积极所有权(active ownership)，又称尽责管理(stewardship)，是指股东或债权人通过行使法律权利和发挥自身影响力的方式推动投资对象的积极转变。在积极所有权实践过程中，机构管理人通过与公司管理层直接接触和沟通、在股东会议上行使投票表决权等方法，改善投资风险和回报，履行其受托人责任、满足监管要求，并推动实现社会的可持续发展。这种实践始于股票投资，但已逐渐被应用于广泛的资产类别和司法管辖区。

自英国财务报告委员会(Financial Reporting Council)2010 年推出第一部尽责管理守则以来，截至 2022 年 5 月，积极主动权管理守则已被引入 23 个国家和地区，进一步指导投资者的尽责管理活动，主要管理守则包括《英国尽责管理守则》、日本《负责任机构投资者原则》、澳大利亚《内部治理和资产尽责管理原则》等。尽责管理的主要原则也已在多边层面得到《G20/OECD 公司治理原则》(G20/OECD Principles of Corporate Governance)1的认可。

目前，积极所有权策略也是全球资产规模最大、扩张发展速度最快的可持续投资策略之一。根据全球可持续投资联盟(GSIA)2020 年趋势报告的统计，股东参与策略资产规模为 10.50 万亿美元，占全球可持续投资整体规模的 17.94%，较 2018年增幅达到 6.80%，积极所有权策略是除 ESG 整合和负面筛除策略外运用最广泛的 ESG 策略。 

分区域而言，欧洲、加拿大以及日本市场中，积极所有策略备受投资者青睐：三大市场可持续投资资产规模分别占到全球可持续投资总规模的 34%、7%以及8%，而三大市场股东参与策略相关规模占到全球股东参与策略总规模的 45%、19%

以及 17%，远超该地区可持续投资资产规模的占比。而较其可持续投资规模，美国的股东参与策略的规模占比相对较低。

     从内容上看，与被投公司围绕 ESG 主题开展的行动与规划，已逐渐成为国际投资机构寻求沟通和提升的核心议题，也正在成为除公开提交股东决议外与公司董事会直接沟通的核心内容。根据 2019 年 PRI 统计数据显示，近 90%的签署方表示会与投资组合中的上市公司积极沟通有关 ESG 方面的议题。在 PRI 旗下合作平台上，已有 600 多家签署方至少参与了一项协作倡议，共计发布了 1100 多个协作提案。

对于中国投资市场而言，大股东主导地位有所缓和叠加国内机构投资者的崛起，为国内市场通过采取集体行动管理投资对象提供了可能。数据显示，中国 A股上市公司中，第一大股东持股比例大于 30%的企业占比从 2010 年的 60.65%下降到 2022 年的 48.65%，企业所有权集中度持续下降；同时 A 股机构投资者持股比例在 2010 年迅猛增长，之后保持在 50%以上(按自由流通市值口径计算)。随着进一步深化改革和扩大金融市场的开放力度，机构投资者对 A 股上市公司影响力有望提升。

政策端，双碳政策成为企业 ESG 积极所有权管理的重要驱动力。双碳背景下，为满足目标实施路径过程中存在的巨大绿色低碳投资需求，我国积极开展绿色金融顶层设计，不断完善绿色低碳投融资相关政策建设，同时，金融监管部门也在不断完善对绿色低碳和应对气候变化等经济活动的界定标准制定。

资管机构配合相关政策落地，发挥碳减排的协同作用，促进投资组合公司碳排放管理、支持实体经济碳中和转型是对国家政策号召积极响应的表现。而向被投资公司分享 ESG 研究成果，通过沟通、交流，督促被投资企业向绿色、可持续转型，是双碳背景下实施 ESG 投资的重要组成部分。

企业治理相关政策方面，监管部门也在积极鼓励股东参与公司治理，ESG 尽责管理有望成为资本市场推动上市提升治理水平的重要途径：

• 2020 年，为激发中小股东行使股东权利的积极性，发挥股东大会机能，保障中小股东合法权益，证监会起草了《公开征集上市公司股东权利管理规定》；

• 2021年2月证监会发布的《上市公司投资者关系管理指引(征求意见稿)》首次将 ESG 信息纳入到上市公司与投资者沟通的信息范畴；

• 2022 年，《关于进一步提高上市公司质量的意见》(以下简称《意见》)发布，重点提及支持具备条件的央企控股上市公司引入积极股东完善治理，健全具有中国特色的国有控股上市公司治理机制。

实践行动证明，近年来，中国投资者投票参与率呈现出较为积极的变化：2020至 2022 年中期，获得 10%以上“反对”和“弃权”票的议案数量(包括来自中小股东和控股股东)激增 70%，达 1831 项，而在 2017 至 2019 年期间仅为 1070 项。越来越多的股东关注公司的发展问题，并开始行使投票权。

虽然中国金融市场及机构投资者的规模和成熟度不断增长，但积极所有权实践的推行可能还将面临如下阻碍：

1、在监管机制上，目前监管部门对积极所有权管理实践的关注仍有待提升，A 股市场还缺少明确的尽责管理指引和要求；

2、在披露要求上，公司层面缺乏标准化以及和国际接轨的强制性 ESG 披露，使得投资人在进行尽责管理时相关信息获得成本高，提升了尽责管理门槛；

3、A 股上市公司控股股东所有权高度集中现象仍然存在，中小股东的影响力相对有限，尽责管理行为的影响力受限；同时，鉴于 ESG 投资和尽责管理在中国尚处于起步阶段，一些公司可能不会积极回应投资者的 ESG建议或问询；

4、 机构投资者自身的管理问题也会阻碍投资者尽责管理的有效开展，比如缺乏问责机制、代理投票流程繁琐、尽责管理活动资源缺乏等。

本文通过梳理投资者实施积极所有权管理的基本流程和工具，并给出详实的积极主动权活动案例分析，为投资者提供实施积极主动权管理可供借鉴落地的方法。本文行文如下：

1、首先概述了积极所有权实践工具中最重要的两个概念：参与、投票；

2、其次，详细地给出股票投资行使积极所有权的具体步骤；

3、最后，提供了金融机构积极所有权实践案例分析。

机构投资者如何从无到有推动积极所有权实践的落地？根据 PRI 发布的指导文件，积极所有权的基本流程包括下表所示 7 个步骤。

股东参与和投票，是积极所有权落地最重要的两大工具。作为尽职管理中最为重要的步骤，在明确尽责管理的重点和目标之后，投资机构可以通过多种工具更有针对性地监控和评估被投资企业，利用具体工具来执行政策与计划。其中最重要的两大工具即为股东参与以及投票：

• 在股东参与(shareholder engagement)中，机构管理人通过积极的沟通、对话等方式与公司协作，以深度了解其在某些风险认识层面的深刻程度以及其是否为应对该风险做好充分的准备，识别出企业在 ESG 实践或披露方面的改进需求，并且持续监测公司改进和表现情况；

•  而投票(voting)是指机构投资者对管理层和股东决议直接行使投票权，以正式赞成(或反对)相关事项。
  

除了参与和投票之外，尽责管理工作也可以通过加入董事会或在董事会委员会中任职、诉讼撤资等升级策略展开，此外，也可以通过与政策标准制定者积极互动、对公共产品(如相关研究)做出贡献、推动信息公开披露、与服务供应商谈判并对其进行监督等方式，推进尽责管理实践的落地。 

同时，不同的所有权结构也意味着不同资产类别之间其尽责管理的侧重及方法也有所不同。上市股权投资者的特点在于可以利用其作为公司股东的地位来直接影响这些公司从事的活动以及他们的行为和经营方式；私募股权投资者影响路径则更为直接，因为他们往往是其投资组合公司董事会中的一员；固定收益投资者则主要对接被投企业的首席财务官或财务主管，参与议题的方式方法也与前两者略有不同。

对于固定收益的投资者而言，若非其同时为股东，理论上其无权参与股东大会，则无法行使投票权。固定收益投资者可以通过减持企业债券为主要方式，来使用积极所有权推动企业的可持续发展。例如英格兰银行(Bank of England，BoE)

于 2022 年 8 月 21 日公布将于 2022 年 9 月拍卖价值 20 亿英镑的企业债券计划。届时英格兰银行将减持包括苹果(Apple)、法国电力公司(EDF France)以及大众(Volkswagen)的英国债券(sterling bond)。这是自 2021 年 5 月公开承诺将使用积极所有权推动企业可持续发展以及成为全球第一家完全禁止投资污染企业的国家央行的愿景以来，英格兰银行第一次主动减持企业债券。值得注意的是，2021 年 BoE承诺将采取较温和的态度对待企业，不会通过主动减持债券来促进能源公司减排，但在 2022 年，BOE 就主动非常规减持了深陷可持续发展争议的大众公司债券。

在下个章节中，我们聚焦股票投资，详实地介绍股票投资行使积极所有权的具体步骤以及案例。 

股票投资积极所有权行使可以总结归纳为 1)前期准备；2)设定积极所有权行使目标并选定实践工具；3)进行积极所有权实践落地；4)相关信息披露四大流程：

1）前期准备：制定和投资策略一致的积极所有权政策，同时收集被投公司信息，为下一步的公司研究和接触提供数据支持。

2）设定目标、选定工具：机构投资人首先需明确被投公司的主要 ESG 议题以及需要其达成的目标，并定期跟踪监测被投公司的 ESG 绩效指标。在确定进行积极所有权实践之前，选择可行且经济成本合理的实践工具。

3）积极所有权实践落地：实践中最重要的两个工具是投票和股东参与。参与和投票实践相互关联、相辅相成。投资者可以在投票季之前就薪酬、董事会结构或股东权利方面争议较大的问题与公司展开对话，然后开展较深入的参与以实现公司治理效益的提升。在某些市场，由于参与能力受限，投票可能是与公司沟通和提出关切的唯一工具。在其他情况下，如果 ESG问题参与失败，投资者可以采用升级策略或投票反对管理决议，表达不满。

4）信息披露：机构投资人需要按照一定的披露和监管要求定期披露参与和投票实践的情况。

积极所有权政策在制定理念上应保持与机构的投资策略以及机构对风险、收益和实体经济所受影响的总体认识保持一致，能够有机纳入机构的整体投资策略中。因此，制定积极所有权政策的第一步需要审议投资者包括机构的愿景、使命和投资原则在内的整体投资策略，通过将积极所有权管理的考虑因素有机地纳入核心投资策略中，成为核心投资策略的一部分，才能将积极所有权思想有效纳入投资机构中。在一致性框架下，机构投资者再开展积极所有权政策的制定。(参与、投票和通用一起融合)。 

在政策实际内容制定上，积极所有权政策一般包括三个部分，通用政策，参与实践政策、投票政策。通用政策一般包括机构要求如何与国际国内尽责管理原则对齐、涵盖资产、要求和目标、组织结构和资源投入以及如何避免利益冲突，具体含义内容如下表所示。 

参与政策包括需要关注的 ESG 问题、尽职调查和监测流程、优先事项、参与方法、内幕信息、升级策略和信息披露；投票政策部分遵循类似的结构，同时增加有关决策流程、最终区域实践、决议提交、投票前后公司对话、证券出借流程和信息披露的信息。参与与投票政策涵盖的主要领域及具体内容见下表。 

制定好积极所有权政策后，机构投资者可以通过参与、投票、升级策略方式对被投企业施加影响力：

1) 在进行具体实践之前，投资者首先需要定期监测被投资公司的 ESG 问题获得相关的基础数据；

2) 接下来投资者需要制定合理的优先级标准，选定特定的目标公司开展有意义的接洽交流，以合理使用尽职调查资源。

3) 之后，投资机构需要分析积极所有权实践的成本以及效益以此决定是否行使积极所有权。同时给目标公司设定 ESG 发展目标及里程碑并对目标公司的 ESG 绩效进行长期跟踪。

4) 在参与结果不达预期时，投资机构可以采取投票的方式深化影响力，或者投资机构可以考虑升级相关策略，采取诉讼、撤资等方式行使积极所有权。

5) 当然，正如前文提到的，投资机构也可以在不进行沟通的前提下直接行使投票权

• 定期监测被投资公司的 ESG 问题：

参与实践的第一步，是定期监测被投资公司的 ESG 问题，一般包括 1)公司长期财务绩效的潜在风险或机遇，以及 2)对实体经济产生影响的 ESG 问题。投资机构可以参考如下信息源：

1) 该尽职调查流程可以基于内部案头研究；

2) 使用专业 ESG 研究服务提供商/经纪人提供的原始公司数据、信息和评分；

3) 可用于核实或验证潜在争议的任何其他资源渠道信息(包括国家当局报告、非政府组织报告、媒体报道等)。

4) 参加关于具体 ESG 问题的多利益相关方论坛，也有助于改进研究方法和评价流程。

• 制定沟通机构优先级标准：

机构投资者往往通过投资组合持有上千家公司，但只能与其中的少数公司开展有意义的接洽交流，因此需要制定优先级的确定标准，以合理使用尽职调查资源。典型的优先级标准包括：持股比例，市场、行业、ESG 基准、争议事件、主题、客户或受益人要求等。 

• 对参与实践的成本和效益进行分析：

投资者可以从以下方面分析参与实践的成本以及效益：包括

1) 评估参与事项的重要性及其机遇；

2) 利用现有可用资源和专业知识实现参与改变的可能性；

3) 以往的交流实践经验复盘；

4) 参与实践对长期股东价值的影响；

5) 以及参考其他投资者已经作出的实践活动成果。

该分析应由 ESG 团队与投资组合管理人协作完成，最终形成是否进行参与实践的决定。 

• ESG 目标设定和绩效跟踪：

ESG 团队应与投资团队协商合作制定监测公司 ESG 实践目标，具体目标示例可以包括：

1) 制定人权政策；

2) 建立完善的举报监测系统并明确减排目标；

3) 提高董事会治理能力的目标；

4) 加入解决特定 ESG 相关问题的组织；

5) 增加 ESG 相关信息披露的透明度等。

参与实践是一种长期的积极所有权行使方法，投资者需要在目标公司的多年对话期间不断审议并追踪其 ESG 绩效情况，对其内外部发展情况进行跟踪。需要被跟踪记录内容的包括：公司间交流(即信函/电子邮件/会议/现场拜访)，公司代表会面，收到的信息/文件，管理层承诺，以及 ESG 绩效定期评估。 

• 制定沟通机构优先级标准：

机构投资者往往通过投资组合持有上千家公司，但只能与其中的少数公司开展有意义的接洽交流，因此需要制定优先级的确定标准，以合理使用尽职调查资源。典型的优先级标准包括：持股比例，市场、行业、ESG 基准、争议事件、主题、客户或受益人要求等。

• 对参与实践的成本和效益进行分析：

投资者可以从以下方面分析参与实践的成本以及效益：包括

1) 评估参与事项的重要性及其机遇；

2) 利用现有可用资源和专业知识实现参与改变的可能性；

3) 以往的交流实践经验复盘；

4) 参与实践对长期股东价值的影响；

5) 以及参考其他投资者已经作出的实践活动成果。

该分析应由 ESG 团队与投资组合管理人协作完成，最终形成是否进行参与实践的决定。 

• ESG 目标设定和绩效跟踪：

ESG 团队应与投资团队协商合作制定监测公司 ESG 实践目标，具体目标示例可以包括：

1) 制定人权政策；

2) 建立完善的举报监测系统并明确减排目标；

3) 提高董事会治理能力的目标；

4) 加入解决特定 ESG 相关问题的组织；

5) 增加 ESG 相关信息披露的透明度等。

参与实践是一种长期的积极所有权行使方法，投资者需要在目标公司的多年对话期间不断审议并追踪其 ESG 绩效情况，对其内外部发展情况进行跟踪。需要被跟踪记录内容的包括：公司间交流(即信函/电子邮件/会议/现场拜访)，公司代表会面，收到的信息/文件，管理层承诺，以及 ESG 绩效定期评估。

进行投票实践之前的准备步骤与参与实践相同，包括 1)检测公司 ESG 问题；2)制定沟通机构优先级标准；3)ESG 目标制定和绩效跟踪三大流程。投资者可以用投票表达自己对企业不满或支持的态度。当投资者采用投票工具反对管理决议时：

1) 如有可能，投资者应在投反对票或弃权之前向公司提出自己的顾虑，以启动对话，获得更多信息，进而开始塑造公司行为；

2) 如不可行，投资者应公开说明对管理层投反对票或弃权的理由，并自愿或应公司要求直接向公司解释其观点。

3) 投资者也可以直接对股东提案进行投票，而不进行事前时候沟通。

投资管理人执行投票决议的代表可以分为以下三类，采用不同的执行人具有其优缺点如下表所示：

1) 将所有投票活动外包给第三方服务提供商，遵循定制或标准投票政策，实施不同的监测和筛选层次；

2) 或者将投票活动留在内部，同时允许各投资组合管理人在内部专家和第三方研究的支持下执行投票；

3) 将投票活动留在内部，并集中安排一个 ESG/投票部门负责代表整个机构投票。

信息披露是积极所有权的关键组成部分，也是许多尽责管理守则和原则(如PRI 原则 6、《ICGN 全球尽责管理原则》、《经合组织机构投资者负责任商业行为》以及若干国家尽责管理守则)的一部分。投资者通过参与公司了解公司的 ESG 信息和实践并鼓励公司改进，同时也要负责向客户和受益人报告其参与和投票活动以及相关结果。此外，投资者应定期审查报告实践，不断加强沟通。

高质量的投资机构参与活动信息披露内容可以从参与活动的策略制度及目标披露、参与活动的基本信息、参与活动获得的成果和具体案例、信息外部验证情况等 4 个方面展开。

贝莱德集团(纽约证券交易所：BLK)，创立于 1988 年，集团总部位于美国纽约，是全球规模最大的资产管理集团之一。2018 年，贝莱德的传奇 CEO 拉里·芬克制定的未来十年战略目标只有两项：ESG 和中国市场。2020 年，他又承诺将把环境管理放在该公司近 9 万亿美元资管业务的核心位置。

从贝莱德积极所有权实践的政策制定、参与投票实践实施细节以及信息披露环节来看，贝莱德作为全球规模最大的资产管理人之一、以及最早入局可持续金融的机构投资者之一，其在积极所有权实践上提供了远超市场的最佳实践。实践范例包括：

• 政策制定方面：

• 制定了详尽的贝莱德全球企业尽责管理原则(Global Principles)，贝莱德在国际国内尽责管理原则对齐、涵盖资产范围、要求和目标、组织结构和资源投入、如何避免利益冲突上都做了详尽的规定；

• 同时还制定了分区域的投票政策，目前贝莱德发布了澳大利亚、加拿大、中国内地、亚洲、日本、欧洲中东和非洲、美国、拉丁美洲、中国香港等分区域的投票指引，就不同区域政策法规等特点，设定了不同的绩效 KPI；

• 对于特殊行业制定了特别的参与政策和方式：例如基于棕榈油行业的复杂性，贝莱德进一步阐述了其在该行业的参与方式和理由。

• 参与和投票实践方面：

• 围绕董事会治理和能力、战略目标和财务弹性、激励措施、气候和自然资本、公司对人的影响五个关键议题，贝莱德展开了积极而负责的尽责管理实践。

• 2021 至 2022 代理投票年(2021 年 7 月 1 日到 2022 年 6 月)，贝莱德全球参与总数达到 3690 多次，涉及 2460 多家企业，其中多次参与公司数量达到 782 家，覆盖 55 个市场；全球范围内，BIS 参与了14139 家企业的投票提案。

• 参与和投票实践方面： 

• 按照月度/年度的频率，提供贝莱德全球参与投票情况总览，同时提供了每次参与投票实践的细节数据说明。包括参与投票的理由、与公司沟通对话的内容以及近期参与该公司的情况跟踪。

同时，贝莱德首创了投票工具 Voting Choice 使机构客户能够在法律和运营可行的情况下参与投票决策。该工具的目标是，使符合条件的客户能更容易地进行代理投票，并致力于实现每个投资者参与股东投票的未来。 

官网数据显示，贝莱德目前推出了 Voting Choice 工具，该工具是行业首创的专有产品，使机构客户能够在法律和运营可行的情况下参与投票决策。该工具的目标是，使符合条件的客户能更容易地进行代理投票，并致力于实现每个投资者参与股东投票的未来。

截至 2022 年 9 月 30 日，贝莱德的股票客户中已承诺投入 4,720 亿美元(即合格资产的四分之一通过 BlackRock Voting Choice 投票选出自己的偏好，行使投票权利。

贝莱德的客户可以通过以下四个方式进行投票：

1) 直接行使投票权：针对合并管理账户中的客户，以一致的方式管理其整体投资组合的管理偏好，并对决策和投票实施过程进行高度控制；

2) 采用混合方式进行投票：针对独立管理账户中的机构客户，就主题和对他们较为重要的公司行使投票决定，客户可以选择将其他投票留给基金经理自行决定；

3) 基于第三方代理顾问的现成投票政策进行投票：使得合并管理账户和独立管理账户中的机构客户可以根据第三方代理顾问中最符合他们观点和偏好的现成投票政策进行投票。

4) 依赖贝莱德的判断和投票决定行使投票权利

2018年6月，南方基金正式成为联合国责任投资原则组织(UNPRI)签署成员。南方基金也是中国 ESG 领导者组织的理事会成员之一，与该组织的其他商业领袖企业共同推进建立适合中国的 ESG 评价标准体系，促进中国资产管理行业 ESG投资发展。

同时，南方基金建立了自己的 ESG 评级体系。南方基金 ESG 综合评级体系涵盖环境保护(E)、社会责任(S)、公司治理(G)三大一级维度、17 个 ESG 二级主题、39 个 ESG 三级主题和 115 个指标。截至 2021 年末，实现对 4,500+家 A 股上市公司与 6,364 个发债主体(包括国债、地方政府债、信用债等)的 ESG 评级覆盖，是国内目前覆盖面最广的 ESG 评级体系之一。

2021 年，南方基金明确了基金投资人应该成为积极所有者，将 ESG 问题纳入所有权政策和实践，通过参与公司治理、委托代理投票等多种方式促进投资对象改善 ESG 情况。 

• 案例研究 1：与石墨电极行业龙头就其环境、劳动力管理方面风险开展沟通。 

• 参与优先主题：气候和自然资本气候变化、员工权益和公正转型、生物多样性 

1)  研究员通过调研了解到公司主营业务带来的气候风险敞口，以及企业人均创收和薪酬下滑带来的劳动力管理风险。

研究员通过调研了解到公司的主营业务(采矿、炭素生产等)会产生一系列的空气、水资源污染，公司在生产经营活动中产生的废弃物排放可能会对生态环境以及周边社区产生恶劣响，情况严重的话可能会引起社区居民抗议，阻碍到公司正常的生产经营，进而影响公司营收和价值；另一方面，研究员了解到该公司近两年发生了 11 起气候风险关联事件，被当地政府要求提供环境影响评价报告，其中两起为高影响等级。污染物的过渡排放会引起监管单位的关注，甚至有可能会导致行政处罚，影响公司利润。

同时，虽然该公司在员工薪酬和福利体系方面获得了较好的评级，但是近年来由于公司业绩出现下滑，公司的人均创收、人工薪酬等指标出现了一定的下滑。作为一家劳动密集型企业，劳动力管理至关重要，若不提高对于员工薪酬和福利的重视，可能会降低生产经营效率，从而影响到公司的收益。

2) 基于进一步的研究，推动与企业的沟通，促进其相关风险敞口的降低。

研究发现该公司的主营业务进行清洁能源替代敞口较小。因此，和公司进行沟通，建议其通过技术研发，利用相关排污技术对排放的废弃物进行过滤，加以控制，降低对生态环境和周边社区的影响。

同时，就保护员工权益与该公司进行了沟通，希望企业在转型过程中需更好地兼顾各层级的员工，保障员工福利与培训，尽量保证企业在应对气候变化转型过程中不造成大面积的裁员等发生。 

• 案例研究 2： 监测到企业存在损害外部投资者利益而投出反对票

• 参与优先议题：董事会治理和能力

1) 研究员检测到某城投平台发起的收购案存在典型的股东侵害债权人利益的代理问题；同时本次收购案程序不正当，背后反映公司存在较大的公司治理问题。某公司为我国中部省份市级城投平台，拟收购 A 上市公司股权并成为该公司实际控制人，由于收购标的触发重大资产重组条款，因此发起持有人会议提请同意该项重大资产重组事宜。

研究员了解到该收购案在发起持有人会议时按约定价格已账面浮亏 25%，由于现金收购金额巨大因此会对现金流造成压力，且 A 公司现金缺口较大，债务迅速增长，预计后续仍将需要输血支持，如收购 A 公司将进一步恶化偿债能力，损害外部债权人的利益。该收购事项反映了该公司对于投资者保护意识淡薄，存在典型的股东侵害债权人利益的代理问题。

此外，研究员了解到本次收购案程序不正当，背后反映公司存在较大的公司治理问题。本次收购在已完成股份过户后才发起，完全违背了募集说明书中“发行人拟进行重大资产重组时应召开债券持有人会议”的约定。这种无视募集说明书约定的行为，反映了公司在公司治理上存在缺陷。

2) 综上，研究员建议基金经理积极参与投票行使反对权，最终使得议案未获通过。

后续进展也验证了研究员对该起收购案存在 ESG 缺陷的判断。一方面，截至2022 年 2 月 10 日，该起收购案已账面浮亏 36%，A 公司股价较此前进一步下滑。另一方面，2021 年 12 月 A 公司收到监管机构的监管函，指出该次收购事项存在其他信息披露违规现象，ESG 缺陷进一步暴露。

本文中，对积极所有权的发展历史进行了介绍。始于 2010 年，英国财务报告委员会推出第一部尽责管理守则，目前，积极所有权策略也是全球资产规模最大、扩张发展速度最快的可持续投资策略之一。

对于中国投资市场而言，大股东主导地位有所缓和叠加国内机构投资者的崛起，为国内市场通过采取集体行动管理投资对象提供了可能。叠加政策端双碳政策提供的积极所有权管理重要驱动力以及监管部门积极鼓励股东参与公司治理，近年来，中国投资者投票参与率呈现出较为积极的变化,越来越多的股东关注公司的发展问题，并开始行使投票权。

接下来通过梳理投资者实施积极所有权管理的基本流程和工具，并给出详实的积极主动权活动案例分析，为投资者提供实施积极主动权管理可供借鉴落地的方法。 

• 首先概述了积极所有权实践工具中最重要的两个概念：参与、投票：

• 在股东参与(shareholder engagement)中，机构管理人通过积极的沟通、对话等方式与公司协作，以深度了解其在某些风险认识层面的深刻程度以及其是否为应对该风险做好充分的准备，识别出企业在ESG 实践或披露方面的改进需求，并且持续监测公司改进和表现情况；

• 而投票(voting)是指机构投资者对管理层和股东决议直接行使投票权，以正式赞成(或反对)相关事项。

• 其次，详细地给出股票投资行使积极所有权的具体步骤：

• 股票投资积极所有权行使可以总结归纳为 1)前期准备；2)设定积极所有权行使目标并选定实践工具；3)进行积极所有权实践落地；4)相关信息披露四大流程，主要如下表所示。 

• 最后，提供了金融机构积极所有权实践案例分析，分享了贝莱德以及南方基金在积极所有权方面的实践。其中从贝莱德积极所有权实践的政策制定、参与投票实践实施细节以及信息披露环节来看，贝莱德作为全球规模最大的资产管理人之一、以及最早入局可持续金融的机构投资者之一，其在积极所有权实践上提供了远超市场的最佳实践；而南方基金在2021 年就明确了基金投资人应该成为积极所有者的重要议题，将 ESG 问题纳入所有权政策和实践，通过参与公司治理、委托代理投票等多种方式促进投资对象改善 ESG 情况。

风险提示：本文内容基于客观数据陈述，历史业绩不代表未来。