建信灵活配置（基金代码：000270.OF）10月下旬以来表现较好：该基金2018年4月20日起由牛兴华先生担任基金经理，2021年9月15日增任叶乐天先生为基金经理，2023年12月7日增任郭志腾先生为基金经理。从三季报来看，基金投资策略略有调整，投资风格从中盘成长转为小盘成长。自今年6月底以来截至2023年12月8日，基金收益率为4.98%，远高于基准（-6.47%）沪深300（-11.53%）。十月下旬以来，随着小市值风格反弹，基金净值同样反弹明显。

投资风格偏中小市值，行业分散：根据基金披露定期报告显示该基金运行模式为：以指数增强方式运作，风格从中盘成长转为小盘成长。管理人以量化分析研究为基础，利用量化模型进行指数增强和风险管理。基金在暴露小盘风格的同时，主要在个股选择上进行了一定的主动暴露以争取获取较稳定的相对收益。

近一年业绩优于同类基金指数和沪深300：基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，短期表现优于同类基金，且跑赢沪深300指数；我们统计自基金转型以来，整体看来，基金在沪深300下行时相对于沪深300跌幅更小，表现较为出色，甚至取得正收益。在沪深300上行时，基金的Sharpe比率和Calmar比率较高，体现了良好的风险收益比。

当前配置聚焦小盘成长，截止2023年6月30日，基金持股加权市值为329.82亿元，小盘风格明显：按巨潮风格指数划分，自基金转型以来，基金配置偏好以中小盘为主。2021年9月至今年上半年，基金整体偏好配置中盘成长和小盘成长；今年下半年以来，基金增加了对小盘价值股和小盘成长股的配置。截止2023年11月30日，基金股票市值风格几乎完全暴露在小盘成长股。通过计算基金持股加权市值（按持仓市值加权），我们发现，基金在22年上半年之前投资风格偏中大盘，随后持股市值逐渐下降。在今年6月份由原先的中盘转变成小盘。截止2023年6月30日，基金持股加权市值为329.82亿元，小盘风格明显。从Fama五因子收益分解来看，近一年规模因子给基金带来了正向收益，基金更偏向小盘风格是基金近期表现优秀的原因之一。

基金经理权益仓位与持股集中度：基金经理权益仓位整体保持稳定，历史来看，市场行情与基金经理调仓没有明显联系。基金在转型之后逐渐增加权益仓位，在2021年三季度之后，权益仓位一直保持在90%左右，几乎不受市场行情波动的影响。持股集中度方面，自权益仓位增加完成后，基金持股集中度整体较低，基金持股较为分散，近期有所增加。从板块来看，今年以来基金倾向于重点配置中游制造、TMT和下游消费板块，截止2023年6月30日配置比例分别为32.49%、23.30%和21.19%。

宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。

1. 建信灵活配置(000270）介绍

1.1. 产品简介

建信灵活配置（基金代码：000270.OF）是建信基金旗下的一只灵活配置型基金，2018年4月20日起由牛兴华先生担任基金经理，2021年9月15日增任叶乐天先生为基金经理，2023年12月7日增任郭志腾先生为基金经理。该基金自上而下积极、动态地配置大类资产，同时通过合理的证券选择，谋求基金资产的长期稳健增值。

基金经理任职初期，基金为“建信安心保本混合”，后于2019年10月11日转型，转变为“建信灵活配置”，业绩比较基准也由“三年期银行定期存款收益率（税前）”转变为“沪深300指数*55%+中国债券总指数*45%”，整体来看产品策略更为积极，股票暴露增加。

自基金转型以来截至2023年12月8日，基金收益率为1.98%，远高于基金比较基准（-4.05%）和沪深300（-13.10%）。

通过比较基金今年半年报和三季报的投资策略和运作分析，发现基金在下半年投资策略略有调整。在半年报报告期内，基金风格与中证500指数接近，偏中盘成长；而三季报报告期内，基金风格从中盘成长转为小盘成长，投资策略主要为以量化模型进行的指数增强和风险管理，在暴露小盘风格的同时，在个股选择上进行了一定的主动暴露以证券获取较稳定的相对收益。

投资策略调整后（自今年6月底以来），截至2023年12月8日，基金收益率为4.98%，远高于基准（-6.47%）和沪深300（-11.53%）。十月下旬以来，随着小市值风格反弹，基金净值同样反弹明显。

1.2. 规模与投资者结构

基金经理任职（2018年6月）以来，基金规模先是稳定维持在15-20亿元，后由于基金转型，机构投资者比例降为0，后基金规模维持在2亿元以内。随后在2021年9月随着机构投资者小幅增持，基金规模有一定程度的增加，但今年下半年以来基金规模再次减小到2亿元以内，截至2023年9月30日，基金规模为0.34亿元。

截至2023年6月30日，个人投资者比例为100%。

1.3. 基金经理

1.3.1. 基金经理简介

牛兴华先生，硕士，2008年毕业于英国卡迪夫大学国际经济、银行与金融学专业。曾任神州数码中国有限公司投资专员、中诚信国际信用评级有限责任公司高级分析师。

牛先生2013年4月加入建信基金管理有限责任公司，历任债券研究员、基金经理。历任管理基金19只，截至2023年12月8日，牛先生管理规模合计3.01亿。

叶乐天先生，数量投资部副总经理，博士。曾任中国国际金融有限公司市场风险管理分析员、量化分析经理。

叶先生于2011年9月加入建信基金管理有限责任公司，历任基金经理助理、基金经理、金融工程及指数投资部总经理助理、副总经理。历任管理基金14只，截至2023年12月8日，叶先生管理规模合计78.56亿。

郭志腾先生，2017年7月加入建信基金，历任金融工程及指数投资部助理研究员、研究员、基金经理助理、数量投资部投资经理等职务。历任管理基金3只（只统计初始基金），截至2023年12月8日，郭先生管理规模合计1.18亿。

1.3.2.基金投资理念及季度报告展望

根据基金2023年度第3季度报告，基金管理人以量化分析研究为基础，主要以指数增强方式运作，风格从中盘成长转为小盘成长。管理人以量化分析研究为基础，利用量化模型进行指数增强和风险管理。本基金在暴露小盘风格的同时，主要在个股选择上进行了一定的主动暴露以争取获取较稳定的相对收益。

2. 建信灵活配置投资业绩

2.1.长期业绩

基金在年化收益方面，从报告比较的时间维度上来看，短期明显优于同类基金，且跑赢沪深300指数。近3个月市场震荡，基金年化收益率和最大回撤分别为39.59%和-6.67%，表现优于沪深300指数（-34.18%，-9.99%）和灵活配置项基金指数（-15.24%，-6.54%）。

2.2.不同市场环境下业绩表现

我们统计自基金转型以来，基金在不同市场环境中的业绩表现：整体看来，基金在沪深300下行时相对于沪深300跌幅更小，甚至取得正收益，表现较为出色；在沪深300上行时，基金的Sharpe比率和Calmar比率较高，体现了良好的风险收益比。

2.3.月度胜率

我们统计自基金转型以来，基金与沪深300的收益率：相对层面上，与沪深300相比，基金月度胜率为50.98%，平均月度超额收益率为0.29%；绝对层面上，基金月度正收益概率为54.90%。

3. 净值角度归因

3.1. 风格分析

按巨潮风格指数划分，自基金转型以来，基金配置偏好以中小盘为主。2021年9月至今年上半年，基金整体偏好配置中盘成长和小盘成长；今年下半年以来，基金增加了对小盘价值股和小盘成长股的配置。截止2023年11月30日，基金股票市值风格几乎完全暴露在小盘成长股。

基金经理配置偏重由中盘成长转向小盘成长体现了其具备一定风格判断能力。今年2月份之前，小盘成长与中盘成长累计收益率基本持平。此后，小盘成长相对占优，小盘成长/中盘成长涨势强劲。

通过计算基金持股加权市值（按持仓市值加权），结合基金定期报告披露情况，我们发现，基金在22年上半年之前投资风格偏中盘，随后持股市值逐渐下降。在今年6月份由原先的中盘转变成小盘。截止2023年6月30日，基金持股加权市值为329.82亿元，小盘风格明显。

在风格切换后（今年6月底以来）截至2023年12月8日，基金收益率为4.98%，大幅超过基金比较基准（-6.47%）和沪深300（-11.53%）。

3.2. Fama五因子暴露情况

根据Fama五因子的表现来看，除市场因子外，规模因子露近期逐渐明显，结合前文，基金有中盘风格转向小盘风格。

从Fama五因子收益分解来看，近1年，规模因子给基金带来了明显的正向收益。基金更偏向小盘风格是基金近期表现优秀的原因之一。

从Fama五因子风险分解来看，除市场风险因子外，基金的风险暴露在规模因子、价值因子较多，同时，特质风险也有较高的暴露，尚有其他风格收益未被发掘。

4. 资产配置

4.1. 权益仓位情况及持股集中度分析

基金经理权益仓位整体保持稳定，历史来看，市场行情与基金经理调仓没有明显联系。基金在转型之后逐渐增加权益仓位，在2021年三季度之后，权益仓位一直保持在90%左右，几乎不受市场行情波动的影响。

持股集中度方面，自权益仓位增加完成后，基金持股集中度整体较低，基金持股较为分散，近期有所增加。

4.2. 板块配置

我们将中信一级行业归类为：上游原料、中游制造、下游消费、基础建设与运营、TMT、大金融、综合七大板块。

从板块来看，基金转型初期偏好配置大金融和基建板块，随后倾向于重点配置中游制造、TMT和下游消费板块。截止2023年6月30日配置比例分别为32.49%、23.30%和21.19%。

5. 风险提示

宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。

证券研究报告：《建信灵活配置，以量化指增追求稳定超额——德邦金工基金经理系列研究之七》

对外发布时间：2023年12月29日

分析师：肖承志

资格编号：S0120521080003

邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

    肖承志，同济大学应用数学本科、硕士，现任德邦证券研究所首席金融工程分析师。具有6年证券研究经历，曾就职于东北证券研究所担任首席金融工程分析师。致力于市场择时、资产配置、量化与基本面选股。撰写独家深度“扩散指标择时”系列报告；擅长各类择时与机器学习模型，对隐马尔可夫模型有深入研究；在因子选股领域撰写多篇因子改进报告，市场独家见解。

    林宸星，美国威斯康星大学计量经济学硕士，上海财经大学本科，主要负责大类资产配置、中低频策略开发、FOF策略开发、基金研究、基金经理调研和数据爬虫等工作，2021年9月加入德邦证券。

    温瑞鹏，中山大学本科，复旦大学金融学硕士，曾就职于信达证券、东亚前海证券。研究方向：基金研究、基金经理调研。    

    路景仪，上海财经大学金融专业硕士，吉林大学本科，主要负责基金研究，基金经理调研等工作，2022年6月加入德邦证券。

    王治舜，香港中文大学金融科技硕士，电子科技大学金融+计算机双学士，主要负责量化金融、因子选股等工作，2023年1月加入德邦证券。

    陈曼莲，华南理工大学金融学硕士，电子商务+计算机双学士，主要负责基金研究、基金经理调研等工作，2023年7月加入德邦证券。