顾历史股指衍生品上市后相关指数ETF市场的变化，我们认为这些衍生品的上市或为相关ETF产品带来发展机遇。

规模与交易活跃度齐升，中小盘产品提升更为明显。历史上股指衍生品上市后，相关ETF产品的数量和规模往往会迎来较快提升。以中证500指数为例，指数期货上市前一交易日相关ETF规模为100亿元左右，此后一个月总规模增长逾30%，一年后总规模稳定在200亿元以上，规模提升明显，产品数量也由股指期货上市时的5只一年后增长至9只。股指衍生品的上市也会带来相关ETF交易活跃度的提升，中证500指数期货上市前一年中证500ETF的日均成交额仅为0.9亿元，而在上市后成交额快速上涨，上市后一年日均成交额大幅提升至4.7亿元。此后交易活跃度虽然有所下降，但明显高于指数期货上市前的水平。值得注意的是，相较于大盘宽基指数中证50和沪深300，作为中小盘指数的中证500在衍生品上市后对相关ETF带来的规模和交易量上的增量更为明显。我们认为，这可能源于中证500指数成分股的因子有效性更高，结合期现套利等策略能与ETF组合出更有吸引力的绝对收益策略。同时，我们发现历史估值衍生品上市后，相关头部ETF受益最为明显。如在沪深300指数期权上市后，华泰柏瑞沪深300ETF规模增长较为迅速，而在中证500指数期货上市后，当时规模最大的产品南方中证500ETF规模增长领先。

我们认为，指数期货和期权的上市，除了帮助相关产品规模与成交量提升外，指数的发展或带来产品丰富度的提升。中证1000期权和期货上市前，跟踪中证1000指数的ETF仅有3只，而在中证1000股指期权期货发行当月，便有4只产品密集发行。若算上指数增强型基金及指数增强型ETF，中证1000股指衍生品发行后有14只跟踪中证1000指数的基金成立。各类相关产品的申报和成立进一步了丰富中证1000指数的产品谱系，给投资者带来更丰富的选择。

指数增强ETF扬帆。自2019年首只指数增强ETF上报后，第一批指数增强ETF于2022年岁末年初之际成立。在海外成熟市场已从指数增强ETF进阶到非透明主动ETF之时，我们认为主动ETF也将在国内开启初步尝试。首次获批的产品共有5只，均以最为主流的沪深300或中证500指数作为跟踪指数，均已经有较为成熟的增强策略。继首批产品平稳运行后，指数增强型ETF扩容，截至2022年末，不但产品在数量上增长至13只，产品的跟踪指数也增加了中证1000、创业板指、科创50和科创创业指数，跟踪指数均为宽基指数。

指数增强型采用完全透明型运作模式，年化跟踪误差小于6.5%。在运作方式上，指数增强型ETF的运作模式均为完全透明型，即每日公布基金持仓信息。根据基金公告，这些指数增强ETF均要求基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度绝对值不超过0.35%，年跟踪误差不超过6.5%。该跟踪误差要求大于被动ETF的阈值，低于传统指数增强型基金的跟踪误差阈值。

指数增强ETF产品本质是一种主动型ETF，该类型产品采取指数增强的投资策略、同时以ETF的形式运作，兼具指数增强型基金和ETF的特点。指数增强型基金主要优势为可以通过主动管理追求超额收益、控制风险，但存在交易不便、持仓不透明的问题；ETF产品持仓透明且交易便捷，但无法追求超额收益。指数增强ETF产品通过结合前述两种产品的优点，在方便交易的同时追求超额收益。具体来看：

►    相比于传统指数增强型产品，指数增强ETF的优势有：1）申赎方便，便于交易。指数增强ETF同所有ETF产品一样以实物申赎，可在二级市场交易，方便投资者进行盘中交易；2）费用低廉。指数增强ETF仅略高于普通ETF，减少投资成本。3）最高仓位更高。指数增强ETF最高仓位可以接近100%，而指数增强指数基金最高仓位不能超过95%。

►    相比于Smart-Beta和其他非主动ETF产品，指数增强ETF的优势有：1）可通过主动管理获得超额收益；2）因为无需完全复制指数，所以策略与调仓更加灵活。

主动ETF渐趋渐进。随着近年中国指数投资进入快速发展时期，指数增强产品作为主动与被动投资的有机结合，近年来相对标的指数的超额收益显著，长期配置价值凸显。指数增强型ETF的出现进一步扩充了指数增强产品的类型，填补了主动型ETF市场的空白。我们认为，未来随着指数增强型ETF的常态化运作管理，ETF的配套机制不断完善，完全主动的ETF产品或已渐趋渐进。

债券ETF市场发展提速，证金债及短融ETF受捧。结合前文，2022年债券ETF市场规模快速增长，相较年初增长120.9%。从债券ETF产品市场格局来看，可以发现ETF规模最大产品整体分布向头部集中，规模最大两只产品共占市场份额达47.9%，分别为海富通中证短融ETF和博时中债0-3年国开行债券ETF。规模变化方面，短融指数和以中债-0-3年国开行债券指数为代表的证金债指数的跟踪产品规模增长靠前，包括中债指数旗下到期期限不同的证金债指数。其中，跟踪中债-0-3年国开行债券指数的产品规模增长最大，整体规模增加近120亿元。

具体分析当前规模最大的短融ETF产品。短融ETF在2020年末成立后，受到市场的认可，规模持续上涨。我们认为，短融ETF的规模增长主要有以下因素的共同助推：

►    业绩表现：相较于股票而言，短融ETF的波动显著更低。同时，在货币市场基金收益持续下行的背景下，短融ETF的收益风险比更为突出，有着较高的低风险投资价值。

►    需求端：满足投资者的低风险投资需求。短融ETF主要定位为低风险偏好、寻求稳健收益的投资者，与同为现金管理工具的货币基金较为相近。在当前国际环境紧张、股票市场整体震荡之时，投资者避险情绪上升。伴随着股票市场自2021-2022年以来持续下跌，短融ETF也持续获得资金流入，规模稳步增长。叠加资管新规下保本理财产品“刚性兑付”的破除，该类产品承接了部分投资者低风险投资的需求。

►    供给端：补充了兼具流动性和安全性的现金管理工具。在市场基本完成净值化转型、监管机构出台政策压缩摊余成本法货基规模之际，短融ETF在承接稳健型投资者低风险投资需求的同时，能够降低货币基金给市场带来的流动性风险，为投资者带来了现金管理的新选择。

债券型ETF迎发展机遇。不同于海外，对于我国债券市场而言，银行间为国内债券市场发展主体，银行间与交易所的跨市场交易也给债券ETF的设计提出了挑战，而当前债券市场互联互通正得到强化。2019年中国证监会、中国人民银行在联合发布《关于做好开放式债券指数证券投资基金创新试点工作的通知》中明确，拟推出跨市场债券品种为投资标的，可在交易所上市交易或在银行间市场协议转让的债券指数公募基金。此后在2022年年初，《银行间债券市场与交易所债券市场互联互通业务暂行办法》发布，规范了银行间债券市场与交易所债券市场互联互通业务的规范有序开展。随着我国首批跨市场证金债ETF的上市，我们认为，一方面，由于银行间市场投资的高参与起点，投资者可以通过政金债ETF的现金申赎类机制投资平常难以投资的银行间债券市场，拓宽了投资者的投资渠道，为银行间市场引入流动资金。另一方面，当前的债券型ETF主要的投资标的集中于交易所市场，而我们认为跨市场交易及资金要素的流动将进一步的推动交易所和银行间市场间的互联互通，未来也期待更多类型跨市场债券的推出。

本文摘自：2023年2月7日已经发布的《ETF行业2023年度展望：千帆竞发，继往开来》

朱垠光 联系人 SAC 执业证书编号：S0080121070455

胡骥聪 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083

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