在最近的三个月，我们观察到高质量均衡策略相对偏股混合型基金指数（885001.WI）超额收益显著，达6.17%。同时，2023年10月的风格配置信号看多低估值、成长及高质量因子。如果均衡配置价值与成长，这一信号组合同样指向高质量均衡策略。当前共有92只基金在高质量均衡分类中，长短期综合业绩排名最靠前的产品为海富通国策导向，本文中我们将以该产品为例做详细的解析。海富通国策导向A（代码：519033.OF）成立于2011年11月16日，为偏股混合型基金。海富通国策导向A成立时间较长，中途历经多次基金经理变更，现任基金经理为胡耀文，2021年5月7日开始任职，2022年8月15日起独立管理该产品。胡耀文管理以来，基金规模快速增长，机构认可度提升。海富通国策导向相对偏股型基金指数超额收益显著。2021年以来，海富通国策导向年化收益率-0.22%，最大回撤25.99%，无论是收益回报还是回撤控制均优于偏股混合型基金指数。分市场阶段来看，海富通国策导向市场适应性优异，在各市场环境下均能战胜偏股混合型基金指数。海富通国策导向为偏股混合型基金，合同约定的权益资产占比范围在60-95%。结合季报披露等数据，基金经理以高频、前瞻的宏观经济数据为依据做资产配置决策。行业配置方面，基金总体配置较为分散。同时，基金经理也会围绕市场宏观矛盾做小幅度的轮动。选股方面，胡耀文管理的海富通国策导向一直秉持提高组合Sharpe Ratio的目标，致力于寻求最具性价比的核心资产。根据我们构建的主动权益基金标签体系，海富通国策导向当前为高质量均衡策略。胡耀文管理的海富通国策导向重仓股质量出色，收益来源相对透明。2022年6月之前重仓股较好拟合了基金净值，而随后则大幅领先于基金净值。我们通过雷达图的形式刻画基金的各项能力，基金的收益来源多样化，在风格、行业、选股以及交易层面的收益都排在同期市场前列，其中行业选择及交易能力更为突出，均达到前20%的水平。海富通国策导向能力圈较为广阔，在金融周期及消费领域优势明显，在科技与医药板块也均处于市场前列。在2022年8月14日发布的报告《主动权益基金投资策略的迁移特征与动态监控》中，我们编制了一系列编制主动权益基金的投资策略指数，用以跟踪不同投资策略的强弱周期。
在最近的三个月（2023年7至9月），我们观察到高质量均衡策略相对偏股混合型基金指数（885001.WI）超额收益显著，达6.17%。
同时，2023年10月的风格配置信号看多低估值、成长及高质量因子。如果均衡配置价值与成长，这一信号组合同样指向高质量均衡策略。当前共有92只基金在高质量均衡分类中（不含量化基金、沪港深基金），我们以2023年以来回报代表短期业绩，以近三年回报代表长期业绩，以两者排名分位的平均值对该分类中的所有产品排序。长短期综合业绩排名最靠前的产品为海富通国策导向，本文中我们将以该产品为例做详细的解析。海富通国策导向A（代码：519033.OF）成立于2011年11月16日，为偏股混合型基金。基金旨在从受益于国家政策，尤其是产业政策的行业中，精选具有良好成长性及基本面的股票进行积极投资，同时辅以适度的资产配置，力争实现基金资产的长期增值。海富通国策导向A成立以来历史较长，中途历经多次基金经理变更，现任基金经理为胡耀文，2021年5月7日开始任职，2022年8月15日起独立管理该产品。胡耀文先生研究与管理经验丰富，历任东方证券股份有限公司高级研究员，天治基金管理有限公司行业研究员、基金经理助理、基金经理。2015年6月至2021年1月任天治中国制造2025灵活配置混合型证券投资基金(原天治创新先锋股票型证券投资基金)基金经理。2019年5月至2021年1月任天治转型升级混合型证券投资基金基金经理。2021年1月加入海富通基金管理有限公司。2021年5月起任海富通国策导向混合基金经理。2022年12月起任海富通富祥混合的基金经理。胡耀文管理以来，基金规模迅速成长，机构认可度提升。截至2023Q2，海富通国策导向的规模从胡耀文任职前（2020Q4）的2.55亿元提升至14.56亿元，机构持有占比则从不足1.0%提升至93.4%，可见基金规模增量贡献以机构为主。海富通国策导向相对偏股型基金指数超额收益显著。2021年以来，海富通国策导向年化收益率-0.22%，最大回撤25.99%，同期偏股混合型基金指数年化收益-10.32%，最大回撤35.72%，无论是收益回报还是回撤控制均优于偏股混合型基金指数，年化超额10.1%。分年度来看，基金在2021及2023年的年度收益均大幅优于同类平均，2022年略低于同类平均，总体大幅跑赢同类平均。2021至2023年年度同类排名分别为188/1500、1556/2633、175/3520。分市场阶段来看，海富通国策导向市场适应性优异，在各市场环境下均能战胜偏股混合型基金指数。牛市阶段下，基金超额年化收益13.59%；震荡市阶段下，基金超额年化收益6.74%；熊市阶段下，基金超额年化收益13.23%。海富通国策导向为偏股混合型基金，合同约定的权益资产占比范围在60-95%。结合季报披露等数据，基金经理以高频、前瞻的宏观经济数据为依据做资产配置决策。中性观点的配置中枢约为85%，上下浮动范围一般不超过10%。复盘2023年的资产配置操作，基金经理曾在2022年年报中表示持乐观观点，开始布局2023年复苏交易的主线，故而仓位上浮至92.7%；2023年一季报中提及市场对经济增速的预期下行，从而调整至谨慎仓位；2023年中报及三季报中表示国内经济预期企稳、政策端发力，我们也观察到基金的权益仓位重新扩张。
3.2、 行业配置：分散均衡，小幅轮动
行业配置方面，基金总体配置较为分散，以2023年中报为例，所有行业的配置都在10%以下。同时，基金经理也会围绕市场宏观矛盾做小幅度的轮动，如2023Q2，基金曾通过增配景气度较高的可选消费品和困境反转的TMT行业获得轮动收益。选股层面，胡耀文管理的海富通国策导向一直秉持着提高组合Sharpe Ratio的目标，致力于寻求最具性价比的核心资产。从集中度看，基金倾向于分散持股。除2022年年报持仓外，基金的重仓股集中度均低于同类平均，2023Q3的集中度为32.31%。持股风格上，基金偏好大市值、低市盈率，以及高动量的个股。下图展示了海富通国策导向最新的重仓股Barra风险因子暴露，基金在市值、长期动量、盈利性（市盈率倒数）等因子上有正向暴露，而在非线性市值、短期反转、beta等因子上有负向暴露。符合该特征的个股多为底部反转的昔日白马股。根据我们过去的报告《打造主动权益基金的投资策略标签体系》构建的标签体系，海富通国策导向当前为高质量均衡策略。下表展示了自胡耀文任职以来的策略变动情况，可以观察到从与李志共管到独立管理，基金均偏好高质量、偏白马的个股，但逐渐更多地考虑估值性价比，投资风格也从成长过渡到均衡。对比海富通国策导向的重仓股模拟组合及基金净值，2022年6月之前重仓股较好拟合了基金净值，而随后则大幅领先于基金净值。这表明胡耀文管理的海富通国策导向重仓股质量出色，收益来源相对透明。我们通过雷达图的形式刻画基金的各项能力，图中的半径为基金在市场上的分位值。可以观察到，海富通国策导向的能力较为全面。基金的收益来源多样化，在风格、行业、选股以及交易层面的收益都排在同期市场前列，其中行业选择及交易能力更为突出，均靠近前20%的水平。我们以基金在各个板块内的仓位及Brinson选股贡献代理基金经理的能力圈。可以观察到，胡耀文管理的海富通国策导向能力圈较为广阔，在金融周期及消费领域优势凸显，在科技与医药板块也均处于市场前列。如果进一步将上图中的板块细化到行业，将压缩的时间维度展开，我们可以观察到更多基金的特质。下图中越偏左侧的行业，基金持续重仓配置的报告期数越多，基金常配的行业包括电力设备、食品饮料、汽车等行业，阶段性重配煤炭、银行等行业。可以观察到，不论是在常配行业还是阶段性选配行业，海富通国策导向均有较高胜率。基金表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。魏建榕 张翔 傅开波 高鹏 苏俊豪 胡亮勇 王志豪 盛少成 苏良 何申昊 陈威 蒋韬开源证券金融工程团队，致力于提供「原创、深度、讲逻辑、可验证」的量化研究。团队负责人：魏建榕，开源证券研究所副所长、金融工程首席分析师、金融产品研究中心负责人，复旦大学理论物理学博士，浙江大学金融硕士校外导师、复旦大学金融专硕校外导师。专注量化投资研究10余年，在实证行为金融学、市场微观结构等研究领域取得了多项原创性成果，在国际学术期刊发表论文7篇。系列代表研报《开源量化评论》、《市场微观结构》、《开源基金研究》，在业内有强烈反响。2016年获新财富最佳分析师第6名、金牛奖分析师第5名、水晶球分析师第6名、第一财经最佳分析师第5名；2022年获金牛奖最佳金融工程分析师、Wind最佳路演分析师。团队成员：魏建榕/张翔/傅开波/高鹏/苏俊豪/胡亮勇/王志豪/盛少成/苏良/何申昊/陈威/蒋韬。
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