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在5月6日的伯克希尔股东会上，“90后”智者查理·芒格分享了一段话，让人印象深刻：“哪那么容易能找到很多，能被你一眼就看出来的投资好机会？（我们更希望）我们已经认为是很好的投资，在我们投资后变得更好了，超出我们原有预期。我们不是很聪明，但我们知道我们擅长的能力圈在哪里，这非常重要，是一种很实用的智慧。这让我们更少犯错误。”恰好，股东会开始前两天，田瑀在雪球专栏中发表了一段他对近期游戏板块大涨的思考，与上面的这番智慧之言，核心之处心有灵犀了——“永远不要做能力范围之外、投资框架之外的判断”。何为能力圈？小编把自己简单的理解在这里抛个砖，就是对某个领域的理解接近于“知其然，知其所以然”。当然，这里的“然”不是股票的短期涨跌，更多指向的是行业的逻辑、企业的价值。不然跟着市场的风去做交易，不小心就会在2020年三季度追高医药股，2021年初追高白酒股。读完这篇田瑀对游戏板块火爆现象的解读思考之后，希望对游戏板块从“能力圈”角度有更多理解，还可以参考我们专栏之前分享的多篇慢思考，链接也会在文末附上。
有人的地方就有江湖，同样有交易的地方也就回避不了热点投资。虽然历史不会完全一样，但总是压着相似的韵脚，这次赶上热点的是游戏。4月最后一个交易日的一把“游戏之火”，直接助推年内“翻倍基”的诞生。虽然我认为AI对于游戏行业的影响较为明确，且按体验付费的游戏行业可能是很早有产业应用的领域之一，但游戏行业整体这样的涨幅属实在我预期之外，很多投资者也关心我的看法，今天就借此聊聊价值投资者在投资过程中经常要面对的问题。市场的短期价格总是由边际交易者决定的，而边际投资者在热点持续发酵的过程中，容易产生情绪亢奋导致股价上涨，股价上涨带来的赚钱效应，会进一步强化乐观情绪的正反馈之中，从宏观上来看就是形成了短期的股市热点。但对于价值投资者而言，市场情绪的预测和判断并非框架范围之内的决策依据，于我而言更是超出了研究能力。但作为价值投资者并非无法应对，恰恰相反应对方案，是早有预设且十分简单——不要纠结因为什么上涨和下跌，回到价值投资的起点，每一次股票的买入和卖出决策只是因为交易价格和企业价值之间隐含的长期回报率变化了而已，也就是说贵了就卖、便宜了就买。如果短期情绪的发酵也没有使得长期的隐含回报率有显著变化，也就没有什么卖出的道理；如果由于情绪的原因股价显著超越了企业价值，也不必留恋后续可能的持续发酵，不管是游戏、白酒还是航空，决策的内在逻辑都是价值投资的基本框架。投资就是如此，永远不要做能力范围之外、投资框架之外的判断，既浪费了精力又对长期赚钱无益，正如金庸说的“他强任他强，清风拂山岗”，在自己的框架和节奏中赚可复制的钱才是有复利的事情。
「 聪投的小追问 」
问 虽然短期看一定是显著超越了企业价值，但AI的发展是不是会让你愿意给到游戏企业一个更高的价格？ 田瑀 “游戏股显著超越了企业价值”这个结论我并不认可。一方面，我关注的部分公司，股价上涨都没有创新高，更谈不上显著超越了企业价值。另一方面，我日常的投研都是公司视角，不同公司之间的差异是显著的。 问 AI技术带来游戏研发效率和内容质量的提升，而相对来说需求端的增长会显滞后，这是否意味着接下去我们会看到游戏行业竞争的恶化？ 田瑀 游戏是差异化极大的服务，门槛降低肯定会带来更多的供给，但并非绝对的存量市场，按体验付费也会使得大多数游戏厂商的竞争并非在价格层面，而是差异化的内容以及运维上，门槛降低带来的竞争并非主要矛盾。 问 今天这个话题让我想到最近看到的一篇报道，说起你的风格是价值偏成长，请问你自己认同吗？ 田瑀 成长股本身就是价值投资的射击范围，只不过对于成长性较好的标的，过去大家耳熟能详的价值型管理人似乎涉猎不多。但买低估值的东西不是价值投资的唯一路径。以物超所值的价格买好企业就是我理解的价值投资。
「 延展阅读 」
现任中泰资管基金业务部副总经理，复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。11年投研经验（其中8年投资管理经验）。曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。
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