陈奥林 从业证书编号  S0880516100001

徐浩天 从业证书编号  S0880121070119

富国ETF轮动策略最近一个月跑输等权基准。富国基金在ETF领域深耕多年，拥有丰富的管理经验与全面的产品布局，我们以富国基金行业主题ETF为底层资产，构建ETF轮动策略。最近一个月，综合策略收益2.8%，相对等权基准和中证800的超额收益分别为-0.8%、-0.5%。

下面，我们分别对周期、金融、科技、消费四大板块的景气度变化情况具体进行分析。

周期板块中，我们重点关注化工、水泥和玻璃三个行业，相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《化工行业基本面量化及策略配置》、《建材行业基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

高频数据显示化纤、聚氨酯等重要化工细分行业景气边际下滑，依据模型建议低配。化工内部细分行业较多，我们仅针对其中市值占比最大的化纤、聚氨酯、光伏、新能源汽车四大板块进行分析。目前来看，化工四大细分行业中，目前仅光伏的景气度仍维持小幅上行，化纤、聚氨酯、新能源汽车的景气度均明显下滑。例如，从高频数据可见，织机开工率降至过去五年历史同期最低位，MDI-纯苯-煤炭价差处于下行趋势，这反映了化纤、聚氨酯行业的景气不振。综合来看，化工板块景气度边际下行，依据模型建议低配。

水泥实际需求仍未企稳，依据模型建议低配。水泥的需求构成中地产、基建、农村需求各占1/3，目前来看，虽然房屋新开工增速已经呈筑底走势，但从高频数据来看，当前磨机运转率仍大幅低于季节性，熟料库容比则明显高于季节性，这表明水泥需求整体仍面临较大压力，依据模型建议低配。

汽车产量增速回落，地产周期仍在下行，玻璃整体景气边际下行，依据模型建议低配。房地产、汽车、光伏是玻璃最主要的几个下游行业，其中房地产占比最大。从最新数据来看，安装工程投资完成额、汽车产量增速均持续下行，表明地产及汽车端对玻璃的需求仍未企稳，整体上玻璃行业景气度边际走弱，依据模型建议低配。

金融板块相关指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《金融板块基本面量化及策略配置》、《银行地产的基本面量化逻辑与投资思考》，下面对主要结论进行展示。

经济景气低位驱动剩余流动性上行，金融市场流动性相对充裕，而宏观流动性已现向下拐点，后续流动性周期或将反转。根据我们构建的流动性监测指标体系，宏观流动性周期已现拐点，宏观流动性、央行货币投放指标均边际下行。而在经济景气低位驱动下，剩余流动性上行，表明金融市场流动性相对充裕。

利率后续大概率将维持震荡上行走势，这将对银行净息差形成明显提振，行业景气预期继续上行，依据模型建议超配。生息资产规模、净息差及不良率分别代表银行资产的“量”、“价”和“质”，为银行景气分析的核心。从最新数据来看，虽然制造业景气度有所下滑，消费者信心指数边际回升，同时70城房价增速企稳反弹，这预示着居民部门后续贷款需求的恢复。此外，从利率角度来看，疫情防控政策及地产政策的调整极大改善了宏观经济景气预期，后续利率上行格局已经基本确立，这将对银行净息差形成明显提振。整体来看，银行景气先行指标继续边际上行，依据模型建议超配。

实体经济景气低位驱动剩余流动性明显回升，金融市场综合流动性指标边际上行，而流动性宽松为券商板块上行的必要条件，依据模型建议标配。根据对历史行情的复盘梳理，宽松的流动性是券商板块上行的必要条件。目前来看，在经济景气低位的驱动下，剩余流动性明显上行，同时流动性预期及央行货币投放亦在高位，金融市场综合流动性指标边际上行。在相对宽松的金融市场流动性环境下，券商存在超额收益机会，依据模型建议标配。

科技板块中，我们目前重点关注半导体、消费电子两大产业链，相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《电子产业链基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

半导体产业周期持续下行，设计、代工、封测等主要环节景气度均有明显下滑，依据模型建议低配。半导体下游需求分散，我们从芯片生产的角度出发进行景气监测。从最新数据来看，芯片设计、代工、封测三大主要环节的景气度都出现了明显回落，同时，半导体销售等数据也均维持此前下行趋势。综合来看，半导体产业链景气度仍在边际下行，依据模型建议低配。

消费电子产业链景气度继续大幅走弱，依据模型建议低配。消费电子景气分析核心在于下游需求，我们综合产业链数据进行全面判断。根据最新数据，产业链主要环节景气度继续大幅回落，例如，3C代工龙头鸿海精密2022年12月营收增速-12.3%，3C连接器龙头正崴12月营收增速-11.4%，光学镜头龙头大立光12月营收增速-10.8%，均较11月继续走弱。综合来看，行业整体景气度转为边际下行，依据模型建议低配。

消费板块中我们主要关注食品饮料、家用电器、农林牧渔三个行业，相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《消费板块基本面量化框架与策略配置》，下面对主要结论进行展示。

消费者信心边际略有改善但仍在低位，同时消费结构持续恶化，消费升级明显受阻。我们认为，消费升级主要包括消费水平提升、消费结构优化、消费质量改善三层含义，并数量化构建了消费评价指标以监测消费升级趋势。目前来看，在防疫政策调整后，消费者信心指数2022年12月读数为88.3，较11月的85.5略有回升，但仍在低位，表明当下消费者信心仍然面临较大冲击。与此同时，消费结构持续恶化，综合来看，消费升级仍然明显受阻。

消费升级受阻影响下，高端酒价格走势偏弱，依据模型建议低配。食品饮料行业主要关注高端酒，而高端酒成本占比极低，主要关注产品价格走势。目前来看，受消费者信心不足影响，消费整体表现疲弱，高端酒价格增速下滑。虽然剩余流动性上行对高端酒价格形成一定支撑，但整体来看行业景气度仍处边际下行趋势中，依据模型建议低配。

人民币汇率以及成本剪刀差对家电成本端的支撑消失，而需求端海外景气度及国内地产周期均仍未明显反转，家电景气度边际下行，依据模型建议低配。家用电器行业中白电为主导，而白电中空调产销量占比最大，主要关注空调产业链的景气度。家电是典型的地产后周期产品，目前来看，房屋新开工面积虽已触底，但仍未显著上行，同时海外景气度持续下滑，这意味着家电目前需求端缺乏弹性；另一方面，人民币持续升值，PPI增速拐头向上，前期支撑家电景气度的成本端利好消失。综合来看，家电景气度边际下行，依据模型建议低配。

猪周期步入下行通道，依据模型建议低配。农林牧渔行业主要关注猪周期，而猪肉需求端变化不大，主要受供给端影响。目前来看，生猪定点屠宰企业屠宰量12月增速明显上行，表明猪肉供给明显增加。综合来看，猪周期边际下行，依据模型建议低配。

2023年1月保险行业触发拥挤信号，同时当下计算机行业拥挤度偏高，需持续关注。保险行业于2023.1.19触发拥挤信号，随后于2023.1.30开始下跌，目前部分消化了前期过高的拥挤度。此外，计算机行业的拥挤度指标近期迅速上升至90%以上，需持续关注可能的拥挤风险。

将富国基金行业主题ETF作为底层资产。富国基金在ETF领域深耕多年，拥有丰富的管理经验与全面的产品布局，我们以富国基金行业主题ETF为底层资产，构建ETF轮动策略。

综合策略最近一个月相对等权基准及中证800的超额收益分别为-0.8%、-0.5%。我们以周期、金融、科技、消费、医药五大板块等权配置作为基准，根据各个细分行业的景气度信号进行权重的超低配。在此设置下，策略持续跑赢等权基准及中证800指数，最近1个月跑输等权基准，相对等权基准及中证800的超额收益分别为-0.8%和-0.5%。

依据模型，最新行业配置权重建议如下表所示。

模型失效风险。本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。

本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。