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在现代资本主义经济体中，普遍存在50-60年左右的长期经济循环，我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分，我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看，一轮康波周期内，大致存在5-6轮8-12年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化，以固定资产周期性更新的方式来完成。

短周期方面，当前全球库存周期已经见顶，本轮库存周期启动的时点先后顺序是中国、欧洲、美国，而应 对疫情出台刺激政策力度大小顺序是美国、欧洲、中国，其中，中国库存周期下行已经结束，并正在开启新一 轮上行周期，美国、欧洲库存周期相继在 2021 年 3 月、2021 年 5 月见顶，下行周期仍未结束。

A股处于估值上的长期低位，国内制造业 PMI 回升至荣枯线之上，央行增加公开市场投放力度，市场已处于黎明前的黑暗，短期市场大概率迎来反弹，但海外利率反弹对 A 股部分板块产生压制，未来一段时间 A 股或仅为指数行情而未必是个股普涨。

PPI全部工业品当月同比今年二季度见底回升，Wind一致预测同比将持续修复。同时，2023年11月，我国规模以上工业增加值同比增长6.6%。2023年，工业生产稳定增长，产业结构持续优化，制造业新动能发展态势向好，企业效益加快恢复，我国工业经济总体企稳回升。

从库存周期和中证500的共振效应可以看出，去库存对A股的拖累将逐渐逆转，当前处于库存周期底部对于未来中证500的走势上行有较好支撑作用。

中证 500 指数发布于 2007 年 1 月 15 日，是由全部 A 股中剔除沪深 300 指数成份股及总市值排名前 300 名的股票后，总市值排名靠前的 500 只股票组成，加权方式为自由流通市值加权分级靠档。一般情况下，中证 500指数样本股每半年定期调整一次，调整实施时间为每年 6 月和 12 月的第二个星期五收盘后的下一交易日，每次调整的样本比例一般不超过 10%。 

2.2.1市值分布

从市值分布角度看，截至 2023-12-31，中证 500 成份股平均自由流通市值114.54亿元，其中自由流通市值在100至150亿范围内的股票数量占比 171%，权重占比37%；自由流通市值在 200 亿元以上的股票数量40只，权重占比约16%；同时，从分布角度来看，指数成分股的权重在 50-300亿之间分布较为均衡。 

2.2.2行业分布：全行业覆盖，

从行业分布角度看，中证 500 指数的成份股覆盖 30 个中信一级行业，基本达到全行业布局。中证行业分类将中证 500 的成份股分成 11 个行业，对比成份股来看，各行业的权重与个数占比均不超过25%，行业分布相对均衡；权重占比不低于10%的行业为工业、原材料、信息技术和医药卫生，前三大行业合计权重占比达到 54.13%。

从风格分布角度看，中证 500 指数的成份股在中信的五大类风格分布均有占比，其中在成长、周期和消费占比较高，股票数分别为204只、122只和89只；权重分别占43.15%，24.42%和17.26%。

2.2.3头部公司景气度向好

中证500指数的龙头企业景气度持续向好，根据Wind一致预期数据，指数前十大权重股的净利润增速将维持较高水平，其未来一年净利润同比一致预测中位数为29.4%，未来两年净利润复合增长率一致预测中位数为24.9 %。

2.2.4 估值与股息率

市盈率 PE 与市净率 PB 是最常用来评估股价水平是否合理的指标。2018 年以来，中证 500 指数估值长期处于低位。截至 2023-12-29，中证 500 指数 PE（TTM）值为 21.83，参照历史表现，该指数估值高于过去三年以来 36%的时间；仅高于2010年以来 12%的时间；而中证 500 指数 PB 值为1.7，仅高于过去三年以来 2.6%的时间，仅高于历史1.2%的时间;整体而言，中证 500 指数当前估值水平处于历史偏低位置，仍有上升空间。

营业收入增速能够反映企业的经营效益，从这一角度看，2018 年以来中证 500 指数的单季度营收同比增速基本在 5%以上；2020 年疫情导致一季度增速深坑以来，中证 500 指数营业收入同比快速上行，三季度同比增长 10.69%，但在2021年4季度后，中证500指数营业收入同比下挫。另一方面，股息率考察股息相对股票价格的占比，通常是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。中证 500 指数平均股息率2023年以来在 1.77%以上；截至2023年底，中证 500 指数平均股息率为1.85%，处于 2013 年以来的较高水平。 

从年度表现来看，中证 500 在2009-2010、2013、2015和2021年等年份相对其他主流指数存在大幅度的超额收益。2023年全年，中证500相对其他主流指数亦有超额。

累计来看，中证 500 能够大幅跑赢中证 1000 和中小板指外的大部分主流指数，累计超额收益均在 30%以上，月度胜率在 50%左右

从其他绩效来看，中证 500 指数从2015年以来 Sharp 率为 0.095，年化收益0.58%，与其他指数相比展现出明显的优势。Sharp 比率越大，指数的单位风险所获得的风险回报越高，意味着中证500 指数风险调整后的收益也普遍高于其他指数。

长城中证500指数增强型基金产品（基金代码：006048.OF；A类；007413.OF；C类）以中证500指数为跟踪标的，采取量化方法进行积极的指数组合管理与风险控制，在力求有效跟踪标的指数的基础上，实现超越标的指数的投资收益。

长城中证500指数增强基金基于基金管理人量化投资研究平台的研究成果，采用量化多因子股票模型进行投资。多因子模型基于 A 股上市公司的历史数据，借助数量化的技术手段，寻找对股票收益有预测性的指标作为因子，通过回测研究各个因子的历史表现，寻找收益稳定、互补性强的因子对股票进行综合评分，根据评分结果精选各个行业的优质股票构成组合。

多因子模型的因子来源主要包括基本面因子、市场交易型因子、预期性因子等。财务因子是考察根据上市公司的财务数据和市值等基本信息，包括但不限于市盈率、市净率、市销率、净利润复合增长率、营业收入复合增长率、净资产收益率、杠杆率等；市场交易型因子主要是分析二级市场行情交易中的数据，包括但不局限于换手率、波动率、贝塔、流动性指标等；预期型因子主要是根据个股的分析师评级等市场情绪和预测指标构建，是反映了机构投资者对于上市公司未来盈利状况和股价走势的一致性意见。

多因子模型在组合层面上，根据基准指数的特点严格控制行业偏离以及个股偏离，并在综合考虑预期风险和收益水平基础上进行组合权重优化，力争有效跟踪基准指数的同时获取超额收益。 

3.2.1 超额收益相对基准丰厚，相对同类更稳定

长城中证500自第一个完整年2019年以来，各年相对基准均有正超额，且产品Calmar比相对基准Calmar比更为优秀。产品历年在中证500指数增强产品中排名均靠前列，任职以来排名7/20，2023年排名1/52。

2023年，产品实现绝对收益4.01%，在所有中证500指数增强类基金中收益最高。

和同类中证500指数增强相比，我们筛选2019年以来所有中证500指数增强基金，统计各年指数增强产品相对中证500全收益的超额。可以发现，共21只产品中，包括长城中证500指数增强在内仅3只产品每个自然年均实现正超额收益，多数产品仅4个年度正超额（相对中证500全收益）。

同时，我们对比长城中证500指数增强和其他20只产品各年超额中位数，和其他产品相比，长城中证500指数增强历年均有同类产品中较为稳定的超额收益。

我们编制中证500指数增强基金指数，具体编制规则为将市场上基准为中证500的指数增强基金等权合成，每个季度再平衡，该指数旨在表示市场中所有中证500指数增强产品的收益。长城中证500指数增强基金相对中证500指数增强基金指数自2019年起均有稳定超额，2023年产品相对其他同类产品有10.9%的超额收益。

3.2.2 持仓偏大盘成长，相对基准风格偏离控制优秀

参照晨星风格箱的分类方法，将股票划分至不同的市值和价值成长风格板块：将累计市值处于沪深市场前70%的股票划分为大盘，将累计市值处于70%到90%的股票划分为中盘，其他股票划分为小盘；同时将成长-价值得分最高的1/3定义为成长风格，最低的1/3定义为价值风格，其他股票定义为均衡风格。

从2020H2至2023H1的平均晨星九宫格来看，基金主要风格分布于大盘成长，占比29.02%，在中盘成长和大盘均衡的配比次之。

根据披露半年报和年报的全部A股持仓计算在Barra风险因子上的历史平均暴露情况，并与中证500指数进行对比。长城中证500指数增强和中证500在风格因子上的暴露差别不大，仅在非线性市值上有较高的暴露。表明产品相对基准有较好的风格偏离控制。

2019至2023H2期间，长城中证500指数增强2019年至2022H1持仓集中度上升，近期有所下降；和其他中证500指增产品相比，该基金目前的集中度处于平均水准。

在每个全持仓报告披露期，筛选出在我们数据库中统计分类为中、高仓位的非行业主题基金，计算市场的抱团因子，计算方法为针对基金池中基金持有的每只股票，当该股票被基金持有占比超过0.5%时，计算该股票被基金池中其他基金持有并且占比超过1%的频数。统计每只基金个股持有频数的中位数作为该基金的抱团得分。

从历史上可以看出，长城中证500相比其他中证500指数增强基金，热门股指标更低，持仓更具差异性。

3.2.3 高配周期上游和制造板块，换手率偏低

长城中证500指数增强最新一期持仓按照板块分类看，在周期I、制造和稳定板块相对其他500指增产品有超配，在消费II、新能源车和周期II板块相对其他500指增产品配置比例更低。

从历史上看，长城中证500指数增强相对其他500指增在周期I、稳定和消费I等板块长时间高配，在金融、消费II和新能源车板块有加减仓：在2021年提升了金融的相对配置，在2020H2和2022H1提升消费相对配置，而从2021H2起降低了新能源车的相对配置。

换手率估算方法以半年为时间段，提取基金半年报和年报中报告期基金买入股票总金额和卖出股票总金额，年报中各自数值减去同年半年报中同样字段数值作为下半年买入及卖出股票金额。在每个半年度计算双边换手率为（买入股票金额+卖出股票金额）/区间平均权益持仓市值。

长城中证500指数增强换手率相比其他中证500指增产品换手率相对更低，常年处于后10%分位点。

3.2.4 AI赋能，选股贡献高超额收益

2023年以来，产品聚焦深度学习方法，从产品季度报告中投资运作分析段落可以对比看出，2023年策略增强了在中小市值风格的研究，同时采用深度学习等神经网络方法广泛挖掘市场有效因子，并充分利用人工智能等算法进行多因子组合，来提升组合策略的有效性。

中信建投行业择时业绩归因将收益来源较为平均的分配给了择时、行业配置、选股以及残差，该模型在Brinson模型基础上改进而来。从收益拆解上看，长城中证500指数增强近年来在选股上非常出色，行业选股和风格选股分别平均贡献1.18%和0.88%的的超额收益（相对市场中证500指数增强基金）。

从各个行业上看，长城中证500指数增强基金在电力设备新能源、有色金属和国防军工相对其他中证500指数增强基金贡献更多超额收益，而在商贸零售和医药行业贡献负超额收益。

3.2.5 近年来机构持有热度提升

长城中证500指数增强历史平均机构持有比例为32.53%，2022年下半年以来，该基金的机构投资者占比迅速提升，已达到48.3%，体现了机构投资者对该基金的认可。

长城基金成立于2001年12月27日，是经中国证监会批准设立的国内第15家基金管理公司，自成立以来股权结构稳定。公司的经营范围为基金募集、基金销售、资产管理和中国证监会许可的其他业务。长城基金秉承“专业、专注、责任、可靠”的核心价值观，“简单、高效、规范、快乐”的团队理念，坚持基金持有人利益优先，匠心打造公募行业“好公司”，构建“一优三强”核心竞争力。

公司历经市场多轮牛熊转换，坚守长期投资、价值投资、责任投资理念，明确“研究驱动投资”，推动投资与研究的融合互促，实现投资业绩持续优秀、多点开花，旗下产品多次获得金牛奖、英华奖、明星基金奖、金基金奖等行业大奖。

长城基金近年来的非货基金管理规模快速提升，非货币基金数量和规模均逐步增加。长城基金在各类基金产品上积极布局，不断完善旗下的基金产品线，公司实力得到了显著的提升。

中证500指数增强的基金经理为雷俊先生，雷俊先生硕士毕业，2008年7月-2017年11月曾就职于南方基金管理有限公司，历任研究员、基金经理。2017年11月加入长城基金管理有限公司，现任公司总经理助理、量化与指数投资部总经理、基金经理兼投资经理。雷俊先生量化投资经验丰富，拥有多年量化基金产品管理经验。深谙主动量化及指数增强基金投资运作。截至2023年Q3，在管基金数6只，在管基金总规模32.41亿元。

本报告结果均基于对应领先指标模型计算，需警惕模型失效的风险。本报告规律来自历史规律总结，需警惕历史规律不再重复的风险，当前世界经济逆全球化加剧，本轮周期全球各个经济相关程度下降，经济体内部结构也出现严重分化，经济同步、领先、滞后指标之间存在的时滞可能会拉长，对模型的时间周期判定有可能存在扰动，不排除未来美国 PMI 数据严重下滑而失业率还维持相对低位。若失业率继续维持低位，美国加息促进美元资产向美国回流，需警惕美联储加息超预期的风险。同时亦需注意基金历史业绩不代表未来；指数波动可能产生阶段性亏损；本报告对特定基金产品的分析不构成投资推荐。

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