巴菲特今年悄悄花82亿美元买了Pilot！看似“无聊生意”背后，藏着电动车的大野心……

admin2年前 (2023-03-10)量化大V643

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根据2023年2月25日发布的伯克希尔哈撒韦年报，伯克希尔于2023年1月31日耗资82亿美元收购了Pilot 41.4%股权（以此计算的企业估值为198亿美元）。

实际上，2017 年 10 月以来，伯克希尔就持有了这家公司 38.6% 的股权，在这次加码后，巴菲特获得了对 Pilot 的控制权。

巴菲特为何会选择Pilot？伯克希尔与Pilot又是如何双向奔赴的？

煎蛋兄的这篇文章，都有认认真真的答案。聪明投资者经授权分享给大家，更多有意思的内容可关注公众号“投脑煎蛋”。

Pilot是一家什么样的公司？

美国中西部电影的经典画面便是：一眼望不到头的公路和两边没有边际的沙漠。发达的洲际公路网络造就了美国中西部的经济繁荣，“想致富，先修路”可不止是中国才有。

而Pilot就是在这公路网络上提供服务，伯克希尔的年报中这样描述它：

Pilot 是北美最大的旅行服务中心运营商（旗下主要品牌为 Pilot 或 Flying J），在美国 44 个州和加拿大 6 个省拥有650 多个旅游中心。

Pilot 在美国和加拿大还拥有 150多个零售点，其在加拿大的业务主要通过与第三方旅行服务中心签订各种协议进行柴油销售。Pilot 在 2022 年售出了超过 130 亿加仑的燃料（主要是柴油和汽油）。Pilot 目前拥有约 25,500 名员工。

Pilot 的旅行服务中心通常靠近州际公路，为消费者和专业卡车司机提供石油产品、零售商品、快餐以及各种服务和便利设施。

虽然 Pilot 的主要业务是经营燃料和店内旅行服务中心，但它也与现有（第三方）旅行中心签订经销协议，Pilot 在这些地点有偿采购和销售柴油。此外，Pilot 也在美国经营大型批发燃料和燃料营销平台，并在油田领域经营水运和处置业务。

简单来说，Pilot类似于国内的高速公路服务站，既提供加油加汽又提供各种生活相关的消费服务，只不过Pilot的业务相对更聚焦于卡车和卡车司机

Pilot的故事非常有意思。巴菲特喜欢占坑，占住好坑就不肯放手，但就是像Pilot这个看似传统稳定的坑还在积极地拥抱能源变革、积极地跻身向上生态系统的前列，着实让投脑煎蛋惊叹、也被深深吸引，在此也分享给各位读者。

以下内容主要来自Kingswell网站《Soft Landing: Berkshire Hathaway Completes 80% Acquisition of Pilot》，由投脑煎蛋翻译。

伯克希尔与Pilot的渊源

2017年，《福布斯》将Pilot评为美国第十五大私人公司。它在整个美国和加拿大运营了一个庞大的卡车停靠站和服务中心网络 - 具有占主导地位的市场地位，强大的品牌名称，忠实的客户以及广泛变化的业务线，包括燃料、零售和食品。

无聊但利润丰厚，正是巴菲特所爱。

而推动这项交易的人名为拜伦·特罗特（Byron Trott）。

拜伦·特罗特（Byron Trott）是巴菲特（极）少数信任的投资银行家。他的BDT 资本曾持有Pilot 5％的股权。2017年5月，特罗特向巴菲特介绍了Pilot的首席执行官吉米·哈斯拉姆（Jimmy Haslam），两人自此开始共同努力让Pilot加入伯克希尔大家庭。

2017年10月3日，白烟终于在奥马哈上空升起（注：当梵蒂冈选举出新一任教皇时，西斯廷教堂的烟囱会冒出白烟）。伯克希尔同意先购买少数股权（38.6％），然后在2023年将其提高到80％。

2017年，巴菲特和哈斯拉姆与CNBC的贝基（Becky）迅速讨论了这笔交易。以下是该采访的一些相关摘录。

为什么伯克希尔选择Polit？

哈斯拉姆 就像巴菲特购买的许多公司一样，Pilot是一家家族所有、家族经营的企业。它是由我父亲于1958年从一个加油站开始打造的。多年来，我们改变了……现在，我们成为了汽油和柴油的分销巨头。我们在美国公路上零售的柴油要比其他任何人都多。

Pilot也是一家大型物流公司：每22秒钟，我们在美国或加拿大的某个停靠站卸下一车石油制品。我们也是一家食品公司：今年，我们的餐饮销售额将超过10美元并出售价值20亿美元的零售食品。

为什么Polit选择伯克希尔？

哈斯拉姆 长期投资者、不参与经营。沃伦购买的公司（不包括股票），我想你从未卖出过一家，对吗？

巴菲特 确实如此。

哈斯拉姆 他真心希望我们继续经营公司，希望我们维持企业文化。如果出现能让公司快速成长的机会，他拥有大量资本（可以帮助公司）。因此，我们认为这是一场门当户对的婚姻。

巴菲特 吉米的总部位于诺克斯维尔，14年前我们在诺克斯维尔购买了另一家公司克莱顿房屋（Clayton Homes）。他们的员工人数已从5000人增加到了16000人，他们仅仅只与我见过一面。如果他们一次都没见过我，可能会做得更好。

哈斯拉姆 （笑）

巴菲特 但是（Pilot的）哈斯拉姆家族和（克莱顿房屋的）克莱顿家族彼此相识，因此他们有机会检验并观察我们是否真的会干预企业的经营管理。事实是，我不知道如何创建一个房屋制造商或旅行服务中心，我们需要依靠他们的管理。

为什么收购流程分两步走？

巴菲特 （Pilot）的家族（股权）、伙伴关系和其他的一切都合乎逻辑。我们有两步安排。在Marmon集团与Pritzker家族的收购案中，我们进行了三步安排（注：伯克希尔于2007年从Pritzker家族手中获得Marmon集团60%股权）。我们试图满足卖方的要求，因为这涉及到家族和公司的所有其他事物，我们会因此有不同的安排。

伯克希尔这种灵活且不拘一格的交易方式很受家族式、创始人经营公司的欢迎，吸引这类公司加入伯克希尔大家庭。

我希望这种文化可以永远延续。

进入伯克希尔大家庭

在沃伦·巴菲特和吉米·哈斯拉姆达成两步收购协议之后，这位伯克希尔的掌舵人立刻进入了“自卖自夸”模式。

在2017年的致股东信中，巴菲特写道：当你行驶在洲际公路上时，Pilot Flying J不仅能为你提供汽油和柴油，他们还提供美味的食物。如果你开车感到劳累了，别忘了，我们拥有5200个淋浴间。

2020年，他还在赞颂美国中部对全美经济的重要性时提及了该公司。他透露，Pilot的税前利润已经超过10亿美元。

但是，除了在年度致股东信中偶尔提及Pilot的内容之外，Pilot被公开的细节少得可怜。伯克希尔通常不会在其10 Ks的权益法报告上多费笔墨，Pilot也不例外。

例如，以下是伯克希尔近日公布的2022年年报中提及Pilot的信息：

2022年，Pilot出售了超过130亿加仑燃料（主要为柴油和汽油）

Pilot 的前 10 大柴油销售客户占 Pilot 销售柴油总加仑数的不到 15%，而 Pilot 的前 10 大燃料供应商占Pilot 所购买总加仑数的不到 50%。

2022年，伯克希尔权益法利润增加了7.24亿美元，其中2.67亿美元的贡献来自Pilot。

我们从这些蛛丝马迹能推断出Pilot的表现良好、收入逐年大幅增长；但除了这些模糊的概括之外，我们无法得出任何硬性结论。

未来，随着伯克希尔成为Pilot的控股股东，Pilot的经营状况将不再使用权益法计算，而会进入伯克希尔的合并报表。

Pilot的未来将去往何处？

毫无疑问，Pilot是沃伦·巴菲特喜欢的那种枯燥乏味的业务。但是，像他许多最好的投资一样，在无聊的外表下隐藏着一个企业成长的故事。

事实上，Pilot庞大的卡车停靠站和旅行服务中心网络（为从东海岸到西海岸疲惫旅行者们提供食物、燃料和淋浴）可能在未来变成一个巨大的电动汽车（EV）充电系统网络。

电动汽车行业面临的最大挑战之一是，当前的电池技术将大多数使用场景限制在本地驾驶。

Pilot承认，第三方研究表明，“庞大的高速公路充电网络……是大规模采用电动汽车的一大障碍”。因此，凭借其遍布全国的庞大旅行服务中心网络，Pilot最终可能成为电动汽车未来不可或缺的一部分。

首席执行官沙梅克·科纳尔（Shameek Konar）于2021接替哈斯拉姆，他不遗余力地将Pilot未来的宏伟愿景付诸行动：

去年，Pilot与通用汽车（General Motors）达成合作，到2026年将在美国500个地点建立了2000个电动汽车充电站的全国网络（对所有电动汽车品牌开放）。

Pilot还在2022年与沃尔沃（Volvo）签署了一封意向书，以开发一个全国性的公共充电网络，以支持电动卡车的普及。

与之类似的，Pilot还与Kodiak机器人公司签订了一项战略协议，为自动驾驶卡车提供服务。Pilot和Kodiak目前正在乔治亚州亚特兰大附近建造第一个自动驾驶卡车港。（注：2022年8月，Pilot收购了Kodiak）

Pilot还公布了耗资10亿美元的“新视野”计划，在未来三年内对400多个旅行服务中心进行重建和现代化改造。包括安装自助结账、更新卫生间和淋浴间、扩大厨房和用餐区、改善以司机为中心的便利设施，以及普及与顾客的数字交互系统。

“我们从一开始就是一家成长型公司，”哈斯拉姆在2017年表示。“我们现在拥有了相当大的市场地位，但我们还一直在寻找成长的机会。”

像卡车这样的不受欢迎的行业可能成为我们未来电动汽车基础设施的支柱，这着实有点迷人（也很有趣）。

附：2022年伯克希尔哈撒韦年报Pilot部分

自 2017 年 10 月以来，我们持有了Pilot Travel Centers, LLC (“Pilot”) 38.6% 的股权，Pilot总部位于田纳西州诺克斯维尔。截至 2022 年 12 月 31 日，我们以权益法核算我们对 Pilot 的投资。

2023 年 1 月 31 日，我们收购了 Pilot另外41.4% 的股权，并且我们因此获得了对 Pilot 的控制权。因此，我们将停止使用权益法，并自该日起将 Pilot 的财务报表纳入伯克希尔的合并财务报表。

Pilot 是北美最大的旅行服务中心运营商（旗下主要品牌为 Pilot 或 Flying J），在美国 44 个州和加拿大 6 个省拥有650 多个旅游中心。

Pilot 的旅行服务中心通常靠近州际公路，为消费者和专业卡车司机提供石油产品、零售商品、快餐以及各种服务和便利设施。

虽然 Pilot 的主要业务是经营燃料和店内旅行服务中心，但它也与现有（第三方）旅行中心签订经销协议，Pilot 在这些地点有偿采购和销售柴油。此外，Pilot 在美国经营大型批发燃料和燃料营销平台，并在油田领域经营水运和处置业务。

尽管有许多独立运营商经营着1到10家旅行服务中心，但整体上美国的旅行服务中心行业集中在少数几家大型运营商手中（包括 Love's Travel Stops 和美国的 TravelCenters）。

Pilot 的前 10 大柴油销售客户占Pilot 销售柴油总加仑数的不到 15%，而 Pilot 的前 10 大燃料供应商占 Pilot 所购买总加仑数的不到 50%。

当前，Pilot每年提供约15亿加仑的低碳燃料（可再生柴油，生物柴油和乙醇），每年约3.2亿加仑的柴油排气液。

在2022年期间，Pilot与通用汽车公司（General Motors Company）建立了合作伙伴关系，以开发全国电动汽车快速充电器网络，该网络预计将于2026年在美国500个地点建立了2,000个充电站。Pilot还在2022年与沃尔沃（Volvo）签署了一封意向书，以开发一个全国性的公共充电网络，以支持电动卡车的普及。

Pilot受环境有关的联邦、州和地方法律法规的约束。这些法律通常规定控制释放到环境中的污染物，并要求责任方对有害废物处置点进行维护。可能会对不合规进行惩罚。（公司对）某些资产（例如石油罐，分配器和处置井）存在退休义务。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

排版：慧羊羊责编：艾暄