点击注册小程序

查看完整报告

关联方拖累收入增长，原材料成本上涨导致毛利率承压

分产品看，2022年公司火锅调味料/中式复合调味料/方便速食/其他产品分别实现收入36.65/5.69/18.7/0.43亿元，同比+1.6%/+7.2%/+9.8% /-57.6%。关联方业务受到海底捞下滑拖累，收入同比-22.7%；第三方收入稳健增长，收入同比+16.2%。

2022年公司毛利率为30.2%，同比-2.2pcts。毛利率下滑主要系原材料中油脂、牛肉包等价格上升导致成本上涨，亦与低毛利率的方便速食收入占比有所提升有关，2022年火锅调味料/中式复合调味料/方便速食/其他产品收入占比分别为59.6%/9.3%/30.4%/0.7%，分别同比-1.1/+0.4/+1.7/-1.0pcts。费用投放方面，销售费用率为10.5%，同比-1.2pcts，主要由于22年公司合理化费用支出，广告费用及营销费用有所下降；管理费用率为3.7%，同比-0.5pcts，主要系管理人员薪酬下降。综合来看，22年公司净利率为13.3%，同比-1.1pcts，盈利有所承压。

23年重点发力复调板块

在火锅底料、复调、方便食品三大板块中，1）23年公司将重点发力复调板块（筷手小厨品牌），除C端家常菜外，23年将扩展B端业务。B端主要以提供标准化产品为主，也有小部分为定制化业务。当前公司已成立了单独销售团队进行对接，包括直营大客户和大流通产品组两个部门，公司已和盒马达成合作。公司的复调板块在过去几年的运营中始终弱于其他两个板块，C端业务受困于复调下一个大单品的出现，当前公司开始涉足B端业务，或能打开整体板块的成长空间。2）方便食品板块，今年除了增扩品类外，还会进一步聚焦低线级市场对高性价比小火锅产品的需求。3）火锅底料板块在22年表现稳健，23年有望随渠道售点数增加、单售点SKU数增加而获得进一步增长。目前公司可触达终端售点数近60万家，其中牛油和番茄口味产品的覆盖度最高。终端网点仍有较大成长空间。

在新品研发上，过去两年公司缺乏亮眼新品，23年将重点聚焦新品研发流程的改善。当前主要通过控制研发中的关键节点来提高团队的产品开发能力，产品研发团队配置了7个委员和21个产品小组，产品组长基本为94、95后，对消费趋势触觉敏锐。

成本端，22年整体大宗价格在高位运行，23年以来大宗价格有所回落，成本压力或得到一定纾解。公司为了更好地平衡品质与价格的关系，将采购权限下放至产品小组&工厂层面，如此操作有助于提升整体生产效率。

综合来看，对23年的颐海来说，关联方有望受益于海底捞的修复性增长，第三方业务的看点主要在复调B端增量业务和方便食品新品。当前公司估值和成长性匹配度较高，建议重点关注。

风险提示：市场竞争加剧，新品牌推广不及预期，原材料成本上涨超预期。