陈奥林 从业证书编号  S0880516100001

徐浩天 从业证书编号  S0880121070119

富国ETF轮动策略最近一个月跑输等权基准。富国基金在ETF领域深耕多年，拥有丰富的管理经验与全面的产品布局，我们以富国基金行业主题ETF为底层资产，构建ETF轮动策略。最近一个月，综合策略收益-0.4%，相对等权基准和中证800的超额收益分别为-0.7%、-1.2%。

下面，我们分别对周期、金融、科技、消费四大板块的景气度变化情况具体进行分析。

周期板块中，我们重点关注化工、水泥和玻璃三个行业，相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《化工行业基本面量化及策略配置》、《建材行业基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

化工主要细分行业中仅光伏景气维持向上，依据模型建议低配。化工内部细分行业较多，我们仅针对其中市值占比最大的化纤、聚氨酯、光伏、新能源汽车四大板块进行分析。目前来看，化工四大细分行业中，仅光伏的景气度仍维持小幅上行，化纤、聚氨酯、新能源汽车的景气度均仍在下滑。综合来看，化工板块景气度边际下行，依据模型建议低配。

水泥需求逐步筑底但尚未确认反转，依据模型建议低配。水泥的需求构成中地产、基建、农村需求各占1/3，目前来看，房屋新开工增速已经呈筑底走势，高频数据中磨机运转率在春节后迅速抬升，但水泥价格走势仍相对较弱，库容比相对偏高。这表明，水泥需求端已经逐步筑底，但尚未确认反转，依据模型建议低配。

汽车产量增速回落，地产周期仍在下行，玻璃整体景气边际下行，依据模型建议低配。房地产、汽车、光伏是玻璃最主要的几个下游行业，其中房地产占比最大。从最新数据来看，安装工程投资完成额、汽车产量增速均持续下行，表明地产及汽车端对玻璃的需求仍未企稳，整体上玻璃行业景气度边际走弱，依据模型建议低配。

金融板块相关指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《金融板块基本面量化及策略配置》、《银行地产的基本面量化逻辑与投资思考》，下面对主要结论进行展示。

流动性周期反转已经得到多维指标的共同确认，后续流动性环境将边际收紧。根据我们构建的流动性监测指标体系，流动性预期、剩余流动性、央行货币投放、宏观流动性四大分项指标一致指向流动性周期反转，这表明前期较为宽松的货币环境已经结束，后续流动性环境将边际收紧。

经济筑底+利率上行，行业景气预期继续提升，依据模型建议超配。生息资产规模、净息差及不良率分别代表银行资产的“量”、“价”和“质”，为银行景气分析的核心。从最新数据来看，消费者信心指数继续边际回升，同时70城房价增速企稳，这预示着居民部门后续贷款需求的恢复。此外，从利率角度来看，疫情防控政策及地产政策的调整极大改善了宏观预期，后续利率上行格局已经基本确立，这将对银行净息差形成明显提振。整体来看，银行景气先行指标继续边际上行，依据模型建议超配。

流动性周期反转，金融市场综合流动性指标边际下行，而流动性宽松为券商板块上行的必要条件，依据模型建议低配。根据对历史行情的复盘梳理，宽松的流动性是券商板块上行的必要条件。目前来看，流动性预期、剩余流动性、央行货币投放三项较为领先的指标同步下行，流动性周期已经反转，后续流动性环境将边际收紧。在此环境下，券商板块获取超额收益的概率较低，依据模型建议低配。

科技板块中，我们目前重点关注半导体、消费电子两大产业链，相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《电子产业链基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。

半导体产业周期下行趋势不改，依据模型建议低配。半导体下游需求分散，我们从芯片生产的角度出发进行景气监测。从最新数据来看，芯片设计、代工、封测三大主要环节的景气度都出现了明显回落。例如，台积电1月营收增速由22年12月的24%回落至16%，联发科1月营收增速则由22年12月的-16%回落至-49%。综合来看，半导体产业链景气度仍在边际下行，依据模型建议低配。

消费电子产业链景气度继续下滑，依据模型建议低配。消费电子景气分析核心在于下游需求，我们综合产业链数据进行全面判断。根据最新数据，产业链主要环节景气度持续回落，例如，光学镜头龙头大立光1月营收增速-13%，较22年12月的-10%继续走弱。综合来看，行业整体景气度转为边际下行，依据模型建议低配。

消费板块中我们主要关注食品饮料、家用电器、农林牧渔三个行业，相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《消费板块基本面量化框架与策略配置》，下面对主要结论进行展示。

消费者信心继续改善，新一轮消费升级趋势有望逐步开启。我们认为，消费升级主要包括消费水平提升、消费结构优化、消费质量改善三层含义，并数量化构建了消费评价指标以监测消费升级趋势。目前来看，在防疫政策调整后，消费者信心指数持续回升，2023年1月读数提升至91.2。在此带动下，消费评价指标在经历一年以上的持续下行后开始企稳。向后看，消费者信心回暖的趋势较为确定，新一轮消费升级趋势有望逐步开启。

高端酒价格走势较弱，依据模型建议低配。食品饮料行业主要关注高端酒，而高端酒成本占比极低，主要关注产品价格走势。目前来看，虽然消费者信心有所恢复，但高端酒的消费需求还未明显改善，同时流动性周期反转使得金融属性对高端酒价格的支撑趋弱。受此影响，近期高端酒价格走势较弱，行业景气度整体仍在下行，依据模型建议低配。

海外景气度及国内地产周期均仍未反转，家电景气度边际下行，依据模型建议低配。家用电器行业中白电为主导，而白电中空调产销量占比最大，主要关注空调产业链的景气度。家电是典型的地产后周期产品，目前来看，房屋新开工面积虽已触底，但仍未走出上行趋势，同时海外景气度持续下滑，这意味着家电目前需求端缺乏弹性；另一方面，人民币升值趋势下，前期支撑家电景气度的成本端利好消失。综合来看，家电景气度边际下行，依据模型建议低配。

猪周期步入下行通道，依据模型建议低配。农林牧渔行业主要关注猪周期，而猪肉需求端变化不大，主要受供给端影响。目前来看，生猪定点屠宰企业屠宰量1月增速较前期明显上行，表明猪肉供给增加。同时，猪肉价格近期持续回落，综合来看，猪周期边际下行，依据模型建议低配。

计算机行业触发拥挤信号，需警惕交易过度拥挤导致的下跌风险。目前来看，计算机行业最新拥挤度水平达到近5年的97%分位，已经触发了交易拥挤信号，需警惕交易过度拥挤导致的下跌风险。

将富国基金行业主题ETF作为底层资产。富国基金在ETF领域深耕多年，拥有丰富的管理经验与全面的产品布局，我们以富国基金行业主题ETF为底层资产，构建ETF轮动策略。

综合策略最近一个月相对等权基准及中证800的超额收益分别为-0.7%、-1.2%。我们以周期、金融、科技、消费、医药五大板块等权配置作为基准，根据各个细分行业的景气度信号进行权重的超低配。在此设置下，策略持续跑赢等权基准及中证800指数，最近1个月跑输等权基准，相对等权基准及中证800的超额收益分别为-0.7%和-1.2%。

依据模型，最新行业配置权重建议如下表所示。

模型失效风险。本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。

本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。