招商定量 | 当前哪些指标在发出看多信号？
投资要点
A股趋势观察
回顾近期市场走势，可以看到市场逐步由下跌趋势转向震荡格局，同时不同板块风格走势的差异在减小，同时成交量也从下滑转为稳定，日均成交金额相对前期8000亿水平有所修复，另外从波动率水平来观察，无论实际波动率还是隐含波动率仍持续维持在低位水平，且小盘指数的隐含波动率相对更低。短期来看，市场呈现风险偏好企稳特征，但市场交易活跃度整体仍处于偏低水平，大类资产隐含的经济增长预期依然偏向谨慎。
结合最新市场数据来看，一方面新发布的PMI数据继续走低尤其细分价格指数大幅下降，反映短期需求的边际走弱仍在延续，另一方面市场的赚钱效应较差持续压制投资者的风险偏好，在此背景下市场也呈现持续震荡的格局。但除此之外，一系列积极的因素也在逐步浮现，对市场逐步形成支撑：第一，当前无论从绝对估值还是相对估值水平来看，中长期的投资赔率占据优势，尤其在利率快速下行的背景下，股票风险溢价再度回到高位；第二，通胀数据持续走低背景下，市场流动性有望维持充裕。可以看到当前各期限shibor利率均处于低位震荡状态，同时PPI的持续走低有利于宽松货币政策的延续；第三，从结构性风险指标来看，市场beta分散度持续走低，市场的高beta个股数量持续减少，投机交易的减少降低了市场的结构性风险，有利于指数的企稳。综合来看，伴随利率的下行A股市场的赔率在逐步提升，同时在流动性充裕和结构性风险出清的背景下，指数有望震荡企稳。
从结构层面来看，价值成长风格的机会和风险各不相同：对于价值板块，经济增速的持续下行对板块企业盈利的拖累会更为明显，但其估值仍占据赔率优势，且业绩增速的短期相对优势并未被证伪；对于成长板块，在无风险利率快速下行的背景下，叠加数字经济板块的低经济相关性，从主题投资的角度仍有胜率优势。综合来看，中长期建议维持价值板块超配状态，但短期建议适度均衡配置。
回归A股市场的定期模型跟踪，从市场中期视角观察，市场盈利角度，可以观察到2021年以来市场盈利增速持续下行的趋势已有所改善，2023Q1的盈利增速高于2022Q4,，盈利增速拐点逐步显现，基于自上而下的宏观数据观察，考虑到工业增加值增速的边际改善有限，同时PPI持续负增长，2023Q2盈利修复面临压力，盈利增长的预期值重回0附近。
市场估值层面，当前市场PB中位数处于历史32%分位数，在2022年三季报业绩风险释放期结束后市场情绪出现了触底反弹，整体估值水平得到一定修复，但在4份新的业绩披露期下市场出现了小幅的调整。不过当前从长期视角来看市场整体估值处于偏低水平。另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，ERP指数仍处于接近历史极值水平（一方面体现了稳定板块的配置优势与价值，另外一方面反映了当前利率债估值处于相对偏贵的水平）。当前中期择时模型2023年的收益为0.84%，对应区间内基准收益1.46%。
中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数在10%附近，当前市场的估值相对历史中位数水平依然偏低。风格层面可以观察到，成长价值板块的估值差显示价值板块仍具有一定的估值优势，小盘大盘板块的估值差显示小盘板块同样估值优势明显，对于中期投资者而言超配小盘价值风格有较好的赔率性价比。
从短期（月度）维度来看，当前灵活择时模型对市场评分处于中等水平，具体来看当前盈利预期处于偏低水平，流动性评分维持在偏乐观水平，风险偏好评分处于中等水平。
企业盈利层面，短期来看盈利增速预期对市场可能造成一定的扰动。一方面，从最新的PMI指数来看，指数延续下行趋势，且值得关注的是原材料购进价格指数快速下降意味着通胀数据有持续下行的风险，另外结合盈利增速预期数据来看，相对前期市场整体的盈利增速预期有所下降；另一方面，从最新信贷数据来看，无论人民币新增贷款还是中长期新增贷款同比增速相对前期都有所回落，需求下滑的风险有所增加。从自上而下的展望来看，由于当前经济基本面数据整体偏弱，尤其价格数据同比面临负增长压力，导致A股盈利增速的修复预期下降。
流动性层面，但当前国内PPI持续向下突破达到新低、CPI同比增速持续在1%以下，价格数据展示出通缩的压力，对当前货币政策的约束较小，且结合宏观分析师的一致预期数据来看，通胀预期差持续处于低预期的状态，当前货币市场利率整体维持在偏宽松的水平上，虽然货币市场利率整体波动性增大，但相对前期呈现明显下行的特征。但值得关注的是由于基本面修复的速度放缓，人民币贬值预期再起，近期汇率的波动造成外部流动性对A股市场会产生一定的扰动。综合来看，流动性层面综合对市场的影响评分仍维持在正面。
风险偏好层面，一方面是市场的结构性风险持续弱化，市场出现大幅调整的概率进一步降低、另一方面市场赚钱效应走弱、交易量有所收窄会降低投资者的风险偏好，整体来看市场风险偏好评分相对前期有所下降，市场情绪层面的评分不高但暂未对市场形成拖累。
2023年以来择时模型收益率为1.14%，市场基准收益率为1.46%。总体来看，当前市场择时模型评分维持在中性水平，择时模型对短期市场持震荡市的判断，建议短期投资者暂时维持标配权益状态，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。
投资风格观察
当前大小盘轮动模型对短期A股市场的大小盘风格配置建议超配大盘，风格择时模型综合增长预期、流动性变化、市场情绪和政策影响四个维度进行大小盘相对强弱的评分判断。当前在四个维度中仅市场趋势指标建议均衡配置，而盈利预期、流动性和政策层面指标则显示大盘占优，整体来看风格择时中大盘评分占优，建议短期超配大盘。2021年以来大小盘风格的轮动相对频繁，上半年小盘板块呈现更强的趋势，但下半年以来大小盘风格出现了多轮快速的切换，2023年以来模型收益-0.09%，比较基准收益为1.57%。
当前板块轮动模型对4月A股市场短期价值成长风格配置建议为均值配置，历史数据表明，宏观及微观流动性指标较好的解释了短期A股市场价值成长风格的轮换，在宏微观流动性充裕时成长板块占优，宏微观流动性收紧时价值板块占优。从最新披露的社融数据和PPI增速来看，PPI持续走低且结合预期差数据来看也呈现低预期的状态，有利于盈利从上游向下游传导而利于成长风格，而从宏观总量流动性来看，当前社融增速及贷款增速边际向上，但市场整体呈现震荡市表现，整体而言成长价值板块机会均等。成长风格则可分散化配置生物医药、半导体和新能源等行业板块，价值风格优先考虑红利低波、银行等低估值防御板块。2021年以来轮动模型的收益为6.12%，比较基准收益为0.93%，2023年以来模型收益-2.12%，比较基准收益为-0.29%。
市场分析图表
重要申明
风险提示
模型结论基于合理假设前提下基于历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
本报告分析师
王武蕾 SAC职业证书编号：S1090519080001
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担
本篇文章来源于微信公众号: 招商定量任瞳团队
