对话基金经理 | 鹏华基金苏俊杰：AI+基本面多因子，追求最大化信息比率
鹏华基金苏俊杰投资风格分析
苏俊杰先生，清华大学学士，美国芝加哥大学金融数学硕士。历任MSCI Inc.分析员，华泰柏瑞基金量化投资部研究员、专户投资经理，财通基金量化投资二部负责人兼基金经理。2019年加入鹏华基金，现任量化及衍生品投资部总经理兼基金经理，具有10年量化投资研究经验和3.2年基金经理经验，先后管理多只量化对冲、指数增强和主动量化产品，深耕量化投研领域。 苏俊杰早期的量化投资框架主要来源于 BGI 的体系及理念。在不断的实践和迭代过程中，逐渐形成了以中低频多因子框架为主，以中高频量价和人工智能方法为补充的投资体系；以最大化信息比率为目标函数。 代表产品1：鹏华量化先锋（005632）： 自苏俊杰任职以来，采用指数增强的投资策略，标的指数为中证500指数。在苏俊杰任期内，相对中证500指数获得了16.5%的超额收益，在全市场中证500指数增强基金中排名1/39；季度胜率较高，市场下行时表现更佳。 在控制跟踪误差的基础上，获取较高的信息比率。苏俊杰任期内信息比率在跟踪中证500指数的增强指数型基金中排名前8%（3/39），表现优秀。 在苏俊杰任期内的任意一天，买入该基金并持有1个月/3个月/6个月/1年所获收益的均值均为正值，且均大幅超越直接持有中证500指数的收益。 与中证500指数相比，相对高配周期板块和TMT板块，相对低配金融地产和中游制造板块；从一级行业来看，超配了交通运输、基础化工、建筑、机械、计算机、通信等行业，低配了医药、电力设备及新能源等行业。 由于鹏华量化先锋的投资类型为偏股混合型基金，并非增强指数型基金，所以在投资时，可选择的股票范畴相对宽泛。基金的全部持仓中，属于中证500指数成分股的股票占比相对并不高。 代表产品2：鹏华沪深300指数增强（A类份额：005870，C类份额：016690）： 在苏俊杰任期内，该基金与沪深300指数的走势基本一致，并获得了15.3%的超额收益；季度/月度胜率均较高，回撤控制能力较强。 在控制跟踪误差的基础上，获取了较高的信息比率。苏俊杰任期内，信息比率在跟踪沪深300指数的增强指数型基金中排名6/43，表现优秀。 与沪深300指数相比，该基金相对高配周期板块和TMT板块，相对低配金融地产、消费板块、中游制造和医药板块。从一级行业来看，超配了电子、通信、食品饮料、基础化工等行业。偏离度范畴相对较小，大多控制在[-3%,3%]的范围内。 鹏华上证科创板50成份增强策略ETF（基金代码：588460，认购代码：588463）是鹏华基金正在发行的一只基金，采用指数增强策略，标的指数为上证科创板50成份指数，拟任基金经理为苏俊杰。募集日期：2022年11月14日至2022年11月25日。
*风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。基金的行业配置/重仓股等数据均为时点数据，仅能反应其半年度末/季度末的持仓，仅供投资者参考。
基金经理概况
★ 具有3.2年基金经理经验；
★ 目前共管理过6只公募基金，总管理规模约42.3亿元。
2.投资框架：AI+基本面多因子，追求最大化信息比率
根据鹏华基金所提供的材料，我们对苏俊杰的投资框架进行了总结：
苏俊杰早期的量化投资框架主要来源于 BGI 的体系及理念。在不断的实践和迭代过程中，逐渐形成了以中低频多因子框架为主，以中高频量价和人工智能方法为补充的投资体系。
苏俊杰认为，成熟的多因子框架体系以中低频基本面因子为主，获取均值回复收益；人工智能方法和中高频数据带来更多维度的Alpha收益。因此，苏俊杰在传统的基本面因子基础上，加入了更多高频量价和另类数据，使得模型的稳定性更强。而AI能够提供更多额外的Alpha，在因子合成、特征提取的效率和维度上，比人工更具优势。从因子的效果看，AI机器挖掘出来的因子和人工提取的因子，都具备一定的有效性，但是二者的相关度较低。
投资理念：以最大化信息比率为目标函数。苏俊杰认为，要把信息比率最大化，涉及到两个部分：超额收益与跟踪误差，即需要在不损失太大Alpha的情况下，控制跟踪误差。这就需要对超额收益的把控更加精准，同时也要更好地控制组合风险，不要出现太大的偏离度。除了传统的风格、行业、个股权重的风控手段外，苏俊杰团队还有一套风险模型，会将行业进行更为细致的划分，对超额收益影响较大的细分行业，也进行一定的控制。
此外，苏俊杰团队还会将Barra的风控模型与鹏华基金内部的行业分类体系相结合，进一步降低跟踪误差，使策略更加均衡化。
苏俊杰团队的基本面量化投资主要包括以下几个方面：
★海量数据挖掘：充分利用历史行情走势、行业数据、产业链关系、上下游变化、宏观数据、交易情况、政策信息等大数据，从中挖掘出可能影响价格走势的有效信息。
★人工智能信息合成：利用深度神经网络、遗传规划、NLP等人工智能方法，从海量数据中挖掘有效信息、识别市场模式、提取关键特征，并将大量有效信息和信号进行非线性合成与输出。
★ 基本面信息：科学成熟的基本面量化方法，多维度利用上市公司财务、治理、市场走势、产业数据、盈利预测等基本面信息，作为模型的基石。
★AI+基本面增强：以基本面信息为主体，以大数据和人工智能方法为补充，实现对传统量化指数增强的再增强。
因子库：苏俊杰团队拥有十分丰富且不断迭代的因子库，除了六大类主流因子外，还具有行业特殊因子和事件因子等多类特异化因子，构建了更具特色的因子库体系。
3.团队情况：量化投研实力较强，产品线布局广泛
根据鹏华基金所提供的材料，公司的量化团队目前共有16位成员，其中有7位基金经理/投资经理，8位研究员，覆盖了主动量化、指数管理、期货及衍生品、人工智能等多个方向，从业经验丰富，投研实力较强。
自2009年发行了第一只指数型基金（鹏华沪深300）开始，鹏华基金积极布局量化产品线，目前旗下已有普通指基、ETF、ETF联接、增强指基、主动量化等多类产品。截至2022年11月10日，鹏华基金旗下已有44只指数型基金，总规模约464.3亿元（包括ETF和增强指数型基金，已剔除ETF联接基金）。
截至2022年11月10日，鹏华基金旗下共有21只普通指数型基金，总规模约246.3亿元，规模占比最大；ETF基金共21只，总规模约205.5亿元；增强指数型基金共2只，总规模约12.4亿元；主动量化基金共1只，总规模约2.7亿元。（均已剔除ETF联接基金）
注：2022年的基金数量和规模均截至2022/11/10，若基金成立早于2022/9/30，则最新规模统计为其2022年三季度末的规模；若成立晚于2022/9/30，则最新规模为其成立时规模。
从指数产品的布局来看，鹏华基金已覆盖了宽基、行业、主题等多个赛道。其中，在宽基赛道，主要覆盖了沪深300、中证500和创业板，其中，沪深300和中证500赛道除了有普通指数型产品外，均有增强指数型产品。
在行业主题赛道，鹏华基金布局更加广泛。尤其是在行业赛道，目前已经覆盖了所有七大类行业板块：消费行业、医药生物、科技通信、国防军工、中游制造、周期行业、金融地产，并在每一个赛道中均进行了多元化布局。其中，在科技通信、金融地产、周期行业和消费行业的布局均较多，对不同的细分行业主题进行了拓展。其中，鹏华中证酒ETF规模最大，超过了100亿元。
在主题赛道，鹏华基金目前已布局了低碳环保、大科技、一带一路、车联网和ESG等主题，产品线同样较为丰富。
产品情况
在苏俊杰目前在管的产品中，鹏华量化先锋（005632）和鹏华沪深300指数增强（005870）的管理时间最长，具有较强的代表性，故下文主要对这两只基金进行分析，来反映苏俊杰的量化投资能力。
1. 鹏华量化先锋
1.1 业绩表现：净值走势与中证 500 较为一致，超额收益明显
根据鹏华基金所提供的材料，自苏俊杰任职（2021/3/5）以来，鹏华量化先锋采用指数增强的投资策略，标的指数为中证500指数。从历史业绩来看，在苏俊杰任期内，鹏华量化先锋共获得了12.5%的收益，相对同期中证500指数获得了16.5%的超额收益。从净值曲线的走势来看，鹏华量化先锋在苏俊杰任期内与中证500指数的走势基本一致，超额收益较为稳定。
1.2 收益胜率：季度胜率较高，市场下行时表现更佳
收益胜率：在苏俊杰任职期间，鹏华量化先锋的业绩持续性较好，与中证500指数相比，基金的季度胜率约83%（5/6），季度超额收益区间为 [-2%，5%]，平均季度超额收益约3%；基金月度胜率为58%（11/19），月度超额收益区间为[-3%，5%]，平均月度超额收益约1%。
最大回撤胜率：在苏俊杰任职期间，鹏华量化先锋的最大回撤低于市场最大回撤的季度占比为67%（4/6），最大回撤低于市场最大回撤的月度占比为47%（9/19）。
不同市场下胜率表现：
统计中证500指数获得正收益和负收益的月度/季度中，基金的月度/季度超额收益和相对最大回撤的表现情况，分析基金在不同市场上行和下行环境下的投资和风控能力。
★ 从季度数据来看，当市场上行时，基金季度胜率为75%（3/4），基金最大回撤低于市场最大回撤的季度占50%（2/4）；当市场下行时，基金季度胜率为100%（2/2），基金最大回撤低于市场最大回撤的季度占100%（2/2）。
★ 从月度数据来看，当市场上行时，基金月度胜率为40%（4/10），基金最大回撤低于市场最大回撤的月度占40%（4/10）；当市场下行时，基金月度胜率为78%（7/9），基金最大回撤低于市场最大回撤的月度占56%（5/9）。
1.3 风险收益：在一定的跟踪误差内，获取较高信息比率
截至2022年11月7日，全市场共有38只成立早于2022年3月5日的中证500指数增强基金。与这些基金相比，鹏华量化先锋在苏俊杰任期（2022/3/5至今）内，相对中证500指数的超额收益表现更佳，以16.5%的超额收益排名第一。
*风险提示：以上数据受到初始买入时间点的影响，市场有风险，投资需谨慎，仅供投资者参考。
从下表可以看出，在苏俊杰任期内的任意一天，买入该基金并持有1个月/3个月/6个月/1年所获收益的均值均为正值，且均大幅超越直接持有中证500指数的收益，且随着持有时间的增长，超额收益也越显著。
从持股集中度来看，由于基金采用指数增强策略，持股集中度较低，前十大重仓股占股票投资的比例大多在20%以内。持股总数近期有所减少，从2021年末的271只下降至195只。
1.6 行业配置：对周期和 TMT 板块的配置比例较高
从历史半年报/年报所披露的数据来看，鹏华量化先锋对各大类行业板块（周期、TMT、中游制造、消费、医药、金融地产等）均进行了一定的配置，其中，对周期板块和TMT板块的配置比例相对较高。与中证500指数相比，相对高配周期板块和TMT板块，相对低配金融地产和中游制造板块。
从一级行业来看，鹏华量化先锋的配置较为均衡。与中证500指数相比，超配了交通运输、基础化工、建筑、机械、计算机、通信等行业，低配了医药、电力设备及新能源等行业。
注：基金的重仓股为时点数据，仅能反应其季度末的持仓情况，以上结果仅供投资者参考。
2、鹏华沪深300指数增强
2.1 业绩表现：净值走势与沪深300较为一致，超额收益明显
鹏华沪深300指数增强（A类份额：005870，C类份额：016690）的标的指数为沪深300指数。从历史业绩来看，在苏俊杰任期内，该基金相对沪深300指数共获得了15.3%的超额收益。从净值曲线的走势来看，鹏华沪深300指数增强在苏俊杰任期内与沪深300指数的走势基本一致，超额收益相对稳定。
2.2 收益胜率：季度/月度胜率均较高，回撤控制能力较强
收益胜率：在苏俊杰任职期间，鹏华沪深300指数增强的业绩持续性较好，与沪深300指数相比，基金的季度胜率约83%（5/6），季度超额收益区间为 [-2%，6%]，平均季度超额收益约3%；基金月度胜率为74%（14/19），月度超额收益区间为[-1%，5%]，平均月度超额收益约1%。
最大回撤胜率：在苏俊杰任职期间，鹏华沪深300指数增强的最大回撤低于市场最大回撤的季度占比为100%（6/6），最大回撤低于市场最大回撤的月度占比为89%（17/19）。
不同市场下胜率表现：
统计沪深300指数获得正收益和负收益的月度/季度中，基金的月度/季度超额收益和相对最大回撤的表现情况，分析基金在不同市场上行和下行环境下的投资和风控能力。
★ 从季度数据来看，当市场上行时，基金季度胜率为67%（2/3），基金最大回撤低于市场最大回撤的季度占100%（3/3）；当市场下行时，基金季度胜率为100%（3/3），基金最大回撤低于市场最大回撤的季度占100%（3/3）。
★从月度数据来看，当市场上行时，基金月度胜率为40%（4/10），基金最大回撤低于市场最大回撤的月度占40%（4/10）；当市场下行时，基金月度胜率为78%（7/9），基金最大回撤低于市场最大回撤的月度占56%（5/9）。
2.3 风险收益：在一定的跟踪误差内，获取较高信息比率
截至2022年11月7日，全市场共有43只成立早于2022年3月5日的沪深300指数增强基金。鹏华沪深300指数增强在苏俊杰任期（2022/3/5至今）内，以15.3%的超额收益在其中排名第三；近一年超额收益排名第二。
鹏华沪深300指数增强在控制跟踪误差（年化跟踪误差4.5%以内）的基础上，获取了较高的信息比率，苏俊杰任期内信息比率在跟踪沪深300指数的增强指数型基金中排名前14%（6/43），表现优秀。
2.4 行业配置：相对高配周期板块和TMT板块，行业偏离度相对较小
从历史半年报/年报所披露的数据来看，鹏华沪深300指数增强对各大类行业板块均进行了一定的配置，配置比例相对均衡。与沪深300指数相比，相对高配周期板块和TMT板块，相对低配金融地产、消费板块、中游制造和医药板块。
从一级行业来看，鹏华沪深300指数增强的配置同样较为均衡。与沪深300指数相比，超配了电子、通信、食品饮料、基础化工等行业。
与沪深300指数相比，鹏华沪深300指数增强在2021年末和2022年中均对交通运输、煤炭、电子、基础化工、建筑、食品饮料、通信等行业进行了超配。从这两期报告所披露的数据来看，鹏华沪深300指数增强对一级行业的偏离度范畴相对较小，大多控制在[-3%,3%]的范围内。
新基速递：鹏华上证科创板50
成份增强策略ETF
鹏华上证科创板50成份增强策略ETF（基金代码：588460，认购代码：588463）是鹏华基金正在发行的一只交易型开放式指数基金。募集日期：2022年11月14日至2022年11月25日。
基金的标的指数为上证科创板50成份指数（000688），业绩比较基准为上证科创板50成份指数收益率。该基金采用指数增强策略，投资于股票及存托凭证资产占基金资产的比例不低于80%，其中投资于标的指数成份股（含存托凭证）及其备选成份股（含存托凭证）的比例不低于非现金基金资产的80%。
该基金为指数增强型基金，以上证科创板50成份指数为标的指数，基金股票投资方面将主要采用指数增强量化投资策略，在力求有效跟踪标的指数基础上，力争获取超越指数表现的投资收益。
指数增强量化投资策略主要借鉴国内外成熟的组合投资策略，在对标的指数成份股及其他股票基本面的深入研究的基础上，运用多因子量化选股模型构建投资组合，同时优化组合交易并严格控制组合风险，力求实现超额收益。
重要申明
风险提示
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
本文选自招商证券定量研究团队的报告《AI+基本面多因子，追求最大化信息比率——鹏华基金苏俊杰投资风格分析》（2022年11月15日发布）
分析师承诺
本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
本报告分析师
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姚紫薇 SAC职业证书编号：S1090519080006
包羽洁 SAC职业证书编号：S1090519020002
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