昨天，我向熟络的异性朋友递出邀请，得到了“改天吧”的回应。我一瞬间想到《西部世界》女主角德洛丽丝的一句台词——“人们说‘有朝一日’的时候，往往意味着‘永不’。”“Someday ”sounds a lot like the thing people say when they actually mean “Never”.这部贴着科幻、悬疑、烧脑标签的神作一经面世就引起了极大的讨论，虽然对我这种资质平庸的人来说，只剩下了烧脑。但这不妨碍其他科幻迷的热情讨论，像交银施罗德的周珊珊，上大学的时候就是一个科幻迷，《星际之门》、《科幻堡垒卡拉狄加》、《地球百子》这些豆瓣只有1万人标记的小众冷门作品她都有涉猎，对《西部世界》，她更是赞不绝口。“这些科幻片在多年以前描绘的未来，不正在一点点实现吗？”投资是一个人价值观的现实映射，对“科幻”题材背后所蕴藏的“颠覆传统工作场景、带动经济成长的潜在机会”，周珊珊看得很重。在这个基础上，她形成了不同于大部分“固收+”基金经理的“成长型选股、做进取型固收+”的投资目标。成长给人的感觉往往是“波动大”，与“固收+”这种产品看重风险收益比的产品属性似乎不太搭。但其实，周珊珊自管理交银稳固收益以来，截止到今年4月30日，卡玛比率达到1.77，远高于同类产品0.68的均值，取得了同类排名11%（39/371）的风险收益比。（数据来源：Calmar、回撤、指数数据来自wind，区间：2022/4/21-2023/4/30，同类基金为银河分类“3.2.3普通债券型基金(二级)(A类)”，筛选成立于<=2022/4/21的同类竞品。）因为业绩出色，交银稳固收益基金的机构占比也水涨船高，从2022年半年报的54%，一路飙到了2022年年报的86%。（数据来源：基金定期报告）交银施罗德是一家投研实力比较出众的平台，在这样的平台做基金经理有优势，当然也有压力。优势在于，研究团队可以给基金经理的选股提供相当大的支持；但压力在于，在行业和个股的研究上稍不留神就会产生差距。因此在股票的学习上，周珊珊总透露着一种焦虑感和紧迫感。周珊珊觉得基金经理选股的优势，可以分为三个维度：广度、速度和深度。在管理“固收+”之前，她有丰富的可转债研究经验，可转债涉及的正股很杂、覆盖的行业很广，所以在“广度”上，周珊珊积累了不少的优势。其次，她并不刻意追求长周期持股，对于公司经营上的周期波动她不愿意轻视，如果公司连续两个季度的业绩没有兑现，她会当机立断地做出动作。这点与大多数股票基金经理不同，不少基金经理持有一家公司的期限可能很长，尤其是对那些“从小看大”的公司，其实有着很深的感情，当“爱股”基本面出现拐点时，可能不忍心卖出，最后就被晾在了顶部，跑也跑不掉了。周珊珊很率真地表示，她对股票很果断，会尽力避免对持有的公司产生“感情”。“这也是我作为一名‘固收+’基金经理给自己的要求”。她目前管理的交银稳固收益债券接近20亿的规模，股票仓位的上限也就20%，在操作上很灵活，所以在“速度”上周珊珊也很有优势。在“深度”上，“固收+”基金经理与主动权益基金经理，尤其是整体实力更雄厚的交银权益团队，对公司和行业的理解上在起步时会有一定的差距。所以她足够刻苦，也足够自驱，从2019年涉足股票这个资产大类开始，每年有1/3到一半的时间在外面漂着，不是在上市公司就是在去上市公司的路上。即使回到公司也是跟研究员沟通想法，探讨股票的买卖逻辑，一年下来基本就是全年无休，现在每接触一个新行业、新技术，她更是倾向于直接从教材入手，非常的硬核。对国内广大的制造业公司来说，中低端产品的竞争很激烈，苦哈哈的赚不到什么钱，商业模式也不好，但一旦技术能向上进阶一个维度，那将会是一片蓝海，毛利、净利都能得到极大的提升。之前她重仓过一家光通信公司，在激光雷达、光传感等新兴方向上又有了一些拓展，非常符合低端到高端的选股审美，她在绝对底部建仓并让持仓比例进入季度前十大，这笔投资收益丰厚。和大多数“固收+”基金经理在权益仓位上重点配置低估值价值股不同，计算机学历背景的周珊珊，对成长性看得很重。因为在房地产引擎熄火、经济中枢逐渐下行的大环境下，任何潜在的高成长机会，都非常珍贵。人工智能这条线，现在看还没出业绩、具体的生意模式还看不太清、短期有点过热其实都是正常的。但中长期看肯定还是主线，这是有可能颠覆整个投资范式和行业业态的机会，不论涨跌都需要不断学习。周珊珊给我的第一感觉是“很卷”，战战兢兢、如履薄冰，又对新事物保持着强烈的好奇心和求知欲，最终形成了她进取、成长的选股风格。选股票是一个自下而上的精细活，往往需要从整条产业链出发，一点点抠出来。而相比之下，债券更注重自上而下的大势研判，更看重整体方向感的把控。2007年入行从债券交易员做起、2012年管理货币基金经历过2013年流动性紧张、从可交换私募债的产品条款的设计到可转债研究，周珊珊对债券的细分领域都很熟悉。和股票不同，周珊珊在债券方面的自信和从容是“溢”出来的。就像她始终强调的，随着人工智能的极大发展，知识并不能拉开差距，经验和认知才能。去年债市大回撤之前，周珊珊就已经感知到了风险，而现在的债券大类的整体性价比其实也没有股票高。对可转债，周珊珊最喜欢的是左侧买入做时间的朋友，但现在转债市场整体处于明显的高位，高溢价率，高转债价格往往意味着高风险。对信用债，信用溢价与潜在的信用风险并不匹配，背后的风险又很难把握。而利率债，现在的债券收益率处于一个低点，多年的债市研究经验提醒她，收益率的下行总是有边界的，周珊珊预计明年经济会有一轮脉冲的可能，彼时债券收益率上行的可能很高，所以需要继续控制组合的久期。在债券的选择上，周珊珊非常谨慎，她自己会称之为——债券投资者的“初心”。作为资深债券投资人，她的初心就是不参与泡沫行情、只赚确定性机会的钱，对这种“灰犀牛”风险极度厌恶。而“固收+”是建立在多种资产类别上的产品组合，今年的性价比反而高，有不少“固收+”产品的业绩其实比股票基金好得多。“固收+”产品的特性决定了，对每类资产都需要具体问题具体分析。在今天这样的环境下，利率在低位，那就控制组合久期；信用利差在低位，那就不做信用下沉；可转债在高位，那就谨慎参与，把敞口暴露给权益，这样产品整体的风险收益比也会更高。但选股更像一把双刃剑，这些年我们见过太多的“固收+”因为股票的翻车变成了“固收-”，控制组合的风险暴露其实也非常重要。要降低“固收+”产品的整体回撤，可以分四个方面去展开——最近几年监管对“固收+”产品的仓位要求是很严格的，以周珊珊拟任的新基金交银施罗德稳进丰利六个月持有期为例，股票+可转债仓位在10%-30%，对仓位的严格把控，本身限制了很大一部分风险。其次，选股是最重要的一环，上文已经讲到，周珊珊最紧迫的、最看重的部分，就是提升对行业和个股基本面的认知水平。把能力圈拓宽，在行业的配比上尽可能均衡，在个股的选择上参考估值的高低在仓位上有所调整。去年担任基金经理开始，她买的最多的是新能源和机械设备，而从去年年底开始，又加大了对计算机、电子、传媒等TMT行业的配置。
（数据来源：基金定期报告，截至2023/3/31）因为随着放开，计算机行业的边际修复是比较明显的，股价弹性不会小，而随着经济的缓慢复苏，她会参考宏观环境，做出价值股和成长股的再平衡。（注：基金根据基金合同投资范围的约定进行投资，不代表基金一定投资于上述相关行业。以上不代表公司持有或承诺持有任何相关股票，不代表目前持仓或构成任何投资意向，也不构成行业或个股推荐，投资需谨慎。）第三，在产品的实际管理上，周珊珊也借助了非常多的量化指标，对那些短期交易拥挤的公司，及时做出止盈止损的调整，围绕权益中枢，在股票的仓位上灵活增减。
（数据来源：基金定期报告，截至2023/3/31）最后，当然还是要拉长持有期，不管权益还是固收，波动都是无法避免的，对“固收+”产品，我知道不少朋友的耐心最多也就是一年，这其实远远不够。应对波动，最好的解药就是时间；就像闪电落下来时，你一定要在场。我知道大家今年都很焦虑，可只要拉长时间看，这其实只是漫长投资路上的小坎坷。我很欣赏交银，欣赏交银管理层，对规模的克制、对基金经理的爱护、对人才梯队的建设等一系列文化。交银的主动权益、固定收益、FOF、投顾做得都挺漂亮，这肯定是值得业内业外去观察和思考的。基金经理作为一个群体，内部当然也参差不齐，但这恰恰是用来帮我们挑选更好的资管公司和更合适的基金经理的，对他们，我们不能也不应该一棍子打死。难熬的行情让我们反思、成长，最后我们做出的选择，才是我们最真实的样子。
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