Ø   A 股再度走弱，价值、流动性因子强劲

2023/05/07-2023/05/13 期间 A、H 股市场走势分化：港股市场表现低迷，恒生指数跌 0.55%；A 股再度走弱，中证全指微跌 1.76%。创业板指领跌宽基，所有宽基指数全面收跌：创业板指跌 0.67%，中证 1000 跌 1.77%，表现最差的科创 50跌 3.33%。风格因子层面，小市值因子表现强劲，动量因子垫底。上周 A 股市场小市值因子收益率为 2.34%，反转因子收益率为 2.04%，二者表现分居前 2。表现较差的价值因子、波动率因子收益率分别为 0.37%、-1.08%，垫底的动量因子收益率为-2.8%。

1.2. 主流宽基指数的因子表现

Ø   沪深 300 成分股中流动性效应强劲

沪深 300 指数内流动性因子在大类因子中涨幅居首，营收 5 年增速因子领涨细分因子。上周沪深 300 指数内流动性因子的收益率为 2.15%，涨幅居首；次之的成长因子收益率为 1.76%。波动率因子表现垫底，上周下跌 2.77%。而在细分因子中，营收 5 年增速因子涨幅 4.64%居首位，月度换手率因子涨 2.88%；表现较差市销率倒数因子和 3 月 beta 因子分别跌 2.75%、3.08%。

Ø   中证 500 成分股也盛行价值风格

在中证 500 股票池内，价值因子领涨大类因子。大类因子中价值因子、流动性因子和反转因子的收益率分别为 2.95%、2.22%和 1.59%；表现垫底的动量因子收益率为-4.33%。在细分因子中收益居首的 BP 因子涨 4.22%，次之的月度换手率因子和季度换手率因子分别涨 3.12%、2.98%；表现较差的 12 月相对强势因子和 12月价格动量因子分别跌 3.58、4.18%。

Ø   中证 1000 内反转因子领涨

在中证 1000 指数内价值因子涨幅居首。反转因子的收益率为 2.58%，次之的价值因子收益率为 1.77%，跑赢其他大类因子；动量因子下跌-1.83 %，表现最差。在细分因子中，季度收益率因子以 2.75%的涨幅居首，次之的月度收益率因子收益率 2.44%；表现较差的季度换手率因子与月度换手率因子分别下跌 2.1%、2.46%。

1、搭建网络销售平台

从 31 个申万行业的周度行情表现来看，公用事业行业领涨，建筑装饰行业领跌。公用事业行业上周持续上涨 1.95%。次之的煤炭行业收涨 1.55%。汽车、电力设备行业分别涨 1.53%和 1.25%。表现不佳的有色金属、传媒、建筑装饰行业分别下跌 3.54%、5.97%、5.98%，前期表现出色的传媒、建筑装饰行业上周表现最差。整体来看，共有 7 个行业收涨、24 个行业收跌，全行业整体弱势震荡。

2.2. 涨幅靠前的行业受小市值、成长风格主导

在各行业的风格因子表现方面，涨幅靠前的纺织服饰、轻工制造、公用事业行业小市值效应显著，并且涨幅靠前的行业中成长因子表现不俗。上周纺织服饰、轻工制造行业的小市值因子收益分别为 7.36%、2.21%。成长因子在汽车、煤炭行业的收益率分别为 3.37%、1.53%，也都在全行业位居前列。相反，涨幅靠后的行业多受动量、成长因子影响，传媒行业未能延续前期的上涨，动量因子收益率为8.36%。通讯、建筑装饰的成长因子分别为-5.51%、-2.79%，均在全行业靠

1、搭建网络销售平台

3.1. 公用事业、煤炭、汽车行业收益居首

     在公募基金的沪深 300 指增产品中： 

    ⚫ 最近 1 周，超额收益最高为 1.11%，最低为-1.64%，平均超额为-0.16%； 

    ⚫ 近 1 个月，超额收益最高为 3.25%，最低为-2.13%，平均超额为-0.03%； 

    ⚫ 近 1 季度，超额收益最高为 4.73%，最低为-5.51%，平均超额为-0.70%； 

    ⚫ 今年以来，超额收益最高为 4.27%，最低为-6.01%，平均超额为-1.37%。

3.2. 500指增产品平均超额为0.04%

     在公募基金的中证 500 指增产品中： 

    ⚫ 最近 1 周，超额收益最高为 1.74%，最低为-0.88%，平均超额为 0.04 %； 

    ⚫ 近 1 个月，超额收益最高为 3.26%，最低为-1.99%，平均超额为 0.40%； 

    ⚫ 近 1 季度，超额收益最高为 4.06%，最低为-4.83%，平均超额为-0.81%； 

    ⚫ 今年以来，超额收益最高为 4.15%，最低为-9.7%，平均超额为-1.40%。

3.3. 1000指增产品平均超额为0.35%

在公募基金的中证 1000 指增产品中： 

   ⚫ 最近 1 周，超额收益最高为 1.69%，最低为-0.38%，平均超额为 0.35%； 

    ⚫ 近 1 个月，超额收益最高为 6.59%，最低为-1.23%，平均超额为 1.79%； 

    ⚫ 近 1 季度，超额收益最高为 4.99%，最低为-2.38%，平均超额为 1.25%； 

    ⚫ 今年以来，超额收益最高为 3.73%，最低为-11.44%，平均超额为-1.92%。

5.1. 因子构建步骤

Ø   风格因子的构建与组合收益计算

     中观维度的风格变化对于投资决策至关重要，常见的风格因子包括价值、成长、小市值、波动率、流动性、盈利、动量、反转共 8 大类别。为客观、准确的度量个股的因子暴露并计算因子组合收益率，我们采用 EP、BP、股息率等业界惯用的指标并按下述过程进行计算： 

1、按照附录 1 中的定义计算所有的细分因子值； 

     2、对每个细分因子实施市值和行业的中性化操作。具体而言，即以因子值为因变量，对 30 个申万一级行业的哑变量和对数总市值进行 OLS 回归，得到残差值作为因子暴露。在股票池内对个股按其因子暴露排序标号，然后将属于同一大类的因子暴露序号直接等权加总，以作为大类因子的值。

     3、对股票池内的个股按照各因子暴露排序分为 10 组，然后以市值加权的方式计算各组收益率。对于价值、成长、盈利、波动率和动量因子，以第 10组减第 1 组的收益差值作为因子收益率；对于市值、流动性、反转因子，则以第 1 组减第 10 组的收益差作为因子收益率。 

     4、股票池分别采用 A 股全市场、沪深 300 成分股、中证 500 成分股和中证1000 成分股。对于各股票池，还要剔除在组合构建日不可交易或黑名单内的个股。其中黑名单包括上市不满 12 个月的个股、风险警示股、待退市股和净资产为负的个股；不可交易股票则包括停牌个股、一字板个股。

5.2. 因子指标的含义

     本附录即为前文中细分因子的指标含义和构建方法

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

Ø   风格因子的构建与组合收益计算

一般声明

     除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明

 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

版权声明

     未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。

联系我们

无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 

电话：0510-82833337

传真：0510-82833217

上海：上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 

电话：021-38991500 

传真：021-38571373

北京：北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 

电话：010-64285217

传真：010-64285805

深圳：广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 

电话：0755-82775695