中金：股票和转债仓位齐升，集体增配食品饮料行业——“固收+”基金2023年一季报

admin2年前 (2023-04-27)研报541

Abstract

摘要

2023年一季度，权益市场整体震荡上行，超九成“固收+”基金收涨，其中可转债基金回报相对领先；一季度“固收+”产品存量规模持续萎缩，同时发行节奏有所回暖，偏债混合型基金发行份额环比增幅领先；“固收+”产品份额持续净赎回；一季度各细分品类“固收+”产品股票和转债仓位纷纷上行，集体增配食品饮料行业；贵州茅台持续获各细分品类“固收+”产品重仓配置。

风险收益：一季度超九成“固收+”基金收涨，可转债基金收益相对领先

收益端：2023年一季度超九成“固收+”基金收涨，其中可转债基金表现相对突出。成立早于2023年的“固收+”产品中，有94.7%获得了正收益，其中，全市场41只可转债基金一季度集体收涨，平均回报4.0%；股票多空基金一季度表现欠佳，仅有57%的产品收益为正。其他细分类型“固收+”产品收益均值在1.5%附近。

风险端：2023年一季度，“固收+”产品平均最大回撤在1%以上，其中，一级债基由于权益仓位相对较低，平均回撤低于其他品类，2023年一季度最大回撤中值仅为-0.2%，而可转债基金波动相对明显，一季度最大回撤中值超过5%。

规模变化：存量规模环比持续下行，发行节奏有所回暖

总量规模：一季度“固收+”产品数量维持增长，存量规模环比持续萎缩。截至2023年一季度末，全市场共有2150只“固收+”产品，合计规模超过2.3万亿元，存量规模环比下行5.2%。细分品类来看，2023年一季度，除可转债基金外，其余产品存量规模均环比下行，其中，股票多空基金跌幅居首。从基金公司来看，管理规模前三机构分别为易方达基金、招商基金和广发基金。从具体产品来看，一季度规模增长最多的产品为东证融汇禧悦90天滚动（+73亿元）。

新发产品：2023年一季度“固收+”产品发行节奏有所回暖，累计新发产品51只，合计募资规模328亿元，规模环比增长59%，单只产品募资规模由2022年四季度的3.6亿元抬升至6.4亿元。细分品类来看，偏债混合型基金发行规模环比增幅最高。从新发产品来看，募集份额最高的10只“固收+”产品中，偏债混合型产品占五席。

申赎情况：2023年一季度，各细分品类“固收+”产品持续净赎回，合计净赎回份额1223亿份。从基金公司维度来看，东证融汇、光大保德信基金和嘉合基金旗下产品的整体净申购份额领先，一季度分别净申购55亿份、40亿份和14亿份。从单个基金维度来看，仅有1只产品一季度净申购份额突破50亿份，为东证融汇禧悦90天滚动（55亿份）。

配置情况：股票和转债仓位上行，增配食品饮料行业

一季度A股市场整体震荡上行，“固收+”产品股票和转债仓位整体有所抬升。股票仓位方面，偏债混合基金股票仓位上行幅度最大（+2.2ppt），此外，灵活配置基金（+2.0ppt）、二级债基（+1.0ppt）和可转债基金（+1.0ppt）的股票仓位也整体环比抬升。转债仓位方面，二级债基、偏债混合基金、可转债基金、灵活配置基金的转债仓位均有所抬升，分别环比增加1.3ppt、0.7ppt、0.5ppt和0.1ppt。重仓股票的行业分布方面，一季度各品类“固收+”基金集体增配食品饮料行业，交通运输、通信、煤炭和计算机行业也获得较多增持。产品持股明细方面，贵州茅台依然获得各品类“固收+”基金重仓配置，核心持股还包括宁德时代、中国平安等。

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正文

2023年一季度，权益市场整体震荡上行，超九成“固收+”基金收涨，其中可转债基金回报相对领先；一季度“固收+”产品存量规模持续萎缩，但发行节奏有所回暖，偏债混合型基金发行份额环比增幅领先；“固收+”产品份额持续净赎回；一季度各细分品类“固收+”产品股票和转债仓位纷纷上行，集体增配食品饮料行业；贵州茅台持续获各细分品类“固收+”产品重仓配置。

分析样本：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、偏债混合FOF、股票多空基金和灵活配置基金（近四个报告期最高仓位不超过40%）

风险收益：一季度超九成“固收+”基金收涨，可转债基金收益相对领先

收益端：2023年一季度，权益市场先上后下，整体震荡上行，超九成“固收+”基金实现正收益，其中，可转债基金产品收益相对领先，股票多空基金表现欠佳，其他细分类型“固收+”产品收益均值在1.5%附近。

正收益占比：2023Q1超九成“固收+”基金收涨。2023年一季度，成立早于2023年的“固收+”产品中，有94.7%获得了正收益，其中，全市场41只可转债基金一季度集体收涨，平均回报4.0%；股票多空基金一季度表现欠佳，仅有57%的产品收益为正；其他类型产品收益差异相对较小，一级债基、二级债基、偏债混合、灵活配置型基金一季度分别实现收益1.4%、1.6%、1.5%、1.3%。

收益分化程度：“固收+”基金整体收益分化程度较高，其中，灵活配置基金和一级债基的收益差异相对较小，一季度收益最高和最低产品的收益差分别为7.5%和9.6%。

分产品回报：为避免规模过小引起的非正常净值表现，规模1亿元以上的产品中，2023年一季度业绩表现最好的产品为融通可转债A，一季度实现回报10.9%，其次为偏债混合型基金中的华安智联LOF，一季度实现回报8.4%。

图表1：2023Q1“固收+”产品季度收益率分位数

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，不包含2023Q1新发产品

图表2：2023Q1“固收+”产品季度最大回撤分位数

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，不包含2023年之后成立产品

图表3：各类“固收+”基金2023Q1收益率前五（规模大于1亿元）

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，不包含2023年新发产品，转债仓位=持有转债市值/基金资产净值

规模变化：存量规模环比持续下行，发行节奏有所回暖

总量规模：一季度“固收+”产品数量维持增长，存量规模环比持续萎缩。截至2023年一季度末，全市场共有2150只“固收+”产品，产品数量环比小幅增长1.6%，合计规模超过2.3万亿元，存量规模环比下行5.2%。细分品类来看，2023年一季度，除可转债基金外，其余产品存量规模均环比下行，其中，股票多空基金跌幅居首，环比下行28%，此外，偏债混合型基金和灵活配置型基金存量规模也分别下跌13%和14%。从基金公司来看，机构管理规模排名相对稳定，其中，管理规模超千亿元的机构分别为易方达基金（2623亿元）、招商基金（1488亿元）、广发基金（1116亿元）和富国基金（1029亿元），市场份额占有率分别为11.3%、6.4%、4.8%和4.4%。从具体产品来看，一季度规模增长最多的三只产品分别为东证融汇禧悦90天滚动（+73亿元）、东兴兴利A（+62亿元）和东证融汇鑫享30天滚动持有中短债（+55亿元）。

图表4：“固收+”产品存量规模持续萎缩

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31

图表5：2023Q1“固收+”产品数量分布（只）

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31

图表6：2023Q1“固收+”产品规模分布（亿元）

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31

图表7：2023Q1各类“固收+”产品规模集体萎缩

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，2023年一季度新成立基金规模变化 = 2023Q1规模–发行规模

图表8：2023Q1“固收+”产品规模增长前二十

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，不包含2023Q1新成立产品

图表9：“固收+”产品管理规模前二十基金公司

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，2023Q1新成立未公布季报产品规模按发行规模统计

新发产品：2023年一季度“固收+”产品发行节奏有所回暖，累计新发产品51只，合计募资规模328亿元，规模环比增长59%，单只产品募资规模由2022年四季度的3.6亿元抬升至6.4亿元。细分品类来看，偏债混合型基金发行规模环比增幅最高。从新发产品来看，募集份额最高的10只“固收+”产品中，偏债混合型产品占五席，此外，排名前三位的产品均为二级债基，其中，路博迈护航一年持有以41亿份居首。

图表10：2023年一季度“固收+”产品发行节奏有所回暖

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31

图表11：2023Q1发行规模前十的“固收+”基金

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31

申赎情况：2023年一季度，各细分品类“固收+”产品持续净赎回，合计净赎回份额1223亿份，其中，偏债混合型基金净赎回份额领先（-615亿份），其次为二级债基（-313亿份）和灵活配置型基金（-147亿份）。从基金公司维度来看，东证融汇、光大保德信基金和嘉合基金旗下产品的整体净申购份额领先，一季度分别净申购55亿份、40亿份和14亿份。从单个基金维度来看，仅有1只产品一季度净申购份额突破50亿份，为东证融汇禧悦90天滚动（55亿份），此外，建信安心回报6个月（29亿份）和中欧聚瑞A（23亿份）净申购份额也相对领先。

图表12：2023Q1“固收+”产品申赎情况

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，不包含2023Q1新成立产品

图表13：2023Q1“固收+”产品集体净赎回

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，不包含2023Q1新成立产品

图表14：2023Q1基金公司“固收+”产品合计净申购规模前十

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，不包含2023Q1新发产品

图表15：2023Q1净申购规模前二十“固收+”产品明细

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，不包含2023Q1新发产品

配置情况：股票和转债仓位上行，增配食品饮料行业

一季度A股市场整体震荡上行，“固收+”产品股票和转债仓位整体有所抬升。股票仓位方面，偏债混合基金股票仓位上行幅度最大（+2.2ppt），此外，灵活配置基金（+2.0ppt）、二级债基（+1.0ppt）和可转债基金（+1.0ppt）的股票仓位也整体环比抬升。转债仓位方面，二级债基、偏债混合基金、可转债基金、灵活配置基金的转债仓位均有所提升，分别环比增加1.3ppt、0.7ppt、0.5ppt和0.1ppt。重仓股票的行业分布方面，一季度各品类“固收+”基金集体增配食品饮料行业，交通运输、通信、煤炭和计算机行业也获得较多增持。产品持股明细方面，贵州茅台依然获得各品类“固收+”基金重仓配置，核心持股还包括宁德时代、中国平安等。

图表16：各类“固收+”产品2023Q1整体权益仓位变化

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：数据截至2023.3.31，不包含2023Q1新发产品，权益整体仓位 = 股票仓位 + 50%转债仓位

图表17：二级债基2023Q1重仓持股行业变化

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：截至2023.3.31，中信一级行业

图表18：可转债基金2023Q1重仓持股行业变化

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：截至2023.3.31，中信一级行业

图表19：偏债混合基金2023Q1重仓持股行业变化

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：截至2023.3.31，中信一级行业

图表20：灵活配置基金2023Q1重仓持股行业变化

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：截至2023.3.31，中信一级行业

图表21：各类“固收+”产品2023Q1前十大重仓股持仓市值占比

资料来源：Wind，中金公司研究部，注：截至2023.3.31，股票持仓市值占比=单个股票持仓市值合计/前十大重仓所有股票持仓市值合计

Source

文章来源

本文摘自：2023年4月26日已经发布的《解读公募定期报告（33）：股票和转债仓位齐升，集体增配食品饮料行业——“固收+”基金2023年一季报》

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