摘要

1. 通信行业运行整体向好，5G对经济社会影响持续增强

    2022年，我国通信业深入贯彻党的二十大精神，坚决落实党中央国务院重要决策部署，全力推进网络强国和数字中国建设，着力深化数字经济与实体经济融合，5G、千兆光网等新型信息基础设施建设取得新进展，各项应用普及全面加速，为打造数字经济新优势、增强经济发展新动能提供有力支撑。 

1.1.2022年通信行业运行整体向好，5G网络建设稳步推进

    根据工信部发布的“2022年通信业统计公报”显示，通信行业运行整体向好。经初步核算，2022年电信业务收入累计完成1.58万亿元，比上年增长8%。按照上年价格计算的电信业务总量达1.75万亿元，同比增长21.3%。

    其中新兴业务增长突出：数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务快速发展，2022年共完成业务收入3072亿元，比上年增长32.4%，在电信业务收入中占比由上年的16.1%提升至19.4%，拉动电信业务收入增长5.1个百分点。其中，数据中心、云计算、大数据、物联网业务比上年分别增长11.5%、118.2%、58%和24.7%。

用户规模来看：（一）电话用户总规模保持增长：2022年，全国电话用户净增3933万户，总数达到18.63亿户。其中，移动电话用户总数16.83亿户，全年净增4062万户，普及率为119.2部/百人，比上年末提高2.9部/百人。其中，5G移动电话用户达到5.61亿户，占移动电话用户的33.3%，比上年末提高11.7个百分点。固定电话用户总数1.79亿户，全年净减128.6万户，普及率为12.7部/百人，比上年末下降0.1部/百人。（二）固定宽带接入用户稳步增长：截至2022年底，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达5.9亿户，全年净增5386万户。其中，100Mbps及以上接入速率的用户为5.54亿户，全年净增5513万户，占总用户数的93.9%，占比较上年末提高0.8个百分点；1000Mbps及以上接入速率的用户为9175万户，全年净增5716万户，占总用户数的15.6%，占比较上年末提高9.1个百分点。（三）物联网用户规模快速扩大：截至2022年底，三家基础电信企业发展蜂窝物联网用户18.45亿户，全年净增4.47亿户，较移动电话用户数高1.61亿户，占移动网终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）的比重达52.3%。

5G网络建设稳步推进，网络覆盖能力持续增强：截至2022年底，全国移动通信基站总数达1083万个，全年净增87万个。其中5G基站为231.2万个，全年新建5G基站88.7万个，占移动基站总数的21.3%，占比较上年末提升7个百分点。

    5G推动新一代信息技术充分释放创新活力，赋能千行百业数字化转型升级，推动经济社会高端化、智能化、绿色化发展，为制造强国、网络强国、数字中国建设提供有力保障和坚强支撑。2022年5G商用迈上新台阶，对经济社会发展的赋能带动作用持续增强。根据信通院《中国5G发展和经济社会影响白皮书（2022年）》显示，预计2022年5G将直接带动经济总产出1.45万亿元，直接带动经济增加值约3929亿元，分别比2021年增长12%、31%，间接带动总产出约3.49万亿元，间接带动经济增加值约1.27万亿元。（来源-中国信息通信研究院）

1.2.中国数字经济快速发展，产业数字化主导地位持续巩固

根据中国信通院，基于生产要素创新、生产力提升和生产关系变革的视角，数字经济包括数字产业化、产业数字化、数字化治理、数据价值化。

一是数字产业化。数字产业化即信息通信产业，是数字经济发展的先导产业，为数字经济发展提供技术、产品、服务和解决方案等。具体包括电子信息制造业、电信业、软件和信息技术服务业、互联网行业等。数字产业化包括但不限于5G、集成电路、软件、人工智能、大数据、云计算、区块链等技术、产品及服务。

二是产业数字化。产业数字化是数字经济发展的主阵地，为数字经济发展提供广阔空间。产业数字化是指传统产业应用数字技术所带来的生产数量和效率提升，其新增产出构成数字经济的重要组成部分。数字经济，不是数字的经济，是融合的经济，实体经济是落脚点，高质量发展是总要求。产业数字化包括但不限于工业互联网、两化融合、智能制造、车联网、平台经济等融合型新产业新模式新业态。

三是数字化治理。数字化治理是数字经济创新快速健康发展的保障。数字化治理是推进国家治理体系和治理能力现代化的重要组成，是运用数字技术，建立健全行政管理的制度体系，创新服务监管方式，实现行政决策、行政执行、行政组织、行政监督等体制更加优化的新型政府治理模式。数字化治理包括治理模式创新，利用数字技术完善治理体系，提升综合治理能力等。数字化治理包括但不限于以多主体参与为典型特征的多元治理，以“数字技术+治理”为典型特征的技管结合，以及数字化公共服务等。

四是数据价值化。价值化的数据是数字经济发展的关键生产要素，加快推进数据价值化进程是发展数字经济的本质要求。习近平总书记多次强调，要“构建以数据为关键要素的数字经济”。党的十九届四中全会首次明确数据可作为生产要素按贡献参与分配。2020年4月9日，中共中央国务院印发《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》明确提出，要“加快培育数据要素市场”。数据可存储、可重用，呈现高速增长、海量集聚的特点，是实体经济数字化、网络化、智能化发展的基础性战略资源。数据价值化包括但不限于数据采集、数据标准、数据确权、数据标注、数据定价、数据交易、数据流转、数据保护等。

    根据中国信息通信研究院《中国数字经济发展报告（2022年）》，2021年，我国数字经济发展实现“十四五”良好开局，总规模从2016年的22.6万亿元达到45.5万亿元，CAGR为15.02%；占我国GDP的比重也不断增长，2021年达到39.8%，较“十三五”初期提升了9.6个百分点。伴随数字技术的创新演进，互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，产业数字化对数字经济增长主引擎作用更加凸显。2021年我国数字化产业规模约为8.35万亿元，同比名义增长11.9%，占数字经济比重为18.3%，占GDP比重为7.3%，数字产业化发展正经历由量的扩张到质的提升专变。2021年产业数字化规模达到37.18万亿元，同比名义增长17.2%，占数字经济比重81.7%，占GDP比重为32.5%，产业数字化转型持续向纵深加速发展。

政策层对中国数字经济发展高度重视：2021年12月，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，对推动中国数字经济健康发展做出规划和部署；2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》；2023年3月，组建国家数据局，由国家发改委管理。

2. 数字经济与AI产业的共振，行业发展迎来新一轮科技浪潮

   “东数西算”推动运营商进行层次化算力网络布局，三大运营商均已形成区域中心-省级资源池-边缘云节点的算力网络体系。结合自身产业数字化业务领域丰富经验，运营商有望在AIGC应用快速落地的背景下保持云业务快速发展趋势，助力中国数字经济发展。于此同时，海外巨头布局AI相关产业，使得产业链所处的各个有望持续受益。

2.1. 运营商布局算力网络建设，强化算力感知和调度能力

    中国移动构建了“4+N+31+X”数据中心布局，在京津冀、长三角、粤港澳和成渝建设区域中心，在呼和浩特、哈尔滨和贵阳建设跨省中心，并设X个省级中心和业务节点。“N（中心资源）+31（省级资源池）+X（边缘云节点）”移动云布局持续优化，截至2022年底，中国移动对外可用 IDC 机架达到46.7万架，净增6万架；云网边协同发展持续加强，多样性算力资源能力规模快速提升，累计投产云服务器超71万台，净增超23万台，算力规模达到8.0 EFLOPS，净增2.8EFLOPS。

   中国电信构建了“2+4+31+X+O”资源布局，在内蒙和贵州构建数据中心园区，在京津冀、长三角、粤港澳和川陕渝区域布局大数据中心，满足大规模、集群化、低成本的算力需求；在31省部署属地化全产品能力池，承接各省党政及重点行业属地化业务需求；中国电信按照一城一池标准推进边缘云在超过240个城市实现覆盖，边缘算力节点超过800个，满足了就近接入、低时延、数据本地化的近场级算力需求；继续覆盖全国的算力平台打造，2022年新增天翼云算力1.7EFLOPS，算力总规模达3.8EFLOPS，同比增长 81%。

   中国联通构建了“5+4+31+X”资源布局，聚焦京津冀、长三角、粤港澳、成渝和鲁豫五大重点区域，在蒙贵甘宁建设国家西算枢纽节点，并按需建设31省份新型数据中心，灵活部署X个边缘数据中心，实现大规模算力部署，提升算力服务品质和利用效率。截至2022年底，中国联通在170个城市实现“一城一池” ，MEC 节点超过400个，内外部云池连接达到336个，IDC 机架规模达到36.3万架，千架数据中心覆盖23个省。

2.2. AI产业革命带来产业链诸多环节的变革，寻找最闪亮的“星”

   大模型参数量持续提升，对于算力资源需求提升。GPT模型对比BERT模型、T5模型的参数量有明显提升。GPT-3是目前最大的知名语言模型之一，包含了1750亿（175B）个参数。在GPT-3发布之前，最大的语言模型是微软的Turing NLG模型，大小为170亿（17B）个参数。GPT-3 的 paper 也很长，ELMO 有 15 页，BERT 有 16 页，GPT-2 有 24 页，T5 有 53 页，而 GPT-3 有 72 页。回顾GPT的发展，GPT-1只有12个Transformer层，而到了GPT-3，则增加到96层。其中，GPT-1使用无监督预训练与有监督微调相结合的方式，GPT-2与GPT-3则都是纯无监督预训练的方式，GPT-3相比GPT-2的进化主要是数据量、参数量的数量级提升。

寻找产业环节中的闪亮之“星“，光模块值得持续关注。光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，光模块龙头公司中际旭创预计这将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级。

光通信模块行业的下游主要是通信设备制造商和大型互联网企业，光通信模块产品的运用领域涵盖了云计算数据中心、宽带接入及长距离传输等行业。高速光通信模块是光通讯设备中的核心组件，作为信息化和互连通信系统中必需的核心器件，光通信模块的发展对 5G 通信、电子、大数据、互联网行业的影响至关重要。同时，也只有不断提高光通信转换模块产品的速率、积极研发出更高规格的模块，才能满足下游产业迅速发展的要求。Lightcounting 预测，全球光模块的市场规模在未来 5 年将以 CAGR11%保持增长，2027 年将突破 200 亿美元。

   根据Lightcounting数据，过去10年中国光模块企业全球市场份额持续拓展，全球光模块出货量前十名的公司，从2010年的仅有WTD一家中国企业，发展到2022年已经有7家中国企业，且中际旭创已经位列全球市场并列第一。国内光通信产业链不断成熟，成本优势、规模优势、技术从追赶到赶超等，推动中国光模块企业全球市场份额有望进一步提升。

    光芯片及组件是光模块中最大的成本项。光芯片加工封装为光发射组件（TOSA）及光接收组件（ROSA），再将光收发组件、电芯片、结构件等进一步加工成光模块。光芯片的性能直接决定光模块的传输速率，是光通信产业链的核心之一。

    根据中际旭创披露的2016年1-8月光模块成本构成，芯片成本占60-70%（光芯片及组件占50%，比重最大；电芯片成本占15%），人工和其他成本占23%。光模块中的芯片包含：光芯片（激光器芯片和探测器芯片）、电芯片（LD驱动芯片、TIA跨阻放大芯片、CDR时钟和数据电路、DSP、MUX&DeMUX等）。

异构计算或成为主流。在CPU+GPU的异构计算架构中，GPU与CPU通过PCle总线连接协同工作，CPU所在位置称为主机端 (host)，而GPU所在位置称为设备端(device)。基于CPU+GPU的异构计算平台可以优势互补，CPU负责处理逻辑复杂的串行程序，而GPU重点处理数据密集型的并行计算程序，从而发挥最大功效。

越来越多的AI计算都采用异构计算来实现性能加速。阿里第一代计算型GPU实例，2017年对外发布GN4，搭载Nvidia M40加速器.，在万兆网络下面向人工智能深度学习场景，相比同时代的CPU服务器性能有近7倍的提升。

未来随着应用端的爆发，推理侧需求或将高速增长，带来AI服务器快速发展机遇。ChatGPT用户数快速增加，上线仅5天，用户数便突破百万，上线两月后，ChatGPT月活用户数突破1亿，根据Similarweb统计，OPENAI网站用户访问量快速增长，我们预计未来用户数仍将快速提升，带来交互对话的产生，提升推理所需算力基础设施需求。

目前ChatGPT的主要应用场景包括但不限于无代码编程、小说生成、对话类搜索引擎、语音陪伴、语音工作助手、对话虚拟人、人工智能客服、机器翻译、芯片设计等。随着算法技术和算力技术的不断进步，ChatGPT也有望进一步走向更先进功能更强的版本，在越来越多的领域进行应用，为人类生成更多更美好的对话和内容。中长期发展很有可能重构娱乐、文学等模式，并赋能教育、金融、工业、医疗等实体。短期应用在搜索+客服，中期利好内容创作+文娱生活场景，长期看好B端的产业机会。       

关注AI服务器产业链机遇。AI服务器核心组件包括GPU（图形处理器）、DRAM（动态随机存取存储器）、SSD（固态硬盘）和RAID卡、CPU（中央处理器）、网卡、PCB、高速互联芯片（板内）和散热模组等。

CPU主要供货厂商为Intel、GPU目前领先厂商为国际巨头英伟达，以及国内厂商如寒武纪、海光信息等。内存主要为三星、美光、海力士等厂商，国内包括兆易创新等。SSD厂商包括三星、美光、海力士等，以及国内江波龙等厂商。PCB厂商海外主要包括金像电子，国内包括沪电股份、鹏鼎控股等。主板厂商包括工业富联，服务器品牌厂商包括浪潮信息、紫光股份、中科曙光、中兴通讯等。

    AI服务器的系统功耗和算力性能明显提升，推动数据中心及冷却方案变革。以NVIDIA的DGX A100 640GB为例，其配置了8片A100 GPU，系统功耗达到最大6.5千瓦，性能达到5 petaFLOPS AI/10 petaOPS INT8未来随着A100服务器的应用增多，我们认为或将显著提升数据中心机柜的功耗。

制冷散热主要方式：目前发展的散热冷却技术主要有风冷和液冷两大类，其中风冷包括自然风冷和强制风冷，适用的机柜功率密度较低；液冷分为单相液冷和相变液冷。散热冷却系统所采用的冷却介质、冷却方式不同，移热速率差距大。传统风冷最高可冷却30 kW/r的机柜，对于30 kW/r以上功率密度的机柜无法做到产热与移热速率匹配，会使机柜温度不断升高导致算力下降甚至损害设备。

可以看到，采用A100后服务器功率大幅提升，参考上文若采用英伟达DGX A100 640GB服务器，单机柜的功率或将超过30kW，此时更适宜应用液冷的冷却方案。

运营商或将推动液冷快速应用。6月5日，中国移动、中国电信、中国联通三家基础电信运营企业，邀请液冷产业链的相关代表企业共同面向业界发布了《电信运营商液冷技术白皮书》，其中提到，电信运营商共同联合产学研上下游，全力打造高水平液冷生态链，同时明确技术路线现阶段主要推进冷板式液冷与单相浸没式液冷两种技术路线，绘制了液冷发展目标蓝图，在2025年及以后50%以上项目规模应用液冷技术，运营商或将推动液冷在机柜/数据中心中的应用。

3. 国证通信指数投资价值分析

3.1.  简介

   国证通信指数（简称“国证通信”）选取深沪两市通信产业相关上市公司编制而成的，用以反映中国证券市场上通信行业股票价格变动的趋势，并为市场增加新的指数投资品种。该指数样本每半年调整一次，于每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日实施。

  截至2023年6月14日，国证通信指数成分股在全市场的分布如下。该指数中共有8只成分股来自沪深300，权重占44.22%；有8只成分股来自中证500，权重占比18.57%；有23只成分股来自中证1000，权重占比18.73%；余下31只成分股的权重占比为15.04%。该指数大中小市值均有覆盖，既有大市值行业龙头，也有中小市值的成长型企业。

    将全市场的股票按照过去一年的日均成交额分为5组，根据成份股权重计算，截至2023年6月14日，国证通信指数中处于头部20%区间的成份股权重占比为77.28%，处于次高组的权重占比为14.86%，处于中间组权重占比为3.48%，合计权重95.62%，流动性良好。

    截至2023年6月14日，按申万一级行业分类，国证通信指数成份股主要集中于通信，权重占比78.31%，其次是电子（9.87%）和国防军工（7.87%）。根据申万三级行业分类，指数主要权重板块为通信网络设备及器件（31.85%）、电信运营商（22.81%）、通信线缆及配套（9.99%）、通信终端及配件（7.35%）、军工电子Ⅲ（6.65%）等。该指数覆盖通信产业链的细分行业，具备行业代表性。

    截至2023年6月14日，国证通信指数前十大成分股权重合计为60.50%，权重分布较为集中，总市值合计为3.36万亿元，龙头属性较强；按申万三级行业，分布在通信网络设备及器件、电信运营商、通信线缆及配套、分立器件和品牌消费电子行业。2023年一季度，前十大权重股平均ROE（TTM）为9.69%，平均Wind一致预期增速为30.64%。指数前十大权重股汇聚通信细分板块龙头公司，盈利能力和未来成长性良好。

    从估值水平来看，截至2023年6月14日，国证通信指数的市净率为1.88倍，市盈率为21.27倍；以2015年1月5日至2023年6月14日为样本期，该指数市净率的历史分位点为11.78%，市盈率历史分位点为4.58%，当前均处于历史较低区间。后市在通信行业基本面的支撑下，国证通信指数有望迎来估值修复。

    截至2023年6月14日，根据Wind一致预测，国证通信指数2023年、2024年、2025年的预期营业收入同比增速分别为11.62%、9.47%、10.80%，预期归母净利润同比增速分别为15.01%、12.64%、11.12%。该指数的营业收入和归母净利润在2022年已有的良好增速下或将进一步增长，具备成长潜力。

    自2021年3月以来，国证通信指数成份股在陆股通系统中的持股市值占比大幅提升。截至2023年5月31日，该指数被北向资金持有的成份股市值占比为1.38%；以2019年1月至2023年5月为样本期，历史分位点为92.45%，处于样本期内的较高水平。该指数受陆股通通道资金的偏好程度较高。

以国内普通股票型和混合型（偏债混合型基金除外）开放式基金为总样本，统计每个季度基金公布的基金前十大重仓股中国证通信成份股的市值占比，计算方法为：将样本池内的所有基金重仓持有的国证通信指数成份股市值相加除以所有基金的净资产之和。截至2023年一季度，基金重仓中该指数的成份股市值占比为0.81%，是自2020年末以来首次突破0.80%；以2019年一季度至2023年三季度为样本期，历史分位点为76.47%，公募基金对该指数成分股较为青睐。

    以2013年1月1日至2023年6月14日为样本期，国证通信指数年化收益率为9.84%，波动率为30.24%，夏普比为0.46；2023年以来，国证通信指数收益率达到39.52%，远高于沪深300、中证500和中证1000，业绩表现良好。

截至2023年6月14日，国证通信指数的净值为2.66，均高于沪深300、中证500和中证1000。

4. 广发国证通信ETF

4.1.基金简介  

广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日， 公司坚持“专业创造价值、客户利益为上”的理念，致力成为值得托付的领先全能资产管理机构，为客户创造长期可持续的回报。截至2022年12月31日，公司管理资产规模超1.5万亿元。凭借优秀的综合实力，公司累计荣获九届中国证券报“金牛基金管理公司”奖项、十一届证券时报“明星基金公司”奖项、五届上海证券报“金基金•TOP公司奖”。

公司旗下广发国证通信ETF（场内简称“电信ETF”，基金代码“159507”）于2023年6月8日成立，跟踪国证通信指数，以紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化为投资目标，管理费率为0.50%，托管费率0.10%。该基金的基金经理是夏浩洋先生，截至2023年一季度，在管基金规模为138.97亿元。

5. 总结

通信行业运行整体向好，中国数字经济快速发展。根据工信部发布的“2022年通信业统计公报”显示，通信行业运行整体向好。经初步核算，2022年电信业务收入累计完成1.58万亿元，比上年增长8%。按照上年价格计算的电信业务总量达1.75万亿元，同比增长21.3%。伴随数字技术的创新演进，互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，产业数字化对数字经济增长主引擎作用更加凸显。与此同时，“东数西算”推动运营商进行层次化算力网络布局，三大运营商均已形成区域中心-省级资源池-边缘云节点的算力网络体系。结合自身产业数字化业务领域丰富经验，运营商有望在AIGC应用快速落地的背景下保持云业务快速发展趋势，助力中国数字经济发展。

ChatGPT带来算力的需求快速增长，寻找产业环节中的闪亮之“星”。光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，光模块龙头公司中际旭创预计将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级：

高速光通信模块是光通讯设备中的核心组件，作为信息化和互连通信系统中必需的核心器件，光通信模块的发展对 5G 通信、电子、大数据、互联网行业的影响至关重要。

光芯片及组件是光模块中最大的成本项，光芯片加工封装为光发射组件（TOSA）及光接收组件（ROSA），再将光收发组件、电芯片、结构件等进一步加工成光模块。光芯片的性能直接决定光模块的传输速率，是光通信产业链的核心之一

AI服务器作为算力基础设备有望受益于算力需求持续增长，AI服务器是异构服务器，可以根据应用范围采用不同的组合方式我们认为ChatGPT的训练和推理场景都将带来服务器市场增量需求，我们预计未来AI服务器产业链市场规模将迎来快速增长期。

同时由于高算力带来机柜功率的提升，为保证PUE指标以及低碳、高效的运行，有望带来液冷市场的发展机遇。

国证通信指数（简称“国证通信”）选取深沪两市通信产业相关上市公司编制而成的，用以反映中国证券市场上通信行业股票价格变动的趋势，并为市场增加新的指数投资品种。该指数大中小市值均有覆盖，精准定位通信行业，流动性良好，前十大权重股汇聚通信各细分板块的龙头公司，当前估值处于历史相对低位，受北向资金和公募资金青睐，业绩表现较好。

广发国证通信ETF（场内简称为“电信ETF”，基金代码为“159507”）跟踪国证通信指数，基金经理为夏浩洋先生；该基金于2023年6月8日成立，管理费率为0.50%，托管费率0.10%。

本篇文章来源于微信公众号: 量化先行者