【浙商金工】继续关注地产基建产业链——2024年2月基本面量化月报
摘要
01
基本面量化模型观点一览
02
本期话题：如何在出口链内部做景气比较？
在2024年1月10日外发报告《出口链：2024需求改善的方向》中，我们认为，地产后周期、制造业及医药出口链企业均有望受益于未来美联储降息后的需求改善。此处，我们更进一步，对不同出口链细分行业做景气度的横向比较，定位当前景气度较高的子行业，以期辅助行业结构上的精细化筛选。
通过美国细分行业出货存货比指标预判国内对应行业出口需求。出货存货比衡量的是相较于当前库存水位的出货量，其上行期对应需求旺盛或库存不足，除美国国内自行生产外，也会带动进口需求，从而拉动中国对应行业的出口。以家具产品为例，由图2可见，该指标相对国内家居产品出口增速具有明显领先性。
将不同产品出货存货比增速转换为历史分位数序列，以实现景气度的横向比较。为实现不同行业间景气度的横向比较，我们计算出货存货比增速数据在历史上的分位数水平，这样即可近似反映当下行业景气程度。以同属地产后周期的家具及家电两个行业为例，在上一轮降息周期中（2019-2020年间），家电的景气分位数持续高于家具，而自2023年9月起，家具的景气分位数开始显著高于家电。结合到行情走势上，2019-2020年间家电出口链组合走势整体强于家具，近期家具组合则显著强于家电。
出口链预期短期存在扰动，家具出口链仍是后续值得重点关注的方向。从不同细分方向当前景气分位数来看，橡胶及塑料制品、有色金属、化工产品、家具产品的景气度相对较高，均在历史的50%分位以上。但需注意，我们在2024年1月21日外发报告《第一阶段：尾部风险修复》中已经提到，降息预期回摆叠加美国12月成屋销售数据不及预期，对出口链的景气预期会存在短期扰动。我们认为，目前美国地产周期已经基本确立复苏趋势，后续待出现进一步数据催化后，家具出口链仍是值得重点关注的方向。
03
基本面量化模型结果更新
钢铁
需求继续边际改善，“需强供弱”格局延续。从最新数据来看，房屋新开工面积增速持续收窄，汽车销量增速维持高位，空调产量增速显著回升，均表明钢铁下游需求边际改善，同时供给端持续收缩，“需强供弱”格局延续，后续钢价有望走强，看好行业投资机会。
建材
地产周期企稳，基建投资有望发力，建材需求有望上行。目前来看，地产周期已经逐渐企稳，同时节后随着项目陆续开工，基建增速亦有望持续改善。从近期高频数据来看，虽然水泥价格边际略有回落，但磨机运转率数据表现显著强于季节性，表明水泥需求已在改善，看好行业投资机会。
消费电子
消费电子景气度持续回升，看好行业投资机会。从最新数据来看，中国台湾消费电子产业链龙头公司业绩有所分化，射频芯片代工龙头稳懋12月营收增速继续上行，而光学镜头龙头大立光、3C代工龙头鸿海精密12月营收增速边际回落。与此同时，手机产量增速持续向上，存储芯片价格（DXI指数）明显回升，整体来看，消费电子产业景气度仍在持续改善，看好行业投资机会。
半导体
半导体周期回升趋势持续，看好行业投资机会。从最新数据来看，中国台湾芯片产业链公司业绩分化，芯片设计龙头瑞昱、芯片封装龙头日月光12月营收增速边际上行，而芯片制造龙头台积电12月营收增速边际回落。此外，12月日本半导体设备出货额同比增速-0.3%，已接近转正。整体上，半导体周期企稳回升的趋势继续明确，看好行业投资机会。
通信
接入网、承载网及数据中心环节景气边际改善，看好行业投资机会。从最新数据来看，接入网、承载网及数据中心环节景气度均有边际改善，如基站产量增速、数据中心BMC芯片龙头信骅营收增速、中国台湾地区光模块企业光环、波若威营收增速均边际上行。整体上，我们构建的通信设备景气指标边际回升，看好行业投资机会。
新能源汽车
销量持续上行，原材料价格止跌回升，看好行业投资机会。目前来看，新能源汽车产业链需求数据继续改善，12月新能源汽车销量增速升至46%。同时，上游核心原料碳酸锂现货价格亦止跌回升。综合产业链上中下游数据，目前我们构建的综合景气指标小幅改善，继续看好行业投资机会。
家用电器
地产周期企稳，海外景气修复，看好行业投资机会。随着国内地产周期逐渐企稳，空调产量增速持续上行。与此同时，美国、欧洲等主要海外经济体景气度逐步改善，家电出口需求亦有望回升，看好行业投资机会。
04
行业拥挤度监测
银行、纺织服饰、煤炭行业近期触发拥挤信号，需注意可能的波动风险。从近期拥挤度指标走势上来看，银行、纺织服饰、煤炭行业拥挤度水平偏高，最近一个月均达到过滚动3年的95%分位阈值以上，需注意后续可能的波动风险。
05
综合策略表现
综合策略最近一个月收益-6.8%，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为1.0%、-5.5%。我们在每月调仓时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平、且拥挤度较低的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最终形成综合配置策略。综合策略最近1个月（2024/1/8-2024/2/6）跑赢行业等权基准，跑输中证800指数，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为1.0%和-5.5%。
06
风险提示
1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。
2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。
报告作者：
陈奥林 从业证书编号 S1230523040002
徐浩天 从业证书编号 S1230523090002
详细报告请查看20240207发布的浙商证券金融工程月报《继续关注地产基建产业链——2024年2月基本面量化月报》
法律声明：
本公众号为浙商证券金工团队设立。本公众号不是浙商证券金工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。
本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。
本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
廉洁从业申明：
我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
本篇文章来源于微信公众号: Allin君行
