本文围绕新华云 50ETF（基金代码：560660，成立日期：2021 年 8 月 5 日）的 投资价值进行分析，主要结论如下：
目前，全球正加速云计算产业布局，国内云计算市场尚处于发展上升期，具有巨大的潜在空间；
近年国内与云计算相关的政策发布较频繁，政策红利持续释放，助力云计算 产业快速发展；
AI 新时代已到来，以 ChatGPT 为代表的 AI 模型将成为云计算行业的重要驱 动力，创造更多应用场景和商业价值；
云计算 50 指数（931469.CSI）的成长属性突出，产品稀缺性显著；
指数近期涨幅明显，但目前估值仍然处于相对低位，距离上一轮景气区间的高点仍有较大上升空间，拥有较高安全边际与内在价值；
指数中小市值风格明显，历史表现优异，且预期成长空间广阔；
新华云 50ETF 是新华基金管理有限公司旗下的一只 ETF 基金，以云计算 50 指数为跟踪标的，管理费为 0.50%，托管费率为 0.10%。
新华基金公司历史悠久，权益产品风险与收益兼顾，新华云 50ETF 基金经理 为邓岳先生和张霖女士，基金管理经验丰富。
风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发 生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定 关联性，不构成任何投资建议。
近年来，随着经济与社会发展数字化、网络化趋势不断加剧，全球产业界逐渐认识到云计算技术对于引领新一轮的产业变革具有重大意义，促进云计算发展已经成为世界各国提升国家综合竞争力、维护国家安全以及在国际科技竞争中掌握主导权的重大战略。在产业链构成上，云计算的上游主要包括硬件制造商、互联网基础设施提供商和相关元器件供应商；中游主要包括云服务提供商，他们在上游基础设施的基础上提供各种云计算服务；下游主要包括云计算服务的用户和开发者， 他们利用中游提供的各种云服务进行软件开发、应用部署、数据分析等活动（见图 1）。纵观目前国际上云计算的发展状况，美国在云计算领域率先布局。自 2006 年亚马逊提出云计算概念以来，以亚马逊、谷歌、FaceBook 为代表 的国际互联网巨头在云计算领域的研发投入占比不断扩大，加剧了云计算市场的多元化竞争格局。
据 Gartner 统计，2018、2019 年全球云计算市场规模分别为 1467 亿和 1817 亿美元，年增速均维持在 20%以 上；尽管 2020 年全球云计算市场增速有所下滑，但 2021 年全球云计算市场增速实现触底反弹，增速高达 32.4%，全年市场规模模已达到 3307 亿美元（见图 2）。我们预计，未来全球云计算市场规模仍将继续保持高增长的态势。
2. 我国公有云市场持续增长，私有云市场突破千亿大关
国内云计算市场尚处于发展成长期，随着互联网服务在国内的迅速发展，云计算在中国仍具有巨大的潜在空间。根据中国信息通信研究院统计，2020 年和 2021 年中国公有云市场规模分别达到了 1277 亿和 2181 亿元，同比增长率高达 85.3%和 70.8%，显著高于全球总体增速（见图 3）。从云计算领域的细分类型看，2021 年中国企业级 IaaS 服务市场规模达到 1614.7 亿人民币，同比增长率超过 80%；PaaS 服务市场规模达到 196 亿人民币，同比增长率超 过了 90%；SaaS 服务市场规模达到 370.4 亿人民币，同比增长率亦达到了 30%以上，各板块发展景气共振，带动云计算市场整体发展。3.行业景气度持续上行，龙头企业争相布局云计算赛道
云计算作为数字技术发展和服务模式创新的集中体现，预计在未来数年里将处于蓬勃发展的黄金时期，我国互联网及通信龙头企业正抢占先机，争相布局云计算赛道。据中国信通院统计，以阿里云、腾讯云以及华为云为代表 的互联网厂商和以移动、联通、电信为代表的通信龙头企业正加速布局国内 IaaS 公有云市场，建设云计算生态，快速追赶全球云计算领头企业。如图 5 所示，截止至 2021 年，阿里云、天翼云、腾讯云、华为云、移动云占据中国公 有云 IaaS 市场份额前五，占比分别为 34%、14%、11%、10%和 9%，云计算赛道的竞争正愈演愈烈。与此同时，字节跳动亦进军云计算市场，旗下“火山引擎”在 2021 年 12 月正式发布包含计算、储存和网络的 云计算 IaaS 服务，并计划在上海、深圳等城市或周边建设大型数据中心用于对外提供 IaaS 服务。可以预期，中国 企业正在加速向数字化、智能化转型，云计算领域中基于数据驱动理念所沉淀的技术工具和架构，有着广泛的应用前景，因此在云计算领域中，广大投资者能够更好地抓住新兴技术发展所带来的红利。近年来，我国提出了一系列支持信创产业发展、加强自主可控和推动数字经济发展的政策，其中涉及到了云计算领域。云计算作为信息时代的重要组成部分，已成为政策导向的重点支持领域。信创、自主可控、数字经济等政策利好将进一步推动我国云计算产业的发展，引领云计算行业踏上新的征程。
首先，信创政策旨在加快建设现代化产业体系，进一步挖掘云计算市场。为了解决核心技术“卡脖子”、“受制于人”等问题，信创产业发展已成为国家战略，也是当今国家经济发展的新动能。一方面，政府投资兴建数据中心、 宽带网络等基础设施，为云计算产业提供良好的硬件环境。另一方面，政府还可以通过规划和建设云计算产业园区， 集聚相关企业，促进产业协同发展。其次，自主可控政策鼓励云计算厂商加强自主创新，切实提高自主可控水平。科技自立自强是国家强盛之基、 安全之要，要把科技的命脉牢牢掌握在自己手中。近年来，“安全可靠”、“网络安全”和“国产替代”已经成为了政策内容的关键词。在云计算领域，自主可控意味着云计算厂商可以依赖自身技术和资源，独立开发和运营云计算服务，同时确保数据安全和隐私保护。此外，自主可控政策还促进了我国云计算产业链的完善，提高了云计算的整体 竞争力。最后，数字经济政策则将云计算作为数字化转型的重要手段之一，推动各行各业在数字化、智能化方面的发展。未来的数字经济建设对基础提出了更高的要求和挑战，要想大力发展数字经济，必须夯实底座。近日，中国信息通 信研究院正式发布《全球数字经济白皮书（2022 年）》，分析了全球数字经济发展新态势。白皮书显示，数字经济在 疫情冲击下迎来发展的契机，电子商务、在线办公、远程医疗等新模式、新业态加速崛起。云计算也凭借规模化服 务、服务成本低等优势，成为国内数字经济的主要承载底座。云计算技术的广泛应用能够帮助提高企业效率和竞争力，帮助实体经济实现数字化转型。随着各项政策的不断推进，云计算将迎来新的黄金发展期。
5.ChatGPT 开启算力新时代，推动云计算与 AI 加速融合2023 年初，ChatGPT 凭借其出色的语言理解和对话能力，迅速在全球范围内引起了巨大反响。云计算作为 AI 发展的重要支撑，也随之进入了一个全新的发展阶段。由于 ChatGPT 每一次的迭代与训练都离不开云计算的强大算力支撑，因此云计算产业链迎来了新的变革。ChatGPT 的出现将推动云计算与 AI 加速融合，以更高效的方式推动 这两个行业的发展。作为一种信息时代的革新，云计算使得每一个信息时代的人都可以使用网络上的庞大计算资源与数据中心，获取无限的资源，且不受时间和空间的限制。在这种情况下，云计算产业的巨大算力支撑对于 AI 行业的发展至关重要。2020 年 5 月发布的 GPT-3 的参数量达到了 1750 亿，而训练一次 GPT-3 模型所需的算力约为 3640pfs-day。预计未来云计算产商将继续提高算力，以满足 AI 模型对海量数据的调度需求，这将使得云计算行业景气度持续上行。除了云计算对 AI 的支持，AI 也将反哺云计算行业，推动云计算行业发展。ChatGPT 可以通过机器学习算法对云计算平台进行优化，提高云计算的性能和可靠性。同时，通过自然语言处理技术，ChatGPT 可以对云计算平台的用户数据、操作日志、系统监控数据等进行分析和挖掘，为云计算平台的资源规划和运维决策提供指导和建议。基于 ChatGPT 的技术特点，云计算行业将迎来新的机遇。在未来，云计算平台将更加注重提高算力的效率和可靠性，为用户提供更加智能和高效的服务。以 ChatGPT 为代表的 AI 模型将成为云计算行业的重要驱动力，推动云 计算行业向着更高层次发展，创造更多惊人的应用场景和商业价值。
云计算 50 指数（931469.CSI）是由新华基金委托中证指数有限公司(简称中证指数)进行编制，指数编制方案由中证指数以及新华基金共同确定，具体如表 1 所示。由于云计算 50 指数在成分股选择方法中对成分股的成长属性进行了筛选，具体来说即按照公司过去三年营业收入增速由高到低排名，剔除排名后 20%成长性较差的公司。可见，云计算 50 指数的特点之一是重点突出了高成长能力的云计算企业。目前市面上除云计算 50 指数以外，中证尚无其它云计算类指数以公司成长性作为成分股选择的核心指标，因此云计算 50 指数的稀缺性很强，是广大投资者配置成长性较高的股票组合最具效率和便捷性的投资工具。从上市板块来看，截止至 2023 年 3 月，云计算 50 指数成分股中主板标的占 19 只，占比 38%；创业板标的数量为 27 只，占比 54%；科创板标的数量为 4 只，占比 8%。从图 7 和图 8 可以看出，云计算 50 指数以中小市值公司为主，绝大多数个股的总市值在 300 亿以下，截止 2022 年 3 月 28 日，总市值在 300 亿以下成分股的共有 45 只，汇集了各板块中成长性较高的公司，进攻性较强。同时，云计算 50 指数也纳入了少部分中大市值的股票，成份股组合进可攻退可守。整体而言，云计算 50 指数中包含较多高成长企业，随着行业景气上行，云计算板块有望获得较高的 Alpha。 我们统计了云计算 50 指数与相关行业以及宽基指数的未来预测增速，如图 9 和图 10 所示。和同类型指数相比，云计算 50 指数的一致预测净利润增速（FY1）与通信行业较接近，而与数字经济、计算机、科技和传媒等行业相比，云计算 50 指数未来的成长性显著更高。若将眼光进一步放远至未来两年，云计算 50 指数相比其它同类行业具有更高的一致预测两年复合增速。而与沪深 300、中证 500 两只 A 股核心宽基指数相比，无论是未来一年的增速还是未来两年的复合增速，云计算 50 指数均具备更显著的优势。可见从成长性的角度看，云计算 50 指数未来两年相比其它大多数指数均具有更广阔的成长空间。 4.指数今年以来上升幅度明显，且距历史高位仍有空间图 11 为云计算 50 指数 2017 年以来的的净值走势。由图可知，云计算 50 指数在 2019 至 2020 年期间曾出现过一次上涨热潮。尽管此后经历了短期的波动与回撤，但在大数据时代蓬勃发展的趋势下，云计算作为重要引擎和核心基础，很快重新受到了政策和市场的加持。自 2022 年 4 月末以来，云计算 50 指数上涨幅度累计超过了 70%，且距离上一轮景气区间的高点仍有较大上升空间，投资前景广阔。随着新一轮科技革命和产业变革的深入，云计算作为一种关键技术，将在未来的数字经济中扮演越来越重要的角色。在我国政策加持和市场需求不断增长的背景下，我们相信云计算板块将继续保持快速增长并逼近历史高位，为投资者带来丰厚的回报。
根据图 12 和图 13 的数据显示，自云计算 50 指数发布以来，其估值呈现出下降的趋势，尤其是在 2022 年下半年，估值回落到了一个相对较低的点位。但是，近年来随着人工智能、大数据等新技术的发展和应用， AIGC（人工智能、物联网、大数据、云计算）被视为“新基建”和“新经济”中的重要领域之一，这些技术也已经被广泛应用于智能家居、自动驾驶、智慧城市等领域。从估值看，尽管云计算 50 指数的估值有所下降，但随着 AIGC 概念的爆发式发展，云计算行业也迎来了新的机遇。截止至 2023 年 3 月，云计算 50 指数的 PE_TTM 和 PB 均已回升至历史的 50%分位以上，并且仍在以较高增速持续上升，预计未来将迎来一个新的景气周期。
新华云计算 50 交易型开放式指数证券投资基金（基金代码 560660，以下简称新华云 50ETF）是新华基金管理股份有限公司旗下的一只指数型 ETF 基金。基金跟踪的标的指数为中证云计算 50 指数（代码：931469.CSI）。基金经理为邓岳先生、张霖女士。新华云 50 ETF 基金管理费为 0.50%，托管费率为 0.10%，具有标的稀缺、跟踪紧密、透明度高、交易灵活、流动性好、分散投资的优势。新华云 50ETF 的投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，实现与标的指数表现相一致的长期投资收益；投资范围是标的指数成份股、备选成份股（含存托凭证）。为更好地实现投资目标，该基金可少量投资于国内依法发行上市的非标的指数成份股（包括中小板、创业板及其他经中国证监会允许上市的股票、存托凭证）、债券（包括国债、央行票据、地方政府债、金融债、企业债、公司债、次级债、可转换债券、可交换债券、分离交易可转债、中期票据、短期融资券、超短期融资券等）、债券回购、银行存款、货币市场工具、同业存单、资产支持证券、股指期货及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具（但须符合中国证监会相关规定），更新详细的内容可参阅相关的基金公告。 2.作为唯一跟踪标的指数的 ETF，产品稀缺性突出在我国社会生产方式不断变革的大背景下，云计算行业具备广阔的增长空间。如上文所述，当前市面上除了云计算 50 指数以外，中证尚未推出其他以公司成长性作为成分股选择的云计算类指数，这也使得云计算 50 指数的稀缺性很高。而作为市场上唯一一只跟踪云计算 50 指数的 ETF 基金，新华中证云计算 50ETF 的稀缺性很强。此外，云计算 50ETF 的行业分布主要涵盖了云服务、计算机软件、计算机设备、通信设备等领域，这些领域包括了新一代信息技术细分赛道中的许多优秀企业。因此，云计算 50ETF 是投资者配置云计算行业股票组合最具效率和便捷性的投资工具之一，能够为投资者提供较高的收益和风险控制。总体而言，随着信息技术的不断发展和应用，云计算行业在我国将会迎来更多的机遇和挑战。云计算 50 指数和云计算 50ETF 作为行业内的代表性指数和基金，将为投资者提供更为便捷和高效的投资选择，同时也为云计算行业的健康发展提供了重要的支持。 新华基金管理有限公司于 2004 年 12 月 9 日经中国证券监督管理委员会批准正式注册成立，注册地是重庆，经营办公地点为北京，是由国家有关部门核准的首家在我国西部设立的基金管理公司，主要股东有恒泰证券股份有限公司、新华信托股份有限公司等。2013 年 4 月，新华基金设立了全资子公司“深圳新华富时资产管理有限公司” （后更名为“北京新华富时资产管理有限公司”），加快向现代财富管理机构的转型。经十余年的不懈努力，新华基金已经发展成为一家产品线完善、业务发展全面的基金公司，旗下公募基金产品接近 50 只，涵盖了股票型、混合型、债券型、货币型等多种产品类型，公募基金管理规模接近 600 亿元。新华基金拥有一支团结向上、精干务实、勤奋敬业、追求卓越的投研团队，核心成员历经多轮牛熊转换，有着丰富的投资经验，并保持了持续良好的投资业绩。由于长期业绩表现十分出色，新华基金多次斩获行业重要奖项，如 2011- 2017 年间获得《上海证券报》年度“金基金•股票投资回报基金管理公司”奖；2014-2015 年度获得《中国证券报》 “金牛进取基金公司”；2017 年度获得《中国证券报》“固定收益投资金牛基金公司”和《证券时报》“2017 年度固定收益投资明星团队”两项公司大奖等。根据 Wind 统计，新华基金旗下的权益类基金产品近一年整体收益水平位居同业前列。新华基金以收益最大化、稳步发展为重要理念，通过精选一系列具有高成长性和稳定性的优质投资标的，并建立了严格的风险控制和管理机制，以确保投资组合能够在不同市场环境下表现出色。从基金公司的风险特征看，新华基金过去一年的股票型产品的收益状况显著位于所有基金公司中的前列，综合夏普比率较高，详见图 14。 新华云 50ETF 的现任基金经理是邓岳先生和张霖女士。邓岳先生：北京大学信息与信号处理专业硕士毕业，12 年证券行业从业经验，主要擅长指数产品与量化投资产品的研究与投资管理，投资风格理性、稳重、从数据出发、注重风险控制，历任新华中证环保产业指数分级证券投资基金、新华 MSCI 中国 A 股国际交易型开放式指数证券投资基金及联接基金、新华沪深 300 增强指数证券投资基金等产品的基金经理。张霖女士：2014 年 4 月加入新华基金管理股份有限公司，历任长城证券研究所所长助理、新华基金公司基金经理，现任新华基金管理股份有限公司研究总监、投资委员会委员，创建新华“COMEP”研究框架体系，曾获业内多项行业研究领先奖，对云计算产业发展规律较为熟悉，指数重点成分股有深刻理解，利于加强后期投资者教育及陪伴等，使该工具型产品更有“温度”。 本文围绕新华云 50ETF（基金代码：560660，成立日期：2021 年 8 月 5 日）的投资价值进行分析，主要结论如下：
目前，全球正加速云计算产业布局，国内云计算市场尚处于发展上升期，具有巨大的潜在空间；
近年国内与云计算相关的政策发布较频繁，政策红利持续释放，助力云计算产业快速发展；
AI 新时代已到来，以 ChatGPT 为代表的 AI 模型将成为云计算行业的重要驱动力，创造更多应用场景和商业价值；
云计算 50 指数（931469.CSI）的成长属性突出，产品稀缺性显著；
指数近期涨幅明显，但目前估值仍然处于相对低位，距离上一轮景气区间的高点仍有较大上升空间，拥有较高安全边际与内在价值；
指数中小市值风格明显，历史表现优异，且预期成长空间广阔；
新华云 50ETF 是新华基金管理有限公司旗下的一只 ETF 基金，以云计算 50 指数为跟踪标的，管理费为 0.50%，托管费率为 0.10%。
新华基金公司历史悠久，权益产品风险与收益兼顾，新华云 50ETF 基金经理为邓岳先生和张霖女士，基金管理经验丰富。
本文选自报告《AI 驱动海量需求，云计算迎来繁荣时代》。
基金业绩根据过往历史数据分析，基金历史表现不代表未来表现。
本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。任 瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004麦元勋 SAC职业证书编号：S1090519090003 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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