2021下半年以来偏股基金指数下行趋势持续，引发投资者关于主动股基赚钱效应较弱的讨论。存量资金博弈驱动市场结构性行情持续演绎，年初至今AI、中特估、顺周期等主题交替走强，但公募基金超配的新能源、消费医药和大盘成长风格均表现较弱，导致整体来看主动股基赚钱效应不及预期，相对宽基指数未实现明显超额收益。

在此背景下，我们关注哪些基金抓住震荡市场中的结构性机会，在2023年实现业绩新高。测算方法上，考虑到偏股基金指数（930950.CSI）于2019年开启上行周期，于2021年2月10日创新高后逐渐走弱，2022年以来整体呈现震荡走势，因此本文将基金净值创新高定义为2023年的净值最高点大于2020年初至2022年底基金净值的最高点。

样本筛选上，将Wind二级分类下偏股混合、普通股票、灵活配置、平衡混合四类基金中今年以来股票平均仓位大于50%的基金定义为主动股基，并且剔除最新规模小于2亿元的基金。为确保主动股基具备完整可供回测的净值数据，我们筛选2020年前成立且之后未发生基金经理变更的基金。若无特殊说明，本文净值数据统一截至2023年8月18日。

测算结果显示，在满足条件的791只主动股基中，55只基金今年以来净值再创新高，占比为6.95%。同一基金经理仅保留规模最大的产品后，共有41只基金净值创新高。

存量资金博弈背景下年初至今A股行业轮动明显加快，轮动强度指标高于近10年水平。结构性行情的持续演绎提升主动股基投资难度，及时切入主题机会并有效兑现收益并不容易。我们首先结合基金重仓数据的变化和迁移，从主动股基对主题性机会的把握程度入手，理解其业绩创新高背后的逻辑。

今年以来行业主题行情触顶的顺序为医药、制造、消费、周期、金融地产、科技。2023年开年市场由经济强复苏预期驱动，北向资金大幅净流入，1月大类行业指数普涨，先进制造和周期板块表现突出，大盘成长为主的消费医药同样涨幅明显，而伴随部分宏观高频数据走弱，市场情绪由强复苏转向弱复苏，医药、制造、消费、周期在1月底至3月初的区间内先后触顶。在中特估行情和政治局会议政策预期的先后驱动下，大金融行业主题走势相对稳健，5月8日触顶后于7月底再度走高。在人工智能行情催化下，科技板块年初至今走出独立行情，两次指数高点分别为4月中旬和6月中旬。主题投资方面，AI、中特估、顺周期等概念形成阶段主线。

从时间顺序视角出发，积极践行主题投资的创新高基金在业绩上和主题行情高度相关，但对主题机会把握取决于参与节奏和标的选择。超配科技板块的基金大多在4月中旬和6月中旬实现净值新高，聚焦医药、油运、黄金珠宝等基金的业绩同样更容易收到本身赛道行情的影响。看好复苏链和顺周期的基金净值大多在3月初和8月初达到高点，偏好医药消费和核心资产主题的基金大多在2月创新高。

下文中我们详细复盘和梳理不同类型创新高基金业绩走强的逻辑和原因。

根据2022年底的科技板块持仓比例，我们可以将积极参与科技主线行情的创新高基金进一步细分为持续超配科技板块和积极加仓科技股两种类型。东吴移动互联A（刘元海）、金鹰核心资源（陈颖）、前海开源工业革命4.0（邱杰）、创金合信科技成长A（周志敏）属于前者，而华安媒体互联网（胡宜斌）、万家汽车新趋势（李文宾）、万家品质生活（莫海波）属于后者。

东吴移动互联（刘元海）长期重视科技板块投资，2022年底重仓半导体和信创，春节后较早布局人工智能方向，微调持仓保持组合锐度。东吴移动互联2022年年报中判断科技领域有望迎来新一轮产业周期，2023年科技股有望存在较大机会，并于22年底加大科技领域布局，包括电子半导体、计算机信创以及与智能驾驶等。春节后判断以ChatGPT为代表的人工智能技术有望带来一场科技革命，加大AI方向的布局和配置。二季度末基金看好半导体和汽车智能化领域的投资机会。从结果来看相对板块有效提振组合业绩，6月20日当天的本年度收益高达85.56%。

金鹰核心资源（陈颖）长期深耕计算机行业，擅长在科技股中寻找相对确定的冷门股机会，二季度AI方向的波段交易显著降低组合波动。金鹰核心资源在2022年底判断创新和国产替代仍将是结构性行情的主要驱动力，配置上重点把握国产替代和创新两条主线。在4月底5月初，由于人工智能相关公司涨幅较大，基金减持部分涨幅较大的传媒和计算机类公司，增持部分低位的避险板块和高端装备。经过5-6月的市场调整，基金在6月中下旬开始增持部分科技类公司，从净值表现来看上述交易操作有效在二季度熨平组合波动。

创金合信科技成长（周志敏）聚焦科技领域短期趋势向好的成长股，二季度坚定加仓人工智能主线。创金合信科技成长长期偏好选择科技行业中长期有成长性、短期趋势向好的标的。基金在2022年底重视计算机信创机会，增加自主可控和进口替代板块的配置，在一季度继续重点配置信创，同时增加AI相关的配置。二季度基金加大了AI的配置，保留部分信创仓位，增持部分复苏迹象相对明显的芯片股。从净值表现来看二季度AI板块的回调对组合净值产生一定影响，但坚定加仓侧面反映出管理人对科技行情的看好，避免当产业变革来临时期错失机会。

前海开源工业革命4.0（邱杰）主要持有科技和制造类标的，2022年底重点增加TMT板块配置比例至67%。年初至今看好人工智能、高端软硬件及材料的国产替代等领域。

另一方面，华安媒体互联网（胡宜斌）、万家汽车新趋势（李文宾）、万家品质生活（莫海波）从披露重仓股来看存在加仓科技股行为，均在6月20日实现净值新高，反映出其对于人工智能产业变革的敏锐度和中途切入科技股行情的能力。

诺安行业轮动（韩冬燕）在科技大方向中对通信运营商、产业数字化和人工智能相关标的进行了重点配置。基金于4月18日创新高后净值保持强势，今年以来累计收益为21.64%，重仓股中通信运营商和人工智能个股对于组合业绩的提振明显，季度末的重仓股名单中也反映出其捕捉行业轮动机会的投资线索。

泰信行业精选（董山青）聚焦困境反转的影视板块，精选个股在二季度创造超额收益。随着消费的逐步复苏，泰信行业精选在2022年底布局如传媒和文旅等困境反转板块。今年以来增配元宇宙、AIGC、影视、游戏和ChatGPT等新技术驱动的板块。伴随春节后人工智能概念催化下的传媒行情，基金在5月中旬创新高。今年以来累计收益为32.67%。

广发聚富（林英睿）沿着经济复苏链选择赔率和胜率双高的领域布局，重仓股聚焦航空出行板块。广发聚富在2022年的年度收益为7%，大幅跑赢市场基准，在此背景下基金依然在4月17日创下新高。二季度市场波动期间亦体现出对于个股胜率和赔率的把握。

易方达瑞享（武阳）年初至今布局航空出行为首的复苏链，同时持有部分如互联网与云计算、汽车智能化相关标的提振组合收益。基金今年以来收益为-3.52%，于4月4日创新高。

招商安荣（王刚）受益于重点布局的油运和造船行业，低仓位运作降低组合波动。一季度增配受益于线下活动的出行板块、受益于复苏和供给格局优化的部分化工行业。基金二季度报中表示油运和造船行业仍处于底部向上的景气周期中，且周期可预期、可跟踪、可定价。基金权益仓位长期低于50%，因此在3月6日创新高后净值走势持续稳健。

重仓医药板块的基金受益于板块在年初的反弹，但创新高的基金均相对医药ETF有效获取超额收益。其中圆信永丰兴源A（肖世源）选股策略异质性较强，前海开源中药研究精选A（范洁）主要聚焦中药主题投资。

顺周期：中泰星元价值优选（姜诚）整体持仓以顺周期板块为主，不追逐AI等市场热点，收益来源于顺周期板块价值股的估值回归。上半年组合结构并未发生大幅变化，今年以来回报为1.31%。

金融地产：华泰柏瑞新金融地产（杨景涵）定位大金融主题基金，自下而上在大金融板块中精选个股，今年以来积极捕捉中小城商行机会，并在银行标的间进行有效轮动，显著跑赢银行指数和同类产品，年初至今收益为9.09%。

黄金和稀土资源：前海开源沪港深核心资源（吴国清）定位核心资源主题基金，长期高仓位持有黄金和稀土永磁板块优质个股。上半年美联储加息预期一度放缓，黄金板块相对强势，推动基金净值于4月14日再创新高。

工银创新动力（杨鑫鑫）重视投资标的性价比，积极波段操作兑现收益。工银创新动力一季度超配建筑、传媒、通信提振组合业绩，一季度组合在行业配置层面进行了小幅调整，小幅增持了估值性价比较高的地产、石化，并逢高减持TMT板块。二季度组合配置的建筑传媒等行业继续取得一定的超额收益，同时增持的方向包括盈利能力或将回升的化工、钢铁等偏周期的领域，小幅减持性价比有所下降的TMT和金融标的。工银创新动力今年以来收益为13.51%，表现突出，其收益来源不仅是因为部分持仓个股收益于中特估概念，更加明显的是在存量博弈行情中对于标的性价比的重视带来的个股波段高胜率、对于顺周期偏价值风格投资机会的把握。

景顺长城能源基建（鲍无可）2022年底重仓通信运营商和传媒小盘股，上半年对AI板块行情持续性保持审慎的态度，逢高兑现收益。对于受益于AI热度、在二季度大幅上涨部分持仓，选择在较高的位置对部分TMT标的获利了结，另外增加了部分有色行业的配置。基金今年以来收益为13.74%，调仓线索中透露出当持仓估值水平提升、安全边际下降时，管理人兑现收益的执行力。

鹏华优选价值（伍旋）受益于一季度重仓的通讯运营商，年中小幅降低仓位，增持低估值的防御性板块。鹏华优选价值一季度重视“数字经济”和AI机会，增持电信运营商、服务器制造、传媒娱乐等受益行业的配置，后续伴随权益市场的估值和情绪有所压制，降低股票仓位，减持非银金融等行业的持仓占比，提升估值性价比高、产业格局清晰的防御性成长品种。组合于7月31日净值创新高，今年以来收益为9.77%。

中欧养老产业（许文星）受益于一季度持仓的电子传媒股，积极兑现收益，优化组合结构。伴随上半年科技股行情的演绎，中欧养老产业减持上涨较多的科技股，增持部分低估值的医疗、消费、制造公司，优化组合风险收益比。组合于4月7日净值创新高，今年以来收益为5.11%。

南方瑞合三年（史博,恽雷）2022年底重仓TMT板块个股，上半年对短期涨幅较高的行业及时了结获利，逆向增持供给端受制约、高股息率顺周期的板块行业。个股选择高度强调安全边际，同时组合在不确定性的市场环境中主动降低仓位控制风险，其股票仓位由一季度末的89%下降至二季度末的65%。组合于3月6日净值创新高，今年以来收益为-6.32%。

交银国企改革（沈楠）受益于年初核心资产反弹和部分TMT个股。均衡配置大消费、交运出行、高端制造、低估值央国企，于2月2日净值创新高，今年以来收益为-3.65%。

中银主题策略（黄珺）积极参与市场的结构性投资机会，上半年重点增持传媒、泛消费、机器人等板块标的。基金于6月20日净值创新高，今年以来收益3.41%。

招商丰拓A（侯杰,孙麓深）较为积极调整仓位和结构捕捉市场机会，但切换过程中重视个股估值性价比。基金增持受益于TMT、出行、和顺周期板块，二季度末减持部分TMT板块个股。基金于3月1日净值创新高，今年以来收益-0.52%。

华商新趋势优选（周海栋）自下而上个股挖掘能力强，持仓风格为低估值中小盘。重仓股中有色金属、计算机和机器人相关股票涨幅明显。基金于4月17日净值创新高，今年以来收益4.69%。

东方红京东大数据（周云）持仓均衡分散，且重仓股估值明显较低，能够及时兑现部分涨幅较高的个股。基金于8月4日净值创新高，今年以来收益10.15%。

国泰研究精选两年（徐治彪）专注精选业绩增长、估值偏低的公司，精选个股提振业绩，行业方面相对均衡。二季度增加新能源的配置，围绕业绩高增长、低估值的优质龙头布局。基金于6月30日净值创新高，今年以来收益5.07%。

英大国企改革主题（张媛）持仓偏好低估值中小盘股，组合受益于2022年底小幅超配的科技板块。二季度末重仓股行业方面主要关注消费，科技，顺周期等。基金于4月3日净值创新高，今年以来收益4.44%。

大成睿享（徐彦）低仓位运作，风格偏均衡稳健，上半年受益于通信板块行情，但个股精选仍然有效提振收益。大成睿享上半年受益于少数持仓股票的上涨。组合6月末股票仓位仅为59%，于7月31日净值创新高，今年以来收益为9.70%。

鹏华弘嘉A（汤志彦）持仓行业和个股均分散，当前组合整体偏向中游制造业。基金换手率较低，上半年未大幅调整组合配置方向，仅减持部分涨幅较大的TMT板块个股。基金于3月1日净值创新高，今年以来收益3.44%。

中庚价值领航（丘栋荣）坚持低估值价值投资理念，精选基本面风险降低、盈利增长积极、估值便宜的个股。基金一季度受益于重仓股的估值回归。基金于4月17日净值创新高，今年以来收益1.13%。

国寿安保目标策略（张琦）仓位较低，行业均衡个股分散，持仓偏好低估值小盘股。基金于2月15日净值创新高，今年以来收益-2.21%。

华宝生态中国（夏林锋）持仓行业均衡分散，风格偏小盘成长，但对个股估值的容忍度较低。基金于2月13日净值创新高，今年以来收益-10%。

金元顺安元启（缪玮彬）坚持均衡稳健分散的投资策略，专注挖掘低估值、小盘价值的冷门股。组合高度分散，尤其适应2022年下半年以来的震荡结构性行情。基金于8月2日净值创新高，今年以来收益16%。

招商量化精选（王平）属于主动量化基金，持仓高度分散，风格定位偏稳健，选股因子重视估值性价比。招商量化精选严格保持风格中性配置，和基准指数的风格偏离相对较小，捕捉超额收益的同时注重对于风险的把控，采用基于PB-ROE框架的基本面因子选股。今年以来的超额收益主要来源于部分低估值股票的估值修复及部分事件驱动的股票获利。基金于7月11日净值创新高，今年以来收益10.69%。

大成景恒（苏秉毅）采用小盘反转投资策略，均衡分散且重视高低轮动。一季度受益于小盘股补涨弹性，并且进行轮动操作，卖出反弹涨幅较高的股票，换到尚在低位的股票。从板块视角来看减持计算机、通信，增持医药和传统制造，部分股票卖点偏左侧。二季度基金行业结构未明显变化，低位增持部分科技股。值得注意的是基金在一季度末降低股票仓位至78%，并在二季度末重新增至89%。基金于4月7日净值创新高，今年以来收益14.86%。

海富通强化回报（陶敏,方昆明,江勇）持仓行业均衡，个股分散，主要持有估值盈利匹配的价值股。2022年底权益仓位仅为10.6%，一季度末大幅提升至75%，同时持有部分绝对价格较低的转债增厚组合收益。

前海开源沪港深裕鑫（王霞,毕建强）认为港股上市的中国优秀公司的H股股价，在过去长期与A股股价存在折价，未来逐步缩小差距是一个大的趋势，因此基金聚焦在AH两地同时上市的公司中，精选港股折价率较高的优质公司30家进行配置。基金在2022年收益为-1.98%，相对同业产品业绩优势明显，今年以来收益为10.49%，再创新高反映出港股高折价策略在当前环境的优势，同时中特估行情也成为其业绩新高的驱动因素。

我们在2023年8月14日发布的报告《从博弈分母端beta到捕捉盈利修复alpha》中曾复盘整理今年绩优基金的三种形成路径：1）均衡低波稳健型（低波动回撤、胜率领先）、2）积极捕捉主题机会（AI、中特估、顺周期）、3）重视黑马股挖掘和波段交易（低估值、冷门股占比、隐形交易收益）。通过本文对于2023年逆势创新高基金的盘点，不难看出上述基金亦同样符合三条路径，但是三条路径并非泾渭分明，在今年以来创新高的基金中我们也不难看到同时兼具多类标签的产品。

我们按照今年以来创新高基金的收益来源，将其分为四种类型：主题投资、行业配置、个股挖掘、另类策略。其中源于行业或者风格beta的把握和少数个股的成功诚然难以复制，但是多种低拥挤度异质策略、围绕个股性价比的买入卖出、分散低波价值的投资思路均值得借鉴。

1）主题投资型基金在单个赛道集中度较高，专注捕捉主题行情。部分基金年初提前发现机会，左侧布局，如TMT主题的东吴移动互联A、金鹰核心资源、创金合信科技成长，超配通信运营商和AI的诺安行业轮动，聚焦困境反转的影视板块的泰信行业精选，超配航空出行复苏链的广发聚富、易方达瑞享，超配油运、造船的招商安荣。除此之外还包括持续专注金融地产、顺周期、黄金稀土等赛道的基金产品。另一方面，部分基金对人工智能产业变革较为敏锐，中途积极切入科技股行情并战胜赛道beta，如华安媒体互联网、万家汽车新趋势等。

2）行业配置型基金在单个行业保持中低集中度的同时积极轮动，我们观察到有两类特征显著的轮动策略。一类基金重视行业性价比、在高位积极止盈、动态均衡，如受益于重仓TMT板块（通讯运营商、人工智能、传媒），但逢高兑现收益兑的执行力强，增持低估值的防御性板块的工银创新动力、鹏华优选价值、中欧养老产业、景顺长城能源基建等。另一类基金选择持续向确定性高的新方向轮动波段，如积极增持传媒、泛消费、机器人等板块的中银主题策略。

3）个股挖掘型基金的特征是自下而上选股收益明显，重仓股大多逆势上涨，或者少数个股收益显著。这些基金的选股理念具备三大核心共性：低估值价值、低拥挤度中小盘、盈利增长积极，如国泰研究精选两年、华商新趋势优选、中庚价值领航，部分基金在交易层面兑现及时，针对TMT板块涨幅较高的个股左侧卖出止盈，如东方红京东大数据、鹏华弘嘉、大成睿享。

4）另类策略型基金的共性特征是个股和行业均高度分散，重点采用另类策略增强收益。如选股因子重视估值性价比的主动量化基金招商量化精选，采用小盘反转投资策略、重视高低轮动的大成景恒，坚持长期挖掘低估值、微盘价值冷门股的金元顺安元启，采用港股高折价策略，受益于中特估行情的前海开源沪港深裕鑫，价值股为主、引入转债等增厚收益的海富通强化回报。

1、报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险，历史业绩不代表未来。

2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。

3、本文基于基金经理的部分代表产品得到相关研究结论，所述研究结论限于基金经理的该基金产品范畴内，个别产品表现不代表基金经理全部业绩表现，更不代表未来。

报告作者：

陈奥林 从业证书编号  S1230523040002

肖植桐 从业证书编号  S1230123070080