中证500指数：集聚新蓝筹小巨人的优质Beta：
- 行业配置均衡，聚焦于电子、医药、基础化工、有色金属等板块的成长创新领域；成分股总市值分布多集中于200-300亿元区间，汇集了成长领域各细分赛道优质企业。
- 近年来，剔除2022年疫情扰动影响，指数ROE稳步提升，相比其他中小风格指数，盈利能力更高；净利润持续稳步攀升。
- PE(TTM)目前处于2010年初至今较低百分位水平（17.50%），我们认为，中证500指数目前具备高投资性价比。
汇添富主动量化团队：追求卓越，凝聚稳健Alpha：- 立足于公司基本面研究能力，逐步形成完善的投研一体化系统与多维度全方位量化因子投资体系，有望为长期持续获取超额收益提供稳定保障。
- 投资策略上，以股票选择模型、风险控制模型、组合优化模型和交易成本控制模型，构成投资框架的四个支点。选股模型上，团队已拥有3000个以上量化因子，持续挖掘创新性量化指标，不断补充迭代。因子组合层面强调均衡配置。风控体系完备，组合风险管理与个股风险排查相结合。
代表产品：汇添富中证500指数增强：
- 2023年04月25日，汇添富成长多因子量化策略基金转型生效，变更为汇添富中证500指数增强基金。投资策略方面无变化；《招募说明书》中对该股票型指数增强基金投资于标的指数成份股和备选成份股的资产占非现金基金资产的比例进行明确限制，控制相对基准指数的年化跟踪误差。
- 基金业绩表现： 自2018年初至2023年6月30日，稳定跑赢基准指数，跟踪误差较小，长期信息比率达到1以上。日度、周度与月度胜率方面均高于市场中位数水平。
- 根据基金年中报披露持仓情况，该产品的行业与风格偏离控制能力出色，主要通过精选个股获得超额收益。
汇添富中证500增强策略ETF（认购代码：560953，证券代码560950）正在发行- 基金经理：许一尊先生，上海财经大学统计学硕士，投资经理年限超过7年。在管基金6只，在管基金总规模68.34亿元。2010年7月加入汇添富基金。
- 指数增强型ETF兼具了被动管理和主动管理的特征。一方面，产品能收获新蓝筹小巨人成长过程中的优质Beta收益；另一方面，通过量化模型，叠加主动权益支持，收获超越中证500指数的超额收益。相比指数增强场外基金，ETF在申赎与交易形式上具有更高的灵活性，ETF信息披露更为透明。
风险因素：历史表现不代表未来；结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响，可能存在失效风险。中证500指数：集聚新蓝筹小巨人的优质Beta
1.1 指数编制规则
中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。该指数以2004年12月31日为基日，以1000点为基点，发布日期为2007年1月15日。
自基日以来，中证500指数业绩表现良好。截至2023年06月30日，指数年化收益率达到10.48%，高于同期沪深300（7.78%）、中证800（8.32%）、上证50（6.21%）、中证全指（9.20%）等市场宽基指数；夏普比率为0.36；今年以来收益为2.29%，领先市场其他主要宽基指数。
中证500指数的行业配置均衡，行业覆盖较广。根据中信一级行业划分，截至2023年06月30日，中证500配置权重前五大行业为电子（10.90%）、医药（10.44%）、基础化工（8.19%）、有色金属（6.91%）、非银行金融（6.58%），同时也是配置股票数目排名靠前的行业。前五大行业权重占到43.02%，前十大行业权重占到68.99%。行业分布上，中证500指数整体上更侧重于配置创新成长赛道，布局专精特新领域，能更加敏锐地捕捉技术变革与新兴经济快速发展带来的红利。
1.4 市值分布：中小盘风格典型代表中证500成分股侧重于中小盘股票的配置。截至2023年06月30日，成分股自由流通市值均在400亿元以下，配置权重和数目主要集中于100-200亿元自由流通市值区间内；成分股的总市值均在800亿元以下，配置权重和数目主要集中于200-300亿元区间内。
1.5 盈利空间分析：盈利能力持续提升，基本面向好
近年来，剔除2022年疫情扰动影响，中证500指数的净资产收益率（ROE）稳步提升；并且，与其他中小盘风格的宽基指数相比，中证500指数的盈利能力更高。
近年来，中证500指数整体净利润稳步增长，从2014年的1481.81亿元上升至2022年的5051.69亿元；根据Wind分析师一致预期数据，2023年预计实现净利润7677.49亿元；2014-2023年，预计实现年净利润增长率达418.12%。并且，2019-2022年中证500指数分红率持续攀升，2022年下半年开始有所下降；截至2023年06月30日，近12月中证500指数股息率为1.79%。
截至2023年06月30日，整体法下，中证500指数市盈率（TTM）为23.08，处于2010年初至今较低百分位水平（17.50%）。我们认为，中证500指数具备高投资性价比。
1.7 指数成分股：汇集成长领域细分赛道龙头，低集中度分散风险截至2023年06月 30日，根据中信三级行业分类，中证500成分股汇聚了一批专精特新领域细分赛道优质企业，覆盖电子、通信、电力设备及新能源、医药、国防军工、机械等领域。相比其他宽基指数，中证500成分股的集中度较低，前十大成分股权重总计为6.04%，远低于其他主要宽基指数。持股相对分散，一定程度上分散了中小市值股票的风险。
汇添富主动量化投资团队经验丰富，由吴振翔先生担任部门负责人；团队稳定，投研人员平均从业年限为10年。汇添富主动量化团队以出色的基本面研究能力为立足点，叠加完善的投研一体化系统以及多维度全方位的量化因子体系，有望为长期持续获取超额收益提供稳定保障。团队强调投研一体化，实现从研究到投资的高效率转化与无缝衔接。经过多年积累与沉淀，团队已形成成熟稳定的量化投研平台与高度系统化的投资流程。同时，汇添富基金公司基本面投研团队从行业风格与股票基本面角度提供有力支持，一方面，提供选股思路，为量化团队提供因子挖掘灵感；另一方面，研究平台给予风格观点，强调部分行业与个股的偏离约束，助力主动量化团队有效融合量化投资策略与传统基本面分析。
截至2023年06月30日，团队在管主动量化基金产品7只，在管总规模为71.74亿元；其中，第一只产品于2015年2月16日开始运作，基金经理吴振翔先生与许一尊先生具有长期连续稳定业绩。产品线分布上，目前团队既覆盖沪深300、中证500、中证800、中证1000主流宽基指数增强产品，还覆盖了芯片、化工特色行业指数增强产品，以及主动量化产品，满足投资者多样化投资需求。产品策略方面，6只产品采取指数增强策略，严格对标基准指数，控制跟踪误差；其中，汇添富中证500指数增强产品对标中证500指数，采用中证500增强策略进行运作；1只为主动量化策略偏股混合型产品，在控制股票投资组合与业绩比较基准的偏离情况下，以期长期实现持续的超额收益。
2.3 注重风控，因子创新与持续挖掘提供稳定超额收益
基于对汇添富主动量化团队的调研与交流，我们将其投资全流程的特征与优势总结如下：
汇添富主动量化团队拥有系统化量化投资框架，以股票选择模型、风险控制模型、组合优化模型和交易成本控制模型，构成投资框架的四个支点。模型驱动下，规范化投资流程与精细化投资管理，有望提升超额收益的稳定性。
选股模型上，多角度、全方位持续挖掘创新性量化指标，不断补充迭代，形成有效的量化多因子体系。目前，团队已拥有3000+个量化指标，主要包括基本面、预期、估值、传统市场面、创新市场面、风险因子六大类型，构成产品组合超额收益的主要来源。同时，在每类因子内部，注重趋势和逆向，左侧和右侧的结合，使策略整体更为均衡。具体来说，部分因子属于右侧趋势类因子，逻辑主要是通过捕捉信息的反应不足获得Alpha收益，例如：基本面中的成长因子、分析师预期变动因子、动态估值匹配度相关因子、传统市场面中的个股或行业动量因子、创新市场面中的交易类因子等，这些因子具有较高的时效性。相反的，部分因子属于左侧类因子，其中部分因子的收益来源于市场的过度反应，如估值因子、传统市场面中的逆向因子、创新市场面中挖掘日内高频数据而获得的交易者行为相关因子等，部分因子来源于更长期的投资逻辑，如基本面中的质量因子、公募持仓等机构共识相关因子、内部分析师评级因子等。因子组成具有一定的特色和创新型，如其中的质量类因子包含了众多反映公司质量和因子质量的指标，用以捕捉盈利、成长等基本面指标外，公司更深层的基本面信息；在预期类因子中，融入了公司基本面研究团队的内部评级等数据，形成了独特的超额收益来源；在创新市场因子中，积极使用深度学习等AI算法，对日间、日内的交易数据进行深入的建模，挖掘潜在的Alpha信息。风险因子的应用上，通过在模型中控制组合相对基准的主要风险偏离，如小市值、高Beta等，从而从预防层面做好风险防范。
因子组合层面，强调均衡配置，从而使模型能适应于不同市场环境，有望获得稳定超额收益。
风控体系规范完备。一方面，风险模型用以衡量并控制组合的风格与行业偏离，并严格对标基准指数，控制跟踪误差，从而使组合收益更纯粹地源于选股因子，而非行业与风格的暴露；另一方面，组合持股分散，同时，形成了完备的个股风险排查流程，通过公司股票池与黑名单在制度进行个股基本面主动筛查，并利用量化筛查模型和舆情跟踪系统，争取排除对异常公司的投资。
后文将选取汇添富主动量化团队代表性产品——汇添富中证500指数增强，进一步从定量角度进行分析。
（1）基金业绩表现：2018年初以来稳定跑赢基准指数，跟踪误差较小产品成立以来，业绩表现良好。截至2023年06月30日，自产品成立以来累计收益77.10%，年化收益为7.06%；相对中证500指数的累计超额收益为73.13%，年化超额收益6.77%；产品成立以来，年化信息比率达到1.04；2016年开始，跟踪误差长期控制在6%以内。自2018年初至2023年6月30日，从2018年初以来，汇添富中证500指数增强产品的收益与收益回撤比均好于基准指数收益。
（2）基金业绩表现长期稳健，超额收益月度胜率达72%产品在日度、周度与月度胜率方面均高于市场中位数水平。截至2023年06月30日，日度、周度与月度相对基准指数有正超额收益的胜率分别为54.94%、59.48%、72%。分月度看，产品成立以来的100个月度中，有72个月度获得了超过基准的收益，超越基准收益的胜率达到72%。
3.2 持有人结构：近年机构投资者占比高，机构认可度良好
2021年起，该基金的机构投资者持有占比显著增长，机构认可度较高。截至2022年12月31日，机构投资者持有比例增至44.90%。
3.3 行业风格敞口：偏离控制能力出色
对标中证500基准指数，产品成立至今，各期行业相对敞口的控制均较为严格。按照中信一级行业、中信三级行业分类，各期的一级行业相对敞口绝对值的中位数与平均数基本小于1.5%，三级行业相对敞口绝对值的中位数与平均数基本小于0.3%；中信一级行业、中信三级行业的超/低配极值多处于2%-4%范围内。从2019年至今情况看，基金在各期的行业超低配行业偏好差异较大，调整较为积极。截至2022Q4末，基金超配比例较高的三个行业分别为传媒、交通运输、食品饮料；低配较多的三个行业分别为电力设备及新能源、计算机与医药。
基于Barra CNE5的十个风格因子，计算各期基金组合相对中证500指数基准的风格敞口。从风格敞口超/低配极值来看，各期基金风格偏离多数控制在±1个标准差范围内，各期平均敞口在0.3-0.5个标准差范围内。整体来看，风格敞口控制严格有效；长期来看，该基金一定程度上暴露了小市值与非线性市值的敞口，偏好于中小市值风格。
3.4 基金行为特征：持仓个股分散
2020Q4开始，持股数目基本超过300只，个股分散度较前期持续明显下降。
汇添富中证500增强策略ETF采取中证500增强策略，在对标的指数进行有效跟踪的被动投资基础上，结合增强型的主动投资，进行积极的组合管理和风险控制，力求实现超越标的指数的业绩表现，追求基金资产的长期增值。
许一尊先生，具有多年量化研究与投资经验，投资经理年限超过7年，在管基金6只，在管基金总规模68.34亿元。2010年7月加入汇添富基金管理股份有限公司，2015年11月24日起任汇添富中证500指数增强基金的基金经理。
4.3 500指增ETF：兼具收益、透明度与高效运作的投资选择
指数增强型ETF兼具了被动管理和主动管理的特征。一方面，类似于被动管理型ETF，指数增强型ETF不能显著偏离其基准指数；另一方面，相比常见的被动管理型ETF，指数增强型ETF相对基准指数存在一定的跟踪误差，同时也力争获取超越指数的收益，因而包含了主动管理的元素。对标中证500基准指数，一方面，产品能收获新蓝筹小巨人成长过程中的优质Beta收益；另一方面，通过量化模型，叠加主动权益支持，收获超越中证500指数的超额收益。另一方面，相比指数增强场外基金，ETF在申赎与交易形式上具有更高的灵活性，采用实物申赎，实时公布基金份额参考净值（IOPV）， 提高申赎效率的同时提供盘中交易机会。另外，ETF信息披露更为透明，增强型ETF每日披露PCF清单，投资人能够清楚了解持有的底层股票情况。而场外基金仅季度披露前十大重仓股，半年频披露全部持仓股票。
风险因素：历史表现不代表未来；结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响，可能存在失效风险。
本文源自报告《汇添富中证500指数增强ETF——兼具Beta与Alpha的高效透明投资选择》
报告时间：2023年07月06日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：于明明 S1500521070001 、钟晓天 S1500521070002
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