基秘档案 | 聚焦中小盘投资，把握低估值投资机会——华夏中证1000ETF投资价值分析

admin2年前 (2022-10-10)研报764

本文围绕华夏中证1000ETF（代码：159845，成立日期：2021年3月18日）的投资价值进行分析，主要结论如下：

华夏中证1000 ETF（代码：159845）是华夏基金旗下的一只交易型开放式指数基金。该基金成立于2021年3月18日，并于2021年3月31日上市。截至2022年9月30日，该基金规模约42.7亿元。基金的标的指数为中证1000指数；基金的管理费为 0.50%，托管费率为 0.10%，为投资者投资我国高质量成长的中小企业提供了一种灵活方便、费用低廉的投资方式。
从历史表现来看，华夏中证1000ETF在紧密跟踪中证1000指数的基础上，获取了一定的超额收益，表现较优。自基金上市以来，该基金相对标的指数共获得了4.6%的超额收益，年化跟踪误差约0.6%。与标的指数相比，基金的季度胜率约83.3%，月度胜率约72.2%，胜率较高。
华夏中证1000ETF的基金经理为赵宗庭先生。具有5.4年基金投资经验，ETF投资经验丰富。目前在管17只基金，总管理规模约647.9亿元。
华夏基金旗下的产品线布局完备，管理规模较大，指数投资实力强。在ETF布局方面，具有资产类别全面、主要宽基覆盖全面、行业产品线布局完善、新型产品布局不落人后等特点。
中证1000指数（000852）是中证指数公司所编制的一只综合反映A股市场小市值公司的股票价格表现的宽基指数。根据指数编制说明，中证1000指数是由全部A股中剔除中证800指数成分股之后，规模偏小且流动性较好的1000只股票所组成的，与沪深 300 指数和中证 500指数形成互补。
中证1000指数小市值特征明显；相对高配医药、电子、计算机等高成长行业；高弹性高波动，近三年表现较优。
不同的资金面宽松程度对于大盘股与小盘股的表现存在较为明显的区别，在市场流动性较为宽松的时候，小盘股相较大盘股更具优势。
一直以来，我国对中小企业的发展高度重视，相关扶持政策不断出台。尤其是2021年以来，我国对中小企业的支持力度不断增大，相关政策密集出台，进一步促进了中小企业的发展。
2022年7月22日，中证1000股指期货和期权正式开始交易，补充了市场小盘股衍生品的空缺，能够满足更多的投资需求。在中证1000股指期货和期权正式开始交易以来，全市场中证1000ETF的日均成交额总和大幅提升，流动性更佳；市场关注度提升，产品总规模大幅上升，资金大幅流入。
中证1000指数的PE（TTM）和PB（LF）分别处于上市以来的8.8%分位和17.9%分位，处于历史较低估值水平，具备一定的安全边际，正值投资良机。
中证1000指数作为中小盘股票的代表性指数，与中证500的相关性较高，与沪深300、上证50等大盘指数的相关性较低，且与大盘指数的相关性系数小于中证500与对应大盘指数的相关性系数，可用于构建投资组合。
风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

一、中证1000指数介绍

指数编制规则

中证1000指数（000852）是中证指数公司所编制的一只综合反映A股市场小市值公司的股票价格表现的宽基指数。根据指数编制说明，中证1000指数是由全部A股中剔除中证800指数成分股之后，规模偏小且流动性较好的1000只股票所组成的，与沪深 300 指数和中证 500指数形成互补（中证800指数由中证500和沪深300指数成份股组成）。指数样本股每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。指数的具体编制规则如图1所示。

成分股市值及行业分布：小市值特征明显，高配医药、电子、计算机等高成长行业

▶ 市值分布：小市值特征明显

由于在指数的编制过程中，剔除了中证800样本股及最新一年日均总市值排名前300名的股票，故中证1000指数的成分股整体偏中小市值。截至2022年9月30日，中证1000指数成分股的平均市值为107.8亿元，成分股的整体市值分布情况如图2所示。

可以发现，中证1000的成分股市值主要集中在300亿元以下，其中市值在50-100亿元范围内的成分股共469只，数量占比近1/2，总权重占比约33.4%。而市值在300亿元以上的成分股仅有17只，总权重占比约6.5%；其中，市值在500亿元以上的成分股仅1只，权重约0.5%。整体来看，中证1000指数呈现出明显的小市值特征。

▶ 行业分布：高配医药、电子、计算机等高成长行业

行业分布方面，成分股数量占比较高的行业主要为医药、电子、计算机、基础化工、电力设备及新能源、机械等，多为强创新、重研发的战略新兴行业，侧面体现出中证1000指数所具备的科创成长属性。其中，医药行业的成分股数量最多，占成分股总数的比例约12.1%，电子、计算机、基础化工、电力设备及新能源、机械行业的成分股数量占比也超过了5%。从各行业所占权重来看，医药行业的权重占比同样最高，约11.1%。以外，电力设备及新能源和基础化工行业的权重占比均超过了10%。

▶ 权重股分布相对分散，集中度较低

中证1000指数的成分股数量较多，单只成分股的占比较小，整体分布相对分散。按成分股的权重由高到低排序，权重排名前10名的成分股的权重总和为4.80%，主要集中在电力设备与新能源、有色金属等行业。

▶ 指数对比：中证1000小市值风格更明显，权重分布均更均衡，高配医药、电子、计算机等高成长行业

与上证50、沪深300、中证500等主流宽基指数相比，中证1000指数的权重分布更加均衡，规避了单一个股占比过高对指数的过度影响。我们将中证1000指数和国内常见指数的成分股市值分布情况进行对比，发现中证1000成分股的市值中位数明显小于上证50、沪深300和中证500，小市值风格明显。

从成分股权重分布来看，上证50和沪深300的前三大权重股占比均超过了10%，前十大权重股占比均超过了20%，而中证1000指数的前三大权重股占比仅1.70%，前十大权重股占比仅4.80%，均低于其余主流宽基指数，权重分布更均衡。

从行业配置来看，与沪深300和中证500指数相比，中证1000指数的行业配置更加均衡，规避了单一行业占比过高对指数的过度影响。将中证1000指数和沪深300指数的成分股行业占比情况进行对比，可以发现中证1000对于医药、电子、计算机、基础化工等成长性较强的行业的配置比例较高，对于消费、金融等行业相对低配，使得中证1000指数在风格层面体现出更强的成长性和进攻性。

收益特征：高弹性高波动，近三年表现较优

从收益特征的角度来看，与其他主流宽基指数相比，中证1000指数具有相对“高弹性、高波动”的特征。近三年来，中证1000指数表现优秀，获得了17.1%的收益，跑赢了沪深300、上证50等大盘宽基指数，同时也跑赢了中证500等中小盘指数。

观察主流宽基指数在不同时间区间的收益表现和风险控制情况，可以发现中证1000指数在近一年/近两年/近三年/近十年的收益表现更具优势，但是区间波动率和最大回撤也更大，具有高弹性、高波动的特征。

二、中证1000指数投资价值分析

流动性宽松环境下，小盘股更具优势

在不同的市场环境下，占优的股票属性也有所不同。小盘股在什么样的市场环境下更具优势呢？

为了探究小盘股所适合的市场环境，我们以Shibor隔夜利率指标作为利率周期的划分依据。先将Shibor隔夜利率做变频处理，将每月Shibor隔夜利率的均值作为该月值，再进行比较判断：若Shibor隔夜利率大于其过去3个月均值，则定义为Shibor利率上行期；若Shibor隔夜利率小于其过去3个月均值，则定义为Shibor利率下行期。

我们以中证 1000 指数与沪深 300 指数的月度收益率之差作为小盘股相对大盘股的收益率，考察不同利率周期划分下的小盘股表现情况。图 7展示了利率周期划分与大小盘的相对强弱线，图 8展示了不同利率周期划分下的小盘股相对收益率中位数。（时间区间：2006年11月-2022年9月）

可以发现，在Shibor利率下行期，小盘股的相对收益率均值约为1.0%；在利率上行期，小盘股的相对收益率均值约为-0.2%。总结来看，Shibor利率下行期小盘股的表现整体强于Shibor利率上行期小盘股的表现，即市场流动性较为宽松的时候，小盘股相较大盘股更具优势。

政策助力中小企业发展，近年成长性较强

▶ 政策助力中小企业发展，近年扶持政策密集出台

一直以来，我国对中小企业的发展高度重视，相关扶持政策不断出台。早在2011年7月，工信部在《中国产业发展和产业政策报告（2011）》中首次提出“专精特新”的概念，并于同年9月在《“十二五”中小企业成长规划》中提出将“专精特新”发展方向作为中小企业转型升级、转变发展方式的重要途径。

尤其是2021年以来，我国对中小企业的支持力度不断增大，相关政策密集出台。2021年1月，《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》出台，在财政方面给予了扶持。中央财政累计安排100亿元以上奖补资金，引导地方完善扶持政策和公共服务体系，分三批（每批不超过三年）重点支持1000余家国家级专精特新“小巨人”企业，并将带动1万家左右中小企业成长为国家级专精特新“小巨人”企业。

2021年7月，工信部等六部门出台《加快培育发展制造业优质企业的指导意见》，中央政治局会议提出开展‚补链强链专项行动，特别提出要扶持‚专精特新中小企业。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。

2022年6月，工信部发布《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》，明确了创新型中小企业、专精特新中小企业、专精特新“小巨人”企业的评价或认定标准，提出了梯度培育的原则、内容和方式。具体的中小企业政策支持内容见表6。

▶ 中小企业具备较强成长性

对比沪深300、中证500与中证1000指数近年来的净利润同比增速，可以发现：2021年以来，中证1000指数的净利润同比增速表现较优。尤其是2021Q1，相较于受到疫情冲击的2020Q1，中小企业恢复较佳，该季度中证1000指数的净利润同比增速高达139.3%。虽然近两个季度，中证1000的净利润同比增速有所回落，但仍保持着正值，更多是由于国内外宏观环境叠加国内疫情反复造成。随着经济环境好转，国内经济预期修复，未来中证1000指数仍有较高盈利增长空间。

衍生品助力指数发展，流动性大幅提升

2022年6月22日，中国金融期货交易所发布了《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，迅速吸引了市场关注。2022年7月22日，中证1000股指期货和期权正式开始交易。中证 1000 指数相关衍生品的推出，补充了市场小盘股衍生品的空缺，使得国内衍生品种类更加趋于丰富和完善，满足了更多的投资需求，大幅提升了中证1000ETF的流动性。

从全市场中证1000ETF整体的交易活跃程度来看，在中证1000股指期货和期权正式开始交易（2022/7/22）以来，中证1000ETF的日均成交额大幅提升，流动性更佳。

在2022年7月之前，全市场共有3只中证1000ETF，月度日均成交额总和基本在3.5亿元以内。2022年7月，这三只ETF的交易额均大幅提升，7月日均成交额总和达16.2亿元，8月日均成交额总和达36.1亿元。此外，7月末，有4只中证1000ETF成立。这4只ETF均于8月初上市，交易活跃。2022年8月，全市场共7只已成立的中证1000ETF，日均成交额总和达102.1亿元，交易活跃程度大幅跃升。

市场关注度提升，资金大幅流入

近年来，中小盘股票表现较优，叠加中证1000股指期货和期权上市等因素，中证1000ETF的关注度大幅提升，产品总规模大幅上升，资金大幅流入。

在2022年7月之前，全市场中证1000ETF的总规模大多在30亿元以下。2022年7月末，成立较早的3只中证1000ETF的总规模达到了168.7亿元，与6月末相比，总规模上涨幅度超过了400%。此外，7月末，4只中证1000ETF成立，募集规模均较大，资金大幅流入。二者叠加，使得全市场中证1000ETF的总规模在7月末达到了443.4亿元。

以华夏中证1000ETF为例，2022年6月末，该基金规模约5.7亿元；7月末，该基金的规模已超过了50亿元。

估值处于相对低位，正值投资良机

中证1000指数目前处于历史较低估值水平。截至2022年9月30日，中证1000指数的PE（TTM）和PB（LF）分别为27.2倍和2.3倍，分别处于自上市以来的8.8%分位和17.9%分位，具备一定的安全边际。

观察中证1000指数当前估值所处分位，可以发现无论是近一年、近三年、近五年还是自上市以来时间区间，当前的估值均处于相对低位，中长期估值修复空间较大，正值投资良机。

与部分宽基指数相关性较低，可用于构建投资组合

我们选取上证50、沪深300、中证500、中证800等市场主流指数，计算其与中证1000指数的相关性，样本区间为近五年（2017/10/1日-2022/9/30）。通过相关性系数结果可以发现，中证1000指数作为中小盘股票的代表性指数，与中证500的相关性较高，与沪深300、上证50等大盘指数的相关性较低，且与大盘指数的相关性系数小于中证500与对应大盘指数的相关性系数，可用于构建投资组合。

三、华夏中证1000 ETF

产品概况

华夏中证1000 ETF（代码：159845）是华夏基金旗下的一只交易型开放式指数基金。该基金成立于2021年3月18日，并于2021年3月31日上市。截至2022年9月30日，该基金规模约42.7亿元。

基金的标的指数为中证1000指数，业绩比较基准为中证1000指数收益率。基金投资于标的指数成份股和备选成份股的比例不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%。

该基金投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，主要采取组合复制策略及适当的替代性策略。当指数编制方法变更、成分股发生变更、成分股权重由于自由流通量调整而发生变化、成份股派发现金股息、配股及增发、股票长期停牌、市场流动性不足等情况发生时，基金管理人将对投资组合进行优化，尽量降低跟踪误差。

产品表现：在控制跟踪误差的基础上，获取了一定的正向超额收益，胜率较高

从历史表现来看，华夏中证1000ETF在紧密跟踪中证1000指数的基础上，获取了一定的超额收益，表现较优。自基金上市以来（截至2022/9/20），该基金相对标的指数共获得了4.6%的超额收益，年化跟踪误差约0.6%。

与标的指数中证 1000 相比，华夏中证 1000ETF 自上市以来，季度胜率约 83.3%，月度胜率约 72.2%。

基金经理：ETF 老将，投资经验丰富

华夏中证1000ETF的现任基金经理为赵宗庭先生。曾任华夏基金管理有限公司研究发展部产品经理、数量投资部研究员；嘉实基金管理有限公司指数投资部基金经理助理，嘉实国际资产管理有限公司基金经理。2016年11月加入华夏基金管理有限公司，2017年4月起任基金经理。

赵宗庭先生目前在管基金共17只，总管理规模约647.9亿元（包括联接基金，截至2022/6/30），所管理产品均为ETF或ETF联接基金，其中有多只QDII-ETF产品。具有5.5年基金投资经验，ETF投资经验丰富。

华夏基金：ETF管理规模大，指数投资实力强

华夏基金管理有限公司成立于1998年4月9日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。公司是首批全国社保基金管理人、首批企业年金基金管理人、境内首批QDII基金管理人、境内首只ETF基金管理人，以及特定客户资产管理人、保险资金投资管理人、香港子公司是首批RQFII基金管理人，是国内业务领域最广泛的基金管理公司之一。

华夏基金旗下的产品线布局完备，投资能力较强。截至2022年8月末，华夏基金旗下共有333只基金，总管理规模约10,916.6亿元（已剔除ETF联接基金规模）。除了货币型基金外，股票型基金规模占比最高。

✔ ETF管理规模超2000亿元，产品布局多元化，投资实力强

截至2022年9月15日，华夏基金旗下的权益类ETF（包括QDII-ETF）共67只，总规模约2,489.9亿元，是目前市场上唯一一家权益类ETF规模超过2,000亿元的基金公司，指数投资实力强。

华夏基金旗下的ETF中，宽基类ETF的总规模最大，占比约50%；行业ETF数量最多，共22只，占比约33%。其中，华夏上证50ETF规模最大，约531.1亿元。

从ETF的产品线布局来看，华夏基金旗下的权益类ETF布局有以下特点：

▶ 资产类别全面：覆盖了宽基、行业、主题、Smart Beta、QDII、商品所有类别；

▶ 主要宽基覆盖全面：对国内代表性宽基指数覆盖全面；

▶ 行业产品线布局完善：行业产品布局覆盖了多个行业，且在不同行业中均布局了较多细分赛道，尤其是科技通信行业，深挖细分行业主题机会；

▶ 新型产品布局不落人后：在Smart Beta与政策型产品领域也有所涉及。

重要申明

文章节选自《聚焦中小盘投资，把握低估值投资机会——华夏中证1000ETF投资价值分析》（2022/10/9）

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本报告分析师

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