【国盛量化】高股息风格的优选工具——华宝标普中国A股红利机会ETF基金投资价值分析

admin11个月前 (12-30)研报825

-报告摘要

当前红利风格的配置价值分析：

1、当下宏观环境更利于红利策略：依据普林格周期六阶段，当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，适合配置红利策略。

2、红利因子进入强趋势-低拥挤区间：近期红利因子拥挤度持续下行，交易风险较为可控，提供了相对稳定且有吸引力的投资机会。且相较于其他因子，高股息风格进入强趋势-低拥挤区间，当前配置价值相对较高。标普A股红利指数成分股为按股息率筛选后的股票，具有较好的盈利与分红稳定性，投资者可以通过配置该指数来获得高股息风格的长期稳定收益。

标普中国A股红利机会指数投资价值分析：

1、指数编制规则：高红利的选股方案。标普中国A股红利机会指数致力于成为收入型投资者投资中国资本市场的基准。该指数在满足多样性、稳定性和可交易性要求的同时帮助投资者跟踪在中国大陆上市的高红利普通股。

2、标普中国A股红利机会指数当前具备较高的投资价值。指数历史业绩优秀，具有高收益、高弹性的优势。从各项风险收益指标综合对比来看，指数具备较高的投资性价比。指数当前估值处于历史低位，PE处于过去5年29%分位数附近，PB处于过去5年23%分位数附近。指数的盈利能力突出，预期指数未来营收与归母净利润未来保持增长趋势，成长性可期。指数成分股分红金额大，股息率增速较高。指数自发布日以来股息率整体呈现上升的趋势，当前标普中国A股红利机会指数的股息率为6.91%，高于历史平均股息率4.27%，可见指数的高股息率优势显著，当下具备较高投资价值。

华宝标普中国A股红利机会ETF基金投资价值分析：

1、华宝标普中国A股红利机会ETF（基金代码：562060），跟踪指数为标普中国A股红利机会指数。基金于2023年11月20日发行，基金认购起止日为2023年11月20日至2023年12月4日。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

2、管理人华宝基金是国内首批中外合资基金管理公司，品牌卓越，实力雄厚。华宝兴业基金管理有限公司于2003年2月12日获准开业，是国内首批中外合资基金管理公司，也是国内首家由信托公司和外方资产管理公司发起设立的中外合资基金管理公司，股东背景强大，股权结构简单稳定。

风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。

一、当下红利风格的配置价值分析

1.1 当下宏观环境更利于红利策略

基于报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子》中的货币、信用、增长周期变化，我们设计了如下普林格周期六阶段：

1.信用扩张：货币持续宽松，借贷成本降低，投资和消费信心逐渐恢复，促进信用开始扩张；

2.经济复苏：货币供应充裕，信贷市场活跃，推动了经济的快速发展，投资和消费活动增加，经济整体处于高速增长的繁荣状态；

3.货币退潮：经济发展逐渐过热，信贷活动仍然活跃，为了平衡经济增长或抑制通胀，货币政策开始调整收紧；

4.信用退潮：货币供应持续紧缩，借贷成本增加，市场流动性紧缺，信贷活动开始减少；

5.经济放缓：信用退潮导致经济疲软，投资和消费活动减少，经济增长逐步放缓；

6.货币扩张：经济不确定性较高，信贷需求仍然较弱，货币政策采取宽松措施以刺激信贷活动和经济增长。

在信用周期下行的阶段4~6，市场的风险偏好降低，投资者更倾向于选择相对稳定的投资标的，红利策略标的具有更加稳定的盈利和分红，抗风险能力较强，相对较少受到经济波动和信用环境紧缩的影响，在不确定的宏观环境下能够提供一定的防御作用和较高的股息收入。

因此在普林格周期阶段4~6时配置红利风格，策略结果如图表2所示，该红利择时策略相较于基准的年化超额为1.3%，年化波动降低2.6%，回撤降低17%，夏普比率从0.38提升至0.72。

当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，适合配置红利策略。近期货币政策持续宽松，低利率背景下债券吸引力相对下降，并且当前经济恢复缓慢，市场仍具不确定性，投资者会更加注重股息回报，此时红利资产的“类固收”性质凸显，能够提供稳定的收益增长。

1.2 红利因子进入强趋势-低拥挤区间

对于因子择时的问题，我们认为通过自下而上的内生性指标可以同时兼顾因子择时的普适性和有效性。我们使用多空两组的换手率比率、波动率比率和beta比率的等权平均，并进行得分标准化（滚动六年窗口，λ为0.995的衰减系数加权构建均值和标准差）后计算得到红利因子的拥挤度指标。近期红利因子拥挤度持续下行，交易风险较为可控，提供了相对稳定且有吸引力的投资机会。

此外，我们使用因子过去12个月的ICIR来计算风格因子趋势指标，从风格因子趋势-拥挤度图谱来看，在进行标准化处理之后，相较于其他因子，高股息风格重新进入强趋势-低拥挤区间，当前配置价值相对较高。标普A股红利指数成分股为按股息率筛选后的股票，具有较好的盈利与分红稳定性，投资者可以通过配置该指数来获得高股息风格的长期稳定收益。

二、标普中国A股红利机会指数投资价值分析

2.1指数编制规则：高红利的选股方案

指数简介：标普中国A股红利机会指数（代码：CSPSADRP.CI），指数简称标普A股红利，由标准普尔公司于2008年9月11日发布，以2004年6月21日为基日，基点为1000点。标普中国A股红利机会指数致力于成为收入型投资者投资中国资本市场的基准。该指数在满足多样性、稳定性和可交易性要求的同时帮助投资者跟踪在中国大陆上市的高红利普通股。

样本空间：

标普中国A股红利机会指数的样本空间来自标普中国本地A股BMI指数（ST与*ST除外），同时需满足以下要求：

1) 市值：须达到10亿元的最低流通市值（指数现有成分股为9亿元）；

2) 交易额：六个月日均成交额达到人民币2000万元（指数现有成分股为1800万元）；3) 多股本结构及双重上市股份：在满足其他要件的基础上，多股本构成的公司只纳入股息收益率最高的股票种类。若多类别股份都满足其他要件且股息收益率高低类似，则纳入被认定为公司主上市地交易股份；

4) 盈利能力：股票须为盈利（按重新调整参考日期前12个月的正市盈率（EPS）计量）。在指数合资格条件考量和成分股选取过程中，标普道琼斯指数只考虑基本每股收益，剔除/不计入非经常项目。每股收益数据基于前12个月(LTM)，即最近四个季度之总和。如果未提供季度财务数据，则将从其最新的半年度或年度报告中评估公司的前12个月每股收益。5) 盈利增长：股票过去三年的盈利增长须为正。最新的年度每股盈利必须大于三年前的数据。指数现有成分股在当前重新调整期不满足盈利增长，即从指数中剔出。就标普中国A股红利机会指数而言，指数现有成分股倘在连续两个重新调整期均无法满足盈利增长指标，则从指数中剔出。在指数合资格条件考量和构成股选取过程中，标普道琼斯指数只考虑基本每股收益（EPS），剔除/不计入非经常项目。6) 派息比率：股票的每股派息与每股盈利的比率须低于100%。7) 股息派付记录：公司必须在前两年每年均派发股息。

选样方法：

1) 股票池中的所有股票按12个月历史股息率排序。

2) 各股票池中股息率排名最高的股票构成指数。

3) 候补方式：候补股票池由股票池中股息率排名前100的股票构成。在重新调整时，若现有成分股排在前150名内，则保留在指数中，否则将予以剔出，补入下一名非指数成分股。

2.2 指数成分股特征：调仓及时，板块分布均衡

指数每半年对成分股进行一次严格的筛选，以保证及时性与有效性。同时指数每个月对成分股的分红质量进行审查，将不符合条件的成分股剔除。由此，指数在成分股的选取上可以保障成分股的分红质量。从调整方式来看，股息率加权调仓及时，有效起到再平衡作用。同时，股息率的计算方式为每股分红除以股价，指数采用股息率进行加权，当股票价格过高的时候其股息率下降，由此导致其权重降低。采用股息率加权的方式可以有效起到再平衡的作用，避免指数成分股聚焦于高估值区间。

指数重仓行业分布均衡，成分股调仓具备及时性和有效性。从指数前十大重仓股对比来看，指数重仓股覆盖多个行业，整体分布均衡。从前十大重仓股切换来看，截至2023年10月31日的重仓股与2022年三季度末的重仓股仅重合了2只股票，这体现了指数成分股调仓的及时性与有效性。

指数成分股涉及多个不同板块，行业分布均衡。指数成分股涉及11个不同的GICS行业，前三大GICS行业分别是能源（22.8%）、工业（20.9%）、金融（20.3%）。

2.3指数历史业绩：高收益、高夏普

标普A股红利全收益指数业绩优秀，相比其他指数具有显著的优势。截至2023年11月21日，标普A股红利全收益指数历史业绩优秀，年化收益率高达14.03%，大幅跑赢300收益（6.25%），同时也大幅跑赢中证红利全收益（10.68%）、红利收益（8.20%）等同类可比指数。

从各项风险收益指标来看，标普中国A股红利机会指数具有较高的投资价值。具体而言，无论是年化收益率所代表的获取收益的能力，还是夏普比率和Calmar比率为代表的考虑了风险之后的收益能力，标普中国A股红利机会指数都明显优于其他基准指数。因此标普中国A股红利机会指数历史表现优秀，具备较高的投资价值。

2.4 指数估值盈利：估值处于历史低位，盈利预期稳定增长

从估值来看，标普中国A股红利机会指数当前估值处于历史低位。具体而言，从指数PE和PB估值来看，PE处于过去5年29%分位数附近，PB处于过去5年23%分位数附近。所以不论是从指数PE还是PB的角度出发，当前指数的估值水平都处于历史低位，具备较高的安全边际和投资性价比。

从盈利来看，标普中国A股红利机会指数的盈利能力突出，预期指数未来盈利稳定增长。

从指数的万得一致预期来看，截至2023年12月25日，标普中国A股红利机会指数2023、2024、2025年预期营业收入分别为约166669、175156、186156亿元；预期2023、2024、2025年归母净利润分别为约25183、26276、28147亿元。因此，标普中国A股红利机会指数的盈利能力突出，预期指数未来营收与归母净利润未来保持增长趋势，成长性可期。

2.5指数优势：高分红、高股息

标普中国A股红利机会指数具有高分红高股息率等优势。指数2021、2022、2023年现金分红总额分别为约3181、5797、7029亿元，指数成分股分红金额大，股息率增速较高。指数自发布日以来股息率整体呈现上升的趋势，当前标普中国A股红利机会指数的股息率为6.91%，高于历史平均股息率4.27%，可见指数的高股息率优势显著，当下具备较高投资价值。

2.6指数与其他红利指数的对比

自2005年第一只红利指数发布以来，市场上的红利指数不断丰富，包括上证红利指数系列、深证红利指数系列、中证红利指数系列等等，当前有ETF跟踪的红利指数主要有中证红利指数、深证红利指数、上证红利指数、中证红利低波动指数、沪深300红利指数。

标普中国A股红利机会指数相较其余指数对红利质量的要求更高，定期检查更为严格。在调整频率上，标普中国A股红利机会指数每半年进行一次成分股的调整，每月对成分股是否符合条件进行审查，而其余红利指数大部分均以年度为单位进行成分股的调整与审查。在权重限制上，标普中国A股红利机会指数限制单只股票权重不超过3%，指数更为分散化。在成分股的筛选方法上，标普中国A股红利机会指数相较别的红利指数增加盈利能力的筛选，要求成分股EPS>0及过去三年的盈利增长为正。在红利方案的筛选特点上，标普中国A股红利机会指数对成分股的分红稳定性和成长性有较高要求，不仅仅关注过去两年/过去三年的平均税后分红率。

标普中国A股红利机会指数的时效性比中证红利指数更强。中证红利指数选取的是过去三年（修订前为过去两年）平均现金股息率最高的100只证券，而标普中国A股红利机会指数采用近12个月历史股息率作为成分股选择指标，这与中证红利指数的编制规则显著不同，时效性更强。从运用历史股息的方式上来看，标普中国A股红利机会指数充分考虑了及时性和有效性。

三、华宝标普中国A股红利机会ETF基金投资价值分析

3.1 基金的基本信息

华宝标普中国A股红利机会ETF（基金代码：562060），跟踪指数为标普中国A股红利机会指数。基金于2023年11月20日发行，基金认购起止日为2023年11月20日至2023年12月4日。基金投资于标的指数成份股和备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

华宝标普中国A股红利机会ETF基金由胡洁女士管理，基金经理具备丰富的被动指数型产品管理经验。胡洁女士，硕士。2006年6月加入华宝基金管理有限公司，先后在交易部、产品开发部和量化投资部工作，现任指数投资总监、指数研发投资部总经理。截至2023年11月21日，胡洁女士在任基金数量为15只，总在管规模约为750亿元，以被动指数型产品为主，基金经理具备丰富的被动指数型产品管理经验。

同样跟踪标普中国A股红利机会指数的场外基金历史业绩优秀，为华宝标普中国A股红利机会ETF奠定了较好基础。华宝基金曾在2017年发行过以标普中国A股红利机会指数为基准的场外基金（简称：华宝标普中国A股红利机会基金），该场外基金的基金经理也是由胡洁女士担任，该场外基金是跟踪标普中国A股红利机会指数的被动指数基金，因此其历史业绩表现或可作为此次发行的华宝标普中国A股红利机会ETF的参考。截至2023年9月30日，该场外基金合计规模约为11亿元。截至2023年11月26日，该场外基金成立以来的年化收益为5.99%，其今年以来收益率达11.71%，显著高于同期的标普中国红利机会指数的收益率，该基金具备较高的超额收益。由此可见，同类型场外基金的业绩表现优秀，这为此次发行的华宝标普中国A股红利机会ETF提供了一个较为可靠的参考，奠定了一个较好的基础。

3.2 基金管理人实力雄厚,ETF产品线齐全

管理人华宝基金管理有限公司是国内首批中外合资基金管理公司，品牌卓越，实力雄厚。华宝兴业基金管理有限公司于2003年2月12日获准开业，是国内首批中外合资基金管理公司，也是国内首家由信托公司和外方资产管理公司发起设立的中外合资基金管理公司，股东背景强大，股权结构简单稳定。法国兴业银行集团和宝钢集团均是世界500强企业，品牌卓越，实力雄厚。领先资产管理有限公司是法国兴业银行集团的全资子公司，为全球创新性资产管理解决方案的主要提供者之一，其业务主要集中于指数跟踪(ETF)投资、量化和结构性投资和另类投资等三大类快速发展的资产管理业务领域。

华宝基金旗下ETF产品线齐全，为投资者提供了全方位的指数投资工具。截至2023年11月21日，华宝基金管理有限公司共管理ETF基金24只，ETF规模合计已达约678亿元，产品涵盖了多个类别，基金公司旗下ETF产品线齐全，为投资者提供了全方位的指数投资工具。

风险提示：

本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。

本文节选自国盛证券研究所已于2023年12月26日发布的报告《高股息风格的优选工具——华宝标普中国A股红利机会ETF基金投资价值分析》，具体内容请详见相关报告。

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