基本面落地较难是一致预期，并且第一波热炒的公司可能并非十年后真正成长为千亿万亿市值的公司，需要深入挖掘受益于AI长期大趋势的标的。

应用端，传媒娱乐方向落地相对容易，医疗等严谨度较高的行业落地需要更长时间；工业生产方面的需求目前尚未大幅提升。游戏等领域的投资上，以提高效能与生产力为重点，而非降本的逻辑。后续关注拥有特定数据与应用场景、有产品落地的公司。

算力端，目前主要分歧点在于算力需求的估算范围。目前仅考虑语言层面训练，则算力方面进入阶段性高点；后续关注图像训练需求、应用推理以及用户端普及度提升等边际需求变化。

长期较为看好。本质上，劳动力成本越来越高，会驱使未来对提升效率软件工具的付费。本轮AI技术不亚于蒸汽机和互联网技术的突破；大模型的涌现，实际上已经完成了从0到1的突破，而且迭代速度非常快，很快将进入从1到10的应用落地，其次，很多行业应用将产生颠覆性影响，比如：多模态图像视觉模型方向演进，与机器人结合等，其商业需求将持续增长。再者，未来AI会自行产生数据，数据产生效率将是人的10-100倍的高度，从而也会拉动算力。

AI软件与云计算方面，这一轮先炒故事，逻辑上的认可；5月份后炒用户数的趋势落地，需要聚焦于产品落地的公司，重点关注拥有特定数据和应用场景的公司；最后看业绩，但这一轮场景下能出业绩的公司比例相对较低。这两年市场越来越卷，产业趋势逻辑前置，呈现低胜率、高赔率风格，先看空间，但能走到最后的公司只有几个。

算力方面，本轮AI驱动下，算力需求主要来自两方面，一方面是训练模型本身，与训练的模型参数有关；另一方面是用户数、每个用户使用多少token调用、应用普及程度。目前模型对算力的消耗较多，未来对训练算力的消耗主要看是否需要更高级的智能用线、是否需要做到万亿级别参数、以及未来做图像视觉层面对算力消耗更大。整体来说，乐观估计，算力将持续复合年化30%的增长，不再是周期性投资，往后可能仍存在机会。只是目前在语言层面训练阶段的算力升级，能看到阶段性高点；未来如果出现图像训练需求、应用推理、大量用户大量使用调用导致的算力紧张，可能都是较为重要的算力边际需求的变化。

AI的行业落地效益影响并不确定，投资方向上以提高效能与生产力为重点，而非降本的逻辑。比如游戏行业，技术领先的公司会通过游戏玩法的率先迭代而推出爆款产品，行业前景变好。降本逻辑看，可能会导致行业进入成本降低，竞争格局恶化；但国内版号目前是控制的，竞争格局相对好于海外。

第一阶段对算力需求较大，但目前已经涨得较高。从估算情况来看，目前主要是训练模型的算力需求，国内可能有意愿训练出自己的大模型的公司不超过5家。GPT训练从最早3k张到1万张；不保守估计，每家未来两年用10万卡，国内按照60万张卡进行合理预期；国外了预感估计150万张卡。按照PS 10x估计，大约4000亿元市值空间。目前寒武纪、浪潮、曙光、海光等加总有3000亿元市值以上，空间不大，阶段性减配。后续需要看应用端带动边缘端或推理端的需求，验证大应用落地对算力的拉动。

到了第二阶段的应用层面，不同行业有难易程度和落地时间的区别，并且还有模型能力与进化速度的问题，需要跟踪。

从半导体自身周期看，一季报芯片模拟环节公司业绩差，二季度可能是行业景气底部，需要进一步观察见底信号的明确；部分基金经理对新一轮半导体周期并不看好，认为国产替代率已达到一定区间，渗透率增速上有所降档，并且经济复苏预期、终端创新需求均弱于2019年。

多数基金经理看好国产替代方向，但上游设备的国产替代率和成长性有所分歧，偏好于关键零部件、EDA等。国内制造环节相对不看好，产能扩张较快，竞争格局差，并且受制于全球周期影响较大。

分为两个部分。一部分，与经济强相关，市场普遍预期，今年下半年半导体周期见底反弹，而市场在去年11月、今年1月和近期均抢跑，而一季报公布后业绩差于预期，市场出现调整，没有增配。对经济复苏与半导体周期的确定性不太看好，没有大规模配置半导体设计（龙头）公司，而是部分参与了半导体设计中叠加车载和苹果MR等创新需求端供货的标的，并且相对估值更低，作为经济恢复超预期的防御性仓位。

另一部分，半导体行业上游国产化的环节，从2022年开始配置相对较少，主要是考虑相比两三年前，目前半导体设备的国产化率已经提升至20%，订单增速大幅下降降档至30-40%，因此主要配置设计环节、EDA和零部件等国产化率更低的方向。

复盘近期半导体设备涨势强劲，主要原因有几个：由于去年制裁，市场对今年行业资本支出的预期调低；近期小作文出现，扩产预期乐观，并且国产化设备有一定进展，扩展到更先进的制程，阶段性提升估值。另外，一季度，半导体设备业绩增速普遍不错。但整体而言，半导体设备受市场情绪影响波动大，市场主要关注订单增速的边际变化。而零部件表现不好，主要可能是因为海外周期向下，需求下降影响。

对于半导体行业周期逆转，需要看到全球半导体效率见底回升、较好的公司业绩提前恢复等现象。这一轮半导体行情参与较少，认为本轮不如2019年周期向上行情的级别，主要有几个原因：1）相比2019年，经济复苏预期相对较低；2）上一轮半导体国产替代刚开始，而现在仅上游环节国产替代率较低，但估值性价比低；3）上一轮5G手机换机等创新拉动，叠加疫情线上办公等拉动PC需求；而本轮AI对服务器的拉动，占整个板块比重相对较小，可能更多是情绪炒作。AI这一轮踏空，涨上来后不会太参与了，主要看后续行业发展与业绩兑现程度，后续再观察。

一季报模拟芯片等公司业绩非常差，但见底信号尚未明确，可能在二季度才能进一步明确。今年下半年半导体有机会，因为去年三四季度库存已经冲高。如果半导体库存见底，将意味着很多公司股价将见底。

更偏好于国产化方向，本质上是从1到10的发展过程。如果今年下半年，半导体周期拐点确认，叠加国产化方面技术突破，特别是光刻机的突破，那么半导体产业将进入加速迭代过程。

仍处于从0到1的状态，产品定义不清晰、用户体验不佳，导致渗透率无法加快。关注今年苹果MR产品发布是否出现明确清晰的未来发展路径与应用场景，参与主题性机会，判断2024-2025年会进入VR从1到10的加速渗透阶段。历史表明，苹果出每一代产品时，往往第一代销量不好，但到了第二、三代，产品会进入快速迭代。

港股互联网龙头，主要是估值修复逻辑，但不太可能创新高。问题在于，商业模式不突破，已经充分受益于流量红利；相比美国微软、谷歌等，科技研发投入补足，创新能力弱。只能作为价值股进行投资，类似消费品。