陈奥林 从业证书编号  S0880516100001

徐浩天 从业证书编号  S0880121070119

综合配置策略最近一个月跑赢等权基准。以周期、金融、科技、消费、医药五大板块等权配置作为基准，每月根据各板块基本面量化信号进行超低配，得到最终的综合配置策略。最近一个月，综合配置策略收益-0.3%，相对等权基准和中证800的超额收益分别为0.8%、0.3%。

下面，我们分别对周期、金融、科技、消费四大板块的景气度变化情况具体进行分析。

周期板块中，我们目前重点关注煤炭、钢铁、化工、水泥、玻璃、汽车六个行业，下面分别对其景气度变化情况进行展示。

煤炭行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《煤炭行业基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

经济短期承压打压煤炭需求，行业目前处于主动去库阶段，依据模型建议低配。煤价是判断煤炭行业盈利变化的核心要素，可通过供需关系变化预判煤价走势。从最新数据来看，受经济短期承压影响，煤炭需求受到明显负面冲击，以秦皇岛港为代表的环渤海港口煤炭吞吐量虽然在采暖需求的提振下有所上行，但仍低于季节性，表明当前煤炭需求疲弱。目前来看，煤炭行业处于主动去库阶段，煤价存在下跌压力，依据模型建议低配。

钢铁行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《钢铁行业基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

经济复苏受阻，钢铁行业进入被动补库周期，依据模型建议低配。钢价是判断钢铁行业盈利变化的核心要素，可通过供需关系变化预判钢价走势。从最新数据来看，受防疫政策优化的短期冲击，经济数据全面走弱，钢铁需求偏弱。同时，钢材社会库存同比开始上行，表明当前钢铁行业进入被动补库周期，钢价仍存下跌压力，依据模型建议低配。

化工行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《化工行业基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

光伏景气度继续大幅上行，驱动行业整体景气向上，依据模型建议超配。化工内部细分行业较多，我们仅针对其中市值占比最大的化纤、聚氨酯、光伏、新能源汽车四大板块进行分析。目前来看，受制于经济短期承压，聚氨酯板块景气度小幅回落，化纤板块仅有微幅上行，而新能源汽车则延续了此前的景气下行趋势。但是，受益于外需扩张，光伏行业景气度继续大幅上行，驱动行业整体景气向上，依据模型建议超配。

水泥行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《建材行业基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

水泥实际需求仍未企稳，依据模型建议低配。水泥的需求构成中地产、基建、农村需求各占1/3，目前来看，房屋新开工增速基本确认触底，但当前磨机运转率仍大幅低于季节性，水泥价格亦在前期触底回升后再度回落，这表明水泥需求整体仍面临较大压力，依据模型建议低配。

玻璃行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《建材行业基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

受经济短期承压影响，汽车等下游需求景气回落，玻璃整体景气边际下行，依据模型建议低配。房地产、汽车、光伏是玻璃最主要的几个下游行业，其中房地产占比最大。从最新数据来看，受制于经济短期承压，汽车产量、玻璃产量增速明显回落，玻璃价格也继续下跌，整体上玻璃行业景气度边际走弱，依据模型建议低配。

汽车行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《周期板块基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

流动性周期下行，预示汽车需求未来将有所回落，依据模型建议低配。汽车作为需求发起端，主要受外生因素拉动，我们认为流动性是重要的外生驱动因素之一，一方面流动性周期领先于经济周期，可帮助我们前瞻性判断下游需求变动，另一方面贷款购车较为普遍，信贷宽松可促进汽车消费。目前来看，住户贷款增速持续下行，M1增速继续回落，流动性周期下行，这预示着汽车未来需求将边际下滑。同时我们可以观察到，11月汽车销量增速转负，这也进一步强化了我们的判断，依据模型建议低配。

当下实际流动性较为充裕，但全球加息周期下，国内进一步宽松的空间有限，剩余流动性继续边际回落。根据我们构建的流动性监测指标体系，在海外持续加息的背景下，我国进一步货币宽松的空间非常有限，剩余流动性延续边际回落趋势，预示未来流动性大概率将转为边际紧缩。而央行货币投放、宏观流动性指标仍在上行，表明当下流动性无虞，但需警惕后续流动性周期反转的风险。

银行相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《银行地产的基本面量化逻辑与投资思考》，下面对主要结论进行展示。

利率后续大概率将维持震荡上行走势，对银行净息差形成明显提振，银行景气预期继续上行，依据模型建议超配。生息资产规模、净息差及不良率分别代表银行资产的“量”、“价”和“质”，为银行景气分析的核心。从最新数据来看，虽然消费者信心指数仍在低位，且房价持续下跌，预示居民部门贷款需求不振，但商品房销售面积同比降幅继续收窄，企业部门贷款需求后续将边际改善。而从利率角度来看，疫情防控政策及地产政策的调整极大改善了宏观经济景气预期，后续利率上行格局已经基本确立，这将对银行净息差形成明显提振。整体来看，银行景气先行指标延续了上月开始的上行趋势，依据模型建议超配。

券商相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《金融板块基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

金融市场流动性边际收紧，而流动性宽松为券商板块上行的必要条件，依据模型建议低配。根据对历史行情的复盘梳理，宽松的流动性是券商板块上行的必要条件。而从目前来看，市场对流动性宽松的预期已开始边际回落，金融市场流动性边际收紧，我们也可以观察到近期市场成交额的持续缩量。在这样的市场环境下，券商很难跑出超额收益，依据模型建议低配。

房地产相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《银行地产的基本面量化逻辑与投资思考》，下面对主要结论进行展示。

地产周期下行趋势持续，地产政策仍需进一步加码，地产板块具备估值修复机会，依据模型建议标配。由于政策变动对房地产需求有非常重要的影响，因此房地产投资历史上均跟随政策。目前来看，地产行业仍处主动去库存所对应的行业萧条期，此阶段下政府持续出台放松政策进行托底的概率较大，地产板块具备估值修复机会，依据模型建议标配。

科技板块中，我们目前重点关注通信、半导体、消费电子、新能源汽车、光伏五大产业链，下面分别对其景气度变化情况进行展示。

通信行业中我们重点关注通信设备子行业，板块相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《通信产业链基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

接入网、核心网环节景气回升，行业整体景气边际上行，依据模型建议超配。通信设备盈利驱动核心为下游厂商资本开支，但此项数据更新频率较低，我们主要关注产业链中游接入网、承载网、核心网、数据中心四大环节的景气度变化。从最新数据来看，11月基站产量增速41%，相较上月的39%持续上行；而核心网关键设备交换机11月产量增速达177%，较上月的80%明显提速，表明接入网及核心网环节景气度上行。在此带动下，通信行业整体景气度边际上行，依据模型建议超配。

半导体相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《电子产业链基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

半导体产业周期持续下行，设计、代工、封测等主要环节景气度均有明显下滑，依据模型建议低配。半导体下游需求分散，我们从芯片生产的角度出发进行景气监测。从最新数据来看，芯片设计、代工、封测三大主要环节的景气度都出现了明显回落，同时，半导体销售等数据也均维持此前下行趋势。综合来看，半导体产业链景气度仍在边际下行，依据模型建议低配。

消费电子相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《电子产业链基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

最新数据显示消费电子产业链景气度显著走弱，依据模型建议低配。消费电子景气分析核心在于下游需求，我们综合产业链数据进行全面判断。根据最新数据，产业链主要环节景气度大幅回落，例如，3C代工龙头鸿海精密11月营收增速-11%，3C连接器龙头正崴11月营收增速-6%，均较上月回落明显。综合来看，行业整体景气度转为边际下行，依据模型建议低配。

新能源汽车板块相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《新能源汽车产业链基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

新能源汽车下游需求边际下滑，中上游产品价格增速回落，整体景气持续走弱，依据模型建议低配。我们从景气由下至上传导的角度出发，分上中下游综合刻画产业链景气趋势。从最新数据来看，下游新能源汽车销量增速持续下滑至75%，上游原料碳酸锂价格亦从最高56万元/吨下滑至近50万元/吨。从产业链整体来看，我们构建的景气指标边际下行，依据模型建议低配。

光伏板块相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《光伏产业链基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

外需持续高增，助力行业景气继续上行，依据模型建议超配。光伏全产业链的产能多集中在中国，而下游需求却集中在海外，因此进出口数据是监测板块景气的重点。目前来看，国内需求方面，11月新增装机同比增速35%，较前期继续回落；而海外需求方面，硅片、组件、逆变器出口增速均持续回升。综合来看，内需虽延续回落态势，但在外需持续高增驱动下，光伏板块景气维持上行趋势，依据模型建议超配。

消费板块中我们主要关注食品饮料、家用电器、农林牧渔三个行业，相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《消费板块基本面量化框架与策略配置》，下面对主要结论进行展示。

消费者信心继续下滑，消费升级明显受阻。我们认为，消费升级主要包括消费水平提升、消费结构优化、消费质量改善三层含义，并数量化构建了消费评价指标以监测消费升级趋势。目前来看，经济短期承压、疫情反复的影响下，消费者信心疲弱的趋势尚未得到扭转，11月读数为85.5，刷新过去30年最低值，表明当下消费者信心仍然面临较大冲击，消费升级持续受阻。

消费者信心疲弱叠加剩余流动性拐点，高端酒的实物消费属性和金融属性同时受到压制，依据模型建议低配。食品饮料行业主要关注高端酒，而高端酒成本占比极低，主要关注产品价格走势。目前来看，受消费者信心不足影响，消费整体表现非常疲弱。同时，剩余流动性已现拐点，使得金融属性对高端酒的价格支撑也变弱。从实体数据上来看，以茅台为代表的高端酒价格近期走势较弱，依据模型建议低配。

地产数据基本已经触底，且人民币汇率以及成本剪刀差仍处高位，家电景气度边际上行，依据模型建议超配。家用电器行业中白电为主导，而白电中空调产销量占比最大，主要关注空调产业链的景气度。家电是典型的地产后周期产品，目前来看，房屋新开工面积虽然11月数据又有所回落，但基本已经达到底部，且在政策支撑下，后续需求预期改善明显；另一方面，从成本端来看，大宗品价格持续回落，同时人民币汇率仍在高位区间，均会对家电的毛利率改善形成支撑。综合来看，行业景气度边际上行，依据模型建议超配。

猪周期上行斜率已经放缓，依据模型建议超配，但需警惕周期反转风险。农林牧渔行业主要关注猪周期，而猪肉需求端变化不大，主要受供给端影响。目前来看，猪周期已经接近顶部，虽然生猪屠宰量仍然大幅负增表明猪肉供给偏弱，但在猪价下跌预期下，养殖户集中出栏导致近期生猪价格已出现明显下跌，需警惕后续周期反转风险。

目前没有行业触发拥挤度信号。在过去一段时间市场的震荡走势中，上月触发拥挤信号的交通运输行业，目前拥挤度已经得到一定程度的消化，根据我们的监测结果，目前没有行业触发了拥挤度信号。

在各板块内部，择优筛选ETF作为底层资产。为确保策略具有实战价值，我们将ETF作为底层资产，最终筛选得到的ETF列表如下所示。

综合策略最近一个月相对等权基准及中证800的超额收益分别为0.8%、0.3%。我们以周期、金融、科技、消费、医药五大板块等权配置作为基准，根据各个细分行业的景气度信号进行权重的超低配。在此设置下，策略持续跑赢等权基准及中证800指数，最近1个月跑赢等权基准，相对等权基准及中证800的超额收益分别为0.8%和0.3%。

依据模型，最新行业配置权重建议如下表所示。

模型失效风险。本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。

本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。