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本月各大类资产指数涨跌不一，上证综指收于3204.5644点，报告期内（2023-04-30至2023-05-31）权益市场，不同类型股票指数均收跌，上证综指自3323.27点跌至3204.56点，下跌-3.57%，深成指自11338.67点跌至10793.85点，下跌-4.8%，上证50自2677.76点跌至2493.35点，下跌-6.89%，沪深300自4029.09点跌至3798.54点，下跌-5.72%，中证500自6241.24点跌至6047.8点，下跌-3.1%，中小板指自7437.77点跌至7014.22点，下跌-5.69%，创业板指自2324.72点跌至2193.41点，下跌-5.65%。

当月消费者服务、农林牧渔、建筑下跌靠前，涨幅前五大行业分别为：电力公用、电子元器件、计算机、通信、综合。

5月金融风格跌幅达3.66%，周期风格跌幅达4.38%，消费风格跌幅达5.67%，成长风格跌幅达1.65%，稳定风格跌幅达1.81%。

考察所有成立满6个月以上的基金，报告期内（2023-04-30至2023-05-31），股票型基金跌幅达到4.33%。除此之外，商品型基金涨幅达到0.74%。具体来看，偏股混合型被动指数型和普通股票型下跌最大，分别下跌4.57%、4.5%和4.02%。

对于2亿以上的主动权益类基金（包括：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金），其中，东方人工智能主题、银河文体娱乐主题、国泰优势行业、诺安灵活配置和创金合信专精特新表现靠前，涨幅超过10%。

2015年底新股发行新规实施以来，新股发行逐渐加速，由于目前市场已取消新股申购资金冻结规定，新股发行23倍市盈率上限带来的高打新收益正吸引着大批机构投资者的目光。因此，我们将对市场上打新相关基金进行梳理，通过从基金类型、股票仓位、基金规模、历史业绩表现等多个角度进行比较，筛选出以参与打新为主的公募基金。

回顾报告期（2023年5月）表现，该类型基金月度平均业绩为-0.7%，表现较好的基金（如：长盛盛世A<002156.OF>、银河君盛A<519625.OF>、中银新趋势<001370.OF>、申万菱信安鑫精选A<003601.OF>、中银新机遇A<002057.OF>）报告期收益靠前。

分不同行业主题基金来看，5月行业主题基金普跌，其中周期、消费和金融基金下跌较大，分别下跌7.87%，6.58%和6.07%。 

今年以来，科技和周期基金上涨8.83%和3.02%，军工和新能源基金分别下跌8.09%和9.4%。

报告期内，主动权益型基金仓位下降，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金仓位相比上月分别变化-0.04%、-0.73%、-1.34%、-1.89%。风格方面，相比于报告期初，主动权益型基金增仓周期和稳定，幅度为1.84%、0.67%，减仓金融、消费、成长，持仓变化分别为-1.22%、-1.79%、-1.38%。

使用卡尔曼滤波对普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金5月仓位变动进行跟踪。5月主动权益基金加仓通信、医药、电子分别加仓1%、0.88%和0.65%，对计算机、电力及公用事业和房地产减仓0.66%、0.59%和0.56%。

从分位点看，通信、综合和机械位于三年高位，银行、房地产和建材位于三年低位。

考察成立半年后的ETF，截至报告期末（2023-05-31），数据集内ETF共793只，其中股票型ETF共645只，非货币型ETF共766只。ETF规模合计共23391.38亿元，其中股票型ETF规模合计11135.23亿元，非货币型ETF规模共13928.2亿元。

考察成立半年后的ETF，报告期内（2023-05-01至2023-05-31）ETF净流入为961.22亿元，股票型ETF净流入达到694.45亿元，同期跨境型ETF净流入58.64亿元。年初至今ETF净流入为1570.8亿元，其中股票型ETF净流入为1113.55亿元。

分主题ETF来看，5月科技ETF净流入215.68亿元，另外医药、消费ETF分别净流入25.41亿元和24.69亿元，净流出方面，金融、军工和周期ETF分别净流出17.01亿元、8.9亿元和3.22亿元。

宽基上，科创板50净流入198.14亿元，创业板净流入99.11亿元，中证1000净流出20.41亿元。

将不同份额合并计算，仅统计初始基金， 2023年5月，国内市场新成立基金106只，募资规模618.25亿元，其中，新成立的混合型基金数量占比较高，达33.02%；而新成立的债券型基金规模在所有新成立基金中的占比最高，达43.52%。新成立基金中，混合型基金35只，债券型基金和股票型基金分别为21只和27只。

报告期内，国内市场新发行基金94只，其中，债券型基金30只，股票型基金19只，混合型基金37只，国际(QDII)基金4只以及FOF基金4只。

截至报告期末，已公告尚待发行待定基金共有27只，其中股票型基金8只，混合型基金8只，债券型基金6只，FOF基金4只和REITs基金1只。

报告期内，新受理申请材料的基金共计136只，其中简易程序审核（审核期限20天）的基金共计134只。

我们将基金池选定为：国内基金市场上，成立满一年且最近报告期规模大于2亿的主动管理型权益类基金（包括：普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、平衡混合型基金）。同时，将市场按照风格（价值/成长）和规模拆分成大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值六类，并将相应的比较基准设定为：大盘成长指数（399372.SZ）、大盘价值指数（399373.SZ）、中盘成长指数（399374.SZ）、中盘价值指数（399375.SZ）、小盘成长指数（399376.SZ）、小盘价值指数（399377.SZ）。根据我们的基金量化筛选模型，将在每月末筛选出预期未来表现良好（相对基准指数）的基金组合。

由于股票型基金的持仓规则在2015年8月发生过变化（根据2013年4月公布的《公开募集证券投资基金投资基金运作管理办法（征求意见稿）》规定，已发行股票型基金的基金仓位将调整为80%，并最迟由于2015年8月8日前调整完毕），导致当年相当比例基金类型和权益持仓比例发生较大变化。因此，我们考察该策略自2015年12月31日以来的表现。

对于大盘成长型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益70.95%，累计超额收益69.46%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-05-04至2023-05-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-5.46%，超额收益0.34%（相对于大盘成长型基金的基准）。

对于大盘价值型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益78.88%，累计超额收益80.84%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-05-04至2023-05-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-6.01%，超额收益-2.72%（相对于大盘价值型基金的基准）。

对于中盘成长型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益97.49%，累计超额收益136.85%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-05-04至2023-05-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-3.57%，超额收益2.18%（相对于中盘成长型基金的基准）。

对于中盘价值型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益65.53%，累计超额收益107.01%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-05-04至2023-05-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-3.35%，超额收益-0.08%（相对于中盘价值型基金的基准）。

对于小盘成长型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益104.46%，累计超额收益178.05%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-05-04至2023-05-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-2.34%，超额收益0.04%（相对于小盘成长型基金的基准）。

对于小盘价值型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益94.46%，累计超额收益107.75%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-05-04至2023-05-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-2.79%，超额收益0.18%（相对于小盘价值型基金的基准）。

我们将基金池选定为：国内基金市场上，成立满一年且最近报告期规模大于2亿的偏主动管理型权益类基金（包括：普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、平衡混合型基金、增强指数型基金）。同时，我们将市场按照规模拆分成大盘、中盘和小盘三类，并将相应的比较基准设定为：沪深300（000300.SH）、中证500（000905.SH）、中证1000（000852.SH）指数。根据我们的基金量化筛选模型，将在每月末筛选出预期未来表现良好（相对基准指数）的基金组合。

对于沪深300型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益69.26%，累计超额收益64.46%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-05-04至2023-05-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-5.41%，超额收益-0.45%（相对于沪深300型基金的基准）。

对于中证500型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益83.49%，累计超额收益139.51%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-05-04至2023-05-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-4.68%，超额收益-1.82%（相对于中证500型基金的基准）。

对于中证1000型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益75.04%，累计超额收益139.68%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-05-04至2023-05-31），该基金组合共包含5只基金，累计收益-1.13%，超额收益1.04%（相对于中证1000型基金的基准）。

根据自上而下，结合宏观、量化基本面、财务因子、分析师预期、机构偏好、量价技术和资金流等维度，并自2022年2月开始对外跟踪六维度行业轮动模型。

自2008年至初2022年5月27日，模型年化收益率为14.90%，相对行业等权组合的年化超额收益率为12.05%，除2008年以外，其余年度均获得正超额收益。

在如何将效果优秀的六维度行业轮动模型应用至基金选择上，我们进行了一定的探索，建立了基于规划求解的六维度行业轮动FOF组合。

具体应用上，主要思想是将基金组合在各个推荐行业的暴露尽量控制相等，同时使得期望Alpha最大，同样地，为了避免部分行业主动权益基金暴露不够，基金池选择主动权益基金和指数型股票基金对组合权重规划求解。

首先基金池内各基金收益对中信一级行业过去半年日度超额收益率做非负OLS，求得alpha和基金在各个行业上的beta；

规划求解权重w，目标使得组合alpha最大同时限制为w之和为1，各w在0-0.2之间，5个行业的组合beta均为0.15；

对于空解的期数使用弱约束和基于全持仓的方法进行填充。

基于全持仓的方法进行填充为在信号发出后，结合最近一期可得全持仓，例如2月末仅可使用去年6月持仓，3月末可使用去年12月末全持仓。

基金池选择成立6个月以上的主动权益基金和被动指数型基金，计算可得全持仓每只基金在每个中信一级行业的持仓权重，按照每个信号行业选取相应行业占基金持仓超过60%的对应基金，每个中信行业信号之间等权重配比；若无60%以上行业，则以该行业占比最大的基金选入。其中弱约束为组合在各行业beta暴露均大于0且相等。

月度调仓的六维度行业轮动FOF体现了行业轮动信号的行业把握能力和基金本身中期能力，剔除暂停大额申赎的基金和定开基金。

主动权益FOF策略样本外跟踪5月绝对收益-6.17%，相对主动权益基金超额收益-2.85%。

被动指数基金组合样本外跟踪5月绝对收益-5.11%，相对股票型指数基金超额收益-1.04%。

ETF组合样本外跟踪5月绝对收益-4.71%，相对股票型指数基金超额收益-0.62%

风险提示：

本报告结果基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；美国加息促进美元资产向美国回流，当前美国仍处于加息进程中，需警惕美联储加息超预期的风险；国内新冠肺炎疫情仍未完全结束，仍需警惕国内疫情大幅反弹对股市带来的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

免责声明：