1.1、大象起舞，国央企价值重塑正当时

央企国企是我国经济的主要组成部分，在众多关乎国家安全和国民经济命脉的关键领域占据主导地位，是维持社会稳定运行的重要基石、经济发展的重要支柱，随着国央企改革的深化，央国企价值重塑将成为未来投资主线之一，需高度重视其长期投资价值。

回顾央企改革发展历史，国企混改试点阶段（2014-2019），央企“打头阵”，率先推动混改试点并成为“主力军”。2014年9月，党中央印发《党的十八届三中全会重要改革举措实施规划（2014-2020年）》，开启全面深化改革的新阶段。2016年7月，第一批混改试点国企名单出炉，涉及六大央企集团旗下的8家子企业与1家浙江省国资企业。第二批混改试点名单中10家企业全是央企子企业，第三批试点名单中则包含10家央企子企业和21家地方国企。随着2018年“双百行动”的展开，第四批试点名单落地，试点企业共160家，其中央企子企业107家，地方国企53家。国企混改试点范围逐步扩展，但央企始终发挥主要作用。

国企三年改革行动（2020-2022），持续助力央企“修炼内功”。2020年6月30日，习近平总书记主持召开中央全面深化改革委员会第十四次会议，会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020—2022年）》，要求国有企业成为有核心竞争力的市场主体。国企改革三年行动聚焦八个方面的重点任务，包括完善中国特色现代企业制度；推进国有资本布局优化和结构调整；积极稳妥推进混合所有制改革；激发国有企业的活力；形成以管资本为主的国有资产监管体制；推动国有企业公平参与市场竞争；推动一系列国企改革专项行动落实落地；加强国有企业党的领导党的建设。该行动进一步完善国资监管体制，深化混合所有制改革，基本完成剥离国有企业办社会职能工作和解决历史遗留问题，迈入国企改革的全面落实阶段。

进入2023年，随着国资委加速下发文件、提高央企在高质量发展中的政策地位，未来央企将继续发挥在质量和标准化工作中的示范带头作用。3月27日，国资委召开会议强调，“坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业”、“加快打造一批能与发达国家大型跨国公司同台竞技的世界一流企业”；3月28日，国资委和市场监管总局发布《关于进一步加强中央企业质量和标准化工作的指导意见》，要求中央企业提高质量技术创新能力。

国企改革加速推进的背景下，央企控股上市公司股权激励改革提速扩面，为我国国有企业发展注入创新动力，也将促进资本市场释放新的红利。2019年10月，国务院发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》，积极支持中央企业控股上市公司建立健全长效激励约束机制；2020年4月，国资委在总结中央企业控股上市公司股权激励工作的基础上，制定了《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》；2021年1月，国务院国有企业改革领导小组办公室印发《“双百企业”和“科改示范企业”超额利润分享机制操作指引》，指导相关企业率先推进改革工作。加大股权激励力度，且不断扩大激励力度和范围，有助于释放公司增长潜力，彰显公司长期发展信心。同时，激励与业绩挂钩，有利于激发企业员工积极性与创新性，提速央国企引领科技创新高质量发展。

数据角度，国企改革三年行动以来，央企整体经营情况明显改善，核心竞争力提升。我们结合国资委“一利五率”[1]的指标体系和“一增一稳四提升”的要求，梳理过去央企经营效益的变化与现状。业绩增速方面，央国企的净利润增速2023Q2表现优于全A，达到9.82%；净资产收益率方面，央国企ROE(TTM)2020年以来有所改善，呈现出追平全A水平的态势；杠杆率方面，央国企资产负债率得到合理控制，2023Q2资产负债率为43.18%，较Q1数据61.52%下降了18.34pct，逐步控制杠杆；现金流方面，央国企营业现金比率持续改善，央国企创现能力不断增强；研发方面，央国企的研发投入强度中位数一季度虽有季节性回落，但不改向上大趋势，二季度回调，后续有望带来业绩和现金流的改善。综合来看，国企三年改革卓有成效。

[1] “一利”指利润总额，“五率”指净资产收益率ROE、营业现金比率、资产负债率、研发投入强 度和全员劳动生产率，由于数据可得性问题，本篇报告暂且不讨论全员劳动生产率

党的二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。从上世纪改革开放以来，全球化趋势、人口红利、城镇化进程加快等相继成为中国经济高速发展的重要驱动力。不过，随着上述人口红利、城镇化进程等驱动力有所减弱，靠传统投资拉动经济增长的效果出现边际递减。尽管我国在服务业等第三产业领域的“新动能”不断发展壮大，但是第三产业对经济增长的拉动依然较为有限。2017年开始，我国经济结构从第二产业向第三产业的调整速度逐步放缓，且2020年以来受疫情冲击影响，第三产业贡献率出现明显下滑，新动能的培育是经济转型的重中之重。在此背景下，自2019年开始，在中央经济工作会议和“十四五规划”中，关于“着力推动高质量发展”的篇幅大幅提升，未来政府工作的重心将逐渐转为科技体制改革、科技创新、战略性产业发展、数字经济与先进制造业等方面的改革与发展。我国从“高速发展”向“高质量发展”的转型步伐逐渐加快，科技创新相关的产业已经逐渐成为推动我国走向“高质量发展”的新动能。

在激烈的国际竞争大背景下，推动科技创新、实现科技自立自强的需求更迫切。2018年以来，以美国掀起对华“贸易战”为起点，并不断向科技、知识产权、教育等领域扩散，叠加俄乌冲突使全球更为割裂，全球范围单边主义、保护主义快速升温。中国的经济、科技发展和国家安全开始面临更强的外部威胁和挑战，也比过去任何时候都更加需要增强创新这个第一动力。

国企央企是我国企业科技创新的重要主体，将在新时代科创发展中发挥更加重要的职能。今年以来，国资委频频发声，部署推进央企国企在科技创新产业相关行动；宏观经济复苏与“稳增长”背景要求下，科技型央企将在促进投资、提振就业、推动产业升级等方面，发挥国民经济“压舱石”作用。展望未来，兼具发展与安全双重要素且与新时代主题顺应的科技型央企将迎来配置机遇。

科技产业链受政策密集催化。自“二十大”重磅提出“中国式现代化”、明确“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”以来，以半导体、光伏、风电、信创等为代表的成长赛道近期持续受到产业相关政策的催化；同时，二十大闭幕会议强调，必须坚定不移贯彻总体国家安全观，把维护国家安全贯穿党和国家工作各方面全过程，健全国家安全体系，增强维护国家安全能力，提高公共安全治理水平，完善社会治理体系，确保国家安全和社会稳定。贯彻总体国家安全观、科技自立背景下，国家战略需求将进一步打开国防、信息产业发展新天地。随着以数字经济、新能源、生物制造为代表的各个领域政策催化密集落地，相关赛道未来的景气预期有望加速提升。

科技型央企在创新科技产业的各个领域广泛覆盖。Wind数据显示，截至2023年8月11日，央企上市公司[2] 在国防军工、环保、通信、计算机、机械设备5个申万一级行业中的市值占比超过20%，在医药生物、电子、电力设备行业市值占比也超过10%。当前央企在以国防军工、通信为代表的国家创新科技产业领域广泛布局，已逐步成为创新科技产业的中坚力量。

[2]  以Wind公司属性分类地方国有企业、中央国有企业口径统计。

央企科技创新成果丰硕，专利数量占比高，持续构筑研发投入高地。德高行数据显示，截至2023年6月，央企持有专利数量占全部上市公司持有专利数量的比例为43.80%，其中，央企持有的科技含量更高的发明类专利数量占比全A发明类专利数量的48.98%，远高于央企上市公司数量的比例（26.30%）。

在研发投入的持续加码下，央企在核心技术领域不断取得突破，推动产业发展向高端迈进，也在一些战略领域积极布局“卡脖子”技术，填补科技空白。例如，中国电信自主品牌“天翼云”具备自主可控的覆盖IaaS-PaaS-大数据/AI全栈云服务能力，已在50余项关键技术领域取得自研突破。根据中国电信公告，2022年上半年，该公司天翼云收入达到280.82亿元，同比增长100.8%，半年度收入超过去年全年(279.03亿元)。其中公有云收入同比增长115.2%，私有云收入同比增长70.9%，继续保持中国政务公有云市场份额第一以及专属云服务市场份额第一的市场地位。

2.1、指数编制

中证诚通央企科技创新指数由中国诚通集团定制，从国务院国资委下属央企上市公司中选取业务涉及半导体、电子、电力设备、非金属材料、机械制造等行业的50只上市公司证券作为指数样本，以反映该类上市公司证券的整体表现。指数以2019年12月31日为基日，以1000点为基点。

中证诚通央企科技创新指数具体选样方法如下：

• 选样空间：

  由满足以下条件的沪深A股构成：

1. 上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位；

2. 非ST、*ST股票、非暂停上市股票。

• 可投资性筛选：

  过去一年日均成交金额位于样本空间前90%。

• 选样方法：

1. 对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，在属于国资委央企名录，以及实际控制权或第一大股东归属于国务院国资委的上市公司证券中，选取半导体、电子、电力设备、非金属材料、机械制造、航空航天、软件开发、电信服务、通信设备等行业的上市公司证券作为央企科技创新主题证券；

2. 在央企科技创新主题证券中，选取过去一年研发支出占营业收入比例不低于3%或者过去一年研发支出在全市场排名前50%的证券作为待选样本；

3. 对上述待选样本，分别将过去五年新增专利数量和专利质量评价标准化后求和计算得到专利得分，并结合股权激励实施情况，进一步计算得到综合得分。其中，对未实施股权激励的待选样本，综合得分为其专利得分；对实施了股权激励的待选样本，综合得分为其专利得分的两倍；

4. 根据综合得分由高到低进行排名，选取排名前50的上市公司证券作为指数样本。

• 指数计算：

中证诚通央企科技创新指数计算公式为：

林业碳汇行业受CCER重启带来的发展机遇较多。目前已有相关上市公司积极从行业发展的角度着手，联手学术专家制定碳汇细分产品的计算方法、制定行业标准、丰富金融产品等。

2.2、市值分布：大中小盘风格兼具

截至2023年9月28日，指数的成分股自由流通市值合计11807.18亿元，成分股加权平均自由流通市值为567.29亿元[3]。从权重配置来看，指数大中小盘风格兼具：流通市值100亿元以下的股票有23只，权重占比为12.04%；流通市值100-400亿元之间的股票有17只，权重占比为25.16%；流通市值在400-800亿元之间的股票有7只，权重占比37.16%；流通市值在800-1000亿元之间的股票有2只，权重占比14.73%；流通市值在1000亿元以上的股票有1只，权重占比10.47%。

[3] 若非特别说明，本文均使用自由流通市值来估算指数成分股权重。

按照申万一级行业划分，指数成分股中权重占比前五大行业（计算机、通信、国防军工、电子、电力设备）均为创新科技产业，权重占比分别为27.96%、22.28%、15.51%、11.36%、10.45%，指数科技创新属性明显。

2.4、指数成分股：重仓股覆盖央企科创龙头公司

指数重仓股覆盖央企科创龙头公司：截至2023年9月28日，中证诚通央企科技创新指数前十大重仓股覆盖计算机、电子、通信等行业内的央企公司。

2.5、估值水平：指数估值水平低于其他科技类指数，配置价值凸显

截至2023年9月28日，中证诚通央企科技创新指数市盈率（TTM）及市净率（LF）分别为27.14及2.00，显著低于其他科技类指数，配置性价比较高。

2.6、指数特征：兼具盈利性与成长性

中证诚通央企科技创新指数盈利能力优秀：中证诚通央企科技创新指数成分股ROA中位数显著高于上证50、中证500以及万得全A等宽基指数。2023Q2，中证诚通央企科技创新指数的ROA为2.07%，同期上证50、中证500以及万得全A分别为0.78%、1.23%以及0.80%。

指数成长价值凸显：截至2023Q2，中证诚通央企科技创新指数营业收入同比增速为6.65%，显著高于上证50、中证500以及万得全A指数（分别为-0.39%、1.83%以及2.60%）。

风险提示：板块表现不达预期风险；指数与基金历史表现不代表未来。