【海通金工】全面注册制下，A股有望迎来上涨行情

admin2年前 (2023-02-20)研报710

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量化择时及拥挤度预警周报（20230219）

上周A股市场先扬后抑，上证50指数下跌1.18%，沪深300指数下跌1.75%，中证500指数下跌1.53%，创业板指下跌3.76%。当前全市场PE（TTM）为17.8倍，处于2005年以来的37.4%分位点。日历效应上，2005年以来，中证500、创业板指在2月下半月均表现较好。技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数于2月13日向上突破反转点位后，于2月17日再度反转，发出卖出信号；2. 根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约2.22%，发出买入信号；3. 根据我们的仓位配置模型，计算得出的A股权益类投资应保持底仓。4. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为105，处于2021年以来的66%分位点。综上所述，上周受到美联储加息预期升温，A股市场先扬后抑。技术面指标出现“周内反转”，表明盘整阶段尚未结束；但我们认为，A股市场注册制正式实施，将深化资本市场改革，同时助推实体经济高质量发展。全面注册制下，上市流程、发行定价、交易制度、交易资质等都将得到显著的改善；在政策环境持续宽松背景下，A股市场在未来有望迎来上涨行情，下周A股反弹可能性较大。

从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为4.53%，高于前一周（3.36%），市场处于上涨市，Wind全A指数处于20日均线之下。

从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为0.70，低于前一周（1.00），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平0.70倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周五为1.10，高于前一周（0.95），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.69%和1.22%，处于2005年以来的42.90%和58.56%分位点，交易活跃度相比前期有所上升。

从宏观因子上看，1. 海通金工宏观动量月度择时模型显示，根据2023年1月底的最新数据，股票市场2023年2月信号为正向，其中经济增长、汇率、利率和风险情绪因子均发出正向信号。2. 我国1月宏观数据均表现较好。3. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-1.2%、-0.75%。

从资金流向上看，北上资金上周流入82.51亿元，2023年以来累计流入1578.94亿元。

日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在2月下半月的上涨概率分别为61%、56%、67%、69%，涨幅均值分别为-0.14%、-0.67%、1.56%、1.41%，涨幅中位数分别为0.47%、0.56%、1.98%、1.22%，中证500、创业板指表现较好。

事件驱动上，1. 上周美股震荡下行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-0.13%、-0.28%、0.59%。根据Wind数据，美国本周公布多项关键经济数据，最终给出了通胀表现仍需美联储较快升息，而经济表现又不阻碍美联储升息的情景。美国1月CPI同比涨幅由上月的6.5%回落至6.4%，高于预期值6.2%；核心CPI同比升5.6%，高于预期的升5.5%。美国1月PPI同比升6%，高于市场预期的5.4%；PPI环比升0.7%，高于市场预期的0.4%。美国1月零售销售环比升3%，远超市场预期的升1.8%。1月核心零售销售环比升2.3%，同样远超市场预期。2. A股全面注册制于2月17日正式实施，证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。此次发布的制度规则共165部，主要内容包括精简优化发行上市条件、完善审核注册程序、优化发行承销制度、完善上市公司重大资产重组制度及强化监管执法和投资者保护等五个方面。

技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数于2月13日向上突破反转点位后，于2月17日再度反转，发出卖出信号；2. 根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约2.22%，发出买入信号；3. 根据我们的仓位配置模型[1]，计算得出的A股权益类投资应保持底仓。4. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数[2]，当前市场得分为105，处于2021年以来的66%分位点。

综上所述，上周受到美联储加息预期升温，A股市场先扬后抑。技术面指标出现“周内反转”，表明盘整阶段尚未结束；但我们认为，A股市场注册制正式实施，将深化资本市场改革，同时助推实体经济高质量发展。全面注册制下，上市流程、发行定价、交易制度、交易资质等都将得到显著的改善；在政策环境持续宽松背景下，A股市场在未来有望迎来上涨行情，下周A股反弹可能性较大。

[1] 仓位配置模型根据主流宽基指数所发出的SAR信号（周线、日线），对市场趋势进行判断，并计算出具体仓位。

[2] 均线强弱指数采用Wind二级行业指数的8日、13日、21日等8种均线组合，比较不同均线与目前收盘价的相对位置，预测目前市场顶部/底部是否显现。

2.因子拥挤度观察：估值因子拥挤度下行，成长风格有望回归

因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。

下表展示了使用截至2023年2月17日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。

以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.44，低估值因子拥挤度0.27，高盈利因子的拥挤度-0.59，高盈利增长因子拥挤度-0.52。

3.行业拥挤度：食品饮料、汽车、电力设备及新能源、消费者服务、计算机的行业拥挤度相对较高

根据海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2023年2月17日，食品饮料、汽车、电力设备及新能源、消费者服务、计算机的行业拥挤度相对较高，计算机和国防军工的行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2023年2月17日的行业拥挤度及相对上月末的变化。

4.风险提示

市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。

联系人：曹君豪 (021) 23219745

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