【浙商金工】半导体的年度时刻——2023年9月基本面量化月报
摘要
01
基本面量化模型观点一览
02
本期话题：半导体产业的顺周期属性
半导体产业是典型的周期成长行业，具备明确的顺周期属性。半导体产业下游需求主要来自手机、电脑及其他消费电子产品，合计需求占比达70%。而消费电子是典型的可选消费品，其需求变动受经济景气的影响突出，因此半导体产业具备明显的顺周期属性。由图3可见，历史上半导体周期与海外发达经济体景气变化之间存在明显相关性，相关系数达0.47。
海内外经济景气均有边际改善，对半导体下游需求恢复形成支撑，这进一步强化了我们对半导体周期反转的判断。从最新数据来看，国内及海外主要经济体的经济景气均有边际改善，这将对半导体下游需求形成支撑。我们基于行业中观数据构建的半导体景气度指标于8月起边际上行，而宏观层面的线索将进一步强化我们对半导体周期反转的判断，再次强调消费电子及半导体的投资机会。
03
基本面量化模型结果更新
家用电器
外需及成本端因素支撑家电景气向上，看好行业投资机会。需求端来看，国内地产周期后续有望企稳，且海外需求韧性较强，对家电需求形成支撑；成本端来看，PPI仍在低位，叠加人民币汇率贬值，利好家电毛利率改善。综合来看，外需及成本端因素支撑下，看好行业投资机会。
钢铁
供需关系持续改善，看好钢铁行业投资机会。钢价是判断钢铁行业盈利变化的核心要素，可通过供需关系变化预判钢价走势。从最新数据来看，钢铁需求指标向好而供给指标收缩，供需关系改善下，钢价有望上行，看好行业投资机会。
建材
高频指标指向水泥下游需求改善，看好行业投资机会。水泥遇水即失效，行业往往以销定产，因此供给端指标可直观反映需求变化。从高频数据来看，磨机运转率在进入8月后迅速改善至高于2022年同期，表明需求端边际改善，看好行业投资机会。
食品饮料
实物消费属性及金融属性均有望支撑高端酒价格企稳向上，看好行业投资机会。食品饮料行业以高端酒为核心，而高端酒具备顺周期的实物消费属性及逆周期的金融属性双重属性。从最新数据来看，当前处于复苏初期，用于刻画经济景气度的经济景气指标及用于刻画流动性充裕程度的金融市场综合流动性指标均边际上行，同时消费评价指标底部企稳，表明消费升级趋势未来有望重启。综合来看，实物消费属性及金融属性均有望支撑高端酒价格企稳向上，看好行业投资机会。
消费电子
消费电子景气度持续回升，看好行业投资机会。从最新数据来看，3C代工龙头鸿海精密、结构件龙头正崴、射频芯片代工龙头稳懋等产业链细分环节龙头公司最新营收数据均有明显边际改善，另外，手机产量增速亦企稳回升。整体上，消费电子产业景气度延续了6月开启的回升趋势，且景气回升的斜率变大，看好行业投资机会。
半导体
半导体景气度延续回升趋势，看好行业投资机会。从最新数据来看，包括芯片设计龙头联发科、芯片代工龙头台积电等行业龙头公司的营收增速震荡上行，同时可见中国半导体销售额增速持续回升，半导体周期企稳回升的趋势继续明确，看好行业投资机会。
04
综合策略表现
综合策略最近一个月收益-2.7%，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为1.0%、1.9%。我们在每月调仓时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最终形成综合配置策略。综合策略最近1个月（2023/8/7-2023/9/6）跑赢行业等权及中证800指数，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为1.0%和1.9%。
05
风险提示
1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。
2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。
3、稳增长政策不及预期风险。
4、半导体景气复苏不及预期风险。
报告作者：
陈奥林 从业证书编号 S1230523040002
徐浩天 从业证书编号 S1230123060024
详细报告请查看20230907发布的浙商证券金融工程专题报告《半导体的年度时刻——2023年9月基本面量化月报》
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