【德邦金工|选股月报】策略月度调仓 20230605

admin1年前 (2023-06-06)研报628

摘要

投资要点

本文跟踪四个选股策略和一个投资组合。每个选股策略都给出相应的横截面因子值，考察策略时，我们重点考察因子在全市场的Rank IC。考察投资组合时，我们考察组合的回报、风险等各类指标。

本文以尽可能接近真实投资的方式跟踪策略和组合。随着时间的推进，我们可能对策略进行迭代。每一期，我们选用当期最看好的策略给出持仓，即使选用的策略发生变化，历史持仓也不可更改。

自2015.01.05至2023.06.02，投资组合的净值为2.9。样本外跟踪起始于2022.02.07，样本外跟踪的累计超额收益为7.34%。

我们对上期持仓收益进行了归因。从2023.05.08至2023.06.02，期间组合取得收益3.0%，同期基准的收益为-1.14%，超额收益为4.14%。其中风格贡献-0.21%，行业贡献-0.44%，其余4.79%由因子特质选股能力贡献。

策略一根据十因子的机器学习残差因子选股。该策略以最近期的CNE5的十个风格因子为依据，计算选股因子。因子的样本期平均 RankIC为0.023，Rank ICIR为0.381。

策略二根据十五因子的机器学习残差因子选股。该策略以最近期的十个风格因子与五个财务类因子作为依据，计算选股因子。因子的样本期平均0.045，Rank ICIR为0.738。

策略三根据十五因子的机器学习反转因子选股。该策略以上个月的十个风格因子与五个财务因子，以及从上个月到本月的各个股票收益率为依据，计算选股因子。因子的样本期平均 RankIC为0.063，Rank ICIR为1.06。

策略四根据十五因子的复合因子选股。该策略综合了策略二与策略三，以这两个策略的因子的等权和为选股因子。因子的样本期平均 RankIC为0.059，Rank ICIR为0.979。

本文给出2023.06.05的持仓，下次调仓将发生在2023.07.03。本期新调入股票158只，新调出股票158只，调仓后组合共计持有股票200只。

风险提示

市场风格变化风险，模型失效风险，数据测算误差风险

目录

1. 前言

2. 选股策略跟踪

2.1. 策略一：十因子机器学习残差因子

2.2. 策略二：十五因子机器学习残差因子

2.3. 策略三：十五因子机器学习反转因子

2.4. 策略四：复合因子

3. 投资组合跟踪

3.1. 股票筛选方法

3.2. 投资组合表现

3.3. 超额收益归因

3.4. 分年度表现

4. 本期持仓

5. 风险提示

信息披露

正文

1. 前言

本系列报告跟踪多个不同的选股策略和单个投资组合。我们以尽可能接近真实投资的方式进行跟踪。随着时间的推进，我们可能会对选股策略进行完善甚至增删，但这并不影响我们给出的投资组合跟踪是样本外的。在每一期，我们总是选择一个我们最看好的策略来给出当期的股票持仓，并持有到下一个月。

2. 选股策略跟踪

2.1. 策略一：十因子机器学习残差因子

用风格因子 $B_{T-\Delta T}$ 加权线性回归股票收益率 $R_{T}$ ：

$R_{T}=B_{T-\Delta T}\cdot b_{T}+\varepsilon _{T},\;(1)$

其中， $b_{T}$ 为风格因子的拟合系数， $\varepsilon _{T}$ 为股票的特质收益率。用机器学习模型拟合特质收益率关于十个风格因子 $B_{T-\Delta T}$ 的函数，将该函数作用于最近一期的风格因子上，然后将得到函数值进行风格中性化处理，便得到基于十因子的机器学习残差因子。我们在研报《德邦金工机器学习专题之一》中对策略一进行了详细的描述。因子各期RankIC的时间序列见图1，平均RankIC为0.023，Rank ICIR为0.381。

2.2. 策略二：十五因子机器学习残差因子

与策略一类似，用机器学习模型拟合特质收益率关于十个风格因子和五个财务因子的函数，将该函数作用于最近一期的风格和财务因子上，然后将得到函数值进行风格中性化处理，便得到基于十五因子的机器学习残差因子。我们在研报《德邦金工机器学习专题之三》中对策略二，以及下文中的策略三、策略四进行了详细的描述。因子各期RankIC的时间序列见图2，在全市场中的平均RankIC为0.045，Rank ICIR为0.738。

2.3. 策略三：十五因子机器学习反转因子

同策略二，用机器学习模型拟合特质收益率关于十个风格因子 $B_{T-\Delta T}$ 和五个财务因子 $X_{T-\Delta T}$ 的函数，拟合的残差为 ${\varepsilon _{T}}'$ ，将拟合残差取相反数后进行风格中性化处理，见式（2）。

$-{\varepsilon _{T}}' = B_{T-\Delta T}\cdot {b_{T}}'+\epsilon _{T},\;(2)$

因子各期RankIC的时间序列见图3，平均RankIC为0.063，Rank ICIR为1.06。

2.4. 策略四：复合因子

将策略二和策略三的选股因子分别求z-score值，再求和，便得到复合因子。因子各期RankIC的时间序列见图4，平均RankIC为0.059，Rank ICIR为0.979。

3. 投资组合跟踪

3.1. 股票筛选方法

本报告是选股月报的第十七期，本期选用策略四进行选股。我们在剔除调仓日涨停、暂停交易、ST、*ST以及上市不满20个交易日的股票后，根据因子值在中证1000指数成分内选200只股票。在调仓日，投资组合中持有的各个股票的市值权重相等。

3.2. 投资组合表现

上一期调仓日期为2023.05.08。2023.05.08至2023.06.02期间，组合取得收益3.0%，同期基准的收益为-1.14%，超额收益为4.14%。自2022.02.07样本外跟踪以来，累计实现超额收益7.34%。

3.3. 超额收益归因

本期的超额收益中，其中风格贡献-0.21%，行业贡献-0.44%，其余4.79%由因子特质选股能力贡献。虽然选股因子在全市场意义下与各风格因子线性无关，仍然有两个因素导致组合并非完全风格中性：第一，全市场分组的结果与中证1000指数成分股取交集后使得风格发生偏移；第二，我们构造的投资组合中各个股票权重相等，而中证1000指数各成分股权重不等。组合的风格主动暴露和超额收益见表1。

组合的行业主动暴露和超额收益见表2。组合在行业上相对于基准是中性的，故几乎没有行业暴露带来的超额收益。

3.4. 分年度表现

投资组合的分年度表现见表3。其中，最后一列是2015年初至今的总体表现。

4. 本期持仓

本期新调入股票158只，见表4；新调出股票158只，见表5；调仓后组合共计持有股票200只，其中保持上期持仓的股票见表6。股票的持仓成本为调仓日的收盘价格，投资组合中各个股票权重相等。本文给出的持仓仅用于样本外跟踪，不构成投资建议。

5. 风险提示

市场风格变化风险，模型失效风险，数据测算误差风险。

报告信息

证券研究报告：《德邦金工选股月报——第十七期（2023.06.05）》

对外发布时间：2023年6月5日

分析师：肖承志

资格编号：S0120521080003

邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

金工团队简介

肖承志，同济大学应用数学本科、硕士，现任德邦证券研究所首席金融工程分析师。具有6年证券研究经历，曾就职于东北证券研究所担任首席金融工程分析师。致力于市场择时、资产配置、量化与基本面选股。撰写独家深度“扩散指标择时”系列报告；擅长各类择时与机器学习模型，对隐马尔可夫模型有深入研究；在因子选股领域撰写多篇因子改进报告，市场独家见解。

林宸星，美国威斯康星大学计量经济学硕士，上海财经大学本科，主要负责大类资产配置、中低频策略开发、FOF策略开发、基金研究、基金经理调研和数据爬虫等工作，2021年9月加入德邦证券。

吴金超，清华大学硕士，南开大学本科，主要负责指数择时、行业轮动、基本面量化选股等工作，曾任职于华为技术有限公司、东北证券、广发证券，2021年11月加入德邦证券。

路景仪，上海财经大学金融专业硕士，吉林大学本科，主要负责基金研究、基金经理调研等工作，2022年6月加入德邦证券。

王治舜，香港中文大学金融科技硕士，电子科技大学金融+计算机双学士，主要负责量化金融、因子选股等工作，2023年1月加入德邦证券。

感谢实习生曾绪彬对本文的贡献。

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