多维度量化策略并行，关注中小盘反弹机会——对话华安基金量化团队

admin2年前 (2022-06-26)研报856

多维度量化策略并行，关注中小盘反弹机会

今年以来的极端市场令赛道股受创较为严重，具有持续性的投资主线并不明朗，频繁的行业切换较难维持高胜率，如何进行有效的组合管理使得基金更加抗跌引发关注，均衡配置和分散持股重回视野。量化基金将投资逻辑数量化和程序化后严格执行，相对于主动权益基金，往往会在风格和行业上进行约束，行业配置和持股集中度上也表现得更加分散。
华安基金量化团队：华安基金十分重视量化产品线的发展，最早2002年开始布局指数增强型产品。目前团队由量化总监朱宝臣领衔8名成员，包括4位基金经理，均具有丰富的量化投研经验。团队分别从长、中、短周期多维度出发，构建了丰富策略库；同时，强大的主动投研团队和完善的交易系统也为量化投资策略提供了有效支撑。
华安基金量化产品线多样化布局：目前共有8只产品，另有华安中证1000指数增强正在发行中。按照产品的风险收益特征，华安基金量化产品线可分为4类，即量化稳益增长、量化锐选、量化优选和量化指增，满足不同类型投资者的投资需求。
代表产品业绩分析：
√ 华安MSCI中国A股指数增强（040002）：该基金是华安基金于2002年推出的国内首只公募增强指数型基金（原为华安上证180指数增强）。基金中长期相对基准实现明显超额收益；分析基金组合特征，当前大盘成长风格凸显，行业配置均衡分散，周期、TMT贡献了较多超额收益。
√ 华安沪深300量化增强（000312）：基金规模近三年稳步增长，并受到机构投资者的青睐。自成立以来，基金相对沪深300超额收益明显且保持稳定。基金基于沪深300进行行业增强，持股分散；从业绩归因的结果来看，产品体现出较强的行业配置能力和选股能力。
新发产品：华安中证1000指数增强（015148）
√ 中证1000指数投资价值：小盘股代表性指数，成分股市值多集中于200亿元以下。指数成分股数量较多，行业配置比较均衡，医药、基础化工、电子、电力设备及新能源、计算机为前五大权重细分行业，对制造业稍有侧重，近五年行业未出现明显的切换。汇集众多新兴成长企业，专精特新含量较高。目前估值水平仍处于历史低位，分位点约为10%。交易拥挤度相对较低，踩踏风险较小。
√华安中证1000指数增强：从招商大类风格因子多头组合超额收益的表现来看，量价类因子和基本面因子在中证1000股票池中的表现均好于沪深300和中证500。相比于沪深300和中证500，中证1000指增产品近一年的超额收益具备一定优势。

风险提示：基金过往业绩并不预示其未来表现，本报告仅作为投资参考

量化产品为何值得关注？

2019-2021年，结构化行情逐渐成为市场常态，投资主线较为明晰，在此期间表现亮眼的主动权益基金大多风格鲜明，通过集中于少数景气度较高的赛道，来获得弹性较强的超额收益。然而今年以来经历的极端市场令赛道股受创较为严重，同时具有持续性的投资主线并不明朗，频繁的行业切换较难维持高胜率，如何进行有效的组合管理使得基金在极端行情下更加抗跌引发关注，均衡配置和分散持股重回视野。

量化基金将投资逻辑数量化和程序化后严格执行，相对于主动权益基金，往往会在风格和行业上进行约束，行业配置和持股集中度上也表现得更加分散。量化基金可分为主动量化、指数增强和量化对冲。其中，主动量化基金的策略较为灵活和多样，通常不对指数进行严格跟踪；指数增强基金的投资目标为在跟踪基准指数的同时获取相对基准指数的超额收益，因此会控制组合相对基准的行业暴露、风格暴露以降低跟踪误差，在个股权重等方面也会给予一定约束；量化对冲基金通过股指期货对冲风险，以绝对收益为投资目标，为广义“固收+”品种之一。

分别统计主动量化、指数增强、主动权益基金今年以来相对中证全指的平均超额收益和平均超额回撤，结果显示，主动量化和指数增强在今年波动较为剧烈的市场环境下依旧实现了超额收益，同时回撤控制也整体优于中证全指，其中指数增强基金表现更佳，主动权益基金平均来看跌幅和回撤均略高于中证全指。可以看出，量化基金具有相对较好的抗跌属性。

华安基金量化团队及产品线布局

华安基金重视量化产品线的发展，并较早布局了指数增强型产品。当前公司量化团队人员配备完善，搭建了完整的基本面量化投资框架，并与优秀的主动权益投研团队充分协作；产品线布局较为全面，能够满足不同市场环境下投资者的需求。

1、人员配置完善，内部充分协同

目前华安基金公募量化团队有8名成员，包括4位基金经理，都具有丰富的量化投研经验：

朱宝臣，CFA，清华大学数学本硕，2021年加入华安基金，任量化投资部总监。14年量化投资研究经验，曾任中金基金量化指数投资总监、中金公司资产管理部量化投资总监、团队负责人。长期负责量化产品的研究投资工作，并管理数十亿规模股票指数、指数增强以及量化多空策略组合，并多次获得中国证券报券商金牛理财奖项。2017年转入公募行业，带领团队三获“英华奖”。
马韬，上海财经大学硕士，基金经理，8年量化投资研究经验。2017年加入华安基金指数与量化投资部，现主要管理华安MSCI中国A股增强、华安新丰利等基金。曾就职于国泰君安－证券及衍生品投资部，负责量化策略研发，协助管理公司自营资金。
马丁，宾州州立大学电子工程学博士，基金经理，现主要管理华安量化多因子、华安安进灵活配置等基金，曾任国泰君安证券研究所中小盘研究员。
张序，硕士，中科大少年班统计学专业，基金经理，现主要管理华安沪深300量化、华安事件驱动量化等基金，曾任UBS量化分析师。

与此同时，得益于华安基金科学的投研体系和对内部协同的重视，量化团队与主动投研团队形成了良好的合作关系，为基本面量化策略添砖加瓦。华安基金投研团队的研究范围覆盖了全球主要市场，涉及A股、海外与商品、债券、指数与量化、基金FOF等多种标的。公司积极打造了自上而下和自下而上相结合、全覆盖式的研究体系，建立了“宏观策略—行业小组—行业—公司”四层研究架构。同时，公司内部沟通机制顺畅，从研究部开始，以小组制模式，促进组内、组外、研究部与投资部之间进行充分交流，有利于研究效率提升。

特别地，对于量化投资而言，一方面，主动权益投资思路和量化策略的结合，奠定了投资的逻辑基础，而非单纯的数据挖掘；另一方面，可以充分利用内部研究员的研究成果和观点，构建预期因子，优化股票池和投资策略。

此外，不断进化的交易系统和强大IT团队的支持，为量化投资策略的实现提供有效支撑。华安基金拥有较为完备的交易系统，根据调研交流，现任量化投资总监朱宝臣也十分重视交易型策略的应用，引进了海内外优秀人才加强系统建设。有了强大的系统支持，一方面有助于更好地验证量化策略的有效性，并帮助实现有效的交易策略；另一方面能够在风险控制和预警等方面发力，为量化投资保驾护航。

2、长中短周期多维度出发，构建丰富策略库

现任量化投资总监朱宝臣表示，没有一种策略能够适应所有市场情况，因此必须在策略的开发过程中充分考虑市场的多变性，不断演进，并构建丰富的策略库。

因此，华安基金量化团队分别从长、中、短周期三个维度上做市场预测，其中长周期重点关注行业景气度的发展趋势；中周期在季度维度上跟踪个股基本面，充分利用上市公司定期报告等数据信息；短周期则关注在三个月之内市场上的交易性机会，利用量价策略进一步增强收益和控制波动。

具体来说，从行业配置到个股选择，可分为以下几个部分：

七大板块配置：团队基于宏观产业链及微观聚类，划分了7大板块，根据宏观状态模型（基于宏观状态划分，分析当前状态下相对占优的板块）、多维度因子模型（基于多个因子维度的分析，分别从交易、趋势、情绪、高频量价因子等维度对板块进行综合评价）、风格模型（基于对当前市场风格分析，确定相对占优的风格），得出大板块配置建议。
板块行业配置：采用景气度模型、多因子模型、资金流模型，在选定的板块内进一步优选行业。基于景气度模型打分，确定中长期相对占优行业；基于多因子模型，从估值、成长、趋势、量价等多个维度对行业进行评价；基于资金流分析，获取中短期资金相对关注行业。
选股策略：具体到选股策略上，采用五类量化基本面因子定期对投资标的进行筛选，包括价值因子、成长因子、质量因子、盈利因子、研究员预期因子。
量价策略：在量化基本面策略的基础上，运用短周期的量价策略，捕捉交易性机会。

3、产品线多样化布局，满足多种投资需求

华安基金量化产品线目前共有8只产品，另有华安中证1000指数增强（015148）正在发行中。按照产品的风险收益特征，华安基金量化产品线可分为4类，即量化稳益增长、量化锐选、量化优选和量化指增：

量化稳益增长：绝对收益产品线，综合运用利率和对冲工具，控制风险和获取绝对收益；目前有华安新丰利、华安安进灵活配置两只产品。
量化锐选：主题投资产品线，今年三月布局了华安创新医药锐选量化，在医药赛道内做量化选股。未来还会择机在其他赛道内积极布局，在获取行业beta的同时增强收益。
量化优选：全市场投资的主动量化产品，投资目标是每年跑赢主动权益基金中位数。目前有华安事件驱动量化策略、华安量化多因子，主要业绩基准分别是中证800和沪深300。
量化指增：指数增强产品线，目前已有沪深300量化增强、MSCI中国A股指数增强、中证500指数增强，中证1000指数增强（015148）于6月22日开始发行。

从2018年初的大盘价值风格，到2018年底开始愈走愈强的大盘成长风格，再到2021年春节后的小盘风格逐渐占优，以及今年以来短期风格切换迅速的震荡市场，近三年A股市场风格不断切换。结合华安基金量化产品线来看，沪深300、中证800、中证500、中证1000指数的对标产品基本能够在不同的市场阶段为投资者提供相应风格的选择；与此同时，在风格快速轮动和板块高度分化的市场情况下，追求绝对收益的量化稳益增长系列产品有望给投资者带来相对稳健的回报。

III

代表产品业绩分析

华安MSCI中国A股指数增强基金是华安基金于2002年推出的国内首只公募增强指数型基金；华安沪深300量化增强是华安量化产品线中成立时间较长、管理规模最大的产品。本章将围绕这两只产品，从业绩表现、组合特征、业绩归因等方面展开分析。

1、华安MSCI中国A股指数增强（040002）

（1）基本情况：国内首只指数增强型产品

2002年11月08日，华安基金推出了国内首只公募增强指数型基金——华安上证180指数增强型证券投资基金，开创了国内被动投资的新时代。此后为了适应市场需求的变化，扩大股票覆盖范围，该基金于2006变更为华安MSCI中国A股指数增强基金。

华安MSCI中国A股指数增强通过控制股票投资组合相对MSCI中国A股指数有限度的偏离，力求收益率适度超越基准，并在谋求基金资产长期增值的基础上，择机实现一定的收益。该基金成立时间较长，本节的业绩分析区间为20170101-20220617，包含最近五个完整年度。

华安MSCI中国A股指数增强最新规模为12.37亿元（2022/3/31）；根据2021年年报，机构投资者持有比例约17%。基金2018年以来持股数量不断上升，2021年年报持仓个股数高达613只；但基金重仓股占比有所提升，2022一季度末前十大重仓股占股票投资市值比在40%左右。

（2）业绩表现：中长期相对基准实现明显超额收益

从历史业绩来看，在统计区间内（2017/1/1-2022/6/17），基金的累计收益率为47.98%，年化收益7.68%，明显跑赢同期的MSCI中国A股指数，超额收益达30.58%，并且在2017年-2021年的完整年度均获得正超额收益。从风险指标来看，在表3各个时间区间内，基金最大回撤多数小于同期MSCI中国A股指数，一定程度上控制了指数的波动风险。

（3）风格分析：当前大盘成长风格凸显

对基金中报年报所披露的所有持股类型进行分类汇总，统计基金持股所属重点宽基指数成分股（沪深300、中证500）。另外，我们采用Sharpe模型对基金风格展开分析，Sharpe模型是基于净值的归因模型，依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择行业指数作为风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为日度，时间窗口为滚动向前90天，模型采用Lasso回归。

结合基金持仓和归因的结果，可以发现，基金持仓风格偏中大盘，近一年偏大盘成长。基金持仓沪深300成分股占比较高，从MSCI中国A股指数的编制方法来看，该指数同样运用大盘股入选规则，包含了A股市场具有代表性的大市值股票；但2021年基金持仓中证500成分股的占比提高，均衡度有所提升。从基于净值归因的结果来看，基金仍呈现出明显的中大盘风格，价值和成长风格兼具，存在阶段性切换；近一年明显偏大盘成长。

（4）行业配置：均衡分散，周期、TMT贡献较多超额收益

统计基金每个半年度/年度报告期全部持股的行业配置情况，行业分类采用中信一级行业。基金持有全部30个中信一级行业内的标的，行业配置分散均衡。从最近四期的持仓情况来看，电子、电力设备及新能源、计算机等占比有所提升；银行、非银金融等行业的配置比例有所下降。

进一步拆解出基金近三年在不同中信一级行业上的持有收益和超额收益。从持有收益来看，食品饮料、电子、电力设备及新能源等一级行业贡献了较多的收益；而从超额收益来看，计算机、基础化工、电子等行业贡献了较多的超额收益。

2、华安沪深300量化增强（000312）

（1）基本情况：规模稳步增长，受到机构投资者青睐

华安沪深300量化增强成立于2013年9月27日，在沪深300指数的基础上通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制，以获取超越标的指数的投资收益。本节的业绩分析区间为20170101-20220617，分析中使用的基准指数为沪深300指数。

基金规模近三年稳步增长，机构投资者占比较高。华安沪深300量化增强近三年规模持续增长，从2018年末的不到4亿元增至2022年一季度末的超过14亿元，增幅超过250%。从投资者结构来看，产品受到机构投资者的青睐，根据2021年年报的披露，机构投资者持有基金份额占比大约60%。

（2）业绩表现：超额收益明显，有效控制回撤

从历史业绩来看，在统计区间内（2017/1/1-2022/6/17），基金的累计收益率为85.65%，年化收益11.99%，大幅跑赢同期的沪深300指数，超额收益达73.66%，并且在2017年-2021年的完整年度均获得正超额收益。

从风险指标来看，在表4各个时间区间内，基金最大回撤多数小于同期沪深300指数；在2018年-2021年，单个完整年度内基金的最大回撤均低于沪深300。

筛选出全市场中以沪深300作为基准进行指数增强的公募基金产品与华安沪深300量化增强进行对比，在相同的统计区间中进行比较，可以看出该基金的增强收益能力十分稳定，长期来看，基金近五年的超额收益在同类基金中排名第二；单年度来看，超额收益排名基本稳定在同类基金的中位数左右，并在2017年、2020年较为领先。

（3）组合特征：基于沪深300进行行业增强，持股分散

华安沪深300量化增强在沪深300成分股行业配置的基础上进行适度偏离，以期获得超额收益。从基金中报/半年报披露的全部持仓数据来看，该基金的行业配置均衡且分散，相对于沪深300指数的行业偏离度基本控制在5%以内，根据行业配置模型灵活调整占比；从最新一期（20211231）年报持仓来看，基金明显超配TMT、中游制造板块，包括电子、计算机、电力设备及新能源等一级行业；相对低配金融地产。

持股特征方面，华安沪深300量化增强持股集中度低，通过充分地分散风险来控制波动。从下图可以看出该基金的持股数量近三年以来逐渐上升，最新一期2021年年报的持股总数达237只。从基金前五大、前十大重仓股占股票投资市值的占比来看，两项指标在大多数情况下分别不超过30%和40%。

（4）业绩归因：行业配置、选股能力较强，贡献超额收益

利用基金中报/年报中披露的全部持股信息，测算出近三年不同报告期的超额收益来源，可以看出华安沪深300量化增强的超额收益主要来源于行业配置和个股选择效应，整体上看行业配置贡献的超额收益最为突出。

进一步拆解出基金近三年在不同中信一级行业上的持有收益和超额收益，基金行业配置分散，收益来源也较为均衡，其中电力设备及新能源、食品饮料、有色金属贡献了较多的收益；从超额收益来看，基金在有色金属、电子、电力设备及新能源、计算机等行业内均取得了一定的超额。

Ⅳ

新发产品：华安中证1000指数增强（015148）

1、华安基金朱宝臣：均衡配置，等待反弹时机

华安基金量化投资总结朱宝臣认为，今年以来市场剧烈调整，走出熊市通常需要经历三个底部：政策底、估值底和盈利底；当前政策底和估值底已经出现。政策底方面，今年受制于疫情影响、中美关系紧张等多方面因素，经济走弱，政策自3月份起陆续发力，政策底显现；估值底方面，以3月份的政策底为引，4月27日大盘出现最低点，此后市场开启持续反弹，其中中证1000做为宽基指数，反弹力度犀利。目前仍要等待盈利底，这可能仍要关注疫情发展和管控措施安排。

在当前时点下，均衡配置或是较好的选择。基金经理认为市场在大多数情况下是结构性的，极少出现所有行业或个股同涨同跌的情况。过去几年的市场往往存在着投资主线，比如2017-2018年大盘价值占优，2019-2020年消费白马占优，2021年中盘制造出现行情。今年在经历了熊市和快速反弹之后，市场的投资主线尚未明晰，建筑、煤炭、汽车、新能源等众多行业交替出现短期行情，把握行业轮动异常困难，均衡配置是目前时点下较优的选择。

结合宏观环境，基金经理看好中小盘股票的上涨空间，中证1000是较好的投资标的。由于内外部原因交织，今年宏观经济遇阻，财政和货币政策对市场均较为呵护，稳增长政策逐步发力，流动性将维持充裕，在宽货币宽信用的背景下，利好中小盘风格。4月估值底出现后，以中证1000为代表的中小盘标的相较于沪深300、中证500等宽基指数反弹力度更强，但目前仍处于历史估值低位，仍具配置价值。

2、中证1000投资价值分析

中证1000由中证指数有限公司于2014年10月17日发布，选取中证800指数样本以外的规模偏小且流动性好的1000只股票作为指数样本，与沪深300和中证500等指数形成互补，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现。中证1000编制规则如下。

（1）小盘股代表性指数，成分股市值多集中于200亿以下

截至2022年6月17日，统计总市值位于不同区间的成分股的数量和权重，中证1000成分股总市值全部低于500亿元，其中510只个股低于100亿元，377只个股市值位于100-200亿元之间，市值位于200亿元以下的成分股权重合计约68.78%。可以看出，中证1000为小盘股代表性指数。

（2）行业分布较均衡稳定，在制造业方面略有侧重

截至2022年6月17日，统计中证1000成分股所属中信一级行业权重，并将行业按照消费、TMT、中游制造、周期、金融地产、医药划分为六个板块。结果显示，医药、基础化工、电子、电力设备及新能源、计算机为前五大权重细分行业，权重分别约为9.7%、9.1%、9.0%、8.3%和6.4%，单一行业占比均不超过10%。板块方面，中游制造、周期板块、TMT板块权重较高，权重分别约为26.7%、21.6%、19.8%，金融地产权重较低，权重仅2.9%。

对比不同宽基指数，中证1000在医药、电子、基础化工、计算机、机械行业相较沪深300和中证500超配较为明显，多为成长属性较强的行业。计算行业权重的标准差和前五大权重行业合计占比，中证1000分别为2.82%和42.49%，沪深300分别为3.55%和51.18%，中证500分别为1.93%和30.55%。中证1000和中证500相较于沪深300具有更高的行业均衡度，中证1000相对于中证500集中度更高。观察两个指数行业分布，中证1000的中游制造占比更高，金融地产占比更低，中证1000相较中证500低配最明显的三个细分行业分别为非银金融、钢铁和交通运输，这些行业普遍市值较高，小盘股数量较少。

总体来看，中证1000成分股数量较多，行业配置比较均衡，但对制造业稍有侧重，在缺乏主线行情的背景下可做配置选项。

统计中证1000历史行业和板块分布，近五年来，该指数各板块占比变化不大，TMT板块调整最大，但权重也仅降低了3.38%。行业分布上，近五年来前五大权重行业中，医药、电子、基础化工和计算机始终在行列之内，电力设备及新能源自2020年以来替代机械进入前五大。总体来看，中证1000的行业分布较为稳定，并未出现明显的切换。

（3）汇集众多新兴成长企业，专精特新含量较高

相比较于沪深300和中证500，中证1000的新兴成长型企业含量更高。中证1000成分股中，创业板和科创板占比分别为20.56%和5.18%，均高于沪深300和中证500。

从行业来看，中证1000权重较高的医药、电子、电力设备及新能源、计算机等，均属于典型的成长型行业。从个股的成长性来看，统计2015年以来指数成分股各半年度的净利润和同比增长率，可以看出，中证1000和中证500的利润增速整体高于沪深300。根据2021年净利润和2015年净利润计算年均增速，中证1000、沪深300和中证500分别为23.41%、9.62%、27.87%。总体来看，中证1000和中证500成分股的成长性强于沪深300。

结合企业发展阶段来看，中证1000相较之下更偏向于成长的初期，部分企业还未进入快速扩张的阶段，加之成分股的分散性，其整体的利润增速有所稀释。

新兴成长企业通常在发展早期更重视研发投入，待技术成熟之后转化为实际利润，因此这里进一步统计三个宽基指数2021年研发费用占营业收入比例的平均值与中位数，来判断成分股未来的成长潜力。可以看出，中证1000成分股研发占比普遍较高，2021年研发费用占比均值为6.2%，中位数为3.8%，均高于沪深300和中证500。研发费用占比一定程度会受到权重行业分布及其行业特性的影响，如权重最高的医药，是典型的研发投入高、周期长的行业。但即使比较相同行业内不同指数成分股的平均研发费用占比，30个中信一级行业中，中证1000仍能在20个行业中表现最高，即在个股层面，在多数行业内，中证1000成分股的研发投入占营业收入比例更高，符合新兴成长企业定位。

2018年以来，在逆全球化趋势下，如何补链强链、解决“卡脖子”难题引起高度关注，政府提出开展专精特新“小巨人”培育工作，并于2019-2021年相继发布了三批“小巨人”名单。其中，上市企业共319家，多数为小市值、高成长的细分领域龙头企业。其中，中证1000、沪深300、中证500分别有77只、5只、4只成分股入围“小巨人”名单，可以看出，中证1000成分股专精特新含量较高。

（4）估值水平位于10%分位点，具备配置价值

由于中证1000成分股多为小市值股票且成长属性较强，因此相对于大市值股票来说，其估值普遍较高。截至2022年6月17日，该指数市盈率为29.40，同期沪深300和中证500的市盈率分别为12.61和20.65。

从历史水平来看，中证1000估值水平仍处于自2014年10月以来的低位，分位点约为10%。历史上市盈率与当下时点较为接近的时期分别为2018年中和2019年初，2018年在去杠杆、中美贸易战、人民币贬值等多种因素催化下，前期积累的涨幅大幅调整，A股市场处于至暗时刻，2019年起超跌反弹并开启了三年的牛市行情。

自今年4月以来，各类指数有所反弹，其中中证1000反弹幅度较大。在经济下行周期中，中小企业抗风险能力较弱，经营或盈利层面受创更严重，资金风险偏好也有所降低，因此小盘股在反弹前已积累了更深的跌幅。但在财政货币政策双重拉动，以及经济触底之后，小盘股得益于触底前的超跌和盈利改善，回弹幅度可能更强，同时结合估值来看，目前仍具备一定配置价值。

（5）机构投资者参与度较低，踩踏风险较小

2019年以来不同主线行情交替显现，机构投资者逐渐集中于核心资产，机构抱团一定程度推动了大盘股的估值抬升。小盘股数量众多，对于偏向于价值投资的机构投资者来说，在有限的精力下“翻石头”式挖掘个股并不是最高效的做法，尤其对于规模较大的基金来说效率更低，因此在过往3年的牛市中，小盘股受到的关注度较低，大盘股或行业龙头股更受机构青睐。机构持股占比高往往象征着市场投机氛围较弱，但当机构抱团面临压力或市场拐点时，较高的集中度也容易引发集体抛售从而出现踩踏。

分别统计中证1000、沪深300和中证500于2018年末和2021年末成分股的机构持股占比并计算平均值，三个指数在这三年间机构持股占比均有所上升。其中，中证1000的机构持股占比明显较低，个人投资者数量较多，交易拥挤度相对较低，相应地踩踏风险也较小。考虑到小盘股数量多、散户数量较多的情况，量化策略或许比主观策略适应性更强。

此外，从外资持股情况来看，中证1000成分股也多为外资较少介入的资产。截至2021年末，计算成分股的Q FII持股数量和沪深股通持股数量合计占流通股本比例的平均值，中证1000的均值为1.25%，低于沪深300和中证500，因此面临的外资撤资压力也相对较小。

3、华安中证1000指数增强

从招商大类风格因子多头组合超额收益的表现来看，不管是量价类因子还是基本面因子，在中证1000股票池中的表现均好于沪深300和中证500股票池。前文提到，中证1000成分股的机构覆盖度较低，资产被错误定价的机会挖掘还不够充分，可以一定程度解释为何基本面因子和量价因子为何在中证1000中表现更好。

此外，中证1000成分股多为小市值股票，换手率和波动率普遍较高，也使得量价因子更加有效。根据成分股的合计成交量和合计流通股数量，计算单日指数成分股的换手率，对比不同宽基指数近一年的数据可以发现，中证1000的换手率始终高于沪深300和中证500。其中，中证1000近一年换手率的均值为2.28%，沪深300和中证500分别为0.56%和1.57%。波动率方面，计算不同指数成分股近一年年化波动率的平均值，中证1000、沪深300、中证500的均值分别为56.51%、44.88%、44.04%，中证1000波动率明显高于沪深300和中证500。

对于指数增强型产品，在量价策略的应用上，公募产品虽不及私募产品广泛，但仍能贡献一部分收益。针对高换手和高波动的成分股，量价策略获取超额收益的可能性更高。

对比已成立的中证1000、沪深300和中证500近一年相对各自基准指数的超额收益，中证1000指增产品的平均超额收益为9.02%，具备一定优势。截至2022年6月17日，在已成立的股票型指增产品中，跟踪沪深300和中证500的产品数量较多、规模较大，跟踪中证1000的产品共10只，规模合计为57.57亿元，为其他宽基指数产品规模的十分之一左右，产品具备一定稀缺性。

华安中证1000指数增强型证券投资基金（基金代码：A类 015148；C类 015149）是华安基金旗下新发行的一只基金，拟任基金经理为马韬。该基金为股票指数增强型基金，在力求对中证1000指数进行有效跟踪的基础上，通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制，力争实现超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。该基金股票资产投资比例不低于基金资产的80%，投资于标的指数成份股及其备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%，业绩比较基准为“中证1000指数收益率×95%+银行活期存款利率（税后）×5%”。

重要申明

本文节选自招商证券报告《多维度量化策略并行，关注中小盘反弹机会——对话华安基金量化团队》（2022/6/26）

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分析师承诺

本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

本报告分析师

姚紫薇 SAC职业证书编号：S1090519080006

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